除了中國聯(lián)通獲得了包括官方媒體在內的各方的盛贊外，中國移動公布的三季度經營報告也引起了行業(yè)內外人士的廣泛關注。這其中除了寬帶用戶首次中國電信并成功封王之外，備受關注的就是營業(yè)收入出了自2014年以來的首次下滑。來自官方的數(shù)據顯示，中國移動2018年前9個月，營運收入為人民幣5677億元，比上年同期下降0.3%?？紤]到監(jiān)管層持續(xù)強力推行的提速降費要求，以及友商的瘋狂競爭攻勢，中國移動取得的總體經營成績還是不錯的。然而以中國移動為例出現(xiàn)的這種營業(yè)收入下滑必然要引起通信行業(yè)足夠的重視。因為誰都無法確定這到底是不是傳說中的“黑天鵝”。如此以來，很多人都有疑問，那就是監(jiān)管層提倡的薄利多銷到底能不能湊效，最終能不能為運營商帶來預期足夠的收入和利潤呢？

一、手機用戶DOU雖不斷高企，但增速趨于平緩

我們必須表揚運營商為做好流量經營而一直以來不懈的努力。2016年12月全國人均手機上網流量達到1GB。2017年10月人均每月手機上網流量2.25G，從1GB達到2GB用了10個月的時間。2018年3月人均每月手機上網流量3.29G，突破3GB用了5個月。2018年6月人均每月手機上網流量達到4.24G，僅僅用了3個月就跨越了4GB大關。2018年9月相隔僅僅4個月，全國人均每月手機上網流量已經挺進了5G大關。時間間隔縮短，以及不斷出現(xiàn)整數(shù)關口突破是過去2年內DOU變化的顯著特征。然而突出的成績之外，現(xiàn)在又有了新變化。2017年9月至今，移動用戶DOU從1.96GB增長到5.15GB，月均增長0.29GB。2018年1月份以來，移動用戶DOU從2.77GB增長到5.15GB，月均增長也為0.29GB。然而與2018年以來相繼開始的不限量套餐大規(guī)模推廣、流量單價持續(xù)降低，以及流量漫游費取消的有力激發(fā)用戶上網需求不同的是，從去年9月到去年年底這段時間，運營商既沒有取消流量漫游費，也沒有大規(guī)模推廣不限量套餐。另外，2018年以來的用戶DOU環(huán)比增幅顯示，用戶DOU增速不但下降明顯，而且增速開始在6%左右徘徊。特別是在六月份用戶DOU環(huán)比增幅出現(xiàn)了斷崖式下滑。另外，從3月份開始的單數(shù)月快速增長趨勢也在7月份后出現(xiàn)了低速增長趨勢。如果照此預測，那么十月份用戶DOU增長也不會太高。

在當前的評價體系下，DOU代表了用戶的流量消費能力。在移動互聯(lián)網應用廣泛普及，并深入人民群眾日常生活方方面面的情況下，除了互聯(lián)網企業(yè)應用激發(fā)和運營商的流量需求激發(fā)外，移動用戶DOU增長速度很大程度上或將受到GDP增速影響。當然這個判斷需要進一步驗證。我們認為，至少在當前的宏觀和微觀語境下，激發(fā)用戶DOU快速增長不會像從前那樣輕而易舉。

二、移動用戶增長或不足以彌補降費帶來的影響

截至今年9月末，我國三大基礎電信企業(yè)的移動電話用戶總數(shù)達15.5億戶，同比增長10.9%，其中1-9月份，移動用戶凈增近1.3億戶。前三季度的增量用戶規(guī)模不但遠超2017年全年，而且還與2016年和2017年增量用戶加和后的總量相差不多。這里我們以中國移動為例展開后續(xù)分析。來自中國移動的數(shù)據顯示，在用戶規(guī)模上，截至2018年9月30日，其移動電話用戶總數(shù)約9.16億戶，前三季度凈增2929.7萬戶。在業(yè)務使用量上，今年1-9月份中國移動流量業(yè)務方面繼續(xù)保持加速增長態(tài)勢，手機上網流量同比增長172%，較上半年增幅提升十九個百分點，手機上網客戶DOU（戶均月用流量）達到3132MB，比上年同期增長156%。在用戶價值上，前三季度，中國移動移動用戶ARPU（戶均消費）為人民幣55.7元，2017年年末時移動用戶ARPU為57.7元，2018年6月底時為58.1億元。從低到高再到低，中國移動的用戶ARPU在9個月內經歷了過山車式變化。對此中國移動也在其公布的財報中表示，移動用戶戶均收入下行壓力依然較大。

今年1-9月份，手機上網流量達到459億GB，同比增長214.7%。然而工業(yè)和信息化部的數(shù)據顯示，今年上半年手機上網流量平均資費較2017年年底降低了46.2%。所有上述情況最終帶來的流量收入為，前三季度，三家基礎電信企業(yè)完成移動數(shù)據及移動互聯(lián)網業(yè)務收入4576億元，同比增長10.9%。2017年，移動數(shù)據及互聯(lián)網業(yè)務實現(xiàn)收入5489億元，比2016年增長26.7%。從用戶手機上網需要培養(yǎng)、激發(fā)再到穩(wěn)定，在監(jiān)管層持續(xù)強力推行提速降費要求下，薄利多銷或將難以為運營商帶來足夠的收入。

三、利潤變化或是檢驗薄利多銷奏效與否的關鍵

雖然中國聯(lián)通前三季度，凈利潤同比增速翻倍，但是仔細查看公司往期報表后發(fā)現(xiàn)，公司的凈利潤基數(shù)相對營收太少，參考價值或不大。中國電信截至目前還沒有公布其三季度經營報告。所以這里我們還是以中國移動的經營數(shù)據為例進行分析。中國移動公布的經營報告顯示，2018年前三季度EBITDA為2141億元，比上年同期增長1.3%；股東應占利潤為950億元，比上年同期增長3.1%，股東應占利潤已包括暫估的中國鐵塔股份有限公司首次公開發(fā)行股票所產生的一次性收益。其中“股東應占利潤已包括暫估的中國鐵塔股份有限公司首次公開發(fā)行股票所產生的一次性收益”，到底這個一次性收益貢獻了多少利潤，如果按照中國移動和中國聯(lián)通的持股中國鐵塔的比例看，中國移動因中國鐵塔上市而獲得的收益約為20億元（中國鐵塔上市并發(fā)行新股導致中國聯(lián)通持股比例變化，使應占聯(lián)營公司凈盈利增加人民幣14.74億元）。如此以來，中國移動的利潤規(guī)模與去年同期相差無幾。

當然，中國移動的利潤中除了流量收入貢獻外，還有語音、寬帶、專線等其他業(yè)務收入貢獻。但是對于早已實現(xiàn)流量經營轉型（流量業(yè)務收入占營業(yè)收入比重超過50%），而且移動業(yè)務又是其核心收入來源的中國移動來說，流量貢獻的利潤無疑是最多的，占比也應該是最高的。從這個基礎上判斷，中國移動總體利潤的變化某種程度上也反映了其流量業(yè)務貢獻的利潤情況。至于定量的分析，我們相信包括中國移動在內的運營商都有詳細和清晰的數(shù)據。

用戶DOU增速已經進入平緩期，在流量單價無法大幅度下降后，再次激發(fā)用戶流量暴增也就不再容易。如果運營商不能有效控制降費帶來的影響，那么薄利多銷的邊際效益遞減或將出現(xiàn)。