電力和公共事業(yè)自動化業(yè)務穩(wěn)步增長。積成電子發(fā)布2014年年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入11.09億元，同比增長25.17%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤為1.3億元，同比增長13.62%，實現(xiàn)基本每股收益為0.34元，同比增長9.68%。擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6元（含稅）。其中，電力自動化行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入9.03億元，同比增長30.46%；公共事業(yè)自動化行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入1.69億元，同比增長38.63%；其他行業(yè)收入 0.35億元，同比增長54.33%。

　　成立積成能源子公司，布局能源互聯(lián)網(wǎng)。積成能源還公告稱，擬以自有資金1億元人民幣設立全資子公司積成能源有限公司，重點投資智慧能源產(chǎn)業(yè)、智能微電網(wǎng)及新能源、工業(yè)節(jié)能和節(jié)能服務等領域。積成電子將利用多年來在智能電網(wǎng)、智慧水務、智慧燃氣以及節(jié)能信息化等領域積累的技術、品牌和資源優(yōu)勢，向智慧能源產(chǎn)業(yè)化、能源互聯(lián)網(wǎng)方向拓展。目前公司已經(jīng)有全國16000戶高耗能企業(yè)能耗數(shù)據(jù)，10萬戶燃氣用戶數(shù)據(jù)，大數(shù)據(jù)挖掘潛能明顯。

　　拓展軍轉民。積成電子與北京久遠成立軍工并購產(chǎn)業(yè)基金。公司可以依托公司在電子信息領域積累的核心技術及產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗，開展軍工領域的業(yè)務拓展，為公司培育和發(fā)展新的利潤增長點。公司未來也可以通過軍工信息化項目注入上市公司，非軍工信息化項目IPO 等方式實現(xiàn)公司軍工業(yè)務板塊的做大做強。

　　投資建議：買入-A 投資評級，6個月目標價30元。我們預計公司2015年-2017年的EPS 分別為0.54元、0.80元和1.09元，對應的PE 分別為41倍、28倍和20倍，首次給予買入-A 的投資評級，6個月目標價為30元，相當于2015年41倍的動態(tài)市盈率。

　　風險提示：軍工業(yè)務拓展緩慢；能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務推進低于預期。

　　智慧能源：供應鏈金融蓄勢待發(fā)

　　類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：杜長春日期：2015-03-05

　　垂直B2B符合行業(yè)發(fā)展潮流，在打造供應鏈金融等衍生增值服務方面優(yōu)勢突出。B2B 電商占電子商務主體地位，發(fā)展迅猛且增長空間大。

　　綜合B2B 電商“大而全”的特點難以深入到任何行業(yè)，垂直類B2B電商深耕單一行業(yè)，提供最專業(yè)的資訊，建立最合適的交易和結算模式，在打造O2O 閉環(huán)和供應鏈金融上優(yōu)勢突出。電纜行業(yè)產(chǎn)能過剩的局面倒逼企業(yè)觸網(wǎng)，推動貿(mào)易方式的B2B 電商化，且行業(yè)市場空間大及產(chǎn)品標準化利于電商推行，“馬太效應”下，龍頭電商將坐享貿(mào)易電商化的大部分紅利。

　　公司電商平臺架構完善，發(fā)展迅猛。垂直電商發(fā)展路徑為“資訊平臺-在線交易平臺-供應鏈金融”，公司競爭對手均處于最初級階段，轉型升級無用戶基礎和資本支撐。公司電商壟斷行業(yè)絕大部分用戶，資訊平臺行業(yè)影響力遠超競爭對手；原材料交易平臺降低中小企業(yè)采購成本，解決賣方賬期痛點和壞賬風險，發(fā)展迅猛且壟斷地位有政策支持，交易量還有十倍增長空間；電纜買賣寶重點在調劑短段電纜的供和中小電纜企業(yè)庫存，并有望以此為切入口，進一步打造萬億市場的電工電器電商平臺，旨在成為輸配電一站式解決方案供應商。

　　供應鏈金融蓄勢待發(fā)，有望獨占千億級市場。供應鏈金融有效解決中小企業(yè)融資難的頑疾，極具發(fā)展前景。在互聯(lián)網(wǎng)金融時代，供應鏈金融主體呈現(xiàn)多樣化。垂直電商深耕行業(yè)，專業(yè)知識強，形成O2O 閉環(huán)的電商對供應鏈有***力，大數(shù)據(jù)的積累為終極模式：在線無抵押融資打下基礎，占據(jù)壟斷地位的龍頭電商平臺將成為供應鏈金融最佳端口，另外資金對該端口的爭搶提升電商盈利空間。電纜網(wǎng)復制鋼聯(lián)模式旨在進軍供應鏈金融等衍生服務領域，電纜市場空間約8000億元，企業(yè)融資需求超千億級，公司暫無競爭對手，有望充分收益。

　　風險提示：平臺用戶導入不及預期； 專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)電商的介入；

　　陽光電源-電改電氣新時代系列報告5：站在能源互聯(lián)網(wǎng)的風口，產(chǎn)業(yè)布局完善

　　類別：公司研究機構：國泰君安證券股份有限公司研究員：谷琦彬，洪榮華，劉驍日期：2015-03-27

　　投資要點：

　　給予增持評級。市場過于擔憂逆變器和EPC激烈競爭對公司成長性的影響，我們認為國內(nèi)光伏裝機高增長、海外逆變器市場拓展、持有部分電站運營可使光伏維持穩(wěn)健增長，同時在儲能、電動車、充電領域布局將帶來極大成長潛力。公司戰(zhàn)略定位逐步從設備制造商向能源解決方案與服務商轉型，預計 2014-2016EPS0.45/0.80/1.08元，參照可比公司估值水平，考慮公司在能源互聯(lián)網(wǎng)領域布局完善，享有一定溢價，給予2015年50 倍PE，目標價40元，增持評級。

　　能源互聯(lián)網(wǎng)關鍵環(huán)節(jié)布局最完善。分布式電源是能源互聯(lián)網(wǎng)最重要的能源來源之一，電動汽車是關鍵組成，充電設施發(fā)揮接口作用；儲能在改善電能質量和提高系統(tǒng)穩(wěn)定性有巨大作用。公司在分布式光伏、儲能（攜手三星SDI）、電動車控制器、太陽能充電站均有布局。

　　其中，電動車控制器領域有多年技術積累，產(chǎn)品在安凱汽車已實現(xiàn)應用，隨著國內(nèi)電動車爆發(fā)，公司的驅動器憑借高轉換效率優(yōu)勢將實現(xiàn)快速增長。預計2015年電動車和儲能收入分別達5000萬和1億元。

　　光伏業(yè)務受益國內(nèi)裝機高增長。3月17日能源局文件制定2015年光伏新增規(guī)模17.8GW（+78%），利好于與裝機高度相關的逆變器和EPC環(huán)節(jié)。我們預計公司2015年逆變器出貨量6GW以上，同比增長43%，其中海外出口快速增長，預計800MW（+90%）。由于項目儲備豐富，預計2015年 EPC/BT新增500MW，轉讓400MW.

　　催化劑。儲能補貼政策出臺，電動汽車新版補貼方案落地。

　　風險提示。國內(nèi)光伏裝機不達預期，EPC/BT轉讓進度不達預期。

　　安科瑞中小盤信息更新報告：能源互聯(lián)網(wǎng)入口優(yōu)勢標的

　　類別：公司研究機構：國泰君安證券股份有限公司研究員：孫金鉅，王永輝日期：2015-03-25

　　投資要點：

　　首次覆蓋給予 “增持”評級，目標價44.6元。與市場對安科瑞用電管理產(chǎn)品及方案提供商的認識不同，我們認為，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)落地能源領域（即能源互聯(lián)網(wǎng)），大數(shù)據(jù)將是核心資產(chǎn)。公司已掌握能源（用戶端）一定規(guī)模的數(shù)據(jù)資源，為公司未來開展用電管理平臺型業(yè)務奠定了堅實基礎。保守預計公司2015-2016年凈利潤分別為 8944萬元和1.09億元，對應EPS 為0.62/0.76元。參考能源互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)企業(yè)2015年65倍平均估值水平，考慮到公司產(chǎn)業(yè)鏈橫向擴張帶來業(yè)績向上彈性，給予公司一定的估值溢價，給予安科瑞44.6元（72.0.62）的目標價。

　　工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)落地能源領域，大數(shù)據(jù)資產(chǎn)是核心。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)可影響全球的100%能源生產(chǎn)和44%能源消耗，將帶來能源領域巨大的效率改進。而能源大數(shù)據(jù)將是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)應用于能源領域的核心資產(chǎn)。我們認為，能源大數(shù)據(jù)采集是實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)落地能源領域的第一步。對于企業(yè)而言，如何獲取能源領域數(shù)據(jù)并形成規(guī)模能源數(shù)據(jù)流的入口是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時代能源企業(yè)的關鍵（目前典型的數(shù)據(jù)入口包括智能電表、智能能效管理系統(tǒng)等）。

　　逐步轉型綜合能源管理解決方案提供商，掌握能源大數(shù)據(jù)（用戶端）入口。我們認為，經(jīng)過多年的產(chǎn)品研發(fā)銷售及能源管理解決方案項目的積累，公司已掌握有能源（電力）用戶端一定規(guī)模的數(shù)據(jù)資源（特別在智能電力監(jiān)控、電能管理、以及電氣安全等優(yōu)勢領域），對于公司未來開展用電管理平臺型業(yè)務奠定了堅實基礎。

　　催化劑：公司進行產(chǎn)業(yè)鏈橫向擴張。

　　核心風險：我國工業(yè)經(jīng)濟增長放緩影響公司訂單。

　　遠光軟件：電改9號文加速電力IT投資

　　類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：劉洋，劉曉寧日期：2015-03-24

　　外部沖擊是IT 投資加速的重要信號。計算機產(chǎn)品與服務可應用至電力、金融、醫(yī)療、教育等各種領域。各領域的IT 發(fā)展史，基本可歸納為局端、配套、數(shù)據(jù)大集中、外部沖擊四個階段。數(shù)據(jù)大集中與外部沖擊是IT 創(chuàng)新走向繁榮的重要階段。

　　5 號文電改的后8 個字推進緩慢制約電力IT 商發(fā)展。電力改革的16 字“廠網(wǎng)分開”和“主輔分離”完成或基本完成，“輸配分離”和“競價上網(wǎng)”一旦完成，將給IT 服務商的業(yè)務機會提升一個數(shù)量級。后面8 個字推進較緩使電力IT 外部沖擊不夠，也對IT 服務商業(yè)績有負面影響。

　　電力IT 投資通過電改9 號文開始兌現(xiàn)。3 月16 日新電改9 號文正式下發(fā)，相比于之前的5 號文，此次電改新增內(nèi)容，包括有序放開輸配以外的競爭性環(huán)節(jié)電價、有序向社會資本放開售配電業(yè)務等，以及鼓勵社會資本投資配電業(yè)務、多途徑培育市場主體、完善并網(wǎng)運行服務等。9 號文的落定與下發(fā)，是新的外部沖擊。動態(tài)計算電價，意味著電力IT 投資倍增將會逐步兌現(xiàn)。

　　遠光軟件受益于本次電改。新電改方案對于遠光軟件產(chǎn)品和業(yè)務比較有利，主要體現(xiàn)在二個方面。一是售電業(yè)務需要成本核算和客戶關系管理等IT 能力，隨著購售電公司的成立，遠光軟件的企業(yè)產(chǎn)品的用戶數(shù)大大增加；二是電改對電網(wǎng)企業(yè)的盈利模式提出了完全不同的要求，公司現(xiàn)有的面向電網(wǎng)企業(yè)的產(chǎn)品將會面臨機遇，公司也已經(jīng)開始在這方面進行部署。另外一旦電網(wǎng)剝離出售電業(yè)務，其原有的用電營銷系統(tǒng)將面臨洗牌，對電費計價系統(tǒng)提出了諸如需要實時計價等的更高的要求。

　　緊跟移動化和社交化的技術潮流。最新公布的《投資者關系活動記錄表》中透露，目前遠光軟件研發(fā)的SmartWork 已經(jīng)開始在國網(wǎng)省公司試點，未來公司將會根據(jù)試點情況，在國網(wǎng)集團進行全面推廣。據(jù)了解，SmartWork 是遠光軟件基于移動應用推出的企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)產(chǎn)品。企業(yè)社區(qū)產(chǎn)品可以提高原有ERP 產(chǎn)品的用戶粘性，提高客戶體驗，甚至改變軟件業(yè)務的商業(yè)模式。

　　維持盈利預測，維持“買入”評級。預計2015-2016 年收入分別為12.9 和15.1 億元，凈利潤分別為4.8 和5.9 億元，每股收益分別為1.04 和1.28 元。

　　愛康科技：引領行業(yè)創(chuàng)新的光伏電站龍頭

　　類別：公司研究機構：信達證券股份有限公司研究員：郭荊璞，劉強日期：2015-03-26

　　順應行業(yè)發(fā)展趨勢，愛康已是國內(nèi)光伏電站運營優(yōu)質龍頭。公司上市時主營業(yè)務是光伏電池邊框、支架及EVA 膠膜等光伏配件生產(chǎn)及銷售，在2011 年領先行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)布局下游電站運營，充分受益于行業(yè)2013 年以來的大發(fā)展。公司目前已經(jīng)持有并網(wǎng)電站511.4MW.2015 年電力收入我們預計將達9 億元以上，同比增長3 倍以上，并帶來公司整體業(yè)績3 倍以上高增長。

　　光伏電站未來大空間促使優(yōu)質龍頭持續(xù)成長。展望未來，全球和國內(nèi)光伏發(fā)電量未來都有10 倍以上的增長空間，能夠承載千億市值的光伏電站上市公司，愛康科技等優(yōu)質龍頭有望持續(xù)成長。

　　公司在電站收益率和融資方面引領行業(yè)發(fā)展，不斷創(chuàng)新。首先，公司通過精細化運營保障發(fā)電量； 其次，公司發(fā)展多元化融資模式推動規(guī)模迅速壯大。融資租賃、信托融資、資產(chǎn)證券化、碳交易等金融創(chuàng)新將同時提升公司的成長空間、速度和市場估值；未來公司還將受益能源互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展。

　　盈利預測與投資評級：按照公司現(xiàn)有股本（同時不考慮第二次增發(fā)項目），我們預計公司2014-2016 年EPS 分別為0.29、1.28、1.91 元，考慮到公司在電站金融、運維上的不斷創(chuàng)新，我們給予公司2015 年35 倍市盈率，對應目標價為45 元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。

　　股價催化劑：電站業(yè)務拓展超預期；金融創(chuàng)新超預期；光伏行業(yè)超預期變化。

　　風險因素：1、光伏業(yè)務拓展低于預期； 2、金融創(chuàng)新低于預期；3、應收賬款等財務風險。

　　東源電器：有望打造a股彈性最大的鋰動力電池龍頭

　　類別：公司研究機構：國泰君安證券股份有限公司研究員：洪榮華，劉驍，谷琦彬日期：2015-02-17

　　本報告導讀：

　　國內(nèi)動力鋰電龍頭國軒高科有望注入公司，國軒高科作為國內(nèi)一線動力電池企業(yè)，充分受益新能源汽車爆發(fā)式增長。首次覆蓋，給予增持評級。

　　投資要點：

　　首次覆蓋給予增持評級。預計2014-2016年EPS0.14、0.21和0.26元，考慮國軒高科資產(chǎn)注入的預期，備考2014-2016年 EPS0.33、0.50和0.68元。鑒于***對新能源汽車的重視和政策扶持力度，我們認為國軒高科注入方案過會的概率較高。由于一線動力電池處于供不應求格局，公司作為行業(yè)龍頭和a股唯一純正的動力電池標的，行業(yè)地位和稀缺性應享有估值溢價，目標價27元。首次覆蓋，增持評級。

　　國內(nèi)動力鋰電龍頭國軒高科注入。根據(jù)公司公告，公司發(fā)行4.9億股，國軒高科以33.5億元對價出售。公司擬發(fā)行8.2億元，用于建設年產(chǎn)2.4億Ah動力鋰電池項目。國軒高科給予2014-2017 年扣非凈利潤2.25億、3.16億、4.23億和4.68億業(yè)績承諾，鑒于行業(yè)高景氣和國軒高科核心競爭力，我們認為實際凈利潤將大幅超過業(yè)績承諾。

　　充分受益國內(nèi)新能源汽車爆發(fā)。國軒高科把純電動汽車電池作為重點，優(yōu)先布局公交領域，具有磷酸鐵鋰電池組核心技術，并完成三元電池技術儲備，是國內(nèi)少數(shù)以動力電池為核心的鋰電企業(yè)，2011-2013年動力電池出貨量和毛利率在業(yè)內(nèi)均處領先地位。預計動力電池產(chǎn)能將從2014年1億ah擴產(chǎn)到2016年3.4億ah，2014-2015年電池銷售收入有望超過10億元和20億元，由于訂單飽滿、產(chǎn)品供不應求格局至少維持至2016年，預計2015-2016年盈利較強，毛利率超過45%。

　　銷售模式和供應鏈具有優(yōu)勢。公司采用與整車廠合作開發(fā)電池產(chǎn)品的直銷模式，以及融資租賃模式（出售電池給金融租賃公司，后者作為出租人，新能源汽車運營企業(yè)作為承租人）實現(xiàn)快速增長，并成功打入金龍客車、江淮汽車、上海大郡和新大洋等一線整車廠商的核心供應鏈，訂單獲取能力遠高于二三線電池企業(yè)，并確保較高盈利。

　　風險提示。重組方案未過會，新能源汽車銷量不達預期。

　　金智科技：能源互聯(lián)網(wǎng)+智慧城市，新機遇

　　類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：黃守宏日期：2015-03-27

　　金智科技源于東南大學，業(yè)務從電廠自動化和高校信息化發(fā)展而來，電廠自動化發(fā)展成為能源互聯(lián)網(wǎng)所屬的智能電廠、智能變電、智能配電、電力設計和新能源；高校信息化業(yè)務發(fā)展成為智慧城市所屬的平安城市、智慧交通、智慧建筑、智慧社區(qū)、智慧媒體。智能電網(wǎng)業(yè)務和智慧城市業(yè)務在收入中平分秋色。

　　能源互聯(lián)網(wǎng)新機遇：電改來了，能源互聯(lián)網(wǎng)來了，能源互聯(lián)網(wǎng)與智能電網(wǎng)有區(qū)別有聯(lián)系，智能電網(wǎng)是能源互聯(lián)網(wǎng)的基礎，公司將會以智能發(fā)電、智能變電、智能配電等智能電網(wǎng)解決方案和新能源為核心發(fā)展能源互聯(lián)網(wǎng)。公司在智能發(fā)電排名第二，智能變電排名第七，智能配電技術一流，新能源發(fā)電挑起能源互聯(lián)網(wǎng)的源頭，電力設計業(yè)務串起公司在能源互聯(lián)網(wǎng)中的各個鏈條，公司非常強的IT也會整合進能源互聯(lián)網(wǎng)的業(yè)務中。能源產(chǎn)品的交易、能源資產(chǎn)的服務、能源的增值服務、能源互聯(lián)網(wǎng)解決方案四種商業(yè)模式公司都可以參與。

　　受益智慧城市全面建設，與能源互聯(lián)網(wǎng)互動：公司的智慧城市業(yè)務由高校信息化發(fā)展而來，目前，公司的智慧城市業(yè)務發(fā)展迅速，而高校信息化業(yè)務基本退出，公司的智慧城市業(yè)務包括智能建筑、平安城市、智慧交通、智慧社區(qū)與智慧媒體。建筑智能化業(yè)務經(jīng)過多年技術與工程積累及品牌積淀，市占率有望從目前約30名上升至前十名，參與世博會和南京青奧會等重大工程。智慧交通基于計算機視覺智能分析技術的 EPS7000系列新一代智能電子警察系統(tǒng)，是傳統(tǒng)地感線圈式電子警察的換代產(chǎn)品。公司和集團共同參股30%南京城建隧橋經(jīng)營管理有限責任公司，該公司 70%股權的大股東承擔南京市城市基礎設施及市政公用事業(yè)項目的投資，預計金智科技在智能交通領域將會有大發(fā)展。

　　投資建議：我們預測公司2014-2016年EPS分別為0.52元、0.7元、0.96元，按照攤薄后股本計算的EPS分別為0.48元、0.64 元、0.88元，買入-A投資評級，智慧城市可比公司目前估值為平均60倍動態(tài)市盈率，按100億市值估值，按照增發(fā)后股本計算，目標價位45元。

　　風險提示：電力改革步伐緩慢的風險、公司業(yè)務進展不達預期的風險

　　科陸電子：乘電改東風，率先搶灘售電領域

　　類別：公司研究機構：國信證券股份有限公司研究員：楊敬梅，黃道立日期：2015-03-26

　　事項：

　　科陸電子公告：公司受讓自然人皇甫涵、唐睿及謝旭新持有的深圳市深電能售電有限公司總計20%的股權。

　　評論：

　　新電改靴落，售電側開放成定局。

　　本月21日，以中共中央、國務院名義下發(fā)的《進一步深化電力體制改革的若干意見》（9號文）被媒體報道引起廣泛關注，這是繼02年電力體制改革的5號文后電力行業(yè)最重要的改革性文件。文件強調“三放開、一獨立、三加強”，售電側放開成為本次改革最重要的內(nèi)容。售電側電價和準入門檻向社會資本開放，將導致民營資本的大量涌入。售電領域目前的市場規(guī)模估計約為5.5萬億。

　　布局進入售電領域意味明顯。

　　公司本次獲得深圳市深電能售電有限公司20%的股權。深能售電成立于1月30日，尚未實際經(jīng)營，但此前已被部分媒體報道。深能售電意在以國際通行的準許收入模式確定獨立輸配電價，并履行與大用戶議價的職責。公司獲取深能售電股權，搶先布局售電側市場的意圖明顯。

　　天時地利下的順勢而為。

　　公司是國內(nèi)儲能技術的領軍企業(yè)，并為中國化學與物理電源行業(yè)協(xié)會儲能應用分會唯一理事長單位。公司也在積極發(fā)展新能源發(fā)電、智能充電樁業(yè)務。多年電力電子經(jīng)驗使公司有對電網(wǎng)的深刻理解。其業(yè)務發(fā)展方向也符合新電改對未來電力行業(yè)改革的精神。其向售電側領域延伸具備天然的優(yōu)勢。而公司所處的深圳正是電力體制改革試點的先行者，新電改的具體方案最有可能率先在深圳執(zhí)行。目前據(jù)傳首張售電牌照很有可能在深圳發(fā)放。

　　股東背景強大，強強聯(lián)手意味明顯。

　　深能售電董事長江克宜此前為南網(wǎng)旗下的深圳市供電新能源科技有限公司總經(jīng)理、深圳新能源行業(yè)協(xié)會常務副會長、深圳市龍崗區(qū)供電局局長，在電力服務領域浸淫多年，經(jīng)驗和人脈豐富。而比亞迪也與科陸電子同時接受了20%的轉讓股份。儲能行業(yè)內(nèi)兩大巨頭聯(lián)手，能量巨大。

　　維持原盈利預測，超預期可能性大。

　　15年，除了公司光伏及儲能業(yè)務都將全面爆發(fā)外，公司在售電領域也可能新的亮點。

　　我們維持原盈利預測，預計公司2014/2015/2016年凈利潤分別為1.11/2.53/3.72/億元，同比增長分別為28.7%/128.5%/47.1%，每股收益分別為0.28/0.64/0.94/元且業(yè)績有超預期可能。維持對公司“買入”評級。