2018年9月，中國(guó)電信5G聯(lián)合開(kāi)放實(shí)驗(yàn)室建成首個(gè)運(yùn)營(yíng)商基于自主掌控開(kāi)放平臺(tái)的5G模型網(wǎng)，正式啟動(dòng)5G SA（獨(dú)立組網(wǎng)）測(cè)試。

3GPP將5G標(biāo)準(zhǔn)分為SA和NSA（非獨(dú)立組網(wǎng)）標(biāo)準(zhǔn)，NSA標(biāo)準(zhǔn)是2017年底完成的基于4G核心網(wǎng)和5G設(shè)備建設(shè)5G網(wǎng)絡(luò)的標(biāo)準(zhǔn)，而SA是2018年6月發(fā)布的端到端的完整的5G標(biāo)準(zhǔn)。SA相比NSA，所有的核心網(wǎng)，從接入網(wǎng)數(shù)據(jù)層面、控制層面、語(yǔ)音層面都是純粹的基于5G-NR新標(biāo)準(zhǔn)，而非獨(dú)立組網(wǎng)則可以基于4G-LTE的核心網(wǎng)和接入網(wǎng)，只需在數(shù)據(jù)層做5G的基站部署。

據(jù)悉，這是SA標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布后，業(yè)界首個(gè)運(yùn)營(yíng)商組織的基于開(kāi)源技術(shù)、分層解耦全開(kāi)放架構(gòu)的5G技術(shù)驗(yàn)證，標(biāo)志著5G SA標(biāo)準(zhǔn)步入實(shí)質(zhì)產(chǎn)品落地，運(yùn)營(yíng)商主導(dǎo)和引領(lǐng)的“真5G”試驗(yàn)和部署拉開(kāi)帷幕。（來(lái)源：通信產(chǎn)業(yè)網(wǎng)）

本周復(fù)盤：上周（180910-180914），通信板塊下跌1.66%，上證綜指數(shù)下跌0.76%，深證成指下跌2.51%，創(chuàng)業(yè)板指下跌4.12%，中小板指下跌3.17%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)投入不達(dá)預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘

目錄

一、本周觀點(diǎn)

二、本周復(fù)盤

（一）本周指數(shù)表現(xiàn)

（二）本周重要報(bào)告及重要點(diǎn)評(píng)

1、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)（300628）：首推股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，夯實(shí)發(fā)展之基

三、行業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)

（一）運(yùn)營(yíng)商：2011-2015（資本開(kāi)支上行周期），2016-2018（資本開(kāi)支下行周期），預(yù)期2019-2024（資本開(kāi)支上行周期），每3-5年一個(gè)周期迭代

1、三大運(yùn)營(yíng)商歷年資本開(kāi)支

2、三大運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)收入規(guī)模：人口紅利發(fā)展已過(guò)，長(zhǎng)期將低于GDP的增速

3、三大運(yùn)營(yíng)商用戶數(shù)、移動(dòng)電話用戶數(shù)、有線寬帶用戶數(shù)：全球最大運(yùn)營(yíng)商中國(guó)移動(dòng)移動(dòng)用戶一家獨(dú)大，寬帶用戶競(jìng)爭(zhēng)格局即將失衡；

4、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量：井噴式增長(zhǎng)

（二）光纖光纜：光通信最靚麗的板塊，供需持續(xù)緊張

1、我國(guó)光纖需求量和價(jià)格

2、全球光纖需求預(yù)測(cè)

3、國(guó)內(nèi)光纖廠商產(chǎn)能情況

4、國(guó)內(nèi)廠商光棒產(chǎn)能情況

（三）光器件：國(guó)產(chǎn)光模塊出貨量持續(xù)提升

四、運(yùn)營(yíng)商歷年招標(biāo)統(tǒng)計(jì)

1、中國(guó)移動(dòng)歷年招標(biāo)統(tǒng)計(jì)

2、中國(guó)聯(lián)通歷年招標(biāo)統(tǒng)計(jì)

3、中國(guó)電信歷年招標(biāo)統(tǒng)計(jì)

正文

一、本周觀點(diǎn)：

1、本周行業(yè)熱點(diǎn)：

（1） 5G獨(dú)立組網(wǎng)測(cè)試啟動(dòng)：電信建成首個(gè)5G模型網(wǎng)

2018年9月，中國(guó)電信5G聯(lián)合開(kāi)放實(shí)驗(yàn)室建成首個(gè)運(yùn)營(yíng)商基于自主掌控開(kāi)放平臺(tái)的5G模型網(wǎng)，正式啟動(dòng)5G SA（獨(dú)立組網(wǎng)）測(cè)試。

3GPP將5G標(biāo)準(zhǔn)分為SA和NSA（非獨(dú)立組網(wǎng)）標(biāo)準(zhǔn)，NSA標(biāo)準(zhǔn)是2017年底完成的基于4G核心網(wǎng)和5G設(shè)備建設(shè)5G網(wǎng)絡(luò)的標(biāo)準(zhǔn)，而SA是2018年6月發(fā)布的端到端的完整的5G標(biāo)準(zhǔn)。SA相比NSA，所有的核心網(wǎng)，從接入網(wǎng)數(shù)據(jù)層面、控制層面、語(yǔ)音層面都是純粹的基于5G-NR新標(biāo)準(zhǔn)，而非獨(dú)立組網(wǎng)則可以基于4G-LTE的核心網(wǎng)和接入網(wǎng)，只需在數(shù)據(jù)層做5G的基站部署。

據(jù)悉，這是SA標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布后，業(yè)界首個(gè)運(yùn)營(yíng)商組織的基于開(kāi)源技術(shù)、分層解耦全開(kāi)放架構(gòu)的5G技術(shù)驗(yàn)證，標(biāo)志著5G SA標(biāo)準(zhǔn)步入實(shí)質(zhì)產(chǎn)品落地，運(yùn)營(yíng)商主導(dǎo)和引領(lǐng)的“真5G”試驗(yàn)和部署拉開(kāi)帷幕。（來(lái)源：通信產(chǎn)業(yè)網(wǎng)）

2、本周行業(yè)觀點(diǎn)：本周重點(diǎn)推薦：光環(huán)新網(wǎng)、網(wǎng)宿科技、中新賽克。持續(xù)重點(diǎn)推薦個(gè)股：烽火通信、光迅科技、中際旭創(chuàng)；夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)、茂業(yè)通信、寶信軟件。2018年的行業(yè)投資觀點(diǎn)：確定性的方向，明確的投資，抱緊白馬龍頭：通信板塊龍頭繼續(xù)高歌猛進(jìn)；

（1）通信板塊中最確定的投資方向：5G，5G各個(gè)細(xì)分板塊龍頭表現(xiàn)強(qiáng)勁，主設(shè)備龍頭中興通訊、傳輸網(wǎng)龍頭烽火通信、光纖龍頭中天科技、亨通光電、光模塊龍頭中際旭創(chuàng)、光迅科技；5G確定性和領(lǐng)先型，來(lái)自于國(guó)家戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)，5G成為拉動(dòng)投資、引領(lǐng)科技創(chuàng)新、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)繁榮、進(jìn)行“供給側(cè)改革”的重要抓手，被寄予極高期望。在這種情形下，中國(guó)運(yùn)營(yíng)商可能快速建設(shè)一張全覆蓋的5G網(wǎng)絡(luò)；

（2）通信板塊中確定的市場(chǎng)空間：國(guó)內(nèi)企業(yè)搶占海外市場(chǎng)；典型標(biāo)的如億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，高速增長(zhǎng)的低估值品種；

（3）通信板塊的大方向：云計(jì)算；云計(jì)算首選光環(huán)新網(wǎng)；短期我們看好牌照落地帶來(lái)的變化，中期看好公司IDC業(yè)務(wù)的內(nèi)生持續(xù)高增長(zhǎng)，長(zhǎng)期看好攜手亞馬遜在開(kāi)拓中國(guó)萬(wàn)億云計(jì)算市場(chǎng)；CDN行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局趨緩，價(jià)格戰(zhàn)壓力在減?。晃覀冾A(yù)測(cè)CDN行業(yè)的龍頭Q1季度仍保持趨勢(shì)向上的態(tài)勢(shì)；網(wǎng)宿科技有望底部回升，實(shí)現(xiàn)EPS和估值戴維斯雙升。企業(yè)云通訊低估值標(biāo)的夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)工具服務(wù)提供商，產(chǎn)業(yè)資本不斷增持，安全邊際較高。

二、本周復(fù)盤

（一）本周指數(shù)表現(xiàn)

上周（180910-180914），通信板塊下跌1.66%，上證綜指數(shù)下跌0.76%，深證成指下跌2.51%，創(chuàng)業(yè)板指下跌4.12%，中小板指下跌3.17%。

（二）本周重要報(bào)告及重要點(diǎn)評(píng)

1、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)（300628）：首推股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，夯實(shí)發(fā)展之基

事項(xiàng)：公司于2018年9月7日發(fā)布2018 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票109萬(wàn)股，約占公司股本總額0.3649%，首次授予價(jià)格為30.95元/股，首次授予的激勵(lì)對(duì)象共計(jì)86人，包括部分高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員等。

（1）首推股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，彰顯公司發(fā)展信心。本次限制性股票限售期，分別為自首次授予限制性股票上市之日起12個(gè)月、24個(gè)月和36個(gè)月，解除限售比例分別為40%、30%和30%。解鎖條件為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)疊加個(gè)人業(yè)績(jī)考核，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)方面，以2018年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)為基數(shù)，2019-2021年，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率均不低于20%，個(gè)人業(yè)績(jī)考核方面，激勵(lì)對(duì)象的績(jī)效結(jié)果將于每年度進(jìn)行考核，考核周期與公司業(yè)績(jī)考核周期一致，考核結(jié)果劃分為 A（杰出）、 B（優(yōu)秀）、C+（良好）、C（合格）、C-（待改進(jìn)）、D（不合格）六個(gè)檔次，AB對(duì)應(yīng)的解鎖比例為100%，C+對(duì)應(yīng)80%，C對(duì)應(yīng)50%，C-和D對(duì)應(yīng)0%（個(gè)人當(dāng)年實(shí)際解除限售額度＝解鎖比例×個(gè)人當(dāng)年獲授解除限售額度）。

（2）股權(quán)激勵(lì)需攤銷的費(fèi)用較少，料對(duì)各年業(yè)績(jī)影響不大。假設(shè)公司于 2018年 10月末授予激勵(lì)對(duì)象權(quán)益，預(yù)計(jì)2018-2021年需攤銷的總費(fèi)用分別為178.47萬(wàn)元、950.47萬(wàn)元、311.57萬(wàn)元、104.40萬(wàn)元，攤銷費(fèi)用較少。

（3）公司產(chǎn)品性價(jià)比突出，不斷加大研發(fā)投入，確保產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先地位。公司在SIP統(tǒng)一通信終端市場(chǎng)保持較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，與客戶長(zhǎng)期保持良好的溝通與合作關(guān)系，擁有以渠道代理為基礎(chǔ)，業(yè)務(wù)覆蓋全球超100個(gè)國(guó)家的銷售網(wǎng)絡(luò)，銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)；VCS方面，在2018年推出了包括VC200、VC880等在內(nèi)的會(huì)議終端，并首次推出“云視訊”服務(wù)，18 年上半年 VCS 收入同比增長(zhǎng)128%，公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力方面得到顯著提升，有望帶動(dòng)銷售持續(xù)增長(zhǎng)。

（4）盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：公司SIP業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，VSC業(yè)務(wù)拓展順利，未來(lái)有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們預(yù)期2018-2020年凈利潤(rùn)分別為8.02/10.28/12.44億，對(duì)應(yīng)的PE為22/17/14倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

三、行業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)

（一）運(yùn)營(yíng)商：2011-2015（資本開(kāi)支上行周期），2016-2018（資本開(kāi)支下行周期），預(yù)期2019-2024（資本開(kāi)支上行周期），每3-5年一個(gè)周期迭代

1、三大運(yùn)營(yíng)商歷年資本開(kāi)支

三大運(yùn)營(yíng)商整體資本開(kāi)支近年來(lái)總體保持上升的趨勢(shì)，從2016年開(kāi)始呈下降趨勢(shì)，2017年繼續(xù)下降，其中中國(guó)聯(lián)通2017年資本開(kāi)支下降幅度最大，同比下滑41.61%，預(yù)計(jì)中國(guó)聯(lián)通2018年資本開(kāi)支將有所提升，中國(guó)電信資本開(kāi)支同比下滑8.37%，中國(guó)移動(dòng)資本開(kāi)支下降幅度較小，同比下滑5.23%。

在中國(guó)移動(dòng)資本開(kāi)支中，移動(dòng)通信網(wǎng)和傳輸網(wǎng)占據(jù)約80%的份額。從2016年開(kāi)始，中國(guó)移動(dòng)在移動(dòng)通信網(wǎng)和傳輸網(wǎng)的資本開(kāi)始呈逐年下降趨勢(shì)，支撐網(wǎng)、業(yè)務(wù)網(wǎng)、房屋土建及動(dòng)力配套等呈上升趨勢(shì)。2017年中國(guó)移動(dòng)更改了資本開(kāi)支的細(xì)分統(tǒng)計(jì)口徑，其中4G網(wǎng)絡(luò)和傳輸（不含接入）的資本開(kāi)支占據(jù)約65%的份額，家庭寬帶接入的資本開(kāi)支占比較小，占據(jù)約10%的份額。

中國(guó)聯(lián)通資本開(kāi)支主要由移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)、寬帶及數(shù)據(jù)、基礎(chǔ)設(shè)施及傳送網(wǎng)組成，從2016年開(kāi)始，移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)、寬帶及數(shù)據(jù)、基礎(chǔ)設(shè)施及傳送網(wǎng)資本開(kāi)支均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2016年分別同比下跌54.43%、50.30%、29.67%。2017年中國(guó)聯(lián)通更改了資本開(kāi)支的細(xì)分統(tǒng)計(jì)口徑，由移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)、固網(wǎng)和云大霧數(shù)+5G試驗(yàn)組成，其中移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)開(kāi)支同比下跌42.45%，預(yù)計(jì)2018年云大霧數(shù)+5G試驗(yàn)的開(kāi)支將有明顯上升。

中國(guó)電信資本開(kāi)支主要由無(wú)線網(wǎng)絡(luò)、寬帶及互聯(lián)網(wǎng)、VAS和綜合信息業(yè)務(wù)構(gòu)成，從2016年開(kāi)始，無(wú)線網(wǎng)絡(luò)、寬帶及互聯(lián)網(wǎng)、VAS和綜合信息業(yè)務(wù)資本開(kāi)支均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2017年無(wú)線網(wǎng)絡(luò)和寬帶及互聯(lián)網(wǎng)分別同比下降30.77%和6.47%，VAS和綜合信息業(yè)務(wù)、IT支撐系統(tǒng)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及其他三項(xiàng)開(kāi)支之和則同比上升90%。

2、三大運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)收入規(guī)模：人口紅利發(fā)展已過(guò)，長(zhǎng)期將低于GDP的增速

從收入規(guī)模來(lái)看，中國(guó)移動(dòng)收入規(guī)模最大、中國(guó)聯(lián)通收入規(guī)模最?。粡脑鏊賮?lái)看，中國(guó)移動(dòng)收入規(guī)模保持不斷上升趨勢(shì)，2014-2017年同比增速分別為1.81%、4.28%、5.99%、4.35%。中國(guó)電信收入規(guī)模也呈現(xiàn)不斷上升趨勢(shì)，2014-2017年同比增速分別為0.87%、2.10%、6.37%、3.95%。中國(guó)聯(lián)通收入規(guī)模從2014年開(kāi)始呈現(xiàn)不斷下降趨勢(shì)，2014-2016年同比增速分別為-3.38%、-2.70%、-0.94%，2017年出現(xiàn)小幅回升，同比增速0.25%。

三大運(yùn)營(yíng)商整體收入增速?gòu)?014年開(kāi)始放緩，并且低于我國(guó)GDP增速，2014-2017年三大運(yùn)營(yíng)商整體收入增速分別為0.34%、2.12%、4.58%、3.40%，同時(shí)期我國(guó)GDP增速分別為7.30%、6.90%、6.70%、6.90%。

3、三大運(yùn)營(yíng)商用戶數(shù)、移動(dòng)電話用戶數(shù)、有線寬帶用戶數(shù)：全球最大運(yùn)營(yíng)商中國(guó)移動(dòng)移動(dòng)用戶一家獨(dú)大，寬帶用戶競(jìng)爭(zhēng)格局即將失衡

從2018年7月三大運(yùn)營(yíng)商用戶數(shù)占比來(lái)看，中國(guó)移動(dòng)用戶數(shù)占據(jù)過(guò)半的份額，為51.45%，中國(guó)電信占據(jù)約26.89%的份額，中國(guó)聯(lián)通用戶數(shù)占比最少，為21.66%。

從三大運(yùn)營(yíng)商用戶數(shù)來(lái)看，中國(guó)移動(dòng)用戶數(shù)最多，超過(guò)中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通用戶數(shù)之和，2018年7月中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通的用戶數(shù)分別達(dá)到10.48億、5.48億、4.41億，環(huán)比增速分別為0.69%、1.14%、0.56%。

從2018年7月三大運(yùn)營(yíng)商移動(dòng)電話用戶數(shù)占比來(lái)看，中國(guó)移動(dòng)用戶數(shù)占據(jù)過(guò)半的份額，為60.61%，中國(guó)聯(lián)通占據(jù)約20.28%的份額，中國(guó)電信用戶數(shù)占比最少，為19.11%。

從三大運(yùn)營(yíng)商移動(dòng)電話用戶數(shù)來(lái)看，中國(guó)移動(dòng)用戶數(shù)最多，超過(guò)中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通用戶數(shù)之和，2018年7月中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通的移動(dòng)電話用戶數(shù)分別達(dá)到9.10億、2.87億、3.05億，環(huán)比增速分別為0.46%、1.87%、0.83%。

從2018年7月三大運(yùn)營(yíng)商有線寬帶用戶數(shù)占比來(lái)看，中國(guó)電信占據(jù)最大的份額，為39.50%，中國(guó)移動(dòng)占據(jù)約38.45%的份額，中國(guó)聯(lián)通用戶數(shù)占比最少，為22.05%。

從三大運(yùn)營(yíng)商有線寬帶用戶數(shù)來(lái)看，中國(guó)電信用戶數(shù)最多， 2018年7月中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通的有線寬帶用戶數(shù)分別達(dá)到1.42億、1.38億、0.79億，環(huán)比增速分別為0.90%、2.27%、0.37%。

中國(guó)移動(dòng)2014-2016年的用戶數(shù)分別為AT&T的3.7倍、3.4倍、3.8倍，分別為Verizon的3.21倍、3.29倍、3.71倍。

4、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量：井噴式增長(zhǎng)

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量呈現(xiàn)三位數(shù)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2015-2017年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量增速分別達(dá)到103.01%、123.66%、162.70%。

（二）光纖光纜：光通信最靚麗的板塊，供需持續(xù)緊張

1、我國(guó)光纖需求量和價(jià)格

2、全球光纖需求預(yù)測(cè)

3、國(guó)內(nèi)光纖廠商產(chǎn)能情況

4、國(guó)內(nèi)廠商光棒產(chǎn)能情況

（三）光器件：國(guó)產(chǎn)光模塊出貨量持續(xù)提升

國(guó)內(nèi)光模塊出口額持續(xù)提升，光模塊供應(yīng)商持續(xù)向國(guó)內(nèi)集中。

四、運(yùn)營(yíng)商歷年招標(biāo)統(tǒng)計(jì)

1、中國(guó)移動(dòng)歷年招標(biāo)統(tǒng)計(jì)

2、中國(guó)聯(lián)通歷年招標(biāo)統(tǒng)計(jì)

3、中國(guó)電信歷年招標(biāo)統(tǒng)計(jì)