近日，龍旗科技由于在報(bào)告期內(nèi)毛利較低，以及關(guān)聯(lián)交易等諸多因素影響，其IPO申請(qǐng)并未通過(guò)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的審核。

上海龍旗科技股份有限公司成為2018年首家被否企業(yè)，這也意味著2015年曾沖刺IPO失敗的龍旗科技再度折戟。

IPO闖關(guān)失敗

一年近百億元的營(yíng)收規(guī)模，凈利潤(rùn)卻僅為一億多元。這不僅是上海龍旗科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“龍旗科技”）近幾年所面臨的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)，也是國(guó)內(nèi)ODM（原始設(shè)計(jì)制造商）廠商所表現(xiàn)出的行業(yè)特征。

2018年1月3日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委進(jìn)行了新年首次IPO審核，當(dāng)天共有三家企業(yè)上會(huì)，其中龍旗科技首發(fā)未獲通過(guò)，成為了2018年第一家闖關(guān)失敗的企業(yè)。

作為移動(dòng)終端設(shè)備設(shè)計(jì)制造服務(wù)商，龍旗科技主要提供移動(dòng)終端設(shè)備設(shè)計(jì)方案和生產(chǎn)服務(wù)，產(chǎn)品包括智能及非智能移動(dòng)終端設(shè)備，具體包括無(wú)線網(wǎng)卡、功能手機(jī)、智能手機(jī)和平板電腦等。

龍旗科技此次擬通過(guò)公開(kāi)發(fā)行7000萬(wàn)股募集4.26億元，主要用于年產(chǎn)智能手機(jī)400 萬(wàn)臺(tái)和平板電腦100 萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目及一系列研發(fā)中心、信息管理系統(tǒng)項(xiàng)目的建設(shè)。公司在招股書(shū)中表示，通過(guò)本次募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施，可進(jìn)一步擴(kuò)大公司產(chǎn)能、完善公司境外銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、提升公司的研發(fā)能力和技術(shù)水平、提高公司信息化水平，從而持續(xù)提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，盈利能力得到快速提高。

證監(jiān)會(huì)《第十七屆發(fā)審委2018年第4次會(huì)議審核結(jié)果公告》顯示，龍旗科技被否的原因主要有報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增加而凈利潤(rùn)大幅下滑、小米公司成為關(guān)聯(lián)方后關(guān)聯(lián)交易逐年增長(zhǎng)、公司主要客戶各期業(yè)務(wù)收入變化較大且客戶集中度較高等。

背后隱現(xiàn)“小米”身影

過(guò)去五年是國(guó)內(nèi)智能手機(jī)行業(yè)發(fā)展的高峰期，然而對(duì)處在行業(yè)上游的龍旗科技來(lái)說(shuō)，卻并未享受到過(guò)多的行業(yè)發(fā)展紅利。

龍旗科技招股書(shū)披露，2014年至2017年6月，公司營(yíng)收分別為68.9億元、81.5億元、83.4億元和34.8億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.69億元、1.68億元、1.4億元和2221萬(wàn)元，期內(nèi)毛利率分別為6.48%、6.53%、6.35%和7.57%。龍旗科技預(yù)測(cè)其2017年?duì)I收為87.8億元，歸母凈利潤(rùn)為1.32億元。營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，龍旗科技毛利率雖出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)卻一直出現(xiàn)下滑，其毛利率水平與行業(yè)內(nèi)平均值12.7%、11.55%、14.5%、13.19% 相比處于一個(gè)較低的水平。

不難看出，即便是處在國(guó)內(nèi)手機(jī)行業(yè)的高速增長(zhǎng)期，龍旗科技也并未過(guò)多的享受到行業(yè)發(fā)展的紅利，這與其主要客戶在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)量不佳有關(guān)。

龍旗科技招股書(shū)顯示，2014至2016年間，聯(lián)想集團(tuán)與HTC一直是公司最大的兩家客戶，期內(nèi)所提供的營(yíng)收占比之和分別為61.42%、62.57%和66.45%。

然而2014至2016年間聯(lián)想、HTC在國(guó)內(nèi)的手機(jī)業(yè)務(wù)正處于衰退期，主要客戶市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，自然無(wú)法有效拉升公司的業(yè)績(jī)水平。2

017年1至6月，小米成為龍旗科技第二大客戶，但龍旗科技部分股東與小米及其董事長(zhǎng)雷軍存在一定的關(guān)聯(lián)性，因此相關(guān)情形也引起了證監(jiān)會(huì)的關(guān)注。

根據(jù)龍旗科技披露，天津金米投資合伙企業(yè)（下稱(chēng)“天津金米”）與蘇州工業(yè)園區(qū)順為科技創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（下稱(chēng)“蘇州順為”）分別持有龍旗科技10%的股份。相關(guān)信息顯示，天津金米的最大出資人天津金星投資有限公司為小米公司全資子公司；而蘇州順為背后的拉薩經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)順為資本投資咨詢(xún)有限公司主要出資人亦為雷軍，且雷軍的股權(quán)比例為75%。

因此目前小米系間接持有龍旗科技20%股權(quán)，成為公司第二大股東，僅次于實(shí)際控制人杜軍紅。

證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)稱(chēng)：“報(bào)告期內(nèi)小米公司成為發(fā)行人關(guān)聯(lián)方后與發(fā)行人的關(guān)聯(lián)交易逐年增長(zhǎng)，其中技術(shù)服務(wù)收入中的提成和技術(shù)開(kāi)發(fā)測(cè)試收入毛利率較高，請(qǐng)發(fā)行人說(shuō)明前述交易的必要性，是否存在利益輸送的情形?！?/p>

低凈利困局

隨著國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)上品牌集中度的進(jìn)一步提高，在面對(duì)同行帶來(lái)巨大壓力的同時(shí)，下游手機(jī)行業(yè)需求的快速變動(dòng)也對(duì)上游ODM企業(yè)的發(fā)展提出了更高的要求，高投入的行業(yè)特征與過(guò)低的凈利率也使ODM行業(yè)內(nèi)普遍呈現(xiàn)出“高營(yíng)收低凈利”的現(xiàn)象。

以此次龍旗科技募投項(xiàng)目為例，公司計(jì)劃引進(jìn)包括SMT 貼片機(jī)在內(nèi)的一系列國(guó)內(nèi)外先進(jìn)設(shè)備來(lái)適應(yīng)客戶的生產(chǎn)需求，其中僅設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用便需要1.2億元，幾乎等同于龍旗科技一年的凈利潤(rùn)，加上廠房建設(shè)等一系列費(fèi)用，公司的財(cái)務(wù)壓力可想而知。也正因此，大型ODM企業(yè)均希望通過(guò)上市來(lái)獲取一定的融資渠道，在獲得更大發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)緩解公司的財(cái)務(wù)壓力。

此外，在2012年，天瓏移動(dòng)曾申請(qǐng)?jiān)谏罱凰鲜校瑪M公開(kāi)發(fā)行3000萬(wàn)股，但被證監(jiān)會(huì)主板發(fā)審委以涉及過(guò)度依靠稅收返還、關(guān)聯(lián)交易、可能涉嫌虛假披露等原因否決。

2015年，聞泰科技借殼中茵股份，通過(guò)一系列資產(chǎn)置換與資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，最終以曲線方式成功上市。聞泰科技也是國(guó)內(nèi)首家上市成功的ODM企業(yè)。若此次龍旗科技成功過(guò)會(huì)，將成為國(guó)內(nèi)第二家上市的ODM企業(yè)。

不過(guò)，過(guò)低的凈利率是ODM行業(yè)面臨的一大難題。

但是，ODM廠商的毛利率之所以偏低是由于行業(yè)特性所決定，目前國(guó)產(chǎn)手機(jī)廠商中，華為、小米、魅族、聯(lián)想是ODM廠商的主要客戶，然而具有自主研發(fā)能力的手機(jī)廠商，并不愿意將高端機(jī)型放給ODM廠商生產(chǎn)，下訂單的多為中低端機(jī)型。

另外，2017年國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)出品牌集中、出貨總量下滑的態(tài)勢(shì)，在一批中小型手機(jī)企業(yè)退出市場(chǎng)后，ODM廠商行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)壓力也更為巨大，低凈利的行業(yè)態(tài)勢(shì)恐將進(jìn)一步加深。

從產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，ODM廠商上市難的主要原因則是行業(yè)毛利率過(guò)低。ODM行業(yè)和賣(mài)手機(jī)的渠道商如迪信通等，上市都不太容易，因?yàn)樗麄兌继幱谑謾C(jī)價(jià)值產(chǎn)業(yè)鏈中毛利率比較低的環(huán)節(jié)。

ODM行業(yè)內(nèi)高營(yíng)收低凈利的現(xiàn)狀難以改變。雖然目前相當(dāng)一部分國(guó)內(nèi)龍頭手機(jī)企業(yè)采取自行生產(chǎn)的策略，但從全球范圍來(lái)看，未來(lái)3至5年安卓手機(jī)總量依舊會(huì)大幅增長(zhǎng)，以O(shè)DM企業(yè)代工生產(chǎn)的中低端機(jī)型仍舊是市場(chǎng)的主力，市場(chǎng)空間可觀；而且除手機(jī)外，ODM企業(yè)還將進(jìn)入平板電腦、筆記本電腦、VR/AR、汽車(chē)電子、智能硬件等其他領(lǐng)域，因此規(guī)模效應(yīng)對(duì)ODM企業(yè)尤為重要，未來(lái)沒(méi)有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的中小ODM企業(yè)將會(huì)日趨艱難。

IPO欲望強(qiáng)但成功概率低

雖然IPO不易，但是ODM廠商對(duì)上市的熱情只增不減。除了已經(jīng)成功上市的聞泰科技和德景電子之外，與德、華勤、天瓏均在積極謀求上市，業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)龍旗這次IPO雖然失敗，但龍旗的上市之路不會(huì)就此結(jié)束，未來(lái)或也將借殼上市。

ODM廠商對(duì)上市的渴求都十分強(qiáng)烈的關(guān)鍵原因是融資需求十分迫切，而相應(yīng)的融資渠道比較單一，上市就成了共同的目標(biāo)。據(jù)記者了解，ODM廠商所服務(wù)的客戶下訂單時(shí)支付的訂金比例一般不高，需要ODM商自己先行墊付相當(dāng)大的比例，這給ODM廠商帶來(lái)了巨大的資金壓力。

ODM廠商對(duì)融資的需求尤其強(qiáng)烈的原因是采購(gòu)需要供應(yīng)鏈去支撐。對(duì)于供應(yīng)鏈ODM來(lái)說(shuō)，有多大的資金，能壓多少貨，決定了其實(shí)力。有時(shí)長(zhǎng)達(dá)一年才能把錢(qián)收回來(lái)，也讓ODM廠商背上了更大的資金壓力。