電解液上市公司陣營(yíng)中即將迎來(lái)一位新玩家。珠海賽緯正在加速?zèng)_擊創(chuàng)業(yè)板，日前公司已經(jīng)二輪問(wèn)詢并披露。

珠海賽緯在電解液市場(chǎng)地位排名中上。招股書顯示，近五年來(lái)，公司鋰離子電池電解液每年出貨量排名始終位列國(guó)內(nèi)前八。根據(jù)鑫欏鋰電統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年公司電解液出貨量國(guó)內(nèi)排名第八。

在電解液行業(yè)中，龍頭企業(yè)具備三種特質(zhì)：一體化布局、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、大客戶優(yōu)勢(shì)。一體化和規(guī)模經(jīng)濟(jì)好理解，兩者都能最大程度上實(shí)現(xiàn)降本增效，提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力。大客戶優(yōu)勢(shì)則能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

翻看珠海賽緯379頁(yè)的招股書會(huì)發(fā)現(xiàn)，珠海賽緯已經(jīng)具備龍頭電解液企業(yè)的特質(zhì)，具體來(lái)看：

珠海賽緯已在合肥廬江基地和淮南基地布局了原材料鋰鹽、添加劑與溶劑產(chǎn)品的建設(shè)項(xiàng)目，一體化布局完成進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。此外，一旦公司上市打開(kāi)融資渠道，公司產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)崴?，其?guī)模經(jīng)濟(jì)也將得到進(jìn)一步提高?？蛻魞?yōu)勢(shì)方面，公司憑借著研發(fā)實(shí)力及產(chǎn)品力，與寧德時(shí)代、億緯鋰能、孚能科技、蜂巢能源等大客戶建立了合作關(guān)系。

拉長(zhǎng)周期來(lái)看，隨著新能源行業(yè)景氣度持續(xù)走高，珠海賽緯有望憑借上述三大龍頭特質(zhì)進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)地位，提高自身市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)“超進(jìn)化”。

01 三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)169.16%，一體化夯實(shí)公司業(yè)務(wù)地基

某種程度上說(shuō)，珠海賽緯實(shí)現(xiàn)“超進(jìn)化”，在營(yíng)收增速上有所體現(xiàn)。招股書顯示，2020、2021、2022年珠海賽緯分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為25,334.87萬(wàn)元、126,645.14萬(wàn)元和183,540.57萬(wàn)元，2020年至2022年，營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為169.16%。

三位數(shù)的營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)在A股可謂是行業(yè)佼佼者。以新能源行業(yè)為例，國(guó)信證券數(shù)據(jù)顯示，近三年A股復(fù)合增長(zhǎng)率也僅維持15%左右。

為進(jìn)一步鞏固業(yè)績(jī)成果，實(shí)現(xiàn)降本增效，提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，珠海賽緯正在進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化布局。招股書顯示，公司已經(jīng)具備了鋰鹽、有機(jī)溶劑與添加劑三大原材料的生產(chǎn)技術(shù)儲(chǔ)備，為公司未來(lái)加大對(duì)供應(yīng)鏈的把控，保障原料供應(yīng)能力等提供技術(shù)支撐。公司已在合肥廬江基地和淮南基地布局了原材料鋰鹽、添加劑與溶劑產(chǎn)品的建設(shè)項(xiàng)目。

電解液是鋰離子電池四大材料之一，在充放電過(guò)程中起到運(yùn)送鋰離子作用，被稱為鋰電池的“血液”。由高純度溶劑（質(zhì)量占比80%以上）、電解質(zhì)（質(zhì)量占比10%以上）和必要的添加劑（質(zhì)量占比5%左右）等主要材料配置而成。

站在成本端的角度來(lái)看，鋰鹽成本占比最高，約為60%，鋰鹽價(jià)格顯著影響電解液的價(jià)格，其作用是保證電池在充放電過(guò)程中有充足的鋰離子實(shí)現(xiàn)充放電循環(huán)，目前使用最為廣泛的鋰鹽是六氟磷酸鋰；有機(jī)溶劑成本占比約30%，質(zhì)量占比達(dá)80%以上，目前主要使用的是碳酸酯類溶劑；添加劑成本占比10%。

一體化布局最主要的好處就在于可以熨平電解液材料周期波動(dòng)的影響。尤其是鋰電池主流溶質(zhì)材料六氟磷酸鋰周期屬性強(qiáng)，價(jià)格大幅波動(dòng)。2021年，新能源車滲透率快速提高，帶動(dòng)六氟磷酸鋰需求上升，處于供不應(yīng)求態(tài)勢(shì)，價(jià)格不斷上升，2022年2月達(dá)到59萬(wàn)元/噸高點(diǎn)，后續(xù)隨著其產(chǎn)能釋放，價(jià)格大幅回落，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。一體化布局便能大幅無(wú)視材料波動(dòng)，顯著提高公司穿越周期的能力，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

值得一提的是，珠海賽緯除了布局鋰電池電解液，在其他環(huán)節(jié)也在培育新的利潤(rùn)點(diǎn)。

比如，公司在在鈉電池電解液領(lǐng)域也頗有研究。據(jù)招股書披露，自2015年開(kāi)始，珠海賽緯便持續(xù)進(jìn)行鈉離子電池電解液的開(kāi)發(fā)并對(duì)相關(guān)的電解質(zhì)和添加劑進(jìn)行自主合成，目前鈉離子電池電解液已經(jīng)進(jìn)入中試階段并實(shí)現(xiàn)銷售;公司自2016年開(kāi)始進(jìn)行固態(tài)電解質(zhì)材料的小試開(kāi)發(fā)，目前該類材料已經(jīng)進(jìn)入中試階段。依托在鈉離子電池電解液領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司成為眾多頭部鈉離子電池企業(yè)合作伙伴。

多技術(shù)路線的重要性不言而喻。從動(dòng)力電池角度來(lái)說(shuō)，目前并沒(méi)有絕對(duì)完美的電池解決方案，各個(gè)電池路線仍在持續(xù)迭代，新型技術(shù)路徑如氫燃料電池、固態(tài)鋰離子電池、鈉離子電池等不斷涌現(xiàn)，其中鈉離子電池憑借成本優(yōu)勢(shì)、高安全性能以及快充性能等優(yōu)勢(shì)備受關(guān)注，行業(yè)熱度持續(xù)升溫，具備極大的增長(zhǎng)潛力。

國(guó)泰君安指出，2023年底有望實(shí)現(xiàn)鈉離子電池的GWh級(jí)投產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈初步完善，帶動(dòng)鈉離子電池低成本承諾兌現(xiàn)。未來(lái)，在新型電池方面的技術(shù)儲(chǔ)備和創(chuàng)新將有助于珠海賽緯在競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位。不難看出，多技術(shù)路線布局的珠海賽緯將實(shí)現(xiàn)收入多元化，進(jìn)一步拓寬自身業(yè)績(jī)的安全邊際。

此外，公司還在鋰電池材料領(lǐng)域布局。招股書提到，珠海賽緯積極布局鋁塑復(fù)合膜材料，正持續(xù)推進(jìn)用于軟包數(shù)碼及動(dòng)力電池等領(lǐng)域的鋁塑復(fù)合膜技術(shù)的研發(fā)，以期培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

可以預(yù)見(jiàn)的是，一旦公司一體化布局完成，疊加公司多技術(shù)路徑、多領(lǐng)域的多點(diǎn)開(kāi)花的發(fā)展策略，公司競(jìng)爭(zhēng)力將邁入一個(gè)新的臺(tái)階。

02 大客戶優(yōu)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)，專注研發(fā)構(gòu)建強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)力

招股書顯示，公司服務(wù)客戶數(shù)量已達(dá)到上百家，其中包括寧德時(shí)代、億緯鋰能、孚能科技、蜂巢能源、捷威動(dòng)力、珠海冠宇、鵬輝能源等各個(gè)領(lǐng)域頭部企業(yè)。目前公司已與多家行業(yè)龍頭企業(yè)建立起緊密的戰(zhàn)略合作關(guān)系。

優(yōu)質(zhì)客戶能直接給公司帶來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)收入。背后的邏輯是，在動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池等領(lǐng)域的客戶，其行業(yè)集中度正隨著新能源的發(fā)展進(jìn)一步提升。

根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）的統(tǒng)計(jì)，2022年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量約260.94GWh，同比增長(zhǎng)86.41%。2022年動(dòng)力電池裝機(jī)電量前十名企業(yè)裝機(jī)總電量247.64GWh，占整體裝機(jī)電量的比例為94.90%，其中前三家企業(yè)寧德時(shí)代、比亞迪和中創(chuàng)新航合計(jì)裝機(jī)量達(dá)到208.48GWh，占全部裝機(jī)量的比例達(dá)到79.90%。

一定程度上說(shuō)，珠海賽緯能拿下如此多的優(yōu)質(zhì)客戶，本質(zhì)上依舊是依托深厚的研發(fā)實(shí)力及產(chǎn)品力。

從產(chǎn)品力上來(lái)看，珠海賽緯在電解液領(lǐng)域深耕多年，其強(qiáng)項(xiàng)便是技術(shù)創(chuàng)新能力。目前，在鋰電池研發(fā)上，公司自主設(shè)計(jì)及合成的M106添加劑在改善高鎳三元鋰電池的高溫存儲(chǔ)和高溫循環(huán)性能方面效果突出，圍繞M106添加劑，公司布局了一系列的電解液配方專利，已授權(quán)發(fā)明專利4項(xiàng)；在鈉電池研發(fā)上，公司獲得鈉離子電池電解液授權(quán)發(fā)明專利1項(xiàng)，另有5項(xiàng)發(fā)明專利正處于專利審查階段，并儲(chǔ)備了NaPF6、NaFSI、NaPO2F2、NaODFB、NaBOB、NaDFOP、NaTFOP和M156等8種核心電解質(zhì)鈉鹽及添加劑的制備技術(shù)。

優(yōu)秀的產(chǎn)品力主要得益于公司對(duì)研發(fā)的重視。報(bào)告期各期，公司研發(fā)支出分別為1,656.93萬(wàn)元、6,364.03萬(wàn)元和6,056.50萬(wàn)元，累計(jì)不低于5,000萬(wàn)元，2020年至2022年研發(fā)支出復(fù)合增長(zhǎng)率為91.19%。截至2023年1月12日，公司累計(jì)獲得專利69項(xiàng)，其中發(fā)明專利64項(xiàng)、實(shí)用新型專利5項(xiàng)，形成了以鋰離子電池電解液為核心的專利技術(shù)體系。

珠海賽緯能取得上述優(yōu)秀成績(jī)，也離不開(kāi)公司技術(shù)研發(fā)掌舵人的戰(zhàn)略定力。招股書提到，戴曉兵于2000年加入ATL從事鋰離子電池研發(fā)工作，成為國(guó)內(nèi)首批從事鋰離子電池及電解液研發(fā)的技術(shù)人員，入選了廣東省特支計(jì)劃科技創(chuàng)業(yè)領(lǐng)軍人才、珠海市高層次人才、科技部第三批萬(wàn)人計(jì)劃—科技領(lǐng)軍人才。在以科技創(chuàng)新為核心發(fā)展的公司中，有頂級(jí)科技大佬掌舵研發(fā)方向，有利于進(jìn)一步推動(dòng)公司在科技創(chuàng)新上的發(fā)展。

得益于上述成果，公司品牌效應(yīng)也逐漸顯現(xiàn)。招股書顯示，公司曾獲得珠海市獨(dú)角獸種子企業(yè)、廣東省鋰電池電解液及添加劑工程技術(shù)研究中心、廣東省省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心等稱號(hào)，被評(píng)選為中關(guān)村新型電池技術(shù)創(chuàng)新聯(lián)盟副理事長(zhǎng)單位，入圍由高工鋰電、高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）聯(lián)合組織的“2022中國(guó)鋰電材料產(chǎn)業(yè)TOP50”評(píng)選。

總體而言，即將完成的一體化為珠海賽緯構(gòu)建了穩(wěn)固的基本盤，死磕研發(fā)的態(tài)度及品牌優(yōu)勢(shì)令公司獲得持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。面對(duì)電解液產(chǎn)業(yè)集中度提升的歷史機(jī)遇，珠海賽緯已經(jīng)占據(jù)了絕佳的身位與優(yōu)勢(shì)。至此，珠海賽緯正在駛?cè)胄潞铰?，增長(zhǎng)的宴席永不散場(chǎng)。

審核編輯 黃宇