繼寒武紀(jì)、依圖科技和云從科技等AI公司在科創(chuàng)板遞交了招股書之后，成立僅三年多的云天勵飛近期也發(fā)起了IPO沖刺。

在極度燒錢的AI行業(yè)中，這幾家AI頭部公司無一例外存在巨額虧損的情況。在還未能扭虧為盈的情況下，為了進(jìn)一步鞏固在人工智能領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢和驅(qū)動業(yè)務(wù)發(fā)展，他們紛紛尋求科創(chuàng)板上市。

以上公司都擁有相對成熟的 AI 賦能解決方案，隨著各自業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大、 產(chǎn)品線的不斷豐富、行業(yè)競爭將不斷加劇。從云天勵飛公開的招股書中，我們可以一窺公司現(xiàn)狀，探究其發(fā)展路徑并預(yù)判其未來的發(fā)展態(tài)勢。

連年巨虧16億，現(xiàn)金流吃緊

成立三年多以來，云天勵飛已經(jīng)虧損超過16億元。其招股書中公布了近三年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)：從2017年至2020年1-9月，云天勵飛“歸屬于母公司所有者的凈利潤”分別約為-0.55億元、-1.95億元、-5.00億元、-8.57億元，合計(jì)虧損16.07億元。

與此同時(shí)，云天勵飛當(dāng)下的現(xiàn)金流也較為吃緊。招股書顯示，2017年至2020年1-9月，云天勵飛經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-6，955.13萬元、-23，375.45萬元、-18，847.93萬元和-19，942.89萬元，均為負(fù)數(shù)。

云天勵飛表示，公司所處行業(yè)為技術(shù)密集型行業(yè)，產(chǎn)品升級換代速度較快，需要大量研發(fā)人員不斷開發(fā)新技術(shù)，這需要大量的資金投入；公司預(yù)計(jì)仍將持續(xù)保持較高的研發(fā)強(qiáng)度，研發(fā)投入金額可能繼續(xù)增長。

人工智能行業(yè)普遍存在持續(xù)的研發(fā)投入需求，云天勵飛在盈利水平無法同步較快增長的情況下，經(jīng)營性現(xiàn)金流量持續(xù)為負(fù)值的風(fēng)險(xiǎn)將越來突出。

投入產(chǎn)出比高，造血能力不足

據(jù)披露，云天勵飛主要通過交付“端云協(xié)同”的 AI 軟硬件產(chǎn)品或解決方案實(shí)現(xiàn)收入，并有少量芯片的單獨(dú)銷售收入。根據(jù)招股書，對比數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，云天勵飛的整體投入產(chǎn)出比較高。

在主營業(yè)務(wù)收入方面，2017 年至 2020年1-9月各期分別約為 0.5億元、1.33億元、2.30億元、2.67億元，合計(jì)6.81億元，是公司營業(yè)主要收入來源。

在研發(fā)費(fèi)用方面，2017 年至 2020年1-9月各期分別約為0.43億元、1.46億元、2億元、1.3億元，合計(jì)5.19億元，接近主營業(yè)務(wù)收入6.81億元。

在主營業(yè)務(wù)成本方面，2017 年至 2020年1-9月各期分別約為 0.29億元、0.58億元、1.3億元、1.6億元，合計(jì)3.77億元，超過主營業(yè)務(wù)50%。

此外，從毛利率的角度來看，整體而言，云天勵飛的毛利潤呈現(xiàn)出先升后降的趨勢，并且2019年開始較為緩慢的增長。

2017 年至 2020年1-9月各期，云天勵飛主營業(yè)務(wù)毛利分別為 0.21億元、0.75億元、1億元和 1億元，合計(jì)2.96億元。綜合項(xiàng)目毛利率分別為 38.41%、57.47%、51.31%和 33.90 %。

通過對比發(fā)現(xiàn)，云天勵飛毛利率水平與同行業(yè)上市公司曠視、依圖相比，仍有一定的差距。根據(jù)招股書，2017年至2018年，曠視的毛利率分別為52.11%、65.18% ；依圖科技的毛利率分別分57.39%、54.55%。

不僅如此，由于競爭對手多且同質(zhì)化嚴(yán)重，市場競爭加劇，云天勵飛的毛利率有繼續(xù)下降趨勢。

云天勵飛提到，其同行業(yè)公司可主要分為兩類：人工智能芯片研發(fā)商和視覺人工智能解決方案提供商。

行業(yè)人士表示，人工智能芯片廠商以國外的 NVIDIA、 Graphcore，國內(nèi)的寒武紀(jì)、地平線等為主，相比之下，云天勵飛尚處于發(fā)展初期，芯片尖端技術(shù)不管是從研發(fā)投入還是規(guī)模來看都有一定差距。方案提供商包括商湯科技、曠視科技、依圖科技、云從科技等在內(nèi)的國內(nèi)企業(yè)都擁有相對成熟的 AI 賦能解決方案，隨著各自業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大、 產(chǎn)品線的不斷豐富、行業(yè)競爭將不斷加劇。

除此之外，云天勵飛還存在持續(xù)進(jìn)行高強(qiáng)度研發(fā)的需求，將面臨持續(xù)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。目前，該公司在融資渠道方面與同行業(yè)上市公司存在較大差距，擬通過上市融資解決融資渠道單一問題。對于本次招股，云天勵飛計(jì)劃募集資金30億元，并投入到城市AI計(jì)算中樞及智慧應(yīng)用研發(fā)、面向場景的下一代AI技術(shù)研發(fā)和基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器的視覺計(jì)算AI芯片等三大項(xiàng)目，同時(shí)，其中14億元用于補(bǔ)充流動資金。

客戶高度集中且類型較單一，新市場開拓壓力大

云天勵飛的AI產(chǎn)品及解決方案更多集中于安防和公共治安領(lǐng)域，主要最終客戶以各地政府單位、公安機(jī)關(guān)大型商場、機(jī)場車站等交通樞紐的業(yè)主單位、大型企事業(yè)單位、社區(qū)物業(yè)公司等為主。

但人工智能人臉信息濫用問題引發(fā)社會擔(dān)憂，伴隨法律法規(guī)的完善，AI公司數(shù)據(jù)獲取范圍、獲取方式和應(yīng)用領(lǐng)域都會受到直接影響。

此外，筆者分析發(fā)現(xiàn)，云天勵飛的客戶集中度較高且呈現(xiàn)波動趨勢，若未能繼續(xù)維持與主要客戶的合作關(guān)系，業(yè)績可能受影響較大。根據(jù)招股書，2017 年至 2020 年1-9月各期，公司前五大客戶的銷售金額合計(jì)占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為92.00%、78.43%、52.11%和71.44%，客戶集中度較高且呈現(xiàn)波動趨勢。

對此，云天勵飛表示，公司業(yè)務(wù)逐步拓展至成都、杭州、東莞等城市，原本公司以深圳本地客戶為主的客戶結(jié)構(gòu)發(fā)生了一定轉(zhuǎn)變，前五大客戶中逐漸出現(xiàn)其他城市的大客戶；公司開展業(yè)務(wù)之初主要系與政府合作的集成商簽訂合作協(xié)議，隨著公司在業(yè)內(nèi)知名度的不斷提升，公司逐漸開始采取與政府相關(guān)部門直接簽訂合 作協(xié)議的方式，故客戶屬性發(fā)生一定轉(zhuǎn)變。

不僅如此，云天勵飛還面臨著開拓新市場、新客戶的巨大壓力。

云天勵飛強(qiáng)調(diào)自己是一家“算法芯片化”的公司，其核心競爭力為：算法芯片化的底層技術(shù)能力以及基于“端云協(xié)同”技術(shù)路線所成功落地的大型解決方案經(jīng)驗(yàn)和系統(tǒng)落地工程能力。

但隨著 AI 算法技術(shù)的不斷進(jìn)步，AI核心技術(shù)企業(yè)的技術(shù)成熟度均已達(dá)到較高水平，各企業(yè)的技術(shù)差異正在逐漸縮小，行業(yè)技術(shù)進(jìn)步所帶來的邊際改善效應(yīng)正在衰減。在更多場景下，競爭者之間的技術(shù)水平都已經(jīng)可以較好地滿足用戶的需求。

視覺AI領(lǐng)先企業(yè)間的競爭正從過往的以技術(shù)領(lǐng)先性為核心的技術(shù)研發(fā)競爭逐步轉(zhuǎn)向以用戶需求理解和應(yīng)用場景落地為核心的技術(shù)應(yīng)用競爭。這對企業(yè)的技術(shù)研發(fā)能力和綜合服務(wù)能力提出了新的要求，如何為客戶提供全面、綜合、成本更優(yōu)、體驗(yàn)更好的方案和服務(wù)正成為制勝市場的關(guān)鍵。

根據(jù)賽迪數(shù)據(jù)報(bào)告，從行業(yè)結(jié)構(gòu)分布來看，在 2018 年安防行業(yè)是 AI 芯片落地應(yīng)用的最大市場，市場規(guī)模達(dá)到 13.1 億元，占比 16.2%。其余用途比較廣泛的 場景還包括零售、醫(yī)療、教育、制造、金融、物流、交通等領(lǐng)域。

分析發(fā)現(xiàn)，同行企業(yè)各自為營：孵化自中科院重慶研究院的云從科技擁有較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)實(shí)力，其AI解決方案在金融行業(yè)得到了廣泛的應(yīng)用，而后業(yè)務(wù)拓展至安防、民航、地產(chǎn)等多個領(lǐng)域；依圖科技在搶灘智能安防、智慧醫(yī)療、智慧金融、智慧城市之后，現(xiàn)將醫(yī)學(xué)影像作為主戰(zhàn)略；曠視科技切入AIoT，主要攻占金融、手機(jī)、安防、物流、零售等領(lǐng)域，并將物流業(yè)務(wù)視為將來的增長點(diǎn)；商湯科技則深耕于安防、手機(jī)、移動應(yīng)用，并將增長點(diǎn)聚焦于醫(yī)療、教育等領(lǐng)域。

云天勵飛在安防領(lǐng)域的積累較早，在局部市場和細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢，但競爭加劇可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品價(jià)格、利潤率或市場占有率下降的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，新市場、新客戶拓展可能受阻力較大。市場開拓若無法達(dá)到預(yù)期，亦會對公司盈利水平造成不利影響。

如果云天勵飛持續(xù)虧損，可能面臨因可使用資金受限而導(dǎo)致業(yè)務(wù)拓展困難、人才引進(jìn)和團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定困難、研發(fā)投入不足的風(fēng)險(xiǎn)、市場開拓?zé)o法達(dá)到預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。未來，云天勵飛面臨前期的研發(fā)投入難以收回、預(yù)計(jì)效益難以達(dá)到的風(fēng)險(xiǎn)較大。如何持續(xù)深化對人工智能技術(shù)應(yīng)用場景的理解和用戶需求挖掘，以差異化發(fā)展路徑實(shí)現(xiàn)自我造血，成為其當(dāng)務(wù)之急。
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