集微網(wǎng)消息，近日，在《【IPO價值觀】立足航天航空領(lǐng)域，朝微電子實現(xiàn)逾百項半導(dǎo)體器件國產(chǎn)化》一文中提到，朝微電子自成立以來立足航天航空領(lǐng)域，通過承擔(dān)縱向研發(fā)項目和橫向研發(fā)累計完成上百項半導(dǎo)體器件型號國產(chǎn)化。

對于半導(dǎo)體器件而言，航空航天領(lǐng)域的門檻很高，這也讓朝微電子享受了這個領(lǐng)域發(fā)展的紅利。目前，航空航天主要掌握在科研機構(gòu)和軍工集團下屬單位，隨著國內(nèi)該領(lǐng)域?qū)ψ灾骺煽?a target="_blank">元器件需求的增加，朝微電子的營收保持連續(xù)增長趨勢。

不過，隨之而來的是朝微電子應(yīng)收票據(jù)及賬款金額的逐年增長，從今年上半年來看，其應(yīng)收票據(jù)及賬款金額超過了營收總額的2倍。高額的應(yīng)收票據(jù)及賬款導(dǎo)致了壞賬風(fēng)險集聚；此外，企業(yè)運營所需的現(xiàn)金流也因此受到掣肘。這對于一家個人控股超6成的企業(yè)而言，在當(dāng)前全球形勢下，用增加流動負(fù)債來轉(zhuǎn)移運營資金壓力的做法，令其經(jīng)營持續(xù)性受到市場質(zhì)疑。

應(yīng)收票據(jù)及賬款超營收金額

據(jù)了解，朝微電子主要產(chǎn)品包括半導(dǎo)體分立器件和電源，報告期內(nèi)，朝微電子主要產(chǎn)品供貨給軍工集團下屬單位和科研院所，并與主要客戶保持了長期的合作關(guān)系。

據(jù)招股書披露，朝微電子的主要客戶包括中國航天科技集團、中國航天科工集團、中國航空工業(yè)集團、中國兵器工業(yè)集團和中國電子科技集團等軍工集團及下屬單位。

按照受同一實際控制人控制的客戶合并計算的口徑，報告期各期朝微電子對前五大客戶銷售收入分別為7,792.35萬元、10,489.15萬元、13,223.22萬元和4,498.45萬元，占朝微電子營業(yè)收入的比例分別為81.50%、81.84%、84.08%和79.50%。近年來，軍工集團及下屬單位貢獻(xiàn)了朝微電子8成的營收。

朝微電子表示，受我國航天、航空等行業(yè)體制的影響，因此客戶集中度較高。

據(jù)了解，航天、航空等高精尖領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈較長，配套層級較多?？傮w單位接到上級單位采購需求，再向上游各級配套商提出采購需求，整體采購和結(jié)算的流程相對復(fù)雜。

在貨款結(jié)算時，由于總體單位終端產(chǎn)品驗收程序嚴(yán)格和復(fù)雜，一般結(jié)算周期較長。最終客戶根據(jù)自身經(jīng)費和產(chǎn)品完工進(jìn)度安排與總體單位的結(jié)算，總體單位及各級配套單位再根據(jù)自身資金等情況向上游供應(yīng)商結(jié)算。

因此，在報告期內(nèi)，雖然朝微電子業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大，營業(yè)收入增長迅速，但應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款余額也相應(yīng)增長，且從下圖中明顯看出，2017年之后，朝微電子的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款余額超過了營業(yè)收入。

從數(shù)據(jù)來看，截至2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，朝微電子應(yīng)收賬款賬面價值分別為6,534.74萬元、10,788.64萬元、11,926.01萬元和13,127.36萬元，應(yīng)收票據(jù)賬面價值分別為2,795.24萬元、3,497.46萬元、5,962.38萬元和4,526.31萬元，合計占各期營業(yè)收入總額的比例分別為97.58%、111.46%、113.75%和312.01%。

對于逐年增長的應(yīng)收款項，朝微電子解釋稱，半導(dǎo)體分立器件主要為三級配套產(chǎn)品，電源主要為二級配套，朝微電子處于產(chǎn)業(yè)鏈中上游，因此回款速度較慢，應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)規(guī)模較大。

若朝微電子不能有效提高應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款管理水平及保證回款進(jìn)度，將有可能出現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款持續(xù)增加、回款不及時甚至壞賬的情形，從而對其經(jīng)營成果造成不利影響。

資金周轉(zhuǎn)壓力向流動負(fù)債轉(zhuǎn)移

事實上，除了應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款外，報告期內(nèi)朝微電子在存貨管理做得也并不夠高效。2017年末、2018年末、2019年末和2020年6月末，該公司存貨賬面價值分別為5,815.99萬元、8,069.65萬元、10,418.78萬元和12,663.65萬元，占同期流動資產(chǎn)的比例分別為29.26%、33.03%、33.01%和39.30%，占比較高。

若朝微電子不能保持對存貨的有效管理并管控好存貨規(guī)模，將導(dǎo)致計提存貨跌價準(zhǔn)備增加；同時，較大的存貨規(guī)模也增加了運營資金周轉(zhuǎn)的壓力。

招股書數(shù)據(jù)顯示，報告期各期，朝微電子經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為6,043.43萬元、-151.99萬元、2,498.79萬元及-106.25萬元，合計8,283.98萬元。同期凈利潤分別為3,600.04萬元、5,123.28萬元、5,408.19萬元及1,834.20萬元，合計15,965.71萬元。

通過以上數(shù)據(jù)對比可知，報告期內(nèi)朝微電子經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額遠(yuǎn)小于同期凈利潤，其運營資金承壓明顯。對此朝微電子解釋稱，主要是因為存貨規(guī)模、經(jīng)營性應(yīng)收款項隨著經(jīng)營規(guī)模擴張而大幅增加。

在此背景下，隨著運營資金周轉(zhuǎn)壓力增大，朝微電子需要通過其他方式轉(zhuǎn)移壓力，從招股書來看，該公司是通過增加流動負(fù)債來轉(zhuǎn)移資金壓力。報告期各期末，朝微電子的流動負(fù)債分別為9,444.06萬元、14,274.12萬元、15,960萬元及5,318.22萬元，整體呈不斷上升趨勢。

具體來看，朝微電子的流動負(fù)債主要由短期借款、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、合同負(fù)債、其他流動負(fù)債構(gòu)成。

短期借款從2017年末的0增長到2020年6月末的1,602.90萬元，占負(fù)債總額的比重也從0增至10.46%。

通過流動負(fù)債來轉(zhuǎn)移存貨、經(jīng)營性應(yīng)收款項帶來的資金壓力后，朝微電子在償債能力方面，出現(xiàn)明顯的不足，其流動比率、速動比率以及資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)均落后同行可比公司。

流動比率和速動比率是用來衡量企業(yè)短期償債的能力，比率越高，償債能力越強。從以上數(shù)據(jù)可知，流動比率、速動比率低于同行業(yè)可比上市公司平均值，且整體呈下降趨勢，這也說明了朝微電子短期償債能力在減弱；此外，其資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比上市公司平均值，也說明了這個問題。

綜合來看，朝微電子在取得營收增長的同時，對存貨、經(jīng)營性應(yīng)收款項并沒有進(jìn)行有效的管理，以致這兩項財務(wù)數(shù)據(jù)總和大幅超過了營收金額，隨著壞賬的增加、運營資金被“占用”，朝微電子通過增加流動負(fù)債來承壓的方式導(dǎo)致了其償債能力遠(yuǎn)不及同行，長此以往，其持續(xù)經(jīng)營能力將被打上巨大的問號。

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