業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)
公司是全球高端按摩椅龍頭,一季度受制于疫情發(fā)酵,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求下滑高于小家電行業(yè)整體,海外市場(chǎng),如行業(yè)整體對(duì)日韓出口同比下滑數(shù)十,導(dǎo)致公司整體一季度承壓。展望全年,預(yù)計(jì)二季度由于歐美市場(chǎng)疫情持續(xù)發(fā)酵,出口仍受限。但公司作為行業(yè)龍頭,享受海外份額集中 + 國(guó)內(nèi)中長(zhǎng)期滲透率提升趨勢(shì)不變。
▍國(guó)內(nèi)疫情影響Q1預(yù)計(jì)虧損3000~4500萬(wàn),全年業(yè)績(jī)?nèi)孕杳芮嘘P(guān)注海外疫情演變。近日,公司發(fā)布2020Q1業(yè)績(jī)預(yù)告,Q1歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損3000~4500萬(wàn)元,上年同期盈利約3700萬(wàn)元,同比降幅較大,主要系受國(guó)內(nèi)疫情影響:1)公司及上下游產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)工延遲,物流不暢;2)高端按摩椅屬于大額可選消費(fèi)品,而且依賴線下體驗(yàn)和上門安裝,預(yù)期疫情沖擊大于其他家電品類;3)疫情期間線下渠道基本停滯,而公司線下渠道占國(guó)內(nèi)自主品牌銷售約2/3,占比高于其余小家電公司。歷史上公司海外收入占比達(dá)75%,主要來(lái)源于美國(guó)(ODM+自主品牌COZZIA)、東南亞(國(guó)際OGAWA)等,預(yù)計(jì)Q2受海外疫情影響較大,全年業(yè)績(jī)?nèi)孕杳芮嘘P(guān)注海外疫情演變。
▍分渠道看,按摩器具線上表現(xiàn)優(yōu)異,Q1維持正增長(zhǎng),行業(yè)增速達(dá)+21%。根據(jù)淘數(shù)據(jù),按摩椅/沙發(fā)Q1同比增速約+21%(19Q4為+44%),其中奧佳華同比約+18%,略低于行業(yè),預(yù)計(jì)主要系因?yàn)榫€上銷售以中低端按摩椅為主。出口方面,根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù),截至2020年2月末,按摩器具全球出口同比-7%,其中韓國(guó)、日本降幅較大,分別達(dá)-58%和-27%,美國(guó)維持+7%的小幅正增長(zhǎng)。回顧2019年,公司多重壓力集中體現(xiàn)。在貿(mào)易摩擦、消費(fèi)環(huán)境疲軟和內(nèi)部調(diào)整等影響下,業(yè)績(jī)壓力較大,預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)自主品牌全年僅約+10%。分渠道看,預(yù)計(jì)電商、經(jīng)銷等渠道維持小幅增長(zhǎng),2020年直營(yíng)渠道、MEDISANA品牌等內(nèi)部調(diào)整將大概率完成,料業(yè)績(jī)負(fù)面沖擊將基本見(jiàn)底,同時(shí)海外經(jīng)銷商拓展有望完成。
▍補(bǔ)齊產(chǎn)品線,完善品牌矩陣。2019年以來(lái),公司陸續(xù)推出多款位于1~2w價(jià)格帶的產(chǎn)品,主打較高性價(jià)比,在消費(fèi)下行、高端產(chǎn)品銷售受到阻力的背景下,進(jìn)一步補(bǔ)全自身產(chǎn)品線,擴(kuò)大產(chǎn)品覆蓋面。2019年9月奧佳華品牌煥新,啟用全新代言人彭于晏,對(duì)話年輕化智能消費(fèi)群體;同期推出子品牌ihoco輕松伴侶,以多品類、多品牌組合,打造健康黑科技產(chǎn)品集合店,側(cè)重下沉市場(chǎng)。目前中低端按摩椅市場(chǎng)格局仍高度分散,龍頭進(jìn)軍加速市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),有望優(yōu)化格局,繼續(xù)提供業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>
▍短期沖擊疊加,中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間較大。國(guó)內(nèi)短期消費(fèi)受到經(jīng)濟(jì)增速下行、貿(mào)易摩擦等因素影響出現(xiàn)下探,但中長(zhǎng)期來(lái)看,國(guó)內(nèi)以中產(chǎn)階級(jí)為代表的消費(fèi)能力仍具備較強(qiáng)韌性。按摩椅此前受制于高單價(jià)、消費(fèi)者認(rèn)知不足等因素影響,國(guó)內(nèi)普及度和滲透率均處于較低水平,戶均滲透率僅為韓國(guó)的1/10、日本的1/20,長(zhǎng)期提升空間仍然較大。奧佳華是按摩器具行業(yè)龍頭,國(guó)內(nèi)外布局完善,在品牌、技術(shù)、品質(zhì)等多方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位,抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng),預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期仍望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素:自主品牌OGAWA銷售進(jìn)展不及預(yù)期;國(guó)內(nèi)按摩椅滲透率提升速度遠(yuǎn)低于預(yù)期;人民幣匯率大幅波動(dòng);原材料價(jià)格大幅上漲。
▍投資建議:結(jié)合業(yè)績(jī)預(yù)告以及疫情影響,下調(diào)2019/2020/2021年EPS預(yù)測(cè)至0.57/0.66/ 0.79元(原預(yù)測(cè)為0.57/0.72/0.87元, 2018年EPS 0.79元),現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 19/16/14倍。公司是自主品牌高端龍頭,短期受制于消費(fèi)下行壓力,長(zhǎng)期產(chǎn)品、渠道布局完善,放量可期,仍維持“買入”評(píng)級(jí)。
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原文標(biāo)題:奧佳華:疫情影響難免,中期趨勢(shì)看好
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