競爭格局：過剩背景下的寡頭市場，規(guī)模壁壘初步形成

光伏產(chǎn)業(yè)總體處于產(chǎn)能過剩的狀態(tài)，硅片環(huán)節(jié)的過剩尤為突出。根據(jù)PVInfolink的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2018年2季度末，全球硅片總產(chǎn)能超過160GW，年化產(chǎn)能利用率僅有74.6%，低于上下游的多晶硅和電池片環(huán)節(jié)。

盡管面臨過剩，由于新產(chǎn)能的生產(chǎn)成本較既有產(chǎn)能有明顯優(yōu)勢，2018年硅片的產(chǎn)能仍在大舉擴張，其中單晶硅片從46GW增加至73GW，同比增長60%，增量主要來自隆基、中環(huán)等龍頭企業(yè)的擴張，多晶硅片從98GW增加至114GW，同比增長17%，主要來自金剛線改造帶來的切片產(chǎn)能自然增加。

過剩背景下，硅片行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)和馬太效應(yīng)非常明顯。

龍頭企業(yè)產(chǎn)能更大，供給穩(wěn)定，在不利環(huán)境下開工情況也占優(yōu)，相較而言，二三線廠商產(chǎn)能較少，開工率受行情波動大，導致毛利率和競爭力較低。觀

察“531新政”之后硅片行業(yè)的開工情況，除了晶科、阿特斯等一體化企業(yè)維持滿產(chǎn)之外，第三方硅片企業(yè)的開工情況都有不同程度下滑，賽維、昱輝等二三線企業(yè)下滑尤其明顯，多晶硅片廠商旭陽雷迪直接退出市場。

為了加速構(gòu)建規(guī)模壁壘，一線龍頭加速擴產(chǎn)以鞏固市場地位。以單晶硅片市場為例，近年來隆基、中環(huán)兩大龍頭的總產(chǎn)能占比已從2015年的50%左右迅速提升至2017年年底的70%以上，預計還將進一步提升。

第三方為主、一體化為輔的供應(yīng)格局

硅片市場的主要供應(yīng)商分為兩大類。

一類是垂直一體化廠商(晶科、晶澳、天合等)，只要現(xiàn)金成本不高于外購成本，他們通常使用自己生產(chǎn)的硅片，這也是“531"新政后這些廠的硅片產(chǎn)能仍然能夠滿跑的原因之一。

另一類是第三方的龍頭廠商，比較有代表性的是隆基、中環(huán)和協(xié)鑫三大供應(yīng)商，滿足一體化廠商的硅片缺口和其他電池廠的硅片需求。

根據(jù)PVInfolink的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2018年上半年，六大一體化組件廠和三大硅片廠的產(chǎn)能份額已達全球產(chǎn)能的50%以上，產(chǎn)量份額則超過55%。

其中，協(xié)鑫、隆基、中環(huán)三大硅片廠2018年上半年的產(chǎn)能和產(chǎn)量份額分別達到36%和40%，頭部效應(yīng)非常突出。

六大一體化組件廠的產(chǎn)能和產(chǎn)量份額均為20%左右，剩余80%主要是第三方硅片企業(yè)。

這是由于硅片產(chǎn)品同質(zhì)化程度較高，成本的規(guī)模效應(yīng)比較明顯，因此除了早期從硅片行業(yè)起家的晶科，多數(shù)一體化組件廠近年來已經(jīng)放緩了擴充硅片產(chǎn)能的步伐。

截至2018年2季度末，六大一體化組件廠的硅片產(chǎn)能超過26GW，加上協(xié)鑫和隆基部分內(nèi)部消化的需求，內(nèi)部化的硅片需求達到30-35GW，占硅片總需求的30~35%。

細分市場淺水難養(yǎng)蛟龍，單多晶龍頭面臨激烈競爭

單多晶細分市場的競爭格局已經(jīng)逐漸清晰。

單晶硅片市場目前是由隆基和中環(huán)構(gòu)成的雙寡頭格局，兩家合計占整個硅片市場16.7%的市場份額，占整個單晶硅片市場55.8%的份額。

2018年1月，隆基提出了《關(guān)于單晶硅片業(yè)務(wù)三年(2018-2020)戰(zhàn)略規(guī)劃》，預計單晶硅片產(chǎn)能從2018-2020年分別達到28/36/45GW;中環(huán)在2018半年報中也預計到2018年年底公司單晶硅材料產(chǎn)能將達到23GW以上;雙寡頭憑借低成本繼續(xù)搶占二三線廠商的市場。

多晶硅片市場則是協(xié)鑫一家獨大。

2017年前CR9達到60%，其中協(xié)鑫占多晶硅片市場份額26%，其余第三方多晶硅片廠商市占率最高也僅有6.5%，晶科、阿特斯等第三方硅片廠的份額總計達13%。

“531新政”對多晶硅片的沖擊尤為嚴重，531之后榮德、高佳等二線第三方硅片廠紛紛降低開工率，旭陽雷迪直接關(guān)停，預計多晶硅片未來的格局將以協(xié)鑫、一體化組件廠和少量第三方企業(yè)鼎足并立的狀態(tài)。

隨著龍頭企業(yè)產(chǎn)能進一步擴張，單多晶細分市場空間已經(jīng)難以容納細分龍頭的長期成長，協(xié)鑫、隆基、中環(huán)三大寡頭之間將出現(xiàn)激烈的正面交鋒。

預計到2018年底協(xié)鑫、隆基、中環(huán)的產(chǎn)能分別達到30GW、28GW和23GW，一體化組件廠的硅片產(chǎn)能達到30GW以上，假設(shè)2019年全球硅片需求為110GW，僅三大龍頭和一體化組件廠產(chǎn)能已可滿足全部需求，因此2019年硅片行業(yè)的價格和毛利率仍將面臨較大壓力。

供過于求將持續(xù)，成本同質(zhì)化導致毛利率處于低位

民企座談會后，國家能源局釋放政策調(diào)整信號，“531新政”帶來的悲觀情緒開始扭轉(zhuǎn)，市場對于2019年國內(nèi)裝機容量的預期已經(jīng)從30-35GW上調(diào)至40-50GW，全球裝機容量也從100GW上調(diào)至110GW以上。

然而，與制造環(huán)節(jié)140GW以上的產(chǎn)能供給相比，市場預期的轉(zhuǎn)暖并不能改變供過于求的現(xiàn)狀，由于市場份額日趨向頭部集中，行業(yè)內(nèi)面臨的競爭甚至會更加激烈。

受供需失衡影響，光伏全產(chǎn)業(yè)鏈價格均出現(xiàn)大幅下降。年初以來，降幅較大的環(huán)節(jié)集中在中上游，“531新政”之前，由于硅片環(huán)節(jié)新產(chǎn)能大量投放，單多晶硅片的價格已經(jīng)下調(diào)37%和22%，其他環(huán)節(jié)調(diào)整幅度相對較小。

“531新政”之后，各環(huán)節(jié)價格降幅達到20~40%，其中多晶硅料和電池環(huán)節(jié)補跌明顯，組件降價幅度再度居于末尾，表明本輪調(diào)價對組件企業(yè)沖擊相對較小。

中短期內(nèi)，大背景仍是供過于求，價格下降趨勢不會改變。

短期內(nèi)“531新政”對需求的沖擊仍在消化，預計全年國內(nèi)裝機容量約40GW，同比下滑20%以上，4季度國內(nèi)裝機容量同比小幅下降，受此影響硅片價格繼續(xù)緩慢下探，但降幅已大為收窄;

中期內(nèi)，硅片仍是制造環(huán)節(jié)產(chǎn)能最多、擴產(chǎn)最快的一環(huán)，并且呈現(xiàn)寡頭競爭格局，盡管不排除需求超預期出現(xiàn)階段性景氣的可能，價格繼續(xù)下跌仍是概率更大的事件。

長期看，寡頭成本趨于同質(zhì)，高毛利時代終成歷史。

從需求端看，我國光伏裝機量將從高速爆發(fā)增長逐步過渡到緩慢穩(wěn)定增長階段;

從供給端看，隆基、中環(huán)等硅片龍頭仍在持續(xù)擴產(chǎn)能，同時兩大龍頭的利潤率趨于一致，過剩背景下可能導致整個環(huán)節(jié)都沒有超額利潤。

因此，我們認為硅片高毛利時代將成為歷史，未來價格會到達龍頭的盈利底部，硅片迎來龍頭的微利時代。

上游：單多晶硅料供需情況迥異，多晶硅價差影響下游競爭格局

硅料環(huán)節(jié)，單多晶硅片對硅料的要求不一樣，單晶通常采用價格較高的致密料，多晶則采用質(zhì)量稍差、價格更低的菜花料等，兩者的供需結(jié)構(gòu)和成本價格都不一樣。硅料供應(yīng)市場呈現(xiàn)以下三個特點：

1) 硅料的產(chǎn)能持續(xù)擴張，但主要是國產(chǎn)的產(chǎn)能在擴張，國外硅料供應(yīng)相對穩(wěn)定，國內(nèi)外廠商的硅料品質(zhì)上有差異;

2)硅料和硅片廠商簽單保量不保價，通常是按月議價，因此銷售價格波動性較大;

3)不同的硅料廠商成本差異大，硅料的實時價格取決于邊際成本位置，一段時間內(nèi)國外廠商的成本將對單晶料價格形成支撐。

單晶用的致密料由于技術(shù)壁壘較高，導致供應(yīng)廠商的集中度較高。

根據(jù)新華網(wǎng)，以N型單晶少子壽命≥1000us的規(guī)格要求為例，國產(chǎn)多晶硅料的不合格率約為15%-20%，而采用進口的硅料不合格率僅為0.9%-0.5%，因此過去幾年致密料主要依賴進口。

目前國內(nèi)能大量供給單晶料的供應(yīng)商主要有四家，即永祥硅業(yè)(通威子公司)，大全新能源、新特能源(特變電工子公司)以及協(xié)鑫，國外則主要是OCI和瓦克等。

短期內(nèi)國內(nèi)產(chǎn)能難以覆蓋，大量進口需求導致單晶致密料的價格支撐較強。

目前需求端，單晶強勢擴產(chǎn)，開工率較高;而供給端國內(nèi)的單晶致密料供給相對不足，過去幾年缺口率在60%以上，2019年國內(nèi)多晶硅大量擴產(chǎn)，但預計仍將有20%以上的單晶硅料需要進口。

由于海外硅料企業(yè)的現(xiàn)金成本相對較高，在國內(nèi)單晶硅料產(chǎn)能無法覆蓋的情況下，預計致密料的價格支撐力仍然較強。

為了搶占優(yōu)質(zhì)硅料的供給，年初以來，隆基已經(jīng)與全球多家一線硅企簽訂長期采購協(xié)議，鎖定未來3-4年的硅料供應(yīng)，并且有預付條款。中環(huán)則與協(xié)鑫深度合作，參股新疆的新產(chǎn)能。

多晶用的菜花料對品質(zhì)要求比較低，國產(chǎn)硅料可以滿足需求。

目前多晶硅片基本沒有新增產(chǎn)能，考慮市場出清和硅耗下降因素，普通菜花料的需求未來幾年幾乎沒有增長，同時國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能擴張之后，菜花料供給還在持續(xù)增加，菜花料預計長期處于供過于求的狀態(tài)。

從531后的產(chǎn)業(yè)鏈價格波動也可以看出，多晶用的菜花料降幅顯著高于下游其他環(huán)節(jié)，而單晶致密硅料降幅和下游其他環(huán)節(jié)基本一致。

我們認為兩者的價差將長期存在，差距幅度以確保多晶硅片生存為前提。中長期內(nèi)，單晶致密料的需求有望持續(xù)擴張，各大硅料廠商雖然將竭盡全力提升產(chǎn)出中致密料的占比，但受制于工藝，硅料產(chǎn)品中至少有30%的菜花料產(chǎn)出，因此單晶料供給相對緊張的局面難以改觀甚至可能更加突出，菜花料供給則有較強的剛性，過剩局面持續(xù)概率較高。

總體來看，硅片銷售結(jié)構(gòu)的劇變導致對于高品質(zhì)多晶硅需求暴漲，同時由于多晶硅致密料的供給仍然有限，上游議價能力相對較強;

菜花料則面臨過剩局面，由于多晶硅片已基本喪失盈利能力，預計菜花料的價格將以保障多晶硅片生存為前提，當前10元/kg的價差已為多晶硅片贏得了0.1元/片的成本優(yōu)勢。

下游：獨立大型電池廠崛起，下游議價能力有所提升

電池片廠商分散，目前的議價能力不強。電池片環(huán)節(jié)的技術(shù)資金壁壘相對低，同時技術(shù)路線很多，廠商比較分散，2017年電池片CR10=43.9%，顯著小于硅片的59.2%，所以目前的議價能力較弱。

電池片廠商盈利能力分化，龍頭顯著強。

電池片環(huán)節(jié)整體議價能力弱導致行業(yè)平均毛利率在整個產(chǎn)業(yè)鏈中處于較低位置，平均的毛利率大約在5%-15%。

但龍頭廠商的毛利率水平比落后企業(yè)要顯著高，主要由以下兩個原因:1)硅片產(chǎn)能過剩比電池片更厲害，導致消化產(chǎn)能的壓力更多的在上游;2)電池片技術(shù)更新?lián)Q代較快，龍頭在新技術(shù)的研發(fā)和跟進上更有優(yōu)勢，導致行業(yè)內(nèi)差距越來越大。

未來，我們認為電池片的議價能力會相對增強。

首先，不同技術(shù)路線成本效率差異大，高成本電池片廠商逐步退出，下游集中度會相對提高;其次，硅片產(chǎn)品同質(zhì)化，不同廠商的產(chǎn)品品質(zhì)差異較小，下游的轉(zhuǎn)移成本低;

另外，隨著光伏補貼退坡邁向平價上網(wǎng)，電池片環(huán)節(jié)本身毛利率低，降本空間相對小，未來以提價為主，硅片環(huán)節(jié)毛利率相對高，降價空間更大。

新進入者和替代品威脅不大，垂直廠商有擴張動力

隨著行業(yè)格局日漸清晰，硅片龍頭的地位日漸穩(wěn)固，對新進入者也建立了足夠高的壁壘。

一是資金壁壘，盡管近幾年設(shè)備投資已經(jīng)大幅下降，1GW硅棒和切片的產(chǎn)能投資仍接近10億元，對于新進入者而言風險收益比偏大;

二是規(guī)模壁壘，目前一線龍頭企業(yè)的產(chǎn)能門檻已升至20GW以上，巨大的產(chǎn)能一方面能夠降低生產(chǎn)成本，同時能有效綁定下游客戶，新進入者在產(chǎn)銷兩端都面臨巨大的困境。

此外硅片行業(yè)的吸引力也較低，隨著硅片價格大幅下降，龍頭企業(yè)的盈利能力大不如前，對新進入者的吸引力也大為減弱。

替代品的威脅也較低，主要是目前晶硅產(chǎn)業(yè)鏈非常成熟，產(chǎn)業(yè)鏈也都是圍繞硅片進行，整體不存在替代品;其他的太陽電池目前在產(chǎn)業(yè)鏈成熟性和使用場景上也沒法和晶硅產(chǎn)業(yè)鏈競爭。

有能力改變局面的是垂直一體化企業(yè)的延伸。硅片行業(yè)的進入者通常是光伏產(chǎn)業(yè)鏈玩家垂直延伸進入，且由于光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈毛利率上游高下游低的特點，進入者通常是下游電池、組件廠商向上游延伸居多。

尤其重要的是，由于硅片的成本很大程度上取決于設(shè)備，對于一體化企業(yè)并不存在技術(shù)障礙，在技術(shù)路線相對清晰的情況下，電池、組件企業(yè)向上游擴張仍有較大吸引力。

2018年以來，僅內(nèi)蒙古就有5家企業(yè)投資200億元以上擴張硅片產(chǎn)能，其中絕大部分是單晶產(chǎn)能。

結(jié)論：毛利率繼續(xù)探底下行，未來是龍頭的薄利多銷時代

整個行業(yè)目前處于也將持續(xù)處于供大于求的局面。

目前，行業(yè)二三線廠商還能存活，隨著價格戰(zhàn)的延續(xù)，高成本產(chǎn)能逐步出清，行業(yè)集中度會進一步提高，在這個過程中行業(yè)內(nèi)公司的毛利率不可避免會下行;隨著下游議價能力加強和龍頭發(fā)起價格戰(zhàn)，行業(yè)份額將更加集中，格局則趨于穩(wěn)定，行業(yè)毛利率會在低位區(qū)間震蕩，迎來龍頭的薄利多銷時代。

單晶或多晶廠商陣營內(nèi)部競爭的關(guān)鍵是成本，因為硅片本身同質(zhì)性較強，在品質(zhì)和售價上的差異不會很大，成本是決定企業(yè)盈利能力的核心因素，此外規(guī)模、資產(chǎn)負債表也是決定企業(yè)命運的重要因素;

單多晶廠商間競爭的關(guān)鍵是效率和成本的綜合性價比，單晶近年來在降本方面取得了巨大成就，多晶在效率追趕上進步卻不明顯，導致主客易位，未來的努力方向仍是加速轉(zhuǎn)換效率的提升。