前一段時間樂視網(wǎng)股價在短短12個交易日，股價從2元攀升到4.15元，漲幅翻倍。垃圾股樂視網(wǎng)突然還魂，其凌厲的走勢讓炒作者歡欣鼓舞，讓旁觀者錯愕。然而，緊接著的停牌立馬就被打回原形，現(xiàn)在又開始進(jìn)入下跌通道，聽說，樂融致新瘋狂打折！最高估值270億，拍賣價18億起。

樂視網(wǎng)的“還魂丹”是它的子公司樂融致新，該公司以生產(chǎn)樂視電視而聞名。8月底，樂融致新以增資的形式拉來了接盤者：騰訊、京東、華夏人壽等巨頭。據(jù)悉，樂融致新這輪增資的估值高達(dá)90億元。這似乎讓人看到了樂視網(wǎng)擺脫債務(wù)困境的希望。

但現(xiàn)實遠(yuǎn)比預(yù)想的要復(fù)雜。9月21日，樂視控股（賈躍亭旗下企業(yè)，樂視網(wǎng)股東之一）持有的樂融致新股權(quán)將正式司法拍賣。按照拍賣底價計算，樂融致新100%股權(quán)的估值只有18億元左右，這遠(yuǎn)低于騰訊等機(jī)構(gòu)的入股價。而在2017年初，樂融致新的估值最高達(dá)到了270億。

盡管拍賣價格很低，但自8月20日法院公示以來，至今無人報名參拍。

樂視控股所持樂視影業(yè)及樂融致新全部股權(quán)拍賣只吸引到了一名買家

9月21日報道，截至昨天晚間北京青年報記者發(fā)稿時止，樂視控股所持有的部分樂視資產(chǎn)競拍，只吸引到了一名買家。此時，距今天上午10點的拍賣已僅剩10多個小時。不過北青報記者昨晚在人民法院訴訟資產(chǎn)網(wǎng)上看到，這些項目被“圍觀”均超過2000次，有的甚至超過3000次，明顯的看者多參與者少也顯示出這次拍賣的受關(guān)注程度。

今天上午10點，樂視控股所持有的樂融致新、樂視影業(yè)的股權(quán)將通過網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行公開拍賣。此次樂視控股所持這些股份都是因司法執(zhí)行而被申請拍賣的。拍賣公告顯示，此次拍賣的股權(quán)共分三個標(biāo)的，包括了樂視控股持有的樂融致新18.38%股權(quán)、樂視影業(yè)21.8122%股權(quán)，其中樂融致新的股權(quán)被分為了兩個標(biāo)的拍賣。

根據(jù)公告，此次第一個拍賣標(biāo)的，為樂視控股持有的樂融致新3124.5萬元出資額，該出資額相當(dāng)于樂融致新8月31日增資前的10%股權(quán)（增資后8.34%股權(quán)），起拍價1.31億元，評估價1.87億元。資料顯示，第一個標(biāo)的的拍賣申請執(zhí)行人是民生信托。第二個拍賣標(biāo)的是樂視控股所持有的樂融致新剩下的2618.3萬元出資額，該出資額相當(dāng)于樂融致新8月31日增資前的8.38%股權(quán)（增資后6.99%股權(quán)），起拍價約1.1億元，評估價1.56億。這筆拍賣的申請執(zhí)行人為中航信托。第三個拍賣標(biāo)的是樂視控股持有的樂視影業(yè)全部21.8122%的股權(quán)，該標(biāo)的起拍價為5.31億元，這部分股權(quán)的評估價為7.59億元。該拍賣標(biāo)的的申請執(zhí)行人正是孫宏斌所執(zhí)掌的融創(chuàng)。

據(jù)悉，此次樂視控股被拍賣的兩個產(chǎn)業(yè)的股權(quán)均是其所持有兩家公司的全部股權(quán)，一旦股權(quán)易主，意味著樂視控股不再掌握這兩家公司任何權(quán)益。根據(jù)樂視網(wǎng)此前披露的半年報顯示，樂視控股持有的樂融致新股權(quán)此前已全部處于凍結(jié)狀態(tài)，且部分或全部將進(jìn)入司法拍賣程序。樂視網(wǎng)在多次公告中均強(qiáng)調(diào)可能失去樂融致新控制權(quán)的風(fēng)險。

“建議理性競買”

樂視網(wǎng)還處在退市的邊緣，而它最重要的子公司——樂融致新，去年則拉來融創(chuàng)中國救場，今年則是吸引到騰訊、京東等諸多巨頭參與30億元增資，該事項目前仍在推進(jìn)中。

在推進(jìn)增資事宜的過程中，樂視網(wǎng)多次公告提示，自己可能喪失對樂融致新的控制權(quán)。一方面，此次增資將稀釋其對樂融致新的參股比例至33%，另一方面，樂視控股擁有的樂融致新18%股權(quán)可能以非常低廉的價格花落他家。

在今年半年報中，樂視網(wǎng)表示，樂融致新股東樂視控股持有的18.38%股權(quán)處于凍結(jié)狀態(tài)，且部分或全部將進(jìn)入司法拍賣程序。

拍賣即將開始，人民法院訴訟資產(chǎn)網(wǎng)信息顯示，北京三中院對樂視控股所持股權(quán)的拍賣將于9月21日正式開始。這次股權(quán)拍賣涉及“樂視系”旗下企業(yè)三筆股權(quán)，分別是：

樂視影業(yè)21.8122%的股權(quán)，起拍價5.31億元，評估值為7.59億元。

樂視控股持有的“某公司”26183537元出資額，起拍價1.09億元，評估值1.57億元。

新樂視智家電子科技（天津）有限公司（現(xiàn)“樂融致新”）31245271.2元出資額，約占樂視控股持有樂融致新所有股權(quán)的10%，起拍價為1.31億元，評估值為1.87億元。

樂視控股曾以持有樂融致新10%股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押擔(dān)保，為樂融致新取得中國民生信托有限公司貸款本息合計約11億元。因此這部分股權(quán)拍賣所得款項將用于樂融致新償還中國民生信托有限公司貸款，同時抵減非上市體系關(guān)聯(lián)方對樂融致新債務(wù)。樂視網(wǎng)此前公告表示，最終拍賣成交金額尚不確定。

樂視控股所擁有的樂融致新另外8%股權(quán)其實也在拍賣之列，此次拍賣的“某公司”26183537元出資額，根據(jù)下文的標(biāo)的調(diào)查情況介紹，該“某公司”正為樂融致新。而根據(jù)今年5月份樂視網(wǎng)公告，樂視控股對樂融致新合計持有57430383元資本金，此次拍賣的“某公司”資本金加上樂融致新10%股權(quán)資本金，合計為57428828.2元，兩者幾乎一致。

這或許意味著，樂視控股對樂融致新的所有股權(quán)都進(jìn)入了拍賣程序，之所以拆分成兩筆，也許是考慮到債權(quán)人不同，10%的股權(quán)涉及到的債權(quán)人是中國民生信托有限公司，且能抵減上市公司的債務(wù)。另外8%股權(quán)是否也將抵償樂視控股對上市公司債務(wù)呢？樂視網(wǎng)在公告中沒有提及。

就此詢問樂視網(wǎng)公關(guān)，對方表示應(yīng)該向樂視控股了解。記者致電樂視控股公開電話，但由于是周末無法聯(lián)系上。

記者注意到，拍賣方還特別以一行紅色字提醒：“建議競買人理性競買?！?/p>

估值斷崖式下滑

作為樂視電視的經(jīng)營主體，樂融致新的估值可謂“飛流直下三千尺”。

首先，樂視控股當(dāng)時能以10%的股權(quán)從中國民生信托有限公司獲取11億元資金，證明當(dāng)時的估值肯定遠(yuǎn)高于現(xiàn)在。而當(dāng)前10%股權(quán)的評估價格僅為1.87億元，對于這筆債務(wù)可謂杯水車薪。此外，樂視控股的三筆拍賣項目合計評估價格為11億元，相對于樂視控股對上市公司67億元的債務(wù)來說也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，且無法確認(rèn)能全數(shù)抵償。

一年半以前，樂融致新這一家公司的股權(quán)就價值百億。在2017年初，由融創(chuàng)中國實際控制的主體以人民幣30億元資金認(rèn)繳樂融致新新增注冊資本人民幣31245271元（低于此次樂融致新合計拍賣資本金），這筆增資前，樂融致新的估值高達(dá)270億元。

2018年以來，樂視網(wǎng)資金危機(jī)惡化，電視業(yè)務(wù)也受到影響，對供應(yīng)商欠下大量債務(wù)。在這一背景下，樂融致新2018年初啟動新一輪增資，考慮到市場環(huán)境、樂融致新業(yè)績表現(xiàn)及所面臨的種種挑戰(zhàn)等因素，樂視網(wǎng)與各方投資者初步溝通，擬按照120億以上估值融資。

但在后續(xù)的商議過程中，樂融致新估值很快下降，由120億元下調(diào)為90億元，根據(jù)當(dāng)時的評估報告，評估機(jī)構(gòu)使用的是市場基礎(chǔ)法，給出的評估結(jié)論建議為96億元。這一估值也已相當(dāng)高，因為截至2017年12月份樂融致新凈資產(chǎn)已經(jīng)為負(fù)。

在這樣的情況下，若選取資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行評估，樂視網(wǎng)根本無法進(jìn)行增資。

在此次司法拍賣中，評估機(jī)構(gòu)正是使用資產(chǎn)基礎(chǔ)法對樂融致新股權(quán)進(jìn)行評估，選取了2017年10月31日為評估基準(zhǔn)日，根據(jù)截至當(dāng)時股東全部權(quán)益賬面價值17.45億元等數(shù)據(jù)，最后給出樂融致新18.72億元的估值。

這一估值的參考價值放到現(xiàn)在也已經(jīng)相當(dāng)可疑，因為根據(jù)樂視網(wǎng)半年報信息，樂融致新上半年凈資產(chǎn)為-22億元。值得一提的是，按照30億元增資計劃有關(guān)公告，參與增資3億元的新股東們也許只能得到增資后樂融致新不到3%的股權(quán)。而此次司法拍賣，若按照評估價格，僅需不到2億元就能獲得樂融致新10%股權(quán)，兩者差距實在過于懸殊。

暴風(fēng)欲趟樂視路：一手好牌被打爛現(xiàn)金流捉襟見肘

VR、影視、區(qū)塊鏈、直播、智能電視，暴風(fēng)集團(tuán)似乎一直走在折騰的路上。隨著報表的數(shù)字越發(fā)難看，馮鑫終于坐不住了

8月29日，暴風(fēng)集團(tuán)（300431.SZ）發(fā)布2018年半年報稱，實現(xiàn)營業(yè)收入7.9億元，同比下降4.21%；凈虧損1.06億元，上年同期盈利1572萬元。同日，暴風(fēng)集團(tuán)及其董事長馮鑫，因在7月8日發(fā)表的《三年大考，暴風(fēng)雨中的暴風(fēng)》一文中違規(guī)發(fā)布公司經(jīng)營業(yè)績預(yù)測信息，被深交所下發(fā)監(jiān)管函。

而《三年大考，暴風(fēng)雨中的暴風(fēng)》這篇文章刊登的主要原因，則是暴風(fēng)集團(tuán)在7月7日發(fā)布公告稱，馮鑫持有的327萬公司股份被司法凍結(jié)。文章開頭便注明，文章內(nèi)容為馮鑫的一次內(nèi)部談話，主要談及馮鑫個人股權(quán)、債務(wù)問題以及暴風(fēng)TV的未來發(fā)展，似乎在借此機(jī)會，穩(wěn)定投資者的信心。

其實，文中并未清晰給出馮鑫的股權(quán)和暴風(fēng)集團(tuán)資金危機(jī)的解決方法，而是一味在畫大餅，顯然有些弄巧成拙。其中涉及到暴風(fēng)集團(tuán)的業(yè)績預(yù)測，更讓公眾生疑：為何不遵循相關(guān)規(guī)定在指定平臺公開發(fā)布信息，而是選擇了公共媒體？暴風(fēng)集團(tuán)在信息披露上的失策，直接導(dǎo)致此文發(fā)布第二天，即7月9日暴風(fēng)早盤急速跌停。投資者用行動表達(dá)了對暴風(fēng)和馮鑫的不信任。

“DT大娛樂”夢碎

“小樂視”名號加冕

回想2015年，馮鑫提出“DT大娛樂”戰(zhàn)略，稱將通過大數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)暴風(fēng)的各項服務(wù)，包括視頻、音樂、游戲等業(yè)務(wù)。該戰(zhàn)略提出后，其股價經(jīng)歷了30多個漲停板，最高達(dá)278元，成為該年度一只“神股”。乍看之下，暴風(fēng)集團(tuán)未來可期，但為何馮鑫將一手好牌打得如此稀爛？

其實，脫下暴風(fēng)光鮮亮麗的營銷外衣，便會發(fā)現(xiàn)暴風(fēng)自始至終都處在危險邊緣。自2013年起，暴風(fēng)集團(tuán)就狀況不斷，要么是凈利潤出現(xiàn)下降，要么是增速放緩，而暴風(fēng)魔鏡更是導(dǎo)致暴風(fēng)集團(tuán)出現(xiàn)巨虧的主因。據(jù)2018半年報，暴風(fēng)影音對暴風(fēng)魔鏡在2018年上半年應(yīng)收賬款金額為5783萬元，與2017年期末持平，同時進(jìn)行壞賬準(zhǔn)備886萬元，比2017年期末增加300多萬元。同時，暴風(fēng)集團(tuán)從暴風(fēng)魔鏡采購15萬，離計劃采購200萬相距甚遠(yuǎn)。如此看來，暴風(fēng)魔鏡在市場上的確輸?shù)皿w無完膚，再加上電視硬件虧損、資金流動性不足，暴風(fēng)集團(tuán)更被是被投資者戲稱為“小樂視”。

的確，暴風(fēng)魔鏡的頹勢讓投資人飽受煎熬，中信資本首先站出來要求提前撤資。至于其股份遭遇司法凍結(jié)問題，根據(jù)馮鑫的說法，是他在個人公司股份大部分被質(zhì)押的情況下，嘗試用個人資產(chǎn)回購中信手中的魔鏡股份所致，也就是說，這意味著馮鑫真的沒錢了？

在2018年第一季度，馮鑫持有的股份數(shù)量為7032萬股，其中質(zhì)押股份數(shù)為5934萬，質(zhì)押比例為84.38%，5月3日，馮鑫將持有770萬股質(zhì)押給招商財富資產(chǎn)管理有限管理公司，用途為擔(dān)保，質(zhì)押股票占比上升到95.35%。5月31日，暴風(fēng)集團(tuán)接到控股股東馮鑫函告，獲悉馮鑫分別為374.45萬股和374.52萬股辦理延期半年贖回，質(zhì)權(quán)人為華創(chuàng)證券。兩筆股權(quán)占馮鑫所持股份比例為10.65%，用于融資。如今再加上被司法凍結(jié)的股份，馮鑫已沒有股份可被質(zhì)押。

馮鑫為何要另辟蹊徑？

財務(wù)上的窟窿仿佛是一個接一個襲來。馮鑫開始招架不住，只好忍痛割肉，把暴風(fēng)VR和暴風(fēng)體育分出去融資發(fā)展，變相賣掉。同時馮鑫也在另辟蹊徑，把目光對準(zhǔn)智能電視，今年年初提出了2018年的集團(tuán)戰(zhàn)略是“All for TV”，聲勢之大不亞于當(dāng)年的暴風(fēng)魔鏡；還推出新業(yè)務(wù)板塊暴風(fēng)播酷云，同時試圖染指區(qū)塊鏈。

盡管從暴風(fēng)集團(tuán)2017年的收入結(jié)構(gòu)來看，暴風(fēng)TV已代替廣告成為暴風(fēng)的主要收入來源，但由于暴風(fēng)TV上市后，為了與小米、樂視等互聯(lián)網(wǎng)電視競爭，采用了低價策略，這使得暴風(fēng)TV虧損越來越大。根據(jù)2018年中報，暴風(fēng)TV所在公司暴風(fēng)統(tǒng)帥實現(xiàn)營業(yè)收入6.6億元，凈利潤虧損為2.47億元。根據(jù)今年上半年出貨量46萬臺計算，平均每臺虧損約為537元，這一虧損數(shù)字與去年同期365元相比，竟然有過之而無不及。前不久馮鑫還高調(diào)稱暴風(fēng)TV銷量創(chuàng)新高，不過掐著指頭一算利潤，馬上被打回原形。

現(xiàn)金流捉襟見肘

暴風(fēng)集團(tuán)的利潤一旦跟不上，其現(xiàn)金流也就開始捉襟見肘。就在今年6月5日，暴風(fēng)集團(tuán)發(fā)布定增方案，公司擬通過定增募集資金不超過5000萬元，這側(cè)面印證了暴風(fēng)集團(tuán)急需通過小額快融通道茍延殘喘。2016年至2017年，暴風(fēng)集團(tuán)的賬面現(xiàn)金分別為2.77億元和1.73億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)流出。截至2018年年中，賬面現(xiàn)金僅為7137萬元，下半年經(jīng)營難以為繼。

馮鑫不停尋找新的救命稻草，都只因暴風(fēng)缺乏穩(wěn)定的現(xiàn)金牛產(chǎn)品。從暴風(fēng)的產(chǎn)品布局來看，其投入的體育、直播等互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，市場趨向飽和，只憑單純的燒錢無法脫穎而出。暴風(fēng)魔鏡拿到兩億多元融資后便鋪天蓋地投放廣告，可出來的產(chǎn)品并未達(dá)到期望標(biāo)準(zhǔn)，對標(biāo)競品頂多就是小米VR；為了搶奪樂視TV留下的市場空白，暴風(fēng)TV又迫不及待融資燒錢懟銷量，卻連官方售后都沒有，只能交由海爾代修，影響了消費者對其的信任。營銷大于內(nèi)容、急功近利，是近年來暴風(fēng)一以貫之的經(jīng)營風(fēng)格。

從市場競爭來看，VR方面，國內(nèi)VR行業(yè)正值行業(yè)洗牌時期。自2015年VR內(nèi)容制作廠商米多娛樂被曝拖欠員工工資以后，國內(nèi)多家VR公司倒閉、轉(zhuǎn)型、裁員，暴風(fēng)魔鏡也在其中，宣布裁員50%，被外界稱為VR寒冬；智能電視方面，近幾年智能電視銷量增速放緩，2017年銷量約為4800萬臺，同比增長率為17%，也是近幾年銷量增長率最低的一年。其中創(chuàng)維、小米和海信占有率超60%，其他品牌生存空間變窄，暴風(fēng)TV能否迎難而上，仍是未知數(shù)。

馮鑫似乎踏上了當(dāng)年樂視賈躍亭的老路，靠股權(quán)質(zhì)押來維持資金投入和公司運(yùn)轉(zhuǎn)，讓人不得不感嘆，“小樂視”的綽號真是一語成讖。