電路板行業(yè)發(fā)展具有周期性，市場較大，2020 年市場將逼近 600 億美元

根據(jù)歷史情況，PCB 行業(yè)對(duì)下游電子產(chǎn)品更新?lián)Q代敏感，下一發(fā)展周期有望受益于汽車電子、消費(fèi)電子微創(chuàng)新以及通訊設(shè)備的升級(jí)，未來至少 5 年內(nèi)增長態(tài)勢不變，2016-2020年P(guān)CB 行業(yè)復(fù)合增速將達(dá)到 3%，即 2020年產(chǎn)值逼近 600 億美元。

供需不平衡下，全球 PCB 產(chǎn)業(yè)景氣回升

PCB 產(chǎn)業(yè)上下游非常清晰，主要可分為三個(gè)環(huán)節(jié)：上游原材料、中游覆銅板和下 游 PCB 制造。

PCB 下游應(yīng)用范圍廣泛，目前正迎來行業(yè)景氣期，在 HPC、通信、消費(fèi)電子和汽車電子四大板塊存在確定的量價(jià)齊升動(dòng)能。

需求這塊涉及很多其他行業(yè)篇幅問題在這里就不做過多闡述，光手機(jī)主板這塊就是一個(gè)巨大需求點(diǎn)，在這里我們主要說一說供應(yīng)端的問題。

PCB 下游多板塊需求迎景氣行情，但全球范圍來看，供給端因多方面原因而導(dǎo)致產(chǎn)能緊張，導(dǎo)致供需不平衡。

供給端：全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，多重壓力導(dǎo)致供應(yīng)緊張

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移定型全球格局，產(chǎn)能緊張已成事實(shí)，利好國內(nèi)企業(yè)。

全球產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，中國是最大產(chǎn)業(yè)基地，2009 年至 2016 年，中國大陸 PCB 產(chǎn)值增速領(lǐng)先全球，8 年來中國大陸地區(qū)的產(chǎn)值增速基本高于全球及其他地區(qū)增速，無疑中國大陸成為 PCB 產(chǎn)業(yè)發(fā)展最快的地區(qū)。

環(huán)保趨嚴(yán)加劇供應(yīng)不足

PCB 產(chǎn)業(yè)鏈上下游各環(huán)節(jié)涉及銅、鎳、銀等重金屬污染物，并且過程中存在大量 的化學(xué)反應(yīng)，將產(chǎn)生廢氣、廢水、生活垃圾，對(duì)環(huán)境的影響較大，從 2017 年底 發(fā)生的昆山停產(chǎn)事件就能看到，隨著環(huán)境保護(hù)監(jiān)管力度的加大，PCB 行業(yè)中污水 排放、廢物處理不達(dá)標(biāo)的企業(yè)將被直接淘汰，由此加劇了供應(yīng)不足的局面。

供需失衡帶來增長機(jī)會(huì)

供需失衡的直接結(jié)果是漲價(jià)，同時(shí)根據(jù)上文分析我們可以知道上游是行業(yè)整體供 需失衡的源頭，因此 PCB 行業(yè)漲價(jià)路徑主要由上游轉(zhuǎn)到至下游，即"上游原材料 ——中游覆銅板——下游 PCB"。

PCB 龍頭具有較好的價(jià)格轉(zhuǎn)嫁能力，覆銅板漲價(jià)之后，價(jià)格壓力將傳導(dǎo)至下游的 PCB 廠商，而 PCB 大廠為了保證自己 的盈利能力，一方面可以通過生產(chǎn)管控來控制制造成本，另一方面也可以通過漲價(jià)將價(jià)格壓力傳導(dǎo)至客戶，因此全球 PCB 大廠的毛利率水平在產(chǎn)業(yè)鏈中是最穩(wěn)定的。

聚焦到中國廠商，財(cái)通證券認(rèn)為在向上的行業(yè)發(fā)展環(huán)境中，受益于國產(chǎn)替代和集中度提升，下列中國本土龍頭廠商有望在上行周期中迎來業(yè)績爆發(fā)。