按照2019年調(diào)整后預(yù)期盈利計(jì)算，小米市盈率應(yīng)達(dá)到27~34倍，而蘋(píng)果目前市盈率為18.34倍。同時(shí)，小米2017年的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用52億元，比研發(fā)費(fèi)用高出20億元

雷軍創(chuàng)立小米至今，已經(jīng)是第8個(gè)年頭。

這8年里，小米經(jīng)歷了“成長(zhǎng)—衰退—逆轉(zhuǎn)”的發(fā)展之路。完成了從創(chuàng)業(yè)公司向科技“獨(dú)角獸”的轉(zhuǎn)變。2018年上半年，小米再次成為整個(gè)資本市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。5月3日，一直以來(lái)對(duì)上市傳聞三緘其口的小米集團(tuán)承認(rèn)，小米已正式提交IPO申請(qǐng)文件。隨著招股書(shū)的不斷更新，更多有關(guān)于小米上市的細(xì)節(jié)也逐漸浮出水面。

然而就在今年4月末，雷軍的一封內(nèi)部郵件，卻讓上市這一本該皆大歡喜的事情多了一絲耐人尋味。

該內(nèi)部郵件的內(nèi)容主要有兩方面：一方面是再次強(qiáng)調(diào)小米6X發(fā)布會(huì)上，對(duì)所有用戶(hù)的承諾：小米整體硬件業(yè)務(wù)的綜合凈利率，永遠(yuǎn)不會(huì)超過(guò)5%；另一方面任命CFO的周受資為公司高級(jí)副總裁；聯(lián)合創(chuàng)始人周光平和黃江吉（KK）辭去公司職務(wù)。

而周光平和黃江吉作為小米的八大聯(lián)合創(chuàng)始人之一，在這一時(shí)刻黯然離去，小米的內(nèi)部高管層是否存在沖突？對(duì)此問(wèn)題，《投資者報(bào)》記者詢(xún)問(wèn)了小米品牌部的相關(guān)負(fù)責(zé)人，但對(duì)方表示“公司尚處在緘默期，許多事情還不便回答。”

小米變大苞米

據(jù)相關(guān)披露，這些年間小米共進(jìn)行了6輪融資，其中除A輪之外，B、C、E、F輪均包含若干小輪次，合計(jì)共募集15.8億美元；進(jìn)行過(guò)一次“一拆四”。如果按價(jià)格折算，A輪投資者（金額1025萬(wàn)美元）在E輪完成之后，增值已經(jīng)超過(guò)500倍（以0.1億美元為基本計(jì)算基準(zhǔn)）；F輪中的F2結(jié)束時(shí)，小米估值已達(dá)到400億美元，如果說(shuō)“造富”，其實(shí)還真不是IPO。對(duì)此，我們可以理解為“小米的幸運(yùn)”，所以當(dāng)有人說(shuō)“小米變大苞米”的時(shí)候，很多早期投資人就笑了。

本次披露的招股說(shuō)明書(shū)中，雷軍持有約31.4%的股份。如果小米上市后市值達(dá)到1000億美元，雷軍的身價(jià)將達(dá)314億美元，在福布斯富豪榜全球前30強(qiáng)中排名超過(guò)王健林，逼近李嘉誠(chéng)。

按照小米集團(tuán)香港IPO牽頭承辦行之一摩根士丹利的研究結(jié)果，小米的公允價(jià)值在650億美元到850億美元之間，按照2019年調(diào)整后預(yù)期盈利計(jì)算，其市盈率應(yīng)達(dá)到27~34倍。而蘋(píng)果目前市值為9131.7億美元，市盈率為18.34倍。

不過(guò)在市場(chǎng)普遍熱捧的情況下，也有一些人對(duì)過(guò)高的估值表示擔(dān)憂(yōu)。香頌資本執(zhí)行董事沈萌曾對(duì)媒體公開(kāi)表示，“小米的光環(huán)再大，也是Apple或Google的模仿者，現(xiàn)在曝出來(lái)的營(yíng)收與估值過(guò)高，特別是市盈率數(shù)字是過(guò)高的?！?/p>

首席科學(xué)家離職

在人事變動(dòng)郵件中，對(duì)于兩位高管離職的原因，雷軍表示：“因?yàn)閭€(gè)人原因，兩位創(chuàng)始人選擇了新的生活方式?！比欢浾甙l(fā)現(xiàn)，其實(shí)周光平和黃江吉的離職早在半年前就初現(xiàn)端倪。

2017年11月24日，小米進(jìn)行了三年來(lái)最大人事調(diào)整。雷軍本人、小米二號(hào)人物林斌、小米營(yíng)銷(xiāo)締造者黎萬(wàn)強(qiáng)的工作均有所變動(dòng)。雷軍將他直接管理的研發(fā)與供應(yīng)鏈工作交給林斌負(fù)責(zé)，林斌在擔(dān)任小米科技總裁一職外還兼任手機(jī)部總經(jīng)理一職。

該變動(dòng)意味著，自前年5月18日從小米副總裁周光平手里接管工作的雷軍，在一年半后將手機(jī)業(yè)務(wù)放手轉(zhuǎn)交給林斌。半年后，小米任命CFO周受資為高級(jí)副總裁，周光平黃江吉辭職。

除此之外，小米還提拔了一眾“少壯派”高管。這一切，都有一個(gè)共同的目的：為小米上市做準(zhǔn)備。

然而老人的離去對(duì)小米的新生一定是好事嗎？由于近期百度首席科學(xué)家吳恩達(dá)和總裁陸奇的離去導(dǎo)致其市值蒸發(fā)的影響還未消散，沒(méi)有了首席科學(xué)家的小米，一旦上市之后又將前路何方？

研發(fā)費(fèi)用不足華為4%

首席科學(xué)家的離去就能說(shuō)明小米的研發(fā)工作的懈怠嗎？這倒未必。不過(guò)，通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表，小米這家自稱(chēng)為科技公司的誠(chéng)意則的確有些令人費(fèi)解。

根據(jù)小米的招股說(shuō)明書(shū)，公司2017年的研發(fā)費(fèi)用為32億元，在行業(yè)內(nèi)尚處于比較低的水平?？紤]到小米作為一家國(guó)內(nèi)頂尖的科技公司，但研發(fā)費(fèi)用僅為手機(jī)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)者華為的3.57%。近期，華為發(fā)布了一項(xiàng)重磅技術(shù)GPU Turbo，其研發(fā)費(fèi)用將近900億元。與之相比，小米連續(xù)三年的研發(fā)費(fèi)用也不如這一技術(shù)的零頭。而且在小米的研發(fā)費(fèi)用中職工薪酬還占了一部分。

正因如此，一些麻煩也找上了小米。

5月10日，酷派集團(tuán)開(kāi)始發(fā)難，發(fā)布公告表示小米多款手機(jī)侵犯其專(zhuān)利權(quán)，要求小米停止銷(xiāo)售涉侵權(quán)的手機(jī)，賠償公司經(jīng)濟(jì)損失，并表示可能會(huì)走司法程序。

仔細(xì)研究小米招股書(shū)，可以看到2017年小米手機(jī)部分收入為806億元，知識(shí)產(chǎn)權(quán)支付費(fèi)用34億元，占收入比為4.2%。以業(yè)界平均水平來(lái)看，按照小米這種類(lèi)型的公司單臺(tái)手機(jī)的專(zhuān)利費(fèi)率占比應(yīng)為8%~10%，也就是說(shuō)，專(zhuān)利費(fèi)用應(yīng)該交80億元左右，這跟小米披露的還差甚多，這說(shuō)明小米或許還有很多專(zhuān)利費(fèi)未繳納。

專(zhuān)利問(wèn)題如果不能得到解決，未來(lái)上市后的小米要進(jìn)入歐美市場(chǎng)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題則成為其一個(gè)定時(shí)炸彈。如果光靠購(gòu)買(mǎi)專(zhuān)利，小米的利潤(rùn)空間和估值又將大大下降。有分析人士認(rèn)為，2017年小米平均每臺(tái)手機(jī)利潤(rùn)11美元，按照業(yè)界平均水平來(lái)交專(zhuān)利費(fèi)用，以小米目前平均900元售價(jià)，如果再去掉應(yīng)繳的60元左右專(zhuān)利費(fèi)用，那小米每臺(tái)手機(jī)幾乎是沒(méi)有利潤(rùn)的。

雷軍因?yàn)榇饲霸谝粓?chǎng)發(fā)布會(huì)上穿著與喬布斯類(lèi)似的服裝而被網(wǎng)友戲稱(chēng)為“雷布斯”，善于講故事和包裝自己的“雷布斯”這些年來(lái)帶領(lǐng)著小米從0到1的確令人敬佩。然而光靠營(yíng)銷(xiāo)講好故事對(duì)于一家立志成為世界第一的科技公司來(lái)說(shuō)顯然還不夠，小米作為一家極富情懷的本土企業(yè)承載了不少中國(guó)人的自豪感。上市后的小米能否擺脫科研短板成為貨真價(jià)實(shí)的科技企業(yè)呢？我們將拭目以待。