1.格力巨額閑置資金去哪兒；

2.中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊：硬科技需轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力；

3.芯片投資“被誤解”：達(dá)泰資本如何布局？

1.格力巨額閑置資金去哪兒；

對(duì)此，格力電器在公告稱，公司從實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況出發(fā)，為滿足資本性支出需求……2017年度不進(jìn)行利潤(rùn)分配，不實(shí)施送股和資本公積轉(zhuǎn)增股本。

對(duì)于格力電器巨額閑置資金的使用，僅從2017年年報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中或許可以得到一些信息。格力電器的2017年年報(bào)顯示：該公司賬上的貨幣資金還有996億元。

格力電器稱，根據(jù)2018年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和遠(yuǎn)期產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，公司預(yù)計(jì)未來(lái)在產(chǎn)能擴(kuò)充及多元化拓展方面的資本性支出較大，為謀求公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展及股東長(zhǎng)期利益，公司需做好相應(yīng)的資金儲(chǔ)備。公司留存資金將用于生產(chǎn)基地建設(shè)、智慧工廠升級(jí)，以及智能裝備、智能家電、集成電路等新產(chǎn)業(yè)的技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)推廣。

如果格力真的大舉進(jìn)軍集成電路行業(yè)，這筆錢(qián)或許也不算多，但目前還未看到具體計(jì)劃。截至目前，外界尚不清楚格力電器董事會(huì)關(guān)于這次不分紅決定的決策流程以及具體原因。

但是資本市場(chǎng)投資者選擇用腳投票，反響之大令格力電器感到意外。格力電器總股本60.16億股，截至上周五收盤(pán)，格力電器總市值在26日、27日兩天蒸發(fā)了601億元。

此前，格力電器曾發(fā)布《格力電器未來(lái)三年股東回報(bào)規(guī)劃(2016年—2018年)》，該股東回報(bào)規(guī)劃中明確表示“根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)情況，若在該規(guī)劃期間，分紅年度內(nèi)無(wú)重大投資計(jì)劃或重大現(xiàn)金支出項(xiàng)目(募集資金投資項(xiàng)目除外)發(fā)生，則公司該年度現(xiàn)金分紅金額占當(dāng)年歸屬于母公司凈利潤(rùn)的比例不低于最近三年平均分紅比率，即不低于60%”。

格力電器在2015年、2016年的分紅金額高達(dá)90億和108億元，比例均不少于60%。如果按照2017年格力電器歸屬于母公司凈利潤(rùn)224.02億元估算，分紅金額應(yīng)在135億元以上。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)現(xiàn)分歧

格力電器賬面上確實(shí)有巨額閑置資金。多家機(jī)構(gòu)針對(duì)格力電器的最新分紅決策作出的解讀為：格力電器未來(lái)將發(fā)生大額資本性支出，并購(gòu)規(guī)?；虺^(guò)上次收購(gòu)珠海銀隆。究竟格力電器此番全新的籌措，對(duì)于未來(lái)公司發(fā)展將產(chǎn)生哪些影響，截至上周末仍未有新的確定消息公布。

多家機(jī)構(gòu)緊急發(fā)布研報(bào)，闡述了長(zhǎng)期仍堅(jiān)持格力電器行業(yè)龍頭的判斷，然而另一方面卻對(duì)格力電器的投資評(píng)估調(diào)整為“觀望”。

國(guó)聯(lián)證券認(rèn)為，格力電器公司仍然處于國(guó)內(nèi)空調(diào)市場(chǎng)行業(yè)龍頭的地位，但是2018年國(guó)內(nèi)空調(diào)市場(chǎng)已經(jīng)告別2017年的異常增長(zhǎng)趨勢(shì)，更加趨向于正常增長(zhǎng)。格力電器十一年來(lái)首次不分紅緣于項(xiàng)目投資大幅增加、多元化戰(zhàn)略推進(jìn)。考慮到市場(chǎng)對(duì)公司開(kāi)拓新產(chǎn)業(yè)及首次不分紅的過(guò)激反應(yīng)，將公司的短期投資評(píng)級(jí)調(diào)整為“觀望”，但不改其作為行業(yè)龍頭的長(zhǎng)期價(jià)值。

申萬(wàn)宏源認(rèn)為，格力電器預(yù)計(jì)2018年中期分紅，短期擾動(dòng)不改長(zhǎng)期投資價(jià)值。今年一季度公司終端銷(xiāo)售狀況依然良好，同時(shí)公司預(yù)收賬款149億元，同比增長(zhǎng)11.68%，反映經(jīng)銷(xiāo)商打款積極性較高。其他流動(dòng)負(fù)債與去年同期基本持平，表明公司并未通過(guò)渠道壓貨方式帶來(lái)收入高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)渠道庫(kù)存仍然處于低位，全年有望維持高增長(zhǎng)。

關(guān)于分紅政策，公司在關(guān)注函回復(fù)中稱預(yù)計(jì)2018年中期分紅，認(rèn)為短期分紅政策擾動(dòng)不改公司長(zhǎng)期投資價(jià)值。

格力電器表示，企業(yè)轉(zhuǎn)型多元化的全球工業(yè)集團(tuán)，研發(fā)投入增加。格力電器已經(jīng)從單一的專業(yè)空調(diào)企業(yè)轉(zhuǎn)為多元化的全球工業(yè)集團(tuán)，如公告所言，智能裝備、智能家電、集成電路等新產(chǎn)業(yè)需要大量研發(fā)資金，同時(shí)，留存資金也將用于生產(chǎn)基地建設(shè)、智慧工廠升級(jí)。新金融觀察報(bào)

2.中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊：硬科技需轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力；

近年來(lái)，西安市提出了“打造硬科技之都”的口號(hào)，硬科技成為古城的一張名片。中科院西安光機(jī)所光學(xué)博士、中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊，正是這一概念的提出者。他認(rèn)為，未來(lái)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，要大量依靠“硬科技”所提供的科研成果轉(zhuǎn)化。

目前，中科創(chuàng)星及其旗下的天使投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)成功孵化了230多家高科技企業(yè)，其中有不少企業(yè)都獲得了良好的成長(zhǎng)和效益。

將科研變成護(hù)城河

2012年有一天，米磊的女兒生病打點(diǎn)滴，護(hù)士卻半天找不到血管，連扎4針都以失敗告終，目睹女兒受苦的情形，他很是心疼。作為中科院的研究人員又是光學(xué)博士，米磊當(dāng)即產(chǎn)生了可以用光學(xué)技術(shù)來(lái)解決“扎針難”問(wèn)題的想法。

經(jīng)過(guò)8個(gè)月左右的研發(fā)期，米磊與所里的孵化企業(yè)中科微光聯(lián)合研發(fā)出了“扎針神器”——血管成像儀。這款產(chǎn)品可同時(shí)識(shí)別血管位置和深度，只要將手臂置于血管成像儀下方，打開(kāi)開(kāi)關(guān)，就能清晰照出血管，有效解決了老人和小孩等特殊群體的扎針難問(wèn)題。

在米磊眼里，技術(shù)手段很多已經(jīng)成熟，關(guān)鍵如何將其組裝成一個(gè)商品，讓科研成果不再束之高閣，能夠?yàn)槿怂?。這一次他找到了“合拍”的合伙人，專業(yè)的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，以及完善的商業(yè)模式。目前血管成像儀已被200多家醫(yī)院采購(gòu)，簽訂了國(guó)外的多個(gè)地區(qū)代理商，每年有幾千萬(wàn)的收益。現(xiàn)在，這款產(chǎn)品被應(yīng)用到國(guó)內(nèi)各大醫(yī)院，并遠(yuǎn)銷(xiāo)南美、中東等海外市場(chǎng)。

原本是為了解決自己孩子打針問(wèn)題的想法，經(jīng)過(guò)實(shí)驗(yàn)室里科研技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，最后為整個(gè)醫(yī)療行業(yè)帶來(lái)了巨大改變。這件事情給了米磊極大啟發(fā)：如果科研院所里的更多技術(shù)，都能被改造應(yīng)用到人們的生活中，未來(lái)必將解決更多人類(lèi)生活的痛點(diǎn)，創(chuàng)造出更多社會(huì)效益來(lái)。

基于此，米磊更加堅(jiān)定了科技成果產(chǎn)業(yè)化工作的信心。他認(rèn)識(shí)到，科研人員要想創(chuàng)業(yè)成功，就必須發(fā)揮自己的優(yōu)勢(shì)，建立企業(yè)獨(dú)有的商業(yè)模式。而對(duì)于研發(fā)人員來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)年鉆研的科研成果就是創(chuàng)業(yè)最好的護(hù)城河和壁壘。

孵化科技型企業(yè)

2013年，西光所聯(lián)合社會(huì)資本發(fā)起成立了中科創(chuàng)星科技企業(yè)孵化器，次年即被科技部認(rèn)定為“國(guó)家級(jí)科技企業(yè)孵化器”，米磊在其中擔(dān)任創(chuàng)始合伙人職務(wù)。通過(guò)人才、技術(shù)、資本、服務(wù)的深度融合，中科創(chuàng)星探索出了一條成功的科技成果產(chǎn)業(yè)化之路，形成了 “研究機(jī)構(gòu)+天使基金+孵化器+創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)”為一體的科技創(chuàng)新生態(tài)雨林，能夠?yàn)椤坝部萍肌眲?chuàng)業(yè)者提供一站式全方位的創(chuàng)業(yè)孵化服務(wù)。

目前，西安擁有590多所科研院所，64所普通高校。近50萬(wàn)人的專業(yè)科學(xué)技術(shù)人員，科研人員占比全國(guó)第一，眾多國(guó)際大公司的研發(fā)部門(mén)也都落戶西安。但由于西安市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)氛圍不足，最普遍的問(wèn)題就是科研成果產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)化率較低，很多產(chǎn)品只存在于實(shí)驗(yàn)室，不能有效的投入市場(chǎng)量產(chǎn)?？蒲性核嗄暄芯糠e攢的生產(chǎn)力沒(méi)有得到解放，這也是整個(gè)西安“追趕超越”的破局之難。

米磊所在的中科院西安光機(jī)所“中科創(chuàng)星”團(tuán)隊(duì)，正是在這種情況下應(yīng)運(yùn)而生。創(chuàng)業(yè)初期是艱難的，科研思維和產(chǎn)業(yè)化思維的碰撞，讓米磊深知突圍之難，實(shí)驗(yàn)室里的評(píng)價(jià)體系并不適用于產(chǎn)業(yè)化。在中科創(chuàng)星剛開(kāi)始創(chuàng)業(yè)的時(shí)候，有一個(gè)被投資方看好的團(tuán)隊(duì)在研發(fā)上一直處于行業(yè)前沿，但在產(chǎn)品量產(chǎn)的過(guò)程，卻遇到了質(zhì)量不能把控，規(guī)模化生產(chǎn)成本過(guò)高等諸多問(wèn)題，團(tuán)隊(duì)飽受困擾。直到團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變思路，研發(fā)成果更貼近市場(chǎng)需求，逐漸轉(zhuǎn)化為用戶思維，產(chǎn)業(yè)化之路才開(kāi)始邁上快車(chē)道。

2015年2月15日，******專程來(lái)到位于西安高新區(qū)的中科院西安光機(jī)所參觀，這是光機(jī)所建所50年來(lái)第一位到訪的國(guó)家最高領(lǐng)導(dǎo)人。米磊作為陪同人員為***介紹中科創(chuàng)星孵化的多家硬科技產(chǎn)品，其中包括他親自參與研發(fā)的血管成像儀。在考察現(xiàn)場(chǎng)，習(xí)***還饒有興致地把手伸到血管成像儀底下體驗(yàn)。習(xí)***參觀后說(shuō)：“看了西安光機(jī)所之后，我反復(fù)強(qiáng)調(diào)的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展有了依據(jù)?！?br />
為了解決中國(guó)企業(yè)缺“芯”之痛，中科創(chuàng)星聯(lián)合西安光機(jī)所、地方政府、高校、院所及企業(yè)共同發(fā)起成立了國(guó)內(nèi)首家光電子集成專業(yè)化眾創(chuàng)空間——陜西光電子集成電路先導(dǎo)技術(shù)研究院，致力于實(shí)現(xiàn)技術(shù)、市場(chǎng)、資本、產(chǎn)業(yè)的緊密結(jié)合，一站式解決光電子集成芯片初創(chuàng)企業(yè)的難題。 截至目前，陜西先導(dǎo)院已經(jīng)累計(jì)投資孵化了30多個(gè)國(guó)內(nèi)外高端芯片創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，入駐企業(yè)23家，儲(chǔ)備項(xiàng)目300多個(gè)，成功突破了一系列核心關(guān)鍵技術(shù)，開(kāi)發(fā)出一批具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品。

“科技興則民族興，科技強(qiáng)則國(guó)家強(qiáng)?！敝锌苿?chuàng)星利用光機(jī)所的研究?jī)?yōu)勢(shì)圍繞“光電產(chǎn)業(yè)”和“軍民融合”兩大投資重點(diǎn)，采取“小規(guī)模起步，邊募邊投”的原則，目前已經(jīng)孵化出硬科技企業(yè)230多家。

把硬科技

轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力

米磊是硬科技概念的提出者，在當(dāng)時(shí)，他正在西安光機(jī)所從事科技成果轉(zhuǎn)化工作。在日常的成果轉(zhuǎn)化實(shí)務(wù)中，他覺(jué)察到“中國(guó)未來(lái)在人口紅利消失后，必須要走向創(chuàng)新紅利，必須要釋放科研的生產(chǎn)力”。另外，他也在思考如何通過(guò)營(yíng)造一種新的理念、新的思想去給大眾來(lái)做一個(gè)普及，引導(dǎo)這種轉(zhuǎn)變。在這種情況下，他提出了“硬科技”這個(gè)概念，期待通過(guò)這個(gè)概念能夠喚醒廣大的社會(huì)群體對(duì)科技的關(guān)心，讓大家認(rèn)識(shí)到科技能夠真正推動(dòng)整個(gè)人類(lèi)的進(jìn)步和變革，會(huì)對(duì)中國(guó)未來(lái)的發(fā)展起到至關(guān)重要的作用。

米磊說(shuō)，硬科技是“以人工智能、基因技術(shù)、航空航天、腦科學(xué)、光子芯片、新材料等為代表的高精尖科技”。這些技術(shù)，區(qū)別于由互聯(lián)網(wǎng)模式創(chuàng)新構(gòu)成的虛擬世界，屬于由科技創(chuàng)新構(gòu)成的物理世界，是需要長(zhǎng)期研發(fā)投入、持續(xù)積累才能形成的原創(chuàng)技術(shù)。具有極高技術(shù)門(mén)檻和技術(shù)壁壘，難以被復(fù)制和模仿，是對(duì)人類(lèi)經(jīng)濟(jì)社會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)而廣泛影響的革命性技術(shù)，是推動(dòng)世界進(jìn)步的動(dòng)力和源泉。

如今，“硬科技”理念已得到了創(chuàng)投圈和全社會(huì)的廣泛認(rèn)可。目前，中科創(chuàng)星的投資孵化模式也成為了行業(yè)的標(biāo)桿，全球第一個(gè)“硬科技小鎮(zhèn)”也已經(jīng)建設(shè)封頂。2017年，中科創(chuàng)星獲得了央視《科技盛典》年度科技創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)的榮譽(yù)。同年，中科創(chuàng)星策劃舉辦了首屆“全球硬科技創(chuàng)新大會(huì)”，助力西安打造成為“全球硬科技之都”。

中國(guó)的科研投入每年有1.4萬(wàn)億，居全球第二，再過(guò)10年，這一投入就會(huì)達(dá)到全球第一，但與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距在于轉(zhuǎn)化率。米磊指出，“目前，發(fā)達(dá)國(guó)家科技成果產(chǎn)業(yè)化率為25%，我們只有5%。我們的科研人員的數(shù)量實(shí)際上已經(jīng)成為全球第一，所以說(shuō)只需要把科技成果的轉(zhuǎn)化率提高，就可以超過(guò)美國(guó)?！?br />
“科研成果轉(zhuǎn)化還有很長(zhǎng)的路要走。”米磊說(shuō)，國(guó)內(nèi)很多科研院所和高校，大量科研人員還被緊緊束縛在實(shí)驗(yàn)室里，“科研”到“市場(chǎng)”之間還存在很大阻隔，建設(shè)科技強(qiáng)國(guó)的目標(biāo)愿景任重道遠(yuǎn)。

米磊說(shuō)，希望中科創(chuàng)星的這些努力和探索，能為整個(gè)國(guó)家科研體系的變革，為整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的提升，為實(shí)現(xiàn)科技強(qiáng)國(guó)起到一定的推動(dòng)作用。同時(shí)，他也呼吁把更多社會(huì)資本和成功社會(huì)經(jīng)驗(yàn)、管理經(jīng)驗(yàn)用來(lái)幫助科學(xué)家們創(chuàng)業(yè)，這才是社會(huì)和個(gè)人雙贏。證券時(shí)報(bào)

3.芯片投資“被誤解”：達(dá)泰資本如何布局？

芯片投資“被誤解”：達(dá)泰資本如何布局？

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 申俊涵 北京報(bào)道
由于行業(yè)技術(shù)含量較高、離消費(fèi)者距離較遠(yuǎn)，此前，芯片行業(yè)并未像互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)一樣引起投資人的大量關(guān)注。

四月中旬以來(lái)，受美國(guó)制裁中興事件的影響，芯片投資在國(guó)內(nèi)引起熱潮。阿里巴巴、恒大等企業(yè)紛紛進(jìn)軍芯片和集成電路產(chǎn)業(yè)，千億規(guī)模的國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期也正在募集中。

但在硬幣的背面，芯片投資也面臨諸多無(wú)奈。在四月底的一次論壇上，金沙江創(chuàng)投董事總經(jīng)理朱嘯虎感慨，“我們不是不投芯片，之前我們投了好幾個(gè)都血本無(wú)歸?！被鹕绞Y本管理合伙人章蘇陽(yáng)甚至指出，“芯片投資的利潤(rùn)相當(dāng)于賣(mài)肥皂?！?br />
對(duì)此，達(dá)泰資本管理合伙人葉衛(wèi)剛存在著不同看法。他認(rèn)為，芯片項(xiàng)目其實(shí)比互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目更容易實(shí)現(xiàn)賺錢(qián)，自己所投芯片項(xiàng)目的投資回報(bào)率甚至高于在教育、醫(yī)療、文體領(lǐng)域的投資。另外，芯片企業(yè)的利潤(rùn)率其實(shí)并不低。比如英特爾、高通等芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，毛利能達(dá)到70%，稅后凈利潤(rùn)也有30%。

葉衛(wèi)剛理工科背景出身，美國(guó)留學(xué)畢業(yè)后，曾在全球最大電子設(shè)計(jì)自動(dòng)化（EDA）公司Cadence負(fù)責(zé)亞太區(qū)業(yè)務(wù)，該公司主要開(kāi)發(fā)用于設(shè)計(jì)芯片和印刷電路板的自動(dòng)化工具。

后來(lái)，葉衛(wèi)剛進(jìn)入投資領(lǐng)域，擔(dān)任上海永宣投資管理合伙人。2010年，他和李泉生聯(lián)合創(chuàng)辦了達(dá)泰資本，主要關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新和消費(fèi)升級(jí)等領(lǐng)域的投資，目前基金總管理規(guī)模近50億元人民幣。

從在Cadence期間至今，葉衛(wèi)剛在芯片領(lǐng)域已有近20年投資經(jīng)驗(yàn)。芯片產(chǎn)業(yè)究竟該如何投資，存在著怎樣的投資機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)？對(duì)VC/PE機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在是芯片投資的好時(shí)機(jī)嗎？近期，針對(duì)上述問(wèn)題，葉衛(wèi)剛接受了21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道的專訪。

芯片沒(méi)互聯(lián)網(wǎng)那么燒錢(qián)
從狹義范圍來(lái)說(shuō)，芯片產(chǎn)業(yè)鏈可以分為四個(gè)環(huán)節(jié)。最上游部分是設(shè)備和工具環(huán)節(jié)，主要為芯片設(shè)計(jì)、制造提供技術(shù)支持，包括芯片設(shè)計(jì)要用到的自動(dòng)化工具，芯片制造所需的生產(chǎn)設(shè)備、材料等。產(chǎn)業(yè)鏈的中游部分為芯片的設(shè)計(jì)、制造環(huán)節(jié)，下游部分為芯片的封裝。

一般來(lái)說(shuō)，芯片設(shè)備環(huán)節(jié)每年的市場(chǎng)規(guī)模在百億美元級(jí)別，芯片設(shè)計(jì)、制造的市場(chǎng)規(guī)模在千億美元級(jí)別。芯片封裝完成后組成模塊、再做成電子產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模，在萬(wàn)億、幾十萬(wàn)億級(jí)別，占全球GDP的10%以上。由此，芯片行業(yè)跟全球經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)。

在全球范圍內(nèi)，美國(guó)是芯片產(chǎn)業(yè)鏈四環(huán)節(jié)最發(fā)達(dá)的國(guó)家。以色列、英國(guó)、日本、韓國(guó)等國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)在芯片產(chǎn)業(yè)鏈上形成了單點(diǎn)突破，比如以色列在某些軍工相關(guān)的芯片設(shè)計(jì)方面很發(fā)達(dá)，英國(guó)的Arm公司是全球最領(lǐng)先的半導(dǎo)體芯片知識(shí)產(chǎn)權(quán)提供商，中國(guó)臺(tái)灣在芯片制造代工環(huán)節(jié)有臺(tái)積電和聯(lián)電，芯片設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)有聯(lián)發(fā)科等企業(yè)。中國(guó)大陸的芯片產(chǎn)業(yè)盡管不是最強(qiáng)，但產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)一應(yīng)俱全。

從2000年到現(xiàn)在，一直有VC/PE在芯片產(chǎn)業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行投資。但投資人會(huì)有所側(cè)重，主要選擇輕資產(chǎn)環(huán)節(jié)投資，比如芯片設(shè)計(jì)，以及芯片設(shè)計(jì)工具、生產(chǎn)設(shè)備的研發(fā)等。下游重資產(chǎn)的芯片制造和封裝所需資金量在百億、千億級(jí)別，則更適合國(guó)有資本和產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)行投資。

“由于行業(yè)技術(shù)含量較高、離消費(fèi)者距離較遠(yuǎn)，芯片行業(yè)此前并未像互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)一樣引起大量關(guān)注。”葉衛(wèi)剛說(shuō)。他保持平均每年至少投一家芯片相關(guān)企業(yè)的速度，目前已經(jīng)投了近20家項(xiàng)目，以芯片設(shè)計(jì)公司為主。

葉衛(wèi)剛坦言，芯片項(xiàng)目在初期投入時(shí)，確實(shí)需要花不少錢(qián)，但也沒(méi)互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目那么燒錢(qián)。一般芯片企業(yè)從創(chuàng)始階段做到有規(guī)模的銷(xiāo)售收入，大概需要三年，投入三五千萬(wàn)美元。企業(yè)從有銷(xiāo)售收入到實(shí)現(xiàn)盈利，大概需要兩年，投入兩三千萬(wàn)美元。所以從初創(chuàng)到盈利估計(jì)得投入五千到八千萬(wàn)美元，差不多五六年的投資周期。

有投資人提到投資芯片利潤(rùn)低、容易賠錢(qián)，葉衛(wèi)剛認(rèn)為這是一種誤解，至少他自己所投項(xiàng)目全部都是賺錢(qián)的?！澳壳拔覀円呀?jīng)有十多個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)退出，其中有六成公司上市，四成公司被并購(gòu)，這些項(xiàng)目的回報(bào)率平均在六倍左右，帶來(lái)二三十倍回報(bào)的項(xiàng)目也有。對(duì)比來(lái)看，投資教育、醫(yī)療、文化體育，差不多是用五年時(shí)間獲得四倍左右回報(bào)。從我的投資情況來(lái)看，芯片是投資回報(bào)最高的行業(yè)?！彼f(shuō)。

產(chǎn)業(yè)背景團(tuán)隊(duì)+合適細(xì)分市場(chǎng)
芯片產(chǎn)業(yè)究竟該如何投資？葉衛(wèi)剛總結(jié)為，懂行的投資人找到有經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)，做出面向足夠大細(xì)分市場(chǎng)的產(chǎn)品。

相較對(duì)互聯(lián)網(wǎng)模式創(chuàng)新的投資，對(duì)芯片的技術(shù)投資需要投資人有更高的專業(yè)性。對(duì)達(dá)泰資本來(lái)說(shuō)，團(tuán)隊(duì)中有三分之二的成員是理工科出身，他們懂技術(shù)，也有很多校友在做技術(shù)，容易進(jìn)入圈子。而葉衛(wèi)剛本人，不僅有學(xué)習(xí)微電子的專業(yè)背景，同時(shí)也在美國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)界工作多年，對(duì)行業(yè)有足夠的認(rèn)知。

在對(duì)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的選擇上，葉衛(wèi)剛表示，最主要的標(biāo)準(zhǔn)是團(tuán)隊(duì)一定要有產(chǎn)業(yè)界的經(jīng)驗(yàn)。創(chuàng)業(yè)者最好在大公司或者成功的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)里邊工作過(guò)5年以上，帶團(tuán)隊(duì)設(shè)計(jì)過(guò)兩顆以上能夠量產(chǎn)的芯片。這樣的人在國(guó)內(nèi)很少，大部分是海歸，年齡通常在35歲以上。

另外，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)需要有幾方面的復(fù)合能力：一是，要有領(lǐng)軍人物。在芯片設(shè)計(jì)、市場(chǎng)和管理方面富有經(jīng)驗(yàn)。二是，要有資深的芯片架構(gòu)師，能夠把復(fù)雜的功能分割成幾千幾萬(wàn)個(gè)小模塊給團(tuán)隊(duì)的年輕人具體開(kāi)發(fā)，然后還能把這些模塊重新裝起來(lái)。三是，要有流程管理者，芯片開(kāi)發(fā)從架構(gòu)設(shè)計(jì)，前端開(kāi)發(fā)、驗(yàn)證到后端開(kāi)發(fā)、驗(yàn)證，跟生產(chǎn)廠的溝通匹配等，有很?chē)?yán)謹(jǐn)?shù)牧鞒?，需要人進(jìn)行流程管理。四是，要有市場(chǎng)方面的人才，提前了解客戶的需求。芯片開(kāi)發(fā)至少需要18個(gè)月的時(shí)間，如果進(jìn)展不順利，還得多6-12個(gè)月。如果等兩年多芯片設(shè)計(jì)出來(lái)后，再去找客戶測(cè)試，客戶的需求早就變了。需要有人在團(tuán)隊(duì)動(dòng)手研發(fā)前，跟客戶討論好兩年之后的需求是什么。

在細(xì)分市場(chǎng)選擇上，葉衛(wèi)剛表示，市場(chǎng)太寬或太窄對(duì)團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)都不好做。市場(chǎng)最寬的是通用芯片CPU，在2000年左右國(guó)內(nèi)曾形成CPU項(xiàng)目的投資熱潮，但所投20多個(gè)項(xiàng)目都沒(méi)有成功。主要是因?yàn)樗柰顿Y太大，要整個(gè)生態(tài)鏈做好后產(chǎn)品才能賣(mài)，項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)沒(méi)辦法進(jìn)行單點(diǎn)突破。如果市場(chǎng)太窄，只是針對(duì)某個(gè)客戶進(jìn)行芯片設(shè)計(jì)，沒(méi)有下一代產(chǎn)品的考慮，也不適合VC/PE去投資。

“最好是在足夠大的細(xì)分市場(chǎng)，有比較清晰的產(chǎn)品路徑，團(tuán)隊(duì)有未來(lái)五年的產(chǎn)品迭代規(guī)劃。”葉衛(wèi)剛說(shuō)，比如手機(jī)里邊做音視頻圖像處理的芯片，電動(dòng)汽車(chē)?yán)镞呑鰧?dǎo)航系統(tǒng)、視頻監(jiān)控系統(tǒng)、平板顯示設(shè)備的驅(qū)動(dòng)芯片，人們生活中家電物聯(lián)網(wǎng)用到的芯片等都是很好的細(xì)分市場(chǎng)。目前，AI芯片也是風(fēng)投關(guān)注的熱點(diǎn)，達(dá)泰資本在過(guò)去12個(gè)月中已經(jīng)投資了3家AI相關(guān)的芯片公司。

在投資階段的把控方面，葉衛(wèi)剛表示，達(dá)泰資本主要在企業(yè)成長(zhǎng)期時(shí)進(jìn)行投資。此時(shí)企業(yè)已經(jīng)完成芯片設(shè)計(jì)，有了可以給客戶做演示的prototype，能夠進(jìn)行芯片的性能測(cè)試。但企業(yè)還沒(méi)有形成銷(xiāo)售收入，資本的介入能夠加速企業(yè)的銷(xiāo)售擴(kuò)張。對(duì)于早期的天使項(xiàng)目和后期已經(jīng)銷(xiāo)售形成盈利的項(xiàng)目，達(dá)泰資本也會(huì)進(jìn)行一些投資。

市場(chǎng)環(huán)境的機(jī)遇與挑戰(zhàn)
芯片投資20年，葉衛(wèi)剛也談到市場(chǎng)環(huán)境的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。他表示，現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

在2000年初時(shí)，由于國(guó)內(nèi)客戶的研發(fā)能力較差，它們更傾向于使用被思科、IBM成功檢驗(yàn)過(guò)的國(guó)外芯片，基本沒(méi)人敢用中國(guó)初創(chuàng)企業(yè)研發(fā)的芯片。“我們那時(shí)候投的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，它的第一家客戶是美國(guó)公司。美國(guó)公司用過(guò)后出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷(xiāo)，中國(guó)公司才敢用?！彼f(shuō)?，F(xiàn)在華為、中興等中國(guó)企業(yè)的研發(fā)能力提升，有膽量對(duì)國(guó)產(chǎn)芯片進(jìn)行測(cè)試和應(yīng)用。

20年前芯片初創(chuàng)企業(yè)的出路是去納斯達(dá)克上市，或者賣(mài)給美國(guó)企業(yè)。比如，中國(guó)第一批成功商業(yè)化的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)展訊、珠海炬力和中星微，都是去的納斯達(dá)克上市（其中，達(dá)泰資本聯(lián)合創(chuàng)始人李泉生是展訊和炬力的早期投資人）。

現(xiàn)在芯片企業(yè)的退出渠道更加通暢，A股市場(chǎng)支持芯片企業(yè)的上市。葉衛(wèi)剛表示，自己在2007年投資了歐比特(14.540, -0.34, -2.28%)科技，后來(lái)該公司2010年在創(chuàng)業(yè)板上市后，帶來(lái)了30多倍的回報(bào)。另外，達(dá)泰在2012年投資的旭創(chuàng)科技，2017年通過(guò)并購(gòu)走上A股市場(chǎng)，現(xiàn)在也帶來(lái)了接近30倍的賬面回報(bào)。

市場(chǎng)環(huán)境中的新挑戰(zhàn)則來(lái)自人力成本的上升。葉衛(wèi)剛指出，自己20年前在Cadence做高管時(shí)，幫助公司把很多低端研發(fā)轉(zhuǎn)移到中國(guó)。按照當(dāng)時(shí)的成本計(jì)算，一個(gè)中國(guó)優(yōu)秀年輕人的薪水成本大概是美國(guó)的六分之一，就算做事效率只有美國(guó)的一半，中國(guó)也有三倍的成本優(yōu)勢(shì)。

現(xiàn)在從“北清復(fù)交”招納芯片設(shè)計(jì)人才的薪水成本，大概是美國(guó)的三分之一。算上效率折損，總成本已經(jīng)跟美國(guó)差不多。很多中國(guó)芯片設(shè)計(jì)公司，甚至把研發(fā)中心直接開(kāi)到美國(guó)。

但葉衛(wèi)剛認(rèn)為，中國(guó)發(fā)展芯片產(chǎn)業(yè)仍充滿機(jī)會(huì)，最主要的優(yōu)勢(shì)是市場(chǎng)在中國(guó)?！爸袊?guó)一年進(jìn)口芯片規(guī)模在2300億美金，如果進(jìn)口替代其中的70%，就是1500億美元的市場(chǎng)，可以養(yǎng)活不少上市公司。”他說(shuō)。

同時(shí)，中國(guó)有大量讀工科、計(jì)算機(jī)的年輕人，能夠?yàn)閯?chuàng)業(yè)公司提供人力支持。但正如上文提及，做芯片創(chuàng)業(yè)需要有產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人帶隊(duì)，這些人國(guó)內(nèi)仍然缺乏，需要從國(guó)外挖掘。

此外，政府始終對(duì)芯片產(chǎn)業(yè)有政策支持。比如在2014年成立了千億規(guī)模的國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（簡(jiǎn)稱“大基金”），目前大基金的二期也正在募集過(guò)程中。

好的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)第一輪找VC融資，第二輪找產(chǎn)業(yè)資本的戰(zhàn)略投資，第三輪找大基金的投資，是比較通暢的發(fā)展路徑。但葉衛(wèi)剛認(rèn)為，大基金由于國(guó)有資產(chǎn)管理流程和保值增值需要的考慮，投入到支持中早期芯片設(shè)計(jì)企業(yè)的資金還不夠多，資金使用效率有待提高。