投資要點

1、本周重點推薦：網(wǎng)宿科技、光環(huán)新網(wǎng)、億聯(lián)網(wǎng)絡

持續(xù)重點推薦個股：烽火通信、光迅科技、中際旭創(chuàng)；夢網(wǎng)集團、星網(wǎng)銳捷、茂業(yè)通信、寶信軟件

2、本周行業(yè)熱點：Gartner預測CDN行業(yè)規(guī)模五年翻四倍，CDN從分發(fā)走向安全

Gartner日前發(fā)布最新全球CDN服務市場指南《Market Guide for CDN Services》，該指南在全球范圍內(nèi)評估出18家領先的CDN服務商，其中5家中國公司入選。騰訊云、阿里云、網(wǎng)宿、藍汛、白山云并列進入Gartner代表公司名錄。

新的CDN服務為提供商們在新市場帶來優(yōu)勢，企業(yè)要求它們不僅僅在網(wǎng)絡邊緣提供內(nèi)容緩存服務（這是傳統(tǒng)的CDN業(yè)務模式），還要通過其全球入網(wǎng)點（PoP）提供增值服務。來自Web優(yōu)化、應用程序性能和安全服務的銷量將成倍增長――這得CDN提供商得以自然而然擴展其現(xiàn)有的業(yè)務模式。機構預測CDN服務將從2017年的75億美元增長到五年后的300億美元，這主要歸功于內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡提供商將開啟其網(wǎng)絡中已經(jīng)存在的安全、壓縮、Web優(yōu)化和重復數(shù)據(jù)刪除等功能。

3、本周復盤

行業(yè)指數(shù)上來看，行業(yè)表現(xiàn)相對一般；

個股表現(xiàn)上來看，次新股波動較大，無明顯的板塊表現(xiàn)。

4、風險提示

5G進展不達預期；云計算競爭加劇，價格下行

周報目錄

一、本周觀點

二、本周復盤

（一）本周指數(shù)表現(xiàn)

（二）本周重要報告及重要點評

1、網(wǎng)宿科技（300017）：業(yè)績符合預期，短期對運營商自建不用過于擔憂

2、奧飛數(shù)據(jù)（300738）：華南地區(qū)IDC領軍企業(yè)，業(yè)績高速增長

3、紫光股份（000938）年報及一季報點評：業(yè)績穩(wěn)定增長，打造“云管端”全產(chǎn)業(yè)鏈

三、行業(yè)數(shù)據(jù)庫

（一）運營商：2011-2015（資本開支上行周期），2016-2018（資本開支下行周期），預期2019-2024（資本開支上行周期），每3-5年一個周期迭代

（二）光纖光纜：光通信最靚麗的板塊，供需持續(xù)緊張

（三）光器件：國產(chǎn)光模塊出貨量持續(xù)提升

四、運營商歷年招標統(tǒng)計

本周觀點

1、本周行業(yè)熱點：Gartner預測CDN行業(yè)規(guī)模五年翻四倍，CDN從分發(fā)走向安全

Gartner日前發(fā)布最新全球CDN服務市場指南《Market Guide for CDN Services》，該指南在全球范圍內(nèi)評估出18家領先的CDN服務商，其中5家中國公司入選。騰訊云、阿里云、網(wǎng)宿、藍汛、白山云并列進入Gartner代表公司名錄。

新的CDN服務為提供商們在新市場帶來優(yōu)勢，企業(yè)要求它們不僅僅在網(wǎng)絡邊緣提供內(nèi)容緩存服務（這是傳統(tǒng)的CDN業(yè)務模式），還要通過其全球入網(wǎng)點（PoP）提供增值服務。來自Web優(yōu)化、應用程序性能和安全服務的銷量將成倍增長――這得CDN提供商得以自然而然擴展其現(xiàn)有的業(yè)務模式。機構預測CDN服務將從2017年的75億美元增長到五年后的300億美元，這主要歸功于內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡提供商將開啟其網(wǎng)絡中已經(jīng)存在的安全、壓縮、Web優(yōu)化和重復數(shù)據(jù)刪除等功能。。

2、本周行業(yè)觀點：本周重點推薦：網(wǎng)宿科技、光環(huán)新網(wǎng)、億聯(lián)網(wǎng)絡

持續(xù)重點推薦個股：烽火通信、光迅科技、中際旭創(chuàng)；夢網(wǎng)集團、星網(wǎng)銳捷、茂業(yè)通信、寶信軟件

2018年的行業(yè)投資觀點：確定性的方向，明確的投資，抱緊白馬龍頭：通信板塊龍頭繼續(xù)高歌猛進；

（1）通信板塊中最確定的投資方向：5G，5G各個細分板塊龍頭表現(xiàn)強勁，主設備龍頭中興通訊、傳輸網(wǎng)龍頭烽火通信、光纖龍頭中天科技、亨通光電、光模塊龍頭中際旭創(chuàng)、光迅科技；5G確定性和領先型，來自于國家戰(zhàn)略驅(qū)動，5G成為拉動投資、引領科技創(chuàng)新、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級、促進經(jīng)濟繁榮、進行“供給側(cè)改革”的重要抓手，被寄予極高期望。在這種情形下，中國運營商可能快速建設一張全覆蓋的5G網(wǎng)絡；

（2）通信板塊中確定的市場空間：國內(nèi)企業(yè)搶占海外市場；典型標的如億聯(lián)網(wǎng)絡，高速增長的低估值品種；企業(yè)信息化的核心標的星網(wǎng)銳捷，企業(yè)信息化行業(yè)市占率不斷提升，銳捷網(wǎng)絡連續(xù)多年30%以上的增長，上市公司集團不斷梳理產(chǎn)業(yè)，主業(yè)持續(xù)聚焦；

（3）通信板塊的大方向：云計算；云計算首選光環(huán)新網(wǎng)；短期我們看好牌照落地帶來的變化，中期看好公司IDC業(yè)務的內(nèi)生持續(xù)高增長，長期看好攜手亞馬遜在開拓中國萬億云計算市場；CDN行業(yè)競爭格局趨緩，價格戰(zhàn)壓力在減??；我們預測CDN行業(yè)的龍頭Q1季度仍保持趨勢向上的態(tài)勢；網(wǎng)宿科技有望底部回升，實現(xiàn)EPS和估值戴維斯雙升。企業(yè)云通訊低估值標的夢網(wǎng)集團，移動互聯(lián)網(wǎng)工具服務提供商，產(chǎn)業(yè)資本不斷增持，安全邊際較高；

本周復盤：

（一）本周指數(shù)表現(xiàn)

行業(yè)指數(shù)上來看，行業(yè)表現(xiàn)相對一般；

個股表現(xiàn)上來看，次新股波動較大，無明顯的板塊表現(xiàn)。

（二）本周重要報告及重要點評

1、網(wǎng)宿科技（300017）：業(yè)績符合預期，短期對運營商自建不用過于擔憂

（1）單季度凈利潤同比轉(zhuǎn)正，收入跟隨行業(yè)同步增長。

凈利潤：網(wǎng)宿科技一季度單季度盈利預期在2.07億；扣除非經(jīng)常性損益的影響的話，同比增長約為14.53%；2018年一季度由于有海外新收購CDN虧損和股權激勵等影響，大約在2000萬左右，這部分是去年一季度是沒有的，扣除這部分影響，公司的一季度業(yè)績同比增長為26%；我們預期海外新收購CDN二季度預期就可以扭虧；

收入：實現(xiàn)了30%增長，一方面得益于一季度短視頻等行業(yè)需要的爆發(fā)，CDN行業(yè)保持持續(xù)高增長；另一方面去年海外新收購CDN業(yè)務并表1.5億收入規(guī)模，如果把并表效應去除的話，收入的增速17%左右；價格我們預期和去年比大概是下降了20%（去年7月份之后CDN價格才穩(wěn)住至今），所以我們判斷量大概有50%的增長；

通常情況下整個cdn行業(yè)的增速在30%-40%，在2016年之前，云計算公司沒有進入這個市場之前，網(wǎng)宿的收入增速都是持續(xù)高于行業(yè)增速；在2016年下半年之后，cdn行業(yè)因為價格原因增速下來了，同樣網(wǎng)宿的增速也下來了，但是2017年Q3之后，有一個明顯收入增速拐點，一季度延續(xù)增長的好勢頭。

（2）毛利率：同比上升了0.53個點，環(huán)比下降了1.1個點。

毛利率背后反映的是價格，代表價格基本穩(wěn)定；回顧過去歷史來看，在行業(yè)沒有價格戰(zhàn)的期間，公司的一季度毛利率連續(xù)多年都是比四季度環(huán)比低4-5個點左右，這是由于四季度結算和一季度春節(jié)因素的影響；2018年一季度環(huán)比下降只有1.1個點，顯著的好于以往，主要還是是公司增值業(yè)務高毛利率占比提升。

觀察這幾年的毛利率變化，能看出一個很明顯的規(guī)律，在行業(yè)正常競爭的過程中，網(wǎng)宿的毛利率保持一個穩(wěn)定向上的趨勢；隨著2016年價格戰(zhàn)的影響，整體毛利率多個季度下行；但從去年7月份之后，價格穩(wěn)住，毛利率已經(jīng)出現(xiàn)多個季度恢復上行。

（3）運營商從事CDN業(yè)務的影響：市場錯位競爭，處于合作共贏的關系。

運營商從事CDN業(yè)務，這是個老話題了，2014年的時候，中國電信和中國聯(lián)通就曾表示將合資成立一家CDN子公司，但最后運營效果并不理想。運營商自建CDN業(yè)務在國外也鮮有成功的案例，更多的運營商是選擇與第三方CDN公司合作為主，

1）與傳統(tǒng)CDN廠商合作是趨勢所在

2011年，日本第二大運營商KDDI收購了韓國CDN企業(yè)CDNetworks 85%的股份；2012年，AT&T放棄自建CDN網(wǎng)絡，與美國第一大CDN企業(yè)Akamai進行全面合作；2013年年底，美國主要運營商Verizon收購了本土排名前三的CDN企業(yè) EdgeCast。

2）運營商自建CDN目的：流量本地化，減少骨干網(wǎng)壓力，服務對象以互聯(lián)網(wǎng)巨頭為主；與第三方CDN廠商屬于差異化市場

運營商自建CDN將減少互聯(lián)網(wǎng)巨頭自建CDN的需求：對于互聯(lián)網(wǎng)巨頭來說，由于業(yè)務多、流量巨大且技術儲備成熟，互聯(lián)網(wǎng)巨頭往往會選擇自建CDN，這部分的業(yè)務收入和第三方的CDN廠商沒有直接的關系；運營商目前從事的CDN主要負責大型的、服務流量靠前的內(nèi)容源站以簽約的方式引入，使得流量本地化，減少骨干網(wǎng)壓力。

3）運營商CDN業(yè)務過去發(fā)展相對緩慢

一方面，CDN服務不是運營商的主營業(yè)務，CDN市場體量在百億級別，而三大運營商的整體收入體量在萬億級別，運營商在CDN業(yè)務上面大多采取外包的方式，相關的技術儲備和經(jīng)驗比較匱乏，中國移動CDN業(yè)務主要是和華為合作開展。CDN跟網(wǎng)絡建設的區(qū)別在于，它是一個重運營的業(yè)務，而運營商在運營方面并不具備優(yōu)勢。

另一方面，跨網(wǎng)運營是個困難，互聯(lián)互通問題的難度很大，從中國電信和中國聯(lián)通CDN公司的失敗就可窺見一斑。而不解決互聯(lián)互通問題，運營商就只能在自己的網(wǎng)絡上做CDN業(yè)務，跨網(wǎng)絡運營的問題較難解決。

（4）分析過去行業(yè)規(guī)律，尋找背后價格的邏輯。

1）價格的過去、現(xiàn)在和未來

過去：2016年兩個云計算公司沖進了這個行業(yè)，過去行業(yè)穩(wěn)定競爭的格局被打破，直接體現(xiàn)在價格上，正常年份的價格下降速度為-6%左右，2016、2017連續(xù)兩年都是-20%左右的降幅；

現(xiàn)在：通過產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，我們了解到從去年7月CDN行業(yè)的價格就沒有實質(zhì)性的大幅下降，價格下降的幅度從過去以元為單位，改為以角為單位，截止到目前，行業(yè)的價格趨于穩(wěn)定；

未來：流量價格受益于比特成本的下降，我們認為每年降價屬于正常現(xiàn)象，在-10%以內(nèi)屬于正常范圍；

2）為什么這個階段價格戰(zhàn)趨緩？

（a）價格戰(zhàn)的邊際效用在減弱

價格作為一個敲門磚，通常在初期進入一個市場比較有效，當市占率從0%到10%這個階段；現(xiàn)在兩家云公司的份額顯然已經(jīng)都超過了這個數(shù)；一類對價格敏感的用戶，兩年的時間已經(jīng)遷移過去，潛在市場在減少；另一類不會上云的互聯(lián)網(wǎng)公司，基于競爭的角度，避免核心運營數(shù)據(jù)的暴露；

（b）運營的邊際成本剛性化，可變成本都將是帶寬成本

云公司在運行CDN初期，在規(guī)模較小的時候，利用云計算整體的大規(guī)模優(yōu)勢，有邊際成本降低的優(yōu)勢，但是隨著CDN業(yè)務在云計算占比提升，CDN的剛性成本全部是帶寬成本，是無法進一步壓縮，流量的成本將隨著CDN規(guī)模擴大而線性增加，價格戰(zhàn)帶來的將直接是虧損擴大化；同時近期有媒體報道，工信部后續(xù)將整治私建傳輸網(wǎng)的公司，有可能帶來流量成本進一步提升；

（c）從拼價格到拼質(zhì)量，服務是一個必然的過程

市場占有率并非由單一的價格因素決定，還受到產(chǎn)品技術和服務能力等多個方面因素的共同影響，作為B2B業(yè)務上，客戶并不會只選擇價格最低的服務；如果僅僅采取低價策略，而并沒有在產(chǎn)品和服務上進行優(yōu)化提升，那么在補貼終止時，客戶也將隨之流失；

綜上，我們認為2018年CDN市場競爭階段將從價格競爭轉(zhuǎn)變?yōu)榉召|(zhì)量的競爭，價格的降幅將回歸市場合理范疇，維持在10%以內(nèi)。

（5）未來需求：長期向好，爆款應用不斷，流量增速有望上一個新臺階。

1）短期數(shù)據(jù)非常靚麗：短視頻拉動強勁

工信部官網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)顯示，2015年移動互聯(lián)網(wǎng)流量增速（+103%）、2016年增速（+123.6%）、2017年增速（+162.7%）,2018年春節(jié)7天同比增速達到236%+；流量的增長直接利好移動互聯(lián)網(wǎng)賣水者，CDN行業(yè)服務提供商網(wǎng)宿科技，帶來需求端的增長；今年一季度更是爆款應用不斷；抖音和吃雞游戲風靡全球，抖音視頻日活躍用戶數(shù)已經(jīng)超過1億，15秒的短視頻流量消耗巨大；2018年世界杯大型賽事的到來，也將帶來流量增長的新峰值

2）未來最大的需求：視頻，還是視頻

視頻2017年約占cdn需求的30%，預期2018年這個數(shù)字會超過50%；2020年會超過80%；視頻行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)以下特點：一是視頻高清化勢不可擋，隨著硬件設備的處理能力增強, 視頻高清化不斷升溫，從1080P、2K、4K甚至走向8K；二是直播互動百花齊放，直播作為一種即時性強的娛樂形式，互動是其天然自帶的特性，連麥、問答、抓娃娃，主播均會與觀眾形成不同形式、不同程度的互動；三是和AI相關的計算機視覺如日中天，計算機視覺賦予機器認知的能力，作為人工智能的基礎應用技術，它推動了視頻產(chǎn)業(yè)的全面升級，在內(nèi)容安全，場景化廣告方面發(fā)展迅猛；四是VR、AR行業(yè)快速發(fā)展，虛擬世界和現(xiàn)實世界的結合，帶給視頻行業(yè)更多的玩法，同時隨著行業(yè)主流標準制定、技術發(fā)展成熟，VR、AR勢必會落地在更多應用場景中。

（6）關于競爭格局，我們認為網(wǎng)宿科技將是云計算稀缺的“門票”。

1）從市占率來看行業(yè)發(fā)展歷史

CDN行業(yè)從一個10億級別的市場經(jīng)過幾年的發(fā)展到一個100億級別的市場，行業(yè)跑出的唯一巨頭就是網(wǎng)宿科技，從過去20%的市場份額，最高接近一半的市場份額；在2016年之前，cdn市場是雙寡頭的競爭局面，但隨著藍汛因為各種內(nèi)部問題，市場份額不斷下滑，出現(xiàn)了網(wǎng)宿科技一家獨大，市占率不斷提升的現(xiàn)象；2016年之后，云計算公司阿里云、騰訊云的沖擊，帶來行業(yè)性價格的沖擊，阿里、騰訊搶占的最多份額的是其他cdn廠商的份額。

2）從CDN的競爭到未來云的競爭，網(wǎng)宿科技或是“公有云”最后的一張門票。

（a）云的競爭未來一定是巨頭的競爭

在全球，Gartner發(fā)布2016年全球公共云市場份額報告，公有云市場馬太效應凸顯。預測到2019年公有云的競爭將是一場兩大公有云寡頭的博弈。Gartner在近期發(fā)布的一份研究報告中預測：“到2019年，90％的原生云IaaS供應商將會被亞馬遜網(wǎng)絡服務（AWS）和Microsoft Azure的競爭下退出市場。

在中國,阿里云2017年上半年IaaS營收5億美元，占據(jù)47.6%中國市場份額；騰訊云位居第二，營收約1億美元左右，份額為9.6%；金山云位居第三，營收6839萬美元，份額6.5%；中國電信位居第四，營收6254萬美元，份額6%；Ucloud營收5774萬美元，排名第五，份額5.5%。

（b）新的巨頭已經(jīng)進來了：華為

為什么華為云那么重要，看下面圖的華為的CloudBU位置就知道了。目前華為云上線14大類99個云服務及50 多個解決方案，發(fā)布EI企業(yè)智能，發(fā)展云服務伙伴超過2000家。2017年9月5日在上海召開的華為HC大會上，當時的華為副董事長、輪值CEO郭平宣布，華為承諾將長期投入公有云，和合作伙伴打造世界上的“5朵云”

一年漲了3倍，自Cloud BU成立以來，華為云的用戶數(shù)、資源使用量都增長了3倍。2017年IDC發(fā)布的市場報告顯示，華為云政務云解決方案位居中國政務云市場廠商領導者區(qū)間，在現(xiàn)有能力、未來戰(zhàn)略和市場表現(xiàn)三大維度均排名第一；同時，華為云FusionCloud私有云解決方案在中國市場也取得了多項第一。

（c）云的新貴：紫光云

紫光集團重磅發(fā)布“紫光云戰(zhàn)略”，并投資120億元進軍公有云市場。紫光集團旗下新華三、紫光云數(shù)、紫光股份、紫光軟件、紫光數(shù)碼、紫光西數(shù)等云網(wǎng)板塊企業(yè)已經(jīng)承擔了紫光云戰(zhàn)略的一部分使命，而云產(chǎn)業(yè)則是紫光“芯云戰(zhàn)略“的重要組成部分。

（d）為什么說網(wǎng)宿科技或是“公有云”最后的一張門票？

云計算的確是個很美好，大空間的市場，但是競爭也是異常慘烈；如何在云計算產(chǎn)業(yè)中生存下來是第一步，再談發(fā)展；那云計算最核心的是什么？規(guī)模，規(guī)模，規(guī)模。但中國企業(yè)上云的速度相對較慢，云的科普仍需要時間，如何快速做大規(guī)模？

CDN是最好做規(guī)模的云計算業(yè)務。所以2015年阿里云、騰訊云、金山云都選擇了cdn作為其發(fā)展的云的首推業(yè)務，不惜成本發(fā)展cdn，降維打擊傳統(tǒng)cdn公司；經(jīng)過兩年的價格戰(zhàn)，除了龍頭網(wǎng)宿科技抗住的競爭之外，其他傳統(tǒng)的CDN公司都生存艱難；

那么華為云、紫光云這個階段再想大舉進入公有云的市場，CDN作為云計算一個重要組成部分，必然也是華為、紫光會積極拓展的地方，但是這個階段華為、紫光面臨的競爭對手不再是網(wǎng)宿等傳統(tǒng)企業(yè)，而是阿里云、騰訊云之類的企業(yè)，復制阿里云、騰訊云當年的思路顯然不太可行；華為、紫光如何在CDN市場布局，將是CDN行業(yè)的未來重大變數(shù)。在2017年網(wǎng)宿科技的年報披露中，紫光集團進入了網(wǎng)宿科技的前十大股東，占總股份0.499%。

（7）投資建議：

我們預計2018年單季度利潤逐步回升，由于去年價格是季度逐季度下降，今年價格穩(wěn)住的話，單季度業(yè)績同比增速會二階導向上，我們預期2018年傳統(tǒng)業(yè)務有望實現(xiàn)10.5億（23%+)，對應的PE為33x；2019年預期實現(xiàn)14億（30%+），對應PE為25x；維持推薦評級。

（8）風險提示：

云計算公司競爭的風險；需求不達預期的風險。

2、奧飛數(shù)據(jù)（300738）：華南地區(qū)IDC領軍企業(yè)，業(yè)績高速增長

（1）華南地區(qū)IDC領軍企業(yè)，業(yè)績高速增長

公司產(chǎn)品和服務包括機柜租用、帶寬租用等IDC基礎服務，及內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡（CDN）、數(shù)據(jù)同步、云計算、網(wǎng)絡安全等其他互聯(lián)網(wǎng)綜合服務。公司客戶覆蓋網(wǎng)絡視頻、網(wǎng)絡游戲、門戶網(wǎng)站等行業(yè)用戶及三大基礎電信運營商等。公司的營業(yè)收入從2014年的0.71萬元增加到了2016年的2.98億元，復合增速高達105.16%；凈利潤從2014年的399.67萬元增長到2016年的5556.97萬元，復合增速高達272.88%，凈利潤增速（272.88）高于營收增速（105.16%）。

（2） 團隊經(jīng)驗豐富，在華南區(qū)域擁有豐富機房資源

公司的核心管理團隊擁有多年基礎電信運營商及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗，同時公司在技術、市場、管理、運維各個領域積累了一批擁有豐富經(jīng)驗的員工。截至2017年6月末，公司在廣州、深圳擁有三個自建IDC機房，可用機柜接近1,500個；此外，公司廣州科學城神舟機房二期（即IPO募投項目）和?？诮鹇箼C房處于建設期，兩個新機房建成后將新增可用機柜3,500個左右，屆時公司自建機柜數(shù)量將接近5,000個；除自建機房外，公司在全國其他骨干網(wǎng)絡節(jié)點，通過與當?shù)刂袊娦?、中國?lián)通、中國移動等電信運營商合作運營機房，進行合理布局，可滿足客戶全國布點需求。公司與多家知名網(wǎng)絡游戲與流媒體企業(yè)保持了長期合作關系，客戶粘性較高。

（3）投資建議

公司是華南地區(qū)IDC領軍企業(yè)，擁有豐富的IDC機房資源，隨著IDC產(chǎn)能不斷釋放，公司業(yè)績有望不斷增長。我們預計2018-2020年營收為4.36億元、5.44億元、6.53億元，凈利潤為0.64億元、0.79億元、0.94億元，對應PE為59倍、48倍、40倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。

（4）風險提示

運營商政策變化風險；機柜建設不達預期；海外業(yè)務拓展風險。

3、紫光股份（000938）年報及一季報點評：業(yè)績穩(wěn)定增長，打造“云管端”全產(chǎn)業(yè)鏈

（1）打造“云管端”全產(chǎn)業(yè)鏈，向云計算、移動互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)等行業(yè)全面進軍。

分業(yè)務來看，2017年公司信息電子類產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入281.93億元，同比增長26.76%，毛利率同比增加0.55pp，IT服務實現(xiàn)營業(yè)收入159.81億元，同比增長82.83%，總部與投資實現(xiàn)營業(yè)收入0.63億元，同比下滑23.82%。

公司在2017年不斷鞏固政府、金融、教育、交通、電力等行業(yè)優(yōu)勢地位的同時，大力拓展運營商市場，并取得了突破性快速發(fā)展，正式發(fā)布了應用于運營商骨干網(wǎng)領域的業(yè)界首款云化集群路由器 CR19000以及自主研發(fā)的數(shù)據(jù)中心核心交換機 S12500X-AF，推出業(yè)界首款 802.11ax 無線 AP和全新系列的 H3C G3 和 HPE Gen10 工業(yè)標準服務器，其中H3C R4700 G3 服務器榮獲國際知名創(chuàng)意設計大獎——德國 2017 紅點設計獎。同時，公司不斷拓展云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、存儲解決方案、數(shù)字影像業(yè)務等業(yè)務。

（2）研發(fā)投入增加以及政府補助延遲導致一季度業(yè)績有所下滑，毛利率持續(xù)改善，長期盈利能力不斷提升。

2018年Q1公司銷售費用同比增長30.94%，管理費用同比增長26.06%，其中研發(fā)投入金額達到8.06億元，同比增長 40.57%；且部分政府補助發(fā)放時間較去年同期有所延遲，導致公司2018年Q1業(yè)績有所下滑。

從毛利率來看，2017年公司整體毛利率為21.97%，同比增加3.26pp，其中信息電子類產(chǎn)品毛利率同比增加0.55pp，IT服務毛利率同比減少2.86pp，總部與投資毛利率同比減少0.56pp；2018年Q1公司整體毛利率為21.35%，同比減少2.25pp，主要是受到產(chǎn)品結構變化影響。隨著收入結構的不斷優(yōu)化，公司的盈利能力得到持續(xù)改善，長期來看，盈利能力將不斷提升。

（3）網(wǎng)絡產(chǎn)品行業(yè)領先，政務云市場等占有率第一，具備較高市場競爭力。

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，公司2017年在國內(nèi)市場企業(yè)網(wǎng)交換機市場排名第一；國內(nèi)市場企業(yè)級 WLAN 市場排名第一；國內(nèi)市場企業(yè)網(wǎng)路由器市場排名第二；國內(nèi)市場防火墻產(chǎn)品占有率第三。

根據(jù)計世資訊數(shù)據(jù)，公司2016—2017年在政務云市場連續(xù)兩年市場份額第一、服務虛擬化市場連續(xù)兩年國產(chǎn)品牌份額第一、云管理平臺市場份額第一；根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，公司超融合產(chǎn)品 UIS 連續(xù)兩年在中國區(qū)市場份額排名第一。

（4）投資建議：

公司積極打造“云管端”全產(chǎn)業(yè)鏈，具備較強市場競爭力。我們預計公司2018-2020年凈利潤分別為18.91億元、23.06億元、29.98億元，對應PE分別為40倍、33倍、25倍，維持“推薦”評級。

（5）風險提示：

5G發(fā)展不及預期；業(yè)務拓展不及預期。

行業(yè)數(shù)據(jù)庫

（一）運營商：2011-2015（資本開支上行周期），2016-2018（資本開支下行周期），預期2019-2024（資本開支上行周期），每3-5年一個周期迭代

1、三大運營商歷年資本開支

三大運營商整體資本開支近年來總體保持上升的趨勢，從2016年開始呈下降趨勢，2017年繼續(xù)下降，其中中國聯(lián)通2017年資本開支下降幅度最大，同比下滑41.61%，預計中國聯(lián)通2018年資本開支將有所提升，中國電信資本開支同比下滑8.37%，中國移動資本開支下降幅度較小，同比下滑5.23%。

在中國移動資本開支中，移動通信網(wǎng)和傳輸網(wǎng)占據(jù)約80%的份額。從2016年開始，中國移動在移動通信網(wǎng)和傳輸網(wǎng)的資本開始呈逐年下降趨勢，支撐網(wǎng)、業(yè)務網(wǎng)、房屋土建及動力配套等呈上升趨勢。2017年中國移動更改了資本開支的細分統(tǒng)計口徑，其中4G網(wǎng)絡和傳輸（不含接入）的資本開支占據(jù)約65%的份額，家庭寬帶接入的資本開支占比較小，占據(jù)約10%的份額。

中國聯(lián)通資本開支主要由移動網(wǎng)絡、寬帶及數(shù)據(jù)、基礎設施及傳送網(wǎng)組成，從2016年開始，移動網(wǎng)絡、寬帶及數(shù)據(jù)、基礎設施及傳送網(wǎng)資本開支均呈現(xiàn)下降趨勢，2016年分別同比下跌54.43%、50.30%、29.67%。2017年中國聯(lián)通更改了資本開支的細分統(tǒng)計口徑，由移動網(wǎng)絡、固網(wǎng)和云大霧數(shù)+5G試驗組成，其中移動網(wǎng)絡開支同比下跌42.45%，預計2018年云大霧數(shù)+5G試驗的開支將有明顯上升。

中國電信資本開支主要由無線網(wǎng)絡、寬帶及互聯(lián)網(wǎng)、VAS和綜合信息業(yè)務構成，從2016年開始，無線網(wǎng)絡、寬帶及互聯(lián)網(wǎng)、VAS和綜合信息業(yè)務資本開支均呈現(xiàn)下降趨勢，2017年無線網(wǎng)絡和寬帶及互聯(lián)網(wǎng)分別同比下降30.77%和6.47%，VAS和綜合信息業(yè)務、IT支撐系統(tǒng)和基礎設施建設及其他三項開支之和則同比上升90%。

2、三大運營商業(yè)務收入規(guī)模：人口紅利發(fā)展已過，長期將低于GDP的增速

從收入規(guī)模來看，中國移動收入規(guī)模最大、中國聯(lián)通收入規(guī)模最??；從增速來看，中國移動收入規(guī)模保持不斷上升趨勢，2014-2017年同比增速分別為1.81%、4.28%、5.99%、4.35%。中國電信收入規(guī)模也呈現(xiàn)不斷上升趨勢，2014-2017年同比增速分別為0.87%、2.10%、6.37%、3.95%。中國聯(lián)通收入規(guī)模從2014年開始呈現(xiàn)不斷下降趨勢，2014-2016年同比增速分別為-3.38%、-2.70%、-0.94%，2017年出現(xiàn)小幅回升，同比增速0.25%。

三大運營商整體收入增速從2014年開始放緩，并且低于我國GDP增速，2014-2017年三大運營商整體收入增速分別為0.34%、2.12%、4.58%、3.40%，同時期我國GDP增速分別為7.30%、6.90%、6.70%、6.90%。

3、三大運營商用戶數(shù)、移動電話用戶數(shù)、有線寬帶用戶數(shù)：全球最大運營商中國移動移動用戶一家獨大，寬帶用戶競爭格局即將失衡

從2018年3月三大運營商用戶數(shù)占比來看，中國移動用戶數(shù)占據(jù)過半的份額，為51.73%，中國電信占據(jù)約26.48%的份額，中國聯(lián)通用戶數(shù)占比最少，為21.79%。

從三大運營商用戶數(shù)來看，中國移動用戶數(shù)最多，超過中國電信和中國聯(lián)通用戶數(shù)之和，2018年3月中國移動、中國電信和中國聯(lián)通的用戶數(shù)分別達到10.22億、5.23億、4.31億，環(huán)比增速分別為0.79%、1.42%、1.03%。

從2018年3月三大運營商移動電話用戶數(shù)占比來看，中國移動用戶數(shù)占據(jù)過半的份額，為61.64%，中國聯(lián)通占據(jù)約20.16%的份額，中國電信用戶數(shù)占比最少，為18.20%。

從三大運營商移動電話用戶數(shù)來看，中國移動用戶數(shù)最多，超過中國電信和中國聯(lián)通用戶數(shù)之和，2018年3月中國移動、中國電信和中國聯(lián)通的移動電話用戶數(shù)分別達到8.99億、2.94億、2.65億，環(huán)比增速分別為0.44%、2.32%、1.42%。

從2018年3月三大運營商有線寬帶用戶數(shù)占比來看，中國電信占據(jù)最大的份額，為40.47%，中國移動占據(jù)約36.53%的份額，中國聯(lián)通用戶數(shù)占比最少，為23.01%。

從三大運營商有線寬帶用戶數(shù)來看，中國電信用戶數(shù)最多，2018年3月中國電信、中國移動和中國聯(lián)通的有線寬帶用戶數(shù)分別達到1.37億、1.24億、0.78億，環(huán)比增速分別為1.29%、3.40%、0.76%。

中國移動2014-2016年的用戶數(shù)分別為AT&T的3.7倍、3.4倍、3.8倍，分別為Verizon的3.21倍、3.29倍、3.71倍。

4、移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量：井噴式增長

移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量呈現(xiàn)三位數(shù)爆發(fā)式增長，2015-2017年移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量增速分別達到103.01%、123.66%、162.70%。

（二）光纖光纜：光通信最靚麗的板塊，供需持續(xù)緊張

1、我國光纖需求量和價格

2、全球光纖需求預測

3、國內(nèi)光纖廠商產(chǎn)能情況

4、國內(nèi)廠商光棒產(chǎn)能情況

（三）光器件：國產(chǎn)光模塊出貨量持續(xù)提升

國內(nèi)光模塊出口額持續(xù)提升，光模塊供應商持續(xù)向國內(nèi)集中。

運營商歷年招標統(tǒng)計

1、中國移動歷年招標統(tǒng)計

2、中國聯(lián)通歷年招標統(tǒng)計

3、中國電信歷年招標統(tǒng)計