來源： 融中財經(jīng)，謝謝

編輯：感知芯視界 萬仞

2024年1月2日下午，江陰潤瑪電子材料股份有限公司創(chuàng)業(yè)板IPO被宣布終止審核，直接原因是公司及保薦機(jī)構(gòu)申萬宏源于12月27日申請撤回申請/保薦。公司申報IPO于2022年6月21日獲得受理，撤回前完成了二輪問詢回復(fù)及審核中心意見落實函的回復(fù)，原本距離IPO上會或只剩一步之遙。

01、2022年下半年營業(yè)收入、凈利潤大幅下滑，2023年上半年凈利潤持續(xù)下滑

江陰潤瑪電子材料股份有限公司是國內(nèi)知名的濕電子化學(xué)品專業(yè)生產(chǎn)商，產(chǎn)品可廣泛應(yīng)用于集成電路晶圓制造及芯片封裝、顯示面板制造中的清洗、光刻、顯影、蝕刻等工藝環(huán)節(jié)，為半導(dǎo)體、集成電路、顯示面板等產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供給不可或缺的關(guān)鍵材料。

在半導(dǎo)體材料及制造領(lǐng)域，其合作知名廠商包括中芯國際、新昇半導(dǎo)體、華潤微、士蘭微、積塔半導(dǎo)體、上海先進(jìn)、三安光電等。在封裝領(lǐng)域，合作知名廠商包括長電科技、華天科技、通富微電等；顯示面板領(lǐng)域，合作知名廠商包括京東方、TCL華星光電、惠科股份、維信諾、福建華佳彩、深天馬、中電熊貓、和輝光電等。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為13,617.31萬元、12,810.50萬元、23,218.38萬元和16,992.54萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為63.28%、55.98%、81.23%和50.36%。

2022年下半年起，受產(chǎn)品價格和銷量雙重影響，發(fā)行人營業(yè)收入、凈利潤均出現(xiàn)大幅下滑。2021年度和2022年度，公司主營產(chǎn)品分行業(yè)銷量情況如下：

2022年度，公司主營產(chǎn)品銷量較2021年度下降10,603.46噸，主要系對顯示面板行業(yè)客戶銷量減少10,013.59噸所致。2022年度，公司對顯示面板行業(yè)客戶銷量減少主要集中在福建華佳彩、惠科股份、深天馬、京東方4家客戶，其中：對福建華佳彩銷量大幅減少，主要與2022年6月至2023年4月公司與福建華佳彩購銷交易中止相關(guān)；對惠科股份、深天馬、京東方等客戶銷量減少較多，主要與2022年顯示面板行業(yè)景氣度下行帶來的需求下滑相關(guān)。

此外，根據(jù)公司2023年1月銷售情況和2023年2-6月預(yù)計訂單情況，公司2023年半年度業(yè)績預(yù)測情況如下：

2022年下半年營業(yè)收入、凈利潤大幅下滑，2023年上半年凈利潤持續(xù)下滑，可能是潤瑪電子IPO終止的最主要原因。

02、2022年下游面板行業(yè)景氣度持續(xù)下行

報告期內(nèi)，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于半導(dǎo)體、顯示面板等下游領(lǐng)域。公司主要產(chǎn)品高性能蝕刻液、光刻膠剝離及清洗等配套試劑在顯示面板領(lǐng)域最近一期收入占比均超過70%。公司顯示面板行業(yè)主要客戶為惠科股份、福建華佳彩、TCL華星光電、深天馬等，其中占惠科股份同類產(chǎn)品采購比例約為20%。

公開渠道信息顯示，2022年公司下游面板行業(yè)景氣度持續(xù)下行，京東方、TCL華星光電、惠科股份、深天馬、維信諾等顯示面板主要廠商2022年業(yè)績均有不同程度下滑。其中，發(fā)行人第一大客戶惠科股份預(yù)計2022年度虧損330,381.08萬元至306,291.27萬元。

報告期內(nèi)，公司顯示面板客戶以液晶面板廠商為主

受顯示面板價格下降較多影響，惠科股份、華映科技、TCL科技、京東方和深天馬2022年業(yè)績均有不同程度下滑

此外，2022年第二季度，發(fā)行人參與主要客戶福建華佳彩年度采購競標(biāo)，因報價較高而未能中標(biāo)。中標(biāo)企業(yè)為福建鈺融，主要從事剝離液回收業(yè)務(wù)，中標(biāo)價格低于發(fā)行人成本。此后，福建華佳彩終止向發(fā)行人采購。報告期各期，福建華佳彩均為發(fā)行人前兩大客戶。

公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況與下游景氣程度密切相關(guān)，受半導(dǎo)體、顯示面板等產(chǎn)業(yè)鏈影響，公司同樣具有一定的周期性。下游行業(yè)景氣度變化會影響下游行業(yè)產(chǎn)量，進(jìn)而影響下游行業(yè)對濕電子化學(xué)品的需求量。下游行業(yè)景氣度較高時，下游行業(yè)對濕電子化學(xué)品行業(yè)整體市場需求持續(xù)提升，公司生產(chǎn)經(jīng)營具有良好的外部環(huán)境，有利于公司經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)增長；下游行業(yè)景氣度較低時，下游行業(yè)對濕電子化學(xué)品行業(yè)整體市場需求有所減少，將對公司的經(jīng)營業(yè)績造成一定的影響。

公司披露，受顯示面板、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)鏈的周期性波動帶來的需求變動影響，公司業(yè)務(wù)具有一定的周期性，主要體現(xiàn)為產(chǎn)品需求端波動；公司業(yè)務(wù)自身未呈現(xiàn)強(qiáng)周期性特征，但如果下游行業(yè)周期性重合，則可能放大公司業(yè)務(wù)的周期性波動，從而導(dǎo)致公司業(yè)績存在周期波動風(fēng)險。

03、2015年曾申報創(chuàng)業(yè)板IPO被否，前次申報期主要客戶為太陽能光伏行業(yè)客戶

潤瑪電子2015年曾申報創(chuàng)業(yè)板IPO，但未通過發(fā)審委審核。前次申報材料顯示，發(fā)行人從事超凈高純試劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售服務(wù)。主要產(chǎn)品包括：單酸類、混酸類、堿類、有機(jī)類和其他。

前次申報文件披露發(fā)行人所屬行業(yè)為“化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)”（C26）。2012-2015年，公司營業(yè)收入分別為20,131.37萬元、18,476.67萬元、17,565.68萬元、21,040.48萬元，凈利潤分別為2,660.03萬元、2,823.12萬元、2,811.56萬元、3,105.13萬元。

2016年12月23日，中國證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會2016年第80次發(fā)審委會議審議了發(fā)行人的上市申請，審核結(jié)果為未通過。

根據(jù)中國證監(jiān)會于2017年1月23日出具的《關(guān)于不予核準(zhǔn)江陰潤瑪電子材料股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請的決定》（證監(jiān)許可〔2017〕165號），發(fā)行人被否原因為“你公司對光伏行業(yè)客戶應(yīng)收賬款仍以會計政策確定的正常的壞賬計提比例或最近期間實際債務(wù)重組損失率作為壞賬計提比例，不能客觀、公允地反映你公司對于這些客戶的應(yīng)收賬款回款風(fēng)險?！?/p>

因此，發(fā)行人前次申報被否，主要與前次申報期內(nèi)產(chǎn)能過剩的太陽能光伏行業(yè)客戶占比較高并發(fā)生大額債務(wù)重組，且相關(guān)壞賬準(zhǔn)備計提無法客觀、公允地反映應(yīng)收賬款回款風(fēng)險相關(guān)。

此前，發(fā)審會上曾關(guān)注到，發(fā)行人太陽能光伏行業(yè)產(chǎn)品的應(yīng)用占比最大，2013年占比主營業(yè)務(wù)收入的比例達(dá)60.21%，報告期最后一期仍然有47.39%。發(fā)行人在報告期內(nèi)應(yīng)收英利能源（中國）有限公司及其關(guān)聯(lián)公司商業(yè)承兌匯票金額1,853.32萬元、應(yīng)收江陰鑫輝太陽能有限公司商業(yè)承兌匯票金額100萬元到期不能承兌。發(fā)行人將到期不能承兌的商業(yè)承兌匯票全部轉(zhuǎn)入應(yīng)收帳款核算并進(jìn)行債務(wù)重組。發(fā)行人在報告期內(nèi)共發(fā)生應(yīng)收賬款債務(wù)重組業(yè)務(wù)18次，涉及應(yīng)收賬款金額6,430.93萬元，產(chǎn)生損失629.62萬元。2016年7月至反饋回復(fù)簽署日發(fā)生債務(wù)重組業(yè)務(wù)3筆，涉及應(yīng)收賬款金額1,098.06萬元，產(chǎn)生損失214.48萬元。發(fā)行人與下游客戶以貨抵債，而且向客戶購買價值大于應(yīng)收賬款的產(chǎn)品。請發(fā)行人代表結(jié)合以上情況說明：（1）前述以貨抵債的原因及其合理性；（2）發(fā)行人是否對光伏行業(yè)存在重大依賴；（3）光伏行業(yè)的現(xiàn)狀對發(fā)行人經(jīng)營的影響；（4）發(fā)行人對光伏客戶的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備和抵債商品的減值準(zhǔn)備計提是否充足；（5）發(fā)行人財務(wù)報表的編制是否在所有重大方面公允地反映了發(fā)行人的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。請保薦代表人發(fā)表核查意見。

值得注意的是，2019年以來，發(fā)行人通過研判下游行業(yè)發(fā)展，結(jié)合自身產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗、技術(shù)積累和競爭優(yōu)勢，將發(fā)展重心聚焦于半導(dǎo)體和顯示面板領(lǐng)域，逐步調(diào)整產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域分布，減少了對太陽能光伏領(lǐng)域的產(chǎn)品供應(yīng)。本次申報報告期內(nèi)，發(fā)行人主要客戶為顯示面板和半導(dǎo)體行業(yè)客戶，太陽能光伏行業(yè)客戶收入占比已大幅下降，2020年、2021年和2022年度太陽能光伏客戶收入占比均不足5%。

但是，此次IPO申報期間，公司行業(yè)下游景氣度再次下行，兩次IPO失敗可以說都與行業(yè)下游周期相關(guān)。

04、其他關(guān)注事項

問題：關(guān)于毛利率

申請文件顯示：

（1）剔除新收入準(zhǔn)則影響后，報告期內(nèi)發(fā)行人主營業(yè)務(wù)毛利率逐年上升，分別為26.99%、33.91%、35.13%、35.91%，略高于可比公司且與可比公司變動趨勢存在較大差異。

（2）2022年第二季度，發(fā)行人參與主要客戶福建華佳彩年度采購競標(biāo)，因報價較高而未能中標(biāo)。

請發(fā)行人：

（1）區(qū)分不同產(chǎn)品、不同應(yīng)用場景，量化分析說明報告期內(nèi)發(fā)行人主營業(yè)務(wù)毛利率上升的原因，與可比公司變動趨勢存在較大差異的合理性。

（2）結(jié)合期后價格、毛利率變動情況、投標(biāo)與中標(biāo)情況，分析說明較高主營業(yè)務(wù)毛利率是否具備可持續(xù)性，相關(guān)風(fēng)險披露是否充分。

請保薦人、申報會計師發(fā)表明確意見。

問題：關(guān)于江東集團(tuán)

申請文件顯示：發(fā)行人前次申報被否原因包括江陰江東集團(tuán)公司多次為發(fā)行人大額貸款提供擔(dān)保相關(guān)事項。報告期內(nèi)，由江東集團(tuán)為公司提供擔(dān)保的銀行借款累計金額為53,440萬元。

請發(fā)行人說明江東集團(tuán)與發(fā)行人實際控制人、董監(jiān)高以及主要客戶、供應(yīng)商是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，或者其他密切關(guān)系；是否應(yīng)當(dāng)根據(jù)實質(zhì)重于形式原則，認(rèn)定江東集團(tuán)為發(fā)行人的關(guān)聯(lián)方。

請保薦人、發(fā)行人律師發(fā)表明確意見。

問題：關(guān)于產(chǎn)能利用率

申請文件及首輪問詢回復(fù)顯示：

報告期內(nèi)，高性能蝕刻液產(chǎn)能利用率分別為70.76%、71.45%、81.39%和68.87%，光刻膠剝離及清洗等配套試劑產(chǎn)能利用率分別為75.49%、91.51%、96.07%和79.69%。

2022年1-6月，高性能蝕刻液、光刻膠剝離及清洗等配套試劑產(chǎn)能利用率均出現(xiàn)明顯下降。

請發(fā)行人：

（1）說明產(chǎn)能利用率下降的原因，產(chǎn)能利用率變動趨勢與營業(yè)收入、凈利潤不一致的原因。

（2）說明在產(chǎn)能利用率不足的情況下，募投項目新增產(chǎn)能的具體消化措施，是否存在產(chǎn)能過剩風(fēng)險。

請保薦人發(fā)表明確意見。

問題：關(guān)于成本

申請文件及首輪問詢回復(fù)顯示：

（1）報告期各期，發(fā)行人主營業(yè)務(wù)成本中直接人工金額分別為973.18萬元、1,119.23萬元、1,042.22萬元、567.77萬元，制造費(fèi)用金額分別為2,470.44萬元、2,556.32萬元、2,381.40萬元、993.00。

（2）報告期內(nèi)主要生產(chǎn)性原材料包括磷酸、二甲基亞砜、一乙醇胺、二乙二醇丁醚、剝離液回收液等。

請發(fā)行人：

（1）說明主營業(yè)務(wù)成本中直接人工、制造費(fèi)用與發(fā)行人收入、產(chǎn)品銷量的匹配關(guān)系，2021年收入大幅上升但直接人工、制造費(fèi)用下降的合理性。

（2）結(jié)合公開市場價格、可比公司采購價格、發(fā)行人向不同供應(yīng)商采購價格，說明發(fā)行人主要原材料定價機(jī)制，采購價格是否公允。

請保薦人、申報會計師發(fā)表明確意見。

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審核編輯 黃宇