11月13日，禾賽科技公布了2023年第三季度財報。

財報總結(jié)的數(shù)據(jù)很好看。營收方面，禾賽科技第三季度實現(xiàn)營收4.5億元，同比增長33.5%。前三季度實現(xiàn)營收13.2億元，同比增長65.8%。

交付量方面，禾賽科技第三季度激光雷達交付量為47440臺，同比增長125.5%；其中ADAS激光雷達交付量為40593臺，同比增長143.2%。同時，2023年前三季度激光雷達總交付量為134380臺，同比增長307.9%；其中ADAS激光雷達交付量達114482臺，同比增長516.6%。

僅從Q3財報數(shù)據(jù)來看，禾賽科技取得了非常不錯的成績，營收和出貨量均實現(xiàn)大幅度上漲，相比起來，國外老牌激光雷達供應(yīng)商Lumina，InnovizQ3交出的成績，毛利率還是負的。而禾賽已經(jīng)連續(xù)三個季度毛利率保持在30%以上，確實是相當能打了。

禾賽科技11月14日上午9點召開了財報電話會議，我聽了一下重播。會上CFO提到兩個重要信息：

一是明年單月平均交付會達到4萬以上，全年交付在50萬以上。

二是將在東南亞和北美建廠。

東南亞建廠不知道是什么目的，有可能是在為日韓系客戶做準備；另外中國國內(nèi)客戶，禾賽已經(jīng)規(guī)劃了上海嘉定的麥克斯韋工廠；北美建廠的原因，推測是為了供給北美客戶，例如北美三大汽車廠和相應(yīng)的新勢力。至于特斯拉，前段時間路透社報道過，墨西哥的某州長宣傳特斯拉的兩家供應(yīng)商，其中一家為禾賽，將在墨西哥北部投資2.6億美元建廠，不過這個邏輯對于特斯拉貌似行不通，除非特斯拉未來采用激光雷達，但顯然有點牽強。

禾賽目前的出貨量主要來自于兩種產(chǎn)品：

一種是ADAS激光雷達，也就是汽車頭頂上那個。目前主要在售型號是AT128，128線半固態(tài)激光雷達。

另一種是給robotaxi用的機械試雷達。主要客戶為百度Apollo。2021年5月18日，百度Apollo與禾賽科技簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，百度Apollo將定制禾賽科技全新架構(gòu)激光雷達用于第五代完全無人駕駛共享無人車（Robotaxi）。另外，2023年一季度禾賽宣布贏得了有史以來最大的一單Robotaxi訂單。

同比數(shù)據(jù)的數(shù)字游戲

單看同比數(shù)據(jù)的話，禾賽的財報數(shù)據(jù)確實是非常好看，但如果仔細去看環(huán)比數(shù)據(jù)的話，其數(shù)據(jù)就不是那么光鮮亮麗了。

如果只看同比數(shù)據(jù)，Q3的各項數(shù)據(jù)均實現(xiàn)了100%以上的增長，但其實搭載激光雷達的車型大部分都是2022年才開始量產(chǎn)上市。禾賽目前的最大客戶就是理想。從禾賽官網(wǎng)公布的項目定點時間來看，雖然禾賽截止到目前為止已經(jīng)拿到了14家OEM的項目定點，但目前在出貨的應(yīng)該基本上都是供給理想的。理想L8，L9的高配版均搭載了禾賽的激光雷達。理想L9是在2022年6月上市的，L8是在2022年9月上市的。

如果看環(huán)比數(shù)據(jù)的話，禾賽Q3的出貨量是比Q2要大幅下降的。理想汽車前段時間也公布了Q3財報，2023年Q3交付了105108量，Q1交付52584量，Q2交付86533量。拿禾賽ADAS雷達的出貨量進行對比的話，Q1和Q2的比例均為54%，可以理解為理想的用戶中大約54%選擇了搭載激光雷達的高配版。而在Q3，理想的交付量上漲了，禾賽的出貨量卻下跌了。

另外還有一個比較有意思的一點。Q3跟Q2相比，ADAS雷達少出貨了5100臺，Robotaix雷達多出貨了435臺，其營收卻差不多都是4.4億。也就是說，少賣5100臺ADAS雷達的收入，僅僅需要多賣435臺robotaxi雷達就能補上了。另外，營收中其實還包含了一部分解決方案，即開發(fā)費的營收，去掉這一部分，Q3的產(chǎn)品收入是4.25億，比Q2的3.86億還多了差不多10%。把這一部分也考慮進去，可以大致認為，1臺robotaxi雷達約等于13臺ADAS雷達。

禾賽賣給理想的ADAS雷達大約2800-3000元，所以robotaxi雷達的價格大約在40000元。

未來的市場潛力

在項目獲取方面，從之前已公布的信息來看，禾賽已經(jīng)獲得了理想，長安，高合，集度，小米，路特斯，上汽飛凡的項目定點，前段時間又公布了零跑和長城的項目定點，在客戶數(shù)量上基本上跟國內(nèi)另一龍頭速騰聚創(chuàng)持平。（出貨量遙遙領(lǐng)先的主要原因還是榜上了理想這個大腿）。剩下的幾家客戶里，蔚來汽車戰(zhàn)略投資了圖達通，禾賽想打進蔚來恐怕很難。而北汽，東風(fēng)，小康這幾家跟華為有智選車合作的，激光雷達基本上御用華為了。

所以如果禾賽想在業(yè)務(wù)上取得進一步突破，下一步重點攻略的客戶就是大眾，通用，奔馳寶馬這些合資客戶了。當然速騰聚創(chuàng)也一樣。

在電話會議上，禾賽提到目前正與來自北美和歐洲的六家領(lǐng)先的OEM進行九次RFI/RFQ討論，并在下一代ADAS系統(tǒng)的多個戰(zhàn)略開發(fā)項目上取得了出色的進展，其中有幾個項目。該公司預(yù)計將在近期宣布這些方面的積極進展。

不過，外資OEM一直是老牌激光雷達廠商的天下，比如奔馳選擇法雷奧，沃爾沃選擇Lunima， 大眾寶馬選擇的是Innoviz。由于歐美主機廠的智駕產(chǎn)品相關(guān)的決策大部分均在海外總部，目前國內(nèi)的激光雷達廠商，無論是禾賽，還是速騰，圖達通，均還未在歐美車廠取得突破。

毛利雖高，但暗藏玄機

最后是關(guān)于毛利率，雖然看上去每季度都達到了30%左右的毛利率，但很明顯主要都是robotaxi貢獻的。毛利率隨著ADAS雷達的出貨量增加而不斷下跌。

根據(jù)禾賽公布的財報數(shù)據(jù)，2022年Q1 ADAS雷達出貨量為222臺。2023年Q1總出貨量為34834臺，同比增長402.9%，因此可以算出2022Q1總出貨量大約為7000臺。所以2022年Q1robotaxi雷達出貨量大約是6800臺。Robotaix雷達出貨量遠遠大于ADAS雷達，所以這一期間的大部分毛利應(yīng)該都是robotaxi貢獻的。而2022年Q1，禾賽的毛利率為50.9%。所以，可以大致推測，robotaxi雷達的毛利率在45-50%左右。

把這個數(shù)據(jù)帶入到2023年的銷量和毛利數(shù)據(jù)中，可以大致推算出，ADAS雷達的毛利率在10%左右，這個數(shù)字基本符合一般汽車零部件行業(yè)的毛利率標準。

按照財報會議上禾賽的說法，明年預(yù)計出貨量50萬臺，麥克斯韋工廠的設(shè)計產(chǎn)能超過100萬。

Robotaxi很難走量，而且robotaxi本身現(xiàn)在也有盈利難題，自身難保。禾賽未來要擴大出貨量，還得靠ADAS雷達。

假設(shè)禾賽的出貨價格能維持現(xiàn)在的水平，3000元左右，那么50萬臺的毛利就是1.5億。100萬臺的毛利就是約3億。而禾賽光Q3的研發(fā)支出就已經(jīng)高達1.92億，Q1-Q1累計研發(fā)支出高達5.62億。看禾賽的財報，研發(fā)成本一年比一年高，而且這個研發(fā)成本大部分都是招人產(chǎn)生的薪資和股權(quán)激勵成本，這個成本除非將來禾賽裁員，否則是不太可能大幅度降下去的。

更何況，想要進一步拿下業(yè)務(wù)，擴大出貨量，降價是不可避免的。

這么一算，似乎很難看到禾賽未來凈利率轉(zhuǎn)正的點。2023年Q3，禾賽的凈虧損達到了1.418億元，比2022年同期虧損增加了一倍。也就是賣得越多，利潤越低，投入?yún)s越來越高，虧損也就越來越大。

另外，雖然近期的“余鵬AEB之爭”給激光雷達的應(yīng)用帶來了一些熱點。但是，激光雷達是否是自動駕駛方案必須，在業(yè)內(nèi)仍是爭議的焦點。

前有性價比更高的4D成像毫米波雷達（4D 成像毫米波雷達 - 101），后有BEV+Transformer方案的不斷成熟。

視覺方案中的圖像傳感器能以高幀率、高分辨率獲取周圍復(fù)雜的環(huán)境信息，且價格便宜，但穩(wěn)定性差，一般認為需要激光雷達的感知補足安全冗余。

但是，大模型的出現(xiàn)讓純視覺算法的進步速度，開始大于激光雷達成本下探的速度。并且，純視覺技術(shù)的進步可以從全行業(yè)生態(tài)中孕育，而高線程激光雷達，基本只有汽車自動駕駛才用得到。

留給激光雷達進一步優(yōu)化成本的時間，不多了。

據(jù)業(yè)內(nèi)專家估算，激光雷達價格至少要做到2000元以內(nèi)，才具備足夠的性價比實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)上車。

總結(jié)

綜合以上分析，我認為禾賽交出的這份Q3成績，雖然看似數(shù)據(jù)光鮮亮麗，但算不上是好成績。資本市場也給出了真實的反應(yīng)，自禾賽發(fā)布財報后，截止到11月17日，禾賽股價下跌了10%。

其實禾賽是一家非常優(yōu)秀的企業(yè)，畢竟激光雷達行業(yè)的老大哥們過得更差，Ibeo破產(chǎn)了， Lumina，Innoviz至今還沒實現(xiàn)毛利率轉(zhuǎn)正，估值比起最高峰時更是跌去了90%以上。

在整個激光雷達行業(yè)，禾賽科技已經(jīng)是最有機會接近盈利的廠商。

但我仍然看不到禾賽凈利率轉(zhuǎn)正的希望。

并不是禾賽不努力，主要是現(xiàn)在國內(nèi)的ADAS市場，乃至整個汽車市場太畸形了。主機廠商又要卷價格，又要卷性能。價格戰(zhàn)從上游傳遞到下游，搞自駕的公司沒有一個盈利的，偏偏用人成本還極高，一個個全靠融資活著。

過去，還能靠炒高估值，不斷讓資本市場來接盤。

現(xiàn)在，隨著全球經(jīng)濟遇冷，地主家也沒余糧了。

自動駕駛?cè)Φ倪@場擊鼓傳花，到底還能持續(xù)多久？作為圈內(nèi)的一個小嘍啰，非常希望禾賽能夠盡早交出凈利率轉(zhuǎn)正的成績打我的臉。