1、消費(fèi)電子：蘋(píng)果5G換機(jī)潮拉開(kāi)帷幕，智能穿戴產(chǎn)品全面開(kāi)花

1.1 蘋(píng)果5G換機(jī)潮拉開(kāi)帷幕，高端手機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化

手機(jī)銷(xiāo)量連續(xù)三年下滑，明年有望實(shí)現(xiàn)近年來(lái)首次正增長(zhǎng)。全球手機(jī)銷(xiāo)量自2017年銷(xiāo)量登頂后連續(xù)三年下滑，下滑與智能手機(jī)滲透率已經(jīng)相對(duì)飽和有關(guān)，而4G中后期手機(jī)廠商創(chuàng)新不足也壓制了消費(fèi)者的換機(jī)欲望，2020年全球智能手機(jī)銷(xiāo)量預(yù)計(jì)將下滑5%，功能性手機(jī)銷(xiāo)量預(yù)計(jì)下滑25%。

考慮到手機(jī)平均2-3年的換機(jī)周期，加上5G時(shí)代手機(jī)創(chuàng)新迭出刺激需求。受益于疫情后經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和5G換機(jī)潮，預(yù)計(jì)2021年全球智能手機(jī)銷(xiāo)量將達(dá)到13.8億部，同比增長(zhǎng)5.4%，這將是全球手機(jī)市場(chǎng)自2017年來(lái)首次實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，我們認(rèn)為過(guò)去兩年認(rèn)為被壓制的換機(jī)需求有望在明后年逐漸釋放。

2020年疫情對(duì)全球5G換機(jī)潮有推遲，但中國(guó)5G換機(jī)如火如荼。由于疫情對(duì)生產(chǎn)端和需求端的擾動(dòng)，今年全球手機(jī)銷(xiāo)量預(yù)測(cè)從疫情前的全年增長(zhǎng)預(yù)期下修到個(gè)位數(shù)的下滑。就國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，由于國(guó)產(chǎn)安卓品牌加大推出5G新機(jī)型，今年中國(guó)的5G手機(jī)的銷(xiāo)量預(yù)計(jì)達(dá)到1.54億部，5G手機(jī)滲透率預(yù)計(jì)將達(dá)到46%，預(yù)計(jì)2021年中國(guó)5G手機(jī)的銷(xiāo)量將達(dá)到2.96億部，全年滲透率占比將達(dá)到82%。

蘋(píng)果發(fā)布iPhone 12拉開(kāi)全球5G元年大幕，4款新機(jī)增加用戶覆蓋面。蘋(píng)果10和11月份陸續(xù)上市蘋(píng)果12/12pro和12 mini/promax，四款新機(jī)皆為5G手機(jī)，隨著疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的逐漸淡去，海外5G手機(jī)的換機(jī)潮將陸續(xù)啟動(dòng)。預(yù)期2021年全球5G手機(jī)銷(xiāo)量將超過(guò)5億部，5G手機(jī)滲透率將從今年的17%上升到37%。

美國(guó)對(duì)華為的制裁或?qū)?dǎo)致其明年手機(jī)銷(xiāo)量減半。受不能使用GMS影響，華為近兩年深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)效果顯著，份額節(jié)節(jié)高升，今年單季度在國(guó)內(nèi)份額超過(guò)50%。預(yù)計(jì)華為今年國(guó)內(nèi)的銷(xiāo)量將達(dá)到1.6億部，占華為全年總銷(xiāo)量的70%，其海外市場(chǎng)中目前份額較高的是中東歐和西歐，主要以中低端手機(jī)為主，海外市場(chǎng)華為的份額今年開(kāi)始明顯下滑。

按照目前美國(guó)的制裁條款，華為國(guó)內(nèi)手機(jī)銷(xiāo)量預(yù)計(jì)明年減半，蘋(píng)果和OPPO、vivo、小米有望獲得華為在中國(guó)的高端和中低端市場(chǎng)份額。美國(guó)制裁直接限制了華為的麒麟芯片代工，華為P和MATE系列的芯片自制將成難題，在高端手機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降。就國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，預(yù)計(jì)蘋(píng)果將最受益于華為高端手機(jī)市場(chǎng)份額的下滑，OVM將受益于華為中低端市場(chǎng)份額的下滑。

華為海外市場(chǎng)以中低端產(chǎn)品為主，三星小米或?qū)⑹芤?。華為海外手機(jī)銷(xiāo)售單價(jià)平均為230美金，以低端手機(jī)為主，預(yù)計(jì)三星和小米將受益于其在東歐和西歐市場(chǎng)的下滑，而在東南亞、中東和非洲，OPPO、vivo、小米和三星預(yù)計(jì)均將受益。拉美市場(chǎng)由于進(jìn)入壁壘較高，現(xiàn)有玩家包括三星、摩托羅拉和LG將受益。

蘋(píng)果價(jià)格帶不斷下沉，有望吸引更多安卓客戶成“果粉”。全球手機(jī)銷(xiāo)售市場(chǎng)基本呈現(xiàn)金字塔型需求結(jié)構(gòu)，如果以250美金和500美金分別作為中端和高端手機(jī)的價(jià)格臨界點(diǎn)，全球智能手機(jī)市場(chǎng)高端：中端：低端手機(jī)的銷(xiāo)量占比約為2352，手機(jī)價(jià)格帶下沉能覆蓋的用戶群體越多。

蘋(píng)果今年第二次推出SE系列，價(jià)格下沉大獲成功。蘋(píng)果今年SE2大獲成功，貢獻(xiàn)美國(guó)Q2近20%的銷(xiāo)量。根據(jù)Consumer Intelligence Research Partners（CIRP）的最新報(bào)告顯示，盡管iPhoneSE2在2020年第二季度推出的時(shí)間較晚，但其銷(xiāo)量占到了美國(guó)所有iPhone銷(xiāo)量的19%。根據(jù)Counterpoint報(bào)告，美國(guó)超過(guò)26%的iPhone SE2用戶來(lái)自Android設(shè)備，高于正常的Android到iOS的轉(zhuǎn)換率。蘋(píng)果SE策略大獲成功后，明年有可能繼續(xù)推出更廉價(jià)的蘋(píng)果手機(jī)，憑借其自制芯片和系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，有望吸引更多安卓客戶成“果粉”。

高通和聯(lián)發(fā)科AP份額將繼續(xù)上行，7/8nm制程AP占比將近30%。2018年后，華為芯片自制率直線上升，從2017年的55%上升到2019年底的82%，但當(dāng)下海思芯片生產(chǎn)受阻，高通和聯(lián)發(fā)科AP滲透率將繼續(xù)提高。高通的驍龍865大獲成功，成為各大品牌首款5G旗艦機(jī)型的標(biāo)配，2020年5G手機(jī)AP中預(yù)計(jì)高通占比29%，僅次于海思35%，聯(lián)發(fā)科占比10%。預(yù)計(jì)2021年高通+聯(lián)發(fā)科的5GAP占比將超過(guò)50%。

1.2 穿戴不止TWS，手表+VR/AR即將接力

1.2.1 藍(lán)牙新協(xié)議下安卓TWS加速滲透，疫情加速穿戴滲透

目前TWS主流的藍(lán)牙5.0底層協(xié)議標(biāo)準(zhǔn)只支持音頻的1對(duì)1傳輸，TWS仍無(wú)法實(shí)現(xiàn)左右耳同步傳輸。高通和海思等先后推出新的解決方案--雙路傳輸模式，即手機(jī)與TWS耳機(jī)的左右耳同時(shí)連接傳輸，左右耳機(jī)可單獨(dú)使用，延時(shí)大大降低，連接的穩(wěn)定性也有了明顯提高。但此方案需要手機(jī)端芯片的支持，大面積推廣需要時(shí)間。

2019年12月31日，藍(lán)牙技術(shù)聯(lián)盟發(fā)布新版藍(lán)牙核心規(guī)范——藍(lán)牙5.2。藍(lán)牙5.2將采用低功耗音頻LEAudio技術(shù)，使用全新的高音質(zhì)低功耗音頻解碼器LC3，最大亮點(diǎn)是支持多重串流音頻（Multi-StreamAudio）功能，它支持手機(jī)與多個(gè)設(shè)備之間進(jìn)行多重獨(dú)立音頻串流，且比現(xiàn)有藍(lán)牙標(biāo)準(zhǔn)更省電。

多重串流音頻技術(shù)能實(shí)現(xiàn)在智能手機(jī)等單一音頻源設(shè)備、單個(gè)或多個(gè)音頻接收設(shè)備間同步進(jìn)行多重且獨(dú)立的音頻串流傳輸，同時(shí)帶來(lái)立體聲體驗(yàn)，多臺(tái)音源設(shè)備之間的切換更加順暢。這項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)基本解決了雙耳傳輸?shù)募夹g(shù)難題，跳過(guò)監(jiān)聽(tīng)模式技術(shù)壁壘，降低對(duì)耳機(jī)主控芯片和解決方案的要求，能夠帶動(dòng)非蘋(píng)果TWS成本的進(jìn)一步下探，為非蘋(píng)果TWS的爆發(fā)式增長(zhǎng)創(chuàng)造了可能。

根據(jù)counterpoint的數(shù)據(jù)，2020年二季度全球TWS銷(xiāo)量中AirPods銷(xiāo)量占比為35%，較去年同期的53%下滑18%，而小米和三星等安卓系TWS的份額占比則分別達(dá)到10%和6%，隨著新藍(lán)牙協(xié)議的普遍適用，高性價(jià)比的安卓系的TWS有望促進(jìn)整個(gè)TWS行業(yè)滲透率進(jìn)一步提升。

1.2.2 智能手表和AR/VR將接力TWS，看好穿戴的高成長(zhǎng)

蘋(píng)果發(fā)布廉價(jià)款手表AppleWatchSE，推動(dòng)智能手表的加速滲透。蘋(píng)果iWatch自上市以來(lái)銷(xiāo)量已將近1億部，今年蘋(píng)果更是首次推出279美元起的廉價(jià)版蘋(píng)果智能手表SE，配置與series6相同的加速計(jì)、陀螺儀、高度儀，親民版iWatch預(yù)計(jì)將推動(dòng)iWatch的加速滲透。

根據(jù)StrategyAnalytics的數(shù)據(jù)，僅AppleWatch2019年出貨量為3070萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)36%，首次超過(guò)瑞士手表業(yè)當(dāng)年出貨量2110萬(wàn)只（同比下滑13%），如同TWS顛覆了整個(gè)耳機(jī)行業(yè)，智能手表已經(jīng)顛覆了市場(chǎng)對(duì)手表的定義，隨著更多功能的推出，我們預(yù)計(jì)智能手表有望接力TWS市場(chǎng)，成為消費(fèi)電子行業(yè)的新引擎。

CPU、GPU、顯示技術(shù)以及傳感技術(shù)的進(jìn)步，為VR的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)。就VR技術(shù)效果來(lái)說(shuō)，中國(guó)信通院將VR技術(shù)的沉浸體驗(yàn)分為五級(jí)，目前我國(guó)VR行業(yè)仍處于第二級(jí)，即部分沉浸階段，主要表現(xiàn)為1.5~2k單眼分辨率、100~120度視場(chǎng)角、百兆碼率、20毫秒MTP時(shí)延，4K/90幀頻渲染處理能力等。當(dāng)前VR的體驗(yàn)已經(jīng)有了較明顯的提升，無(wú)論是分辨率還是圖像渲染都能讓用戶有更深度的沉浸效果，也減少了眩暈，但目前真實(shí)度仍有待提升。

5G發(fā)展解決VR主要痛點(diǎn)。5G時(shí)代VR硬件迭代加速，部分設(shè)備升級(jí)到4K，分辨率進(jìn)一步提高。高速率的網(wǎng)速對(duì)于當(dāng)前VR渲染能力不足導(dǎo)致的眩暈、互動(dòng)體驗(yàn)不強(qiáng)和終端移動(dòng)性差等痛點(diǎn)問(wèn)題具有一定緩解作用，滿足了VR對(duì)網(wǎng)絡(luò)帶寬和時(shí)延要求提升的要求。

5G為VR提供了室外移動(dòng)場(chǎng)景，而千兆帶寬+Wi-Fi6則為室內(nèi)提供了固定場(chǎng)景，二者共同為VR提供更優(yōu)的管道。5G網(wǎng)絡(luò)下用戶體驗(yàn)速率從4G網(wǎng)絡(luò)的10Mbps逐步提高到3.5Gbps，時(shí)延也從10ms降低到1ms，服務(wù)和接收設(shè)備之間的連接在適當(dāng)?shù)臈l件下幾乎是瞬時(shí)的。即使進(jìn)行渲染的計(jì)算機(jī)不在用戶的家中，幾乎無(wú)計(jì)算的VR頭顯也將受益于目前只能在物理連接上實(shí)現(xiàn)的像素級(jí)細(xì)節(jié)和響應(yīng)性水平，從而解決戴上眼鏡之后的眩暈感。

主流的3D成像技術(shù)包括結(jié)構(gòu)光、TOF和雙目測(cè)距。2019年發(fā)布的微軟HoloLens2，對(duì)手勢(shì)追蹤模塊升級(jí)為AzureKinect，包含了一個(gè)TOF深度傳感器，最多可追蹤單手25個(gè)關(guān)節(jié)點(diǎn)，密度更高，覆蓋更為全面，包括手指彎曲等細(xì)節(jié)動(dòng)作也能捕捉到。目前包括國(guó)內(nèi)外主流手機(jī)品牌紛紛計(jì)劃在后鏡頭搭載ToF，為未來(lái)AR應(yīng)用展開(kāi)的鋪路，國(guó)內(nèi)安卓手機(jī)主推iTOF，蘋(píng)果則在今年發(fā)布的iPad pro和iPhone12系列中主推LiDARTOF，即dTOF。

蘋(píng)果從2011年就開(kāi)始布局AR，近年來(lái)收購(gòu)多個(gè)相關(guān)公司，其發(fā)布的AR平臺(tái)也已經(jīng)在2019年的WWDC迭代到ARKit3，增加了工具的易用性、圖像渲染的真實(shí)性。同時(shí)，蘋(píng)果CEO庫(kù)克頻繁在公開(kāi)場(chǎng)合發(fā)言對(duì)AR產(chǎn)業(yè)表示看好，認(rèn)為AR市場(chǎng)將達(dá)到智能手機(jī)的規(guī)模，預(yù)計(jì)2021年將推出AR頭顯，并于2023年發(fā)布AR眼鏡。

2、面板：韓企產(chǎn)能退減，全球需求回暖，行業(yè)供給改善，OLED引領(lǐng)未來(lái)新增長(zhǎng)

2.1 韓企關(guān)閉大尺寸LCD產(chǎn)能，供給下降確立，面板行業(yè)供給收縮

韓企于2020年加速退出LCD市場(chǎng)，新增產(chǎn)能不足以彌補(bǔ)退出份額。在韓企大尺寸LCD產(chǎn)品毛利與良率均不及國(guó)內(nèi)廠商的背景下，隨著國(guó)內(nèi)廠商高世代線LCD產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，以及新冠疫情在一季度對(duì)面板帶來(lái)的需求滯后性沖擊的影響下，韓國(guó)面板巨頭三星顯示和LG顯示相繼宣布將于2020年底退出LCD市場(chǎng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)OLED。大尺寸LCD的退出產(chǎn)能情況：韓國(guó)三星顯示計(jì)劃于2020Q4前將L7和L8高世代大尺寸LCD產(chǎn)線全部關(guān)停，其中，L7已于2016年四季度關(guān)停160K，預(yù)計(jì)將在今年四季度減掉剩下的170K。L8已于2019年三季度減掉125K，預(yù)計(jì)將在今年9月底減掉227K產(chǎn)能。

雖然中國(guó)大陸廠商新增產(chǎn)能不斷開(kāi)出，但是產(chǎn)能開(kāi)出之后還要一段時(shí)間爬坡以提升稼動(dòng)率。而且預(yù)計(jì)后續(xù)也不再有大尺寸LCD新增產(chǎn)線規(guī)劃，所以我們判斷2020-2021年新增產(chǎn)能不足以彌補(bǔ)海外企業(yè)退出產(chǎn)能。參考Omdia數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)韓國(guó)LCD面板工廠的關(guān)閉將在2019-2021年期間減少約5700萬(wàn)平方米面板的產(chǎn)能，到2021年，現(xiàn)有總產(chǎn)能將會(huì)減少17％，供給下降確立，面板行業(yè)供給收縮供求關(guān)系有望直接改善。

受海外廠商退出影響，我們認(rèn)為T(mén)V面板供需情況將逐漸趨于緊張，供求關(guān)系有望反轉(zhuǎn)。我們預(yù)計(jì)到2021年整個(gè)TV面板需求將處于全年緊缺狀態(tài)。TV面板需求相對(duì)穩(wěn)定，每年需求在240-270KK左右，而今年上半年受到疫情影響，需求受到抑制，下半年有一定補(bǔ)充性需求，同時(shí)，各項(xiàng)體育賽事有望在2020年下半年、2021年舉辦，今年下半年到明年面板需求有較大增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2020年全球TV面板需求約為250KK片，2021年約為275KK片左右，同比增長(zhǎng)9.9%。同時(shí)，TV面板供給在明顯減少，下半年韓廠關(guān)閉在韓國(guó)的大部分LCD產(chǎn)線，僅剩下部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)為OLED，以及在中國(guó)蘇州和廣州的兩條產(chǎn)線。而明年新增產(chǎn)能有限，無(wú)法覆蓋掉關(guān)閉的產(chǎn)線產(chǎn)能。據(jù)我們計(jì)算，2019-2021年供給數(shù)量為277/256/254KK片，2020年供給下降7.6%，2021年同比再下降1%。我們判斷從2020年下半年開(kāi)始供求將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，2019-2021年供需比約為5.7%/2.4%/-7.6%。今年下半年到明年都處于供給緊張的狀態(tài)。

2.2 大尺寸LCD供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)，行業(yè)景氣度提升

2.2.1 短期來(lái)看，明年全球防疫狀況有望好轉(zhuǎn)，明年面板需求有望進(jìn)一步恢復(fù)

新冠疫情前期面板價(jià)格回暖趨勢(shì)滯后。參考WitsView數(shù)據(jù)，2020Q1電視面板報(bào)價(jià)整體呈上漲趨勢(shì)，其中32英寸面板單季度漲幅最高達(dá)到15.15%，而55英寸和65英寸的大尺寸面板單季漲幅分別達(dá)到8.71%和2.98%。可以看出，在韓企尚未宣布退出大尺寸LCD市場(chǎng)之前，面板價(jià)格曾一度上漲。但隨著三月份之后新冠疫情開(kāi)始全球擴(kuò)散，相關(guān)面板需求被延后，比如原定于2020年夏季舉辦的歐洲杯與奧運(yùn)會(huì)均相繼延期。

而2020年下半年以來(lái)，隨著我國(guó)疫情逐漸消散，面板價(jià)格回暖迅猛，我們預(yù)計(jì)未來(lái)面板需求量會(huì)迅速增加，大尺寸LCD面板需求將恢復(fù)和釋放。短期來(lái)看，隨著全球防疫狀況的好轉(zhuǎn)，歐美部分城市開(kāi)始逐步解禁，英超、西甲、意甲也相繼在今年6月份開(kāi)賽，被推遲的需求將逐漸得到釋放，我們已經(jīng)看到下半年全球面板需求逐漸好轉(zhuǎn)。中期來(lái)看，雖然東京奧運(yùn)會(huì)和歐洲杯足球賽均被延期至2021年夏季，但也只是需求被延后，通常這種大型體育賽事的舉辦都會(huì)對(duì)大尺寸LCD面板需求帶來(lái)一定程度的提升作用，由于整機(jī)廠商都會(huì)提前3-4個(gè)月備貨，這部分需求將在2021年3-4月份釋放。

VLCD面板占據(jù)大尺寸面板市場(chǎng)主要份額。在出貨量方面，2019年全球面板廠商大尺寸面板出貨量為7.62億片，其中液晶電視面板出貨量為2.87億片，占比達(dá)37.3%。在出貨面積方面，2019年全球面板廠商大尺寸面板出貨面積達(dá)2.07億平米，其中液晶電視面板出貨面積同比增長(zhǎng)5.3%達(dá)到1.63億平米，占比高達(dá)78.8%。

隨著疫情放緩，海外需求已經(jīng)看見(jiàn)復(fù)蘇跡象，6月份以后海外各區(qū)域零售需求同比上漲。其中，西歐國(guó)家逐步解封，電視銷(xiāo)量有所好轉(zhuǎn)。3-4月份大多國(guó)家銷(xiāo)量同比下滑，但隨著疫情好轉(zhuǎn)，西歐國(guó)家需求出現(xiàn)分化，德國(guó)、英國(guó)、奧地利、葡萄牙等國(guó)5月份就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。根據(jù)各國(guó)訂單情況看，6月份之后絕大部分國(guó)家零售需求有望回到同比正增長(zhǎng)。

同時(shí)，北美電視零售大超市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)歷了1-2月份去庫(kù)存階段，目前北美零售商庫(kù)存已經(jīng)達(dá)到極低的水平，從3月份開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)存階段，4月銷(xiāo)量同比大幅增長(zhǎng)52%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。由于投產(chǎn)需要2-3周左右時(shí)間，6月份之前的訂單已經(jīng)鎖定，北美零售商的庫(kù)存依然不足，Q3有強(qiáng)烈的拉貨補(bǔ)庫(kù)存的需求。

2.2.2 長(zhǎng)期來(lái)看，面板行業(yè)需求總體穩(wěn)定，但每年尺寸增加，面板需求面積不斷增加

長(zhǎng)期看，隨著面板行業(yè)的不斷發(fā)展，面板行業(yè)需求總體維持穩(wěn)定狀態(tài)。據(jù)IHS預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2016-2021年全球TFT-LCD產(chǎn)值將維持在1250～1300億美元區(qū)間，進(jìn)入一個(gè)穩(wěn)定狀態(tài)。但每年面板尺寸會(huì)有相應(yīng)的增加趨勢(shì)，最終使得面板需求面積不斷增加。據(jù)大尺寸化漸成TV市場(chǎng)主流，將持續(xù)帶動(dòng)大尺寸LCD面板市場(chǎng)需求增長(zhǎng)。參考IHS數(shù)據(jù)，在高世代產(chǎn)線的助力下，從2018年開(kāi)始，32英寸及40-49英寸電視面板需求呈逐漸下降趨勢(shì)，而60英寸以上的電視面板需求持續(xù)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)到2025年60英寸以上的電視面板需求在整個(gè)TV面板市場(chǎng)中的占比將從2019年的11.0%提升至22.5%。同時(shí)，據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）調(diào)查稱，2020Q1電視零售市場(chǎng)大尺寸化總趨勢(shì)未變，市場(chǎng)平均尺寸達(dá)到50.3英寸，首次在第一季度突破50英寸。同時(shí)，5G+4K/8K超高清視頻項(xiàng)目建設(shè)將給大尺寸LCD面板行業(yè)帶來(lái)新驅(qū)動(dòng)力，推動(dòng)新的換機(jī)周期，大幅拉動(dòng)大尺寸LCD面板需求增長(zhǎng)。

2.3 供需逆轉(zhuǎn)確定，漲價(jià)行情確定，明年面板價(jià)格有望繼續(xù)領(lǐng)漲

從價(jià)格上來(lái)看，大尺寸LCD面板價(jià)格疫情前期已接近歷史低位，現(xiàn)已開(kāi)啟全面觸底反彈。參考AVC數(shù)據(jù)，2020年5月各類(lèi)尺寸面板價(jià)格已接近甚至跌破歷史價(jià)格。目前中國(guó)帶頭復(fù)蘇之后全球疫情亦逐漸迎來(lái)好轉(zhuǎn)，歐美大多數(shù)國(guó)家已開(kāi)始解封，終端需求已經(jīng)迎來(lái)反彈。我們可以看到本輪TV面板價(jià)格已經(jīng)從7月份開(kāi)始不斷上漲，若無(wú)疫情影響，今年面板價(jià)格上漲時(shí)間點(diǎn)會(huì)提早到今年1-2月份，同時(shí)價(jià)格上漲至少半年時(shí)間。由于疫情影響了上半年的需求，本輪周期回暖時(shí)間推遲，但隨著需求釋放、產(chǎn)能加速清出，供求逆轉(zhuǎn)再次來(lái)臨，今年7月份我們已經(jīng)看到各尺寸面板均實(shí)現(xiàn)較大增幅價(jià)格上漲，我們預(yù)測(cè)，面板價(jià)格明年將進(jìn)一步保持上漲趨勢(shì)。據(jù)群智咨詢數(shù)據(jù)顯示，一季度顯示器面板出貨量3140萬(wàn)片，同比下降7.7%，顯示器出貨面積為500萬(wàn)平方米，同比下滑3.8%。從2020年3月底至2020年5月下旬，32英寸、43英寸、55英寸以及65英寸LCD面板價(jià)格持續(xù)下跌。而2020年下半年以來(lái)，隨著我國(guó)疫情逐漸消散，面板價(jià)格回暖迅猛，我們預(yù)計(jì)未來(lái)價(jià)格將持續(xù)走高。32英寸、39.5英寸、43英寸、50英寸、55英寸以及65英寸及75英寸LCD面板價(jià)格均出現(xiàn)全面上漲的大好趨勢(shì)。

我們認(rèn)為本輪景氣度向上，可達(dá)到歷史上少有的周期長(zhǎng)、上漲幅度高。參考?xì)v史TV價(jià)格行情，在2016年隨著韓企部分產(chǎn)能的退出，使得整個(gè)市場(chǎng)景氣度大幅提升，LCD面板價(jià)格從2016年9月一路上漲至2017年中，漲幅高達(dá)40%，使得價(jià)格遠(yuǎn)高于平均成本。本輪周期反轉(zhuǎn)，海外企業(yè)產(chǎn)能退出量遠(yuǎn)高于2016，比2016年多退出約53%的產(chǎn)能，且需求端疊加各大體育賽事因素，供給偏緊持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)2年。我們可以看到，2020年10月相比2020年7月份面板價(jià)格各英寸都呈現(xiàn)出較大的增長(zhǎng)。其中32英寸漲幅最大，達(dá)到68%，漲幅最小的75英寸也達(dá)到11%，我們認(rèn)為本輪海外需求已經(jīng)回暖，未來(lái)將加速回暖，面板價(jià)格未來(lái)還將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。

從目前時(shí)間節(jié)點(diǎn)看，一方面韓國(guó)廠商關(guān)閉減少大量大尺寸LCD產(chǎn)能，供給下降確立，面板行業(yè)供給收縮，韓企今年年底加速退出中大尺寸，未來(lái)3年供給持續(xù)改善。另一方面，隨著全球疫情狀況的好轉(zhuǎn)，歐美部分城市開(kāi)始逐步解禁，海外各大零售廠商實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，北美零售商開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)存階段，各項(xiàng)體育賽事有望在今年下半年到明年陸續(xù)舉行，大型體育賽事對(duì)LCD面板需求有較強(qiáng)拉動(dòng)作用，明年面板需求依舊值得期待，供需的不斷好轉(zhuǎn)，我們預(yù)計(jì)明年面板價(jià)格將有望繼續(xù)上漲。

眾所周知，目前面板行業(yè)下游主要為各種消費(fèi)類(lèi)電子產(chǎn)品，其中TV電視是大尺寸面板的主要下游應(yīng)用。目前創(chuàng)維、海信、小米等電視廠商在8月底已經(jīng)紛紛開(kāi)始漲價(jià)。其中，創(chuàng)維電視漲幅約為15%，榮耀智慧屏X1系列整體上調(diào)200元，而從小米電視8月28日下發(fā)給門(mén)店的價(jià)格調(diào)整表上可以看到，小米43英寸電視上漲了100元，55英寸上漲了200到300元，65英寸則上漲了200元。TCL電視也于9月中旬起開(kāi)始漲價(jià)，覆蓋全線32英寸到75英寸產(chǎn)品，零售價(jià)上漲200至2000元不等。因此我們預(yù)計(jì)，液晶電視面板價(jià)格將繼續(xù)再次上漲，將從2021年第二季度初開(kāi)始并貫穿整個(gè)2021年。我們繼續(xù)看好明年面板行業(yè)大周期，繼續(xù)看好京東方、TCL科技、深天馬和維信諾。重點(diǎn)推薦國(guó)內(nèi)面板行業(yè)龍頭京東方，聚焦顯示面板的TCL，中小尺寸顯示領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)深天馬。

2.4 OLED市場(chǎng)前景廣闊，我國(guó)OLED產(chǎn)業(yè)進(jìn)入發(fā)展快車(chē)道

我國(guó)政府高度重視OLED產(chǎn)業(yè)政策環(huán)境的優(yōu)化，出臺(tái)了一系列舉措。根據(jù)中投產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2020-2024年中國(guó)OLED產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研及投資前景預(yù)測(cè)報(bào)告》指出，在這種政策利好形勢(shì)下，國(guó)產(chǎn)面板商抓住機(jī)遇，在大尺寸OLED面板上加速拓進(jìn)，有望迎頭趕上韓企。中國(guó)電子視像行業(yè)協(xié)會(huì)表示，協(xié)會(huì)將制訂國(guó)內(nèi)8K OLED電視和柔性O(shè)LED顯示的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)OLED電視在中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展。

我們認(rèn)為下游產(chǎn)品升級(jí)+國(guó)產(chǎn)手機(jī)廠商扶持，將推動(dòng)我國(guó)OLED產(chǎn)業(yè)進(jìn)入發(fā)展快車(chē)道。OLED面板具有可折疊、可彎曲的特性，可以徹底改變當(dāng)前智能手機(jī)、甚至平板和筆記本電腦的既有形態(tài)。我國(guó)整機(jī)終端企業(yè)為保持競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，積極和AMOLED面板企業(yè)合作開(kāi)發(fā)各種折疊、彎曲形態(tài)的手機(jī)，以期增加高端市場(chǎng)份額。為了扶持國(guó)產(chǎn)OLED屏廠商發(fā)展，國(guó)產(chǎn)手機(jī)廠商華為、中興、小米、OPPO等紛紛采用國(guó)產(chǎn)OLED屏幕。如早在2018年華為手機(jī)mate20pro就采用了京東方OLED屏幕，在顯示效果上大獲用戶好評(píng)，隨后在P30系列、Mate30系列、P40系列均使用了京東方的OLED屏;華為旗下的榮耀30系列同時(shí)采用了京東方和維信諾的OLED屏;而中興則和維信諾合作已久，不僅5G版中興天機(jī)Axon10Pro搭載的柔性AMOLED面板由維信諾獨(dú)供，中興旗下努比亞的全球首款穿戴腕機(jī)努比亞α、最新發(fā)布的紅魔5G游戲手機(jī)等產(chǎn)品，均由維信諾獨(dú)供柔性AMOLED屏幕。

3、半導(dǎo)體：長(zhǎng)期國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)不變

3.1、半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化大趨勢(shì)方向已定

美國(guó)通過(guò)一步步的限制華為和中芯國(guó)際，堅(jiān)定了我們半導(dǎo)體、核心技術(shù)等國(guó)產(chǎn)化的決心，也凸顯了長(zhǎng)期國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)的必要性和緊迫性。

短期來(lái)看，華為及中芯國(guó)際的發(fā)展有較大的不確定性，我們按照不同的情景假設(shè)，可以推測(cè)未來(lái)華為及中芯國(guó)際的不同影響程度。

我們認(rèn)為國(guó)產(chǎn)替代的長(zhǎng)期邏輯不變，華為及中芯國(guó)際被限制，進(jìn)一步凸顯了半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)替代及自主可控的重要性，尤其是在被海外卡脖子的代工、設(shè)備、材料等領(lǐng)域。

代工環(huán)節(jié)：全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)主要分為fabless+代工廠和IDM兩種模式，IDM模式是將設(shè)計(jì)、制造、封測(cè)環(huán)節(jié)一體化，而fabless+代工廠的模式是將設(shè)計(jì)、制造、封測(cè)環(huán)節(jié)分開(kāi)，分別在不同主體實(shí)現(xiàn)，兩種模式各有優(yōu)勢(shì)。

IDM模式在資源整合、效率最大化、產(chǎn)能控制等方面有較大優(yōu)勢(shì)，之前是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的主流模式，主要代表企業(yè)有Intel、三星、TI、英飛凌等，近年來(lái)fabless+代工廠的模式由于其靈活性、開(kāi)放性等的優(yōu)勢(shì)，在工藝節(jié)點(diǎn)的軍備競(jìng)賽種逐漸勝出，整體規(guī)模提升較快，在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的占比也逐漸提升，主要代表企業(yè)有高通、海思、AMD、英偉達(dá)等。

2000年時(shí)，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)中Fabless+代工廠的模式的占比約為9%，到2019年已經(jīng)大幅提升至30%左右，在過(guò)去的20年中間，fabless+代工廠的增長(zhǎng)速度要遠(yuǎn)大于IDM模式，其增長(zhǎng)性更加持續(xù)。

Fabless+代工廠的模式不斷提升，大幅拉動(dòng)代工廠的市場(chǎng)規(guī)模成長(zhǎng)，在過(guò)往10年中，全球晶圓代工市場(chǎng)的規(guī)模從不足200億美金，提升到近600億美金，CAGR達(dá)到10.6%。其中，中國(guó)地區(qū)的市場(chǎng)占比提升更快，從2010年的6%左右的占比，提升至2019年的16%的占比，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)進(jìn)一步提升。

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