新能源造車(chē)前期投入高昂、回報(bào)周期漫長(zhǎng)——這樣的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，令不少投資者望而卻步。

11月2日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》進(jìn)一步確定了新能源汽車(chē)的發(fā)展前景，并提出“2025年新能源汽車(chē)新車(chē)銷(xiāo)售量達(dá)到汽車(chē)新車(chē)銷(xiāo)售總量的20%左右”。

以上消息面利好，疊加車(chē)企不斷釋放優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，引爆中國(guó)新能源造車(chē)“新勢(shì)力”——蔚來(lái)汽車(chē)（NYSE:NIO）、理想汽車(chē)（NASDAQ:LI）和小鵬汽車(chē)（NYSE:XPEV）——股價(jià)開(kāi)啟了一輪飆升行情。

從11月2日到12日，蔚來(lái)汽車(chē)股價(jià)從34．0美元升至48．3美元，漲幅超40%;理想汽車(chē)股價(jià)從21．7美元升至31．8美元，漲幅近50%;小鵬汽車(chē)股價(jià)從21．5美元升至44．7美元，漲幅超100%。

然而13日，蔚來(lái)、理想和小鵬上演高位跳水，分別收跌-7．7%、-1．8%和-6．1%，香櫞發(fā)表了一則蔚來(lái)股價(jià)應(yīng)該腰斬的看空觀點(diǎn)，更被看為澆滅市場(chǎng)熱情的一盆冷水。

從資金流動(dòng)來(lái)看，也可以說(shuō)是非常洶涌，三只個(gè)股均進(jìn)入13日當(dāng)天美股市場(chǎng)成交額前10。

高股價(jià)巨震，大空頭亮劍，資金波濤洶涌，新能源的車(chē)還上不上？

小鵬和理想：穩(wěn)中求進(jìn)

11月12日和13日，小鵬汽車(chē)和理想汽車(chē)分別公布三季報(bào)，都不乏亮點(diǎn)。

小鵬汽車(chē)背后有阿里、小米、IDG和高瓴的資本，創(chuàng)始人何小鵬是UC公司聯(lián)合創(chuàng)始人之一，2017年8月加入小鵬汽車(chē)。公司于2020年8月登陸紐交所，此次公布的季報(bào)為上市后的首份財(cái)報(bào)。

公司毛利率首度轉(zhuǎn)正，是小鵬三季度亮點(diǎn)。公司三季度汽車(chē)銷(xiāo)售收入同比大增237%，至19．9億元，毛利率從第二季度的-2．7%轉(zhuǎn)正為4．6%。

雖然毛利率轉(zhuǎn)正傳遞出公司距離扭虧為盈、自我造血又近一步，但實(shí)際上小鵬汽車(chē)因“研發(fā)及銷(xiāo)售、一般及行政費(fèi)用”支出擴(kuò)大而拖累凈虧損額擴(kuò)大。

而即便實(shí)現(xiàn)單季度扭虧，新能源汽車(chē)公司一般會(huì)在盈虧線上掙扎數(shù)個(gè)季度甚至數(shù)年。比如，特斯拉業(yè)績(jī)?cè)?010年上市至2019年就一直在盈虧線浮動(dòng)，直到2019年下半年至今才實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的連續(xù)5個(gè)月單季度盈利。

在新車(chē)交付量數(shù)據(jù)上，小鵬三季度交付8578輛新車(chē)，環(huán)比增165．7%。公司預(yù)計(jì)四季度交付量將超過(guò)1萬(wàn)，汽車(chē)銷(xiāo)售收入將繼續(xù)同比增長(zhǎng)超過(guò)200%。

美團(tuán)、字節(jié)跳動(dòng)等投資的理想汽車(chē)緊隨小鵬之后，于11月13日發(fā)布三季報(bào)，接近特斯拉的毛利率較小鵬更為亮眼。

報(bào)告分析，因“產(chǎn)量提升以及部分零部件采購(gòu)價(jià)格下降”，三季度毛利率達(dá)到19．8%。該數(shù)據(jù)穩(wěn)步提升，在今年的前兩個(gè)季度分別錄得8%和13．3%。而“行業(yè)天花板”特斯拉的毛利率在23%左右。

三季度理想汽車(chē)凈虧損約1．1億元，這一數(shù)據(jù)也比小鵬汽車(chē)的虧損11．5億元小不少，但是同比也在擴(kuò)大。展望四季度，公司預(yù)計(jì)交付1．1萬(wàn)至1．2萬(wàn)輛汽車(chē)。

比較理想和小鵬兩家來(lái)看，二者相似點(diǎn)不少。

首先是市值，理想約260億美元，小鵬約300億美元，基本處于同一個(gè)梯隊(duì)。

從公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)格來(lái)看，和資金鏈一度幾近斷裂的蔚來(lái)汽車(chē)相比（用蔚來(lái)李斌的話(huà)來(lái)說(shuō)就是“進(jìn)了ICU”），理想和小鵬公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)格都更為穩(wěn)健。

例如三季報(bào)顯示，“公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、定期存款和短期投資余額”這一項(xiàng)上，理想和小鵬都預(yù)留出近200億元，而蔚來(lái)汽車(chē)的二季度數(shù)據(jù)僅為110億元左右。

當(dāng)然，理想和小鵬也有不同之處，最明顯的是技術(shù)路線。

小鵬汽車(chē)的研發(fā)投入是國(guó)產(chǎn)造車(chē)新勢(shì)力中最高的一家，自動(dòng)駕駛軟件是公司多次提及的業(yè)務(wù)亮點(diǎn)。

小鵬汽車(chē)招股書(shū)曾公布計(jì)劃，2021年初將推出“高級(jí)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)XPILOT3．0”，以后不僅賣(mài)車(chē)賺錢(qián)，還要賣(mài)軟件賺錢(qián)。這個(gè)版本的“自動(dòng)駕駛軟件”價(jià)格在2萬(wàn)元左右，其中的NGP高速自動(dòng)導(dǎo)航駕駛方案被看做它的“大招”。

橫向比較或許可以看得更清楚。目前小鵬P7已經(jīng)達(dá)到自動(dòng)駕駛L3級(jí)，可實(shí)現(xiàn)高速公路全自動(dòng)駕駛等操作;而蔚來(lái)、理想在L2級(jí)，，即實(shí)現(xiàn)自適應(yīng)巡航、車(chē)道保持等功能。

理想汽車(chē)最具特點(diǎn)的技術(shù)路線是兼具燃油和電動(dòng)動(dòng)力。據(jù)中國(guó)平安2020年8月的一份報(bào)告顯示，理想ONE具有超越燃油車(chē)?yán)m(xù)航里程和比肩電動(dòng)車(chē)加速性能的突出優(yōu)點(diǎn)。

創(chuàng)始人李想也曾公開(kāi)表示，400千瓦快充技術(shù)接近與加油類(lèi)似的充電補(bǔ)能體驗(yàn)，而在這一技術(shù)落地以前，理想汽車(chē)不出純電動(dòng)車(chē)型。400千瓦快充技術(shù)是什么概念？據(jù)近期媒體報(bào)道，特斯拉正在開(kāi)發(fā)的超級(jí)充電最大功率也只有350千瓦。

若李想不食言，那理想純電動(dòng)車(chē)或許還有相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)日才能面市。

理想汽車(chē)目前只推出了理想ONE這一種車(chē)型，也和其他造車(chē)新勢(shì)力不同。這樣的“集中火力”讓理想ONE成為造車(chē)新勢(shì)力里最快交付破2萬(wàn)輛的單一新車(chē)型，上述平安報(bào)告認(rèn)為暢銷(xiāo)與其產(chǎn)品定位有很大關(guān)系，理想ONE完美切入B級(jí)SUV市場(chǎng)，面對(duì)的競(jìng)品最少，后市銷(xiāo)量或仍將繼續(xù)爬坡。

不過(guò)，理想ONE近來(lái)陷入召回風(fēng)波中。根據(jù)理想汽車(chē)官方統(tǒng)計(jì)，截至今年10月31日，理想ONE累計(jì)發(fā)生前懸架碰撞事故97起，其中有10起為前懸架下擺臂球頭脫出。對(duì)此，理想試圖以“硬件升級(jí)”的口徑來(lái)更換部件，而后在國(guó)家工商管理總局的強(qiáng)烈要求下不得不明確“召回”行為。據(jù)悉，召回車(chē)輛共計(jì)共計(jì)10469輛，已經(jīng)接近了總銷(xiāo)量的一半左右。

召回是傳統(tǒng)車(chē)企的常規(guī)操作，是對(duì)消費(fèi)者負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)。而理想試圖通過(guò)文字游戲來(lái)投機(jī)取巧逃避責(zé)任，是非常不成熟和不可取的作為。國(guó)產(chǎn)造車(chē)新勢(shì)力想要走得更遠(yuǎn)，還有很多功課要做。

畢竟，特斯拉還在虎視眈眈。

特斯拉壓頂是最大挑戰(zhàn)

超級(jí)工廠空降上海，國(guó)產(chǎn)Model 3價(jià)格一降再降，特斯拉的“鯰魚(yú)效應(yīng)”極其明顯。

彭博行業(yè)研究（Bloomberg Intelligence）認(rèn)為，特斯拉降價(jià)可能引發(fā)中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)。

據(jù)公開(kāi)信息，特斯拉國(guó)產(chǎn)版Model 3補(bǔ)貼后售價(jià)已經(jīng)低至25萬(wàn)元，而1月還為近30萬(wàn)元，降價(jià)力度之大可見(jiàn)一斑，較蔚來(lái)最便宜的ES6便宜近30%，比亞迪和小鵬汽車(chē)也將面臨逆風(fēng)局勢(shì)。

況且在降價(jià)前，Model 3就已經(jīng)是同類(lèi)中最暢銷(xiāo)的車(chē)型了。如果蔚來(lái)等中國(guó)造車(chē)新勢(shì)力跟進(jìn)降價(jià)，那試圖以規(guī)模效應(yīng)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)的規(guī)劃有可能被打破。已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利的特斯拉手里這把“降價(jià)武器”殺傷力不可小覷。

而特斯拉的野心不止于此。已經(jīng)完成申報(bào)、即將面市的國(guó)產(chǎn)Model Y將殺入50萬(wàn)領(lǐng)域豪華電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)，奔馳寶馬也將直面特斯拉的挑戰(zhàn)。而彭博行業(yè)研究指出，該車(chē)型部件中有75%與Model 3相同。

這一方面意味著Model Y有進(jìn)一步降價(jià)的空間（彭博行業(yè)研究指出“完全有可能降價(jià)15%”），另一方面Mode Y原件采購(gòu)量的上升會(huì)不會(huì)進(jìn)一步采購(gòu)價(jià)進(jìn)一步走低、為Model 3等其他車(chē)型帶來(lái)更低的成本優(yōu)勢(shì)，也值得市場(chǎng)關(guān)注。

傳統(tǒng)汽車(chē)巨頭會(huì)是程咬金嗎？

誰(shuí)是下半年最暢銷(xiāo)的電動(dòng)車(chē)型？特斯拉Model 3？

半路殺出個(gè)程咬金，上汽通用五菱7月推出的一款微型電動(dòng)車(chē)五菱宏光MINI EV以爆款姿態(tài)，擊敗特斯拉、蔚來(lái)，成為銷(xiāo)量冠軍。

2．88萬(wàn)起售的價(jià)格和Model 3、理想ONE等完全沒(méi)有可比性，低價(jià)電動(dòng)車(chē)的利潤(rùn)率也遠(yuǎn)不如中高端汽車(chē)誘人，但背后上汽的身影卻不容忽視。傳統(tǒng)巨頭轉(zhuǎn)型煥發(fā)新生的故事，在投資者眼里頗具想象空間。

下半年以來(lái)，上汽集團(tuán)（600104．SH）股價(jià)從不到20元一路上漲到近30元，漲幅不輸于造車(chē)新勢(shì)力。

汽車(chē)銷(xiāo)售在疫情后初現(xiàn)多年未見(jiàn)的回暖態(tài)勢(shì)，令上汽集團(tuán)在10月自主月銷(xiāo)創(chuàng)新高。除了“人氣王”宏光MINI EV繼續(xù)熱銷(xiāo)，MPV凱捷也已經(jīng)收獲大量預(yù)售訂單，未來(lái)有希望成為五菱銷(xiāo)量增長(zhǎng)引擎。

除了五菱，上汽通用或也將迎來(lái)“大年”。安信證券研報(bào)顯示，換購(gòu)加速背景疊加奧迪國(guó)產(chǎn)加速，大眾電動(dòng)化發(fā)力，調(diào)整后的上汽通用和五菱進(jìn)入產(chǎn)品大年，公司經(jīng)營(yíng)有望逐步轉(zhuǎn)好。

中信證券也唱多上汽集團(tuán)，公司旗下高端新能源品牌“L”有望近期發(fā)布，或?qū)?duì)現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行加強(qiáng)補(bǔ)充。

隨著汽車(chē)電動(dòng)化趨勢(shì)越來(lái)越明確，新能源汽車(chē)勢(shì)必將進(jìn)一步迎來(lái)風(fēng)口。

但前有特斯拉坐擁先發(fā)優(yōu)勢(shì)、價(jià)格戰(zhàn)一觸即發(fā)，后有老牌車(chē)企在轉(zhuǎn)型進(jìn)程中亮點(diǎn)不斷，新勢(shì)力們?nèi)绾卫^續(xù)咬牙爬上盈虧線、繼續(xù)活下去，可能還是投資者需要關(guān)注的第一要素。

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