1、企業(yè)概況：多重資產(chǎn)高效整合，打造航天電子信息產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)

A. 發(fā)展歷程：多次資本運(yùn)作打造航天電子配套龍頭

公司前身為武漢電纜(集團(tuán))股份有限公司， 1995 年上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為電線、電纜的生產(chǎn)。1999 年 9 月，中國(guó)運(yùn)載火箭技術(shù)研究院(以下簡(jiǎn)稱“火箭院”)通過(guò)承接轉(zhuǎn)讓股權(quán)成為公司第一大股東，并于同年 11 月及 2000 年 12 月與公司電纜類資產(chǎn)進(jìn)行了兩次資產(chǎn)置換，置入了火箭院下屬北京遙測(cè)技術(shù)研究所、北京建華電子儀器廠的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，基本完成向航天高科技產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。2000 年 1 月，公司更名為“長(zhǎng)征火箭技術(shù)股份有限公司” (簡(jiǎn)稱“火箭股份”)。

2002 年，公司提供資產(chǎn)置換，置入了中國(guó)航天電子元器件公司(即現(xiàn)公司大股東中國(guó)航天時(shí)代電子有限公司，以下簡(jiǎn)稱“航天時(shí)代”)下屬的上海科學(xué)儀器廠、桂林航天電器公司、杭州電連接器廠的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)以及河南通達(dá)航天電器廠的生產(chǎn)用地和廠房設(shè)施，進(jìn)一步拓寬業(yè)務(wù)范圍。2004 年2 月，火箭院將所持有的 24.019% 公司股份通過(guò)行政劃轉(zhuǎn)方式轉(zhuǎn)讓給航天時(shí)代，航天時(shí)代成為公司第一大股東。2005 年 12 月，公司第三大非流通股股東武漢東湖創(chuàng)新科技投資有限公司將其持有的公司國(guó)有法人股轉(zhuǎn)讓給航天時(shí)代。

2007 年，公司收購(gòu)了北京時(shí)代民芯科技有限公司 57.14%的股權(quán)、激光慣導(dǎo)項(xiàng)目分公司經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及相關(guān)負(fù)債、北京光華無(wú)線電廠經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及相關(guān)負(fù)債、重慶巴山儀器廠經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及相關(guān)負(fù)債、微電子研發(fā)線項(xiàng)目相關(guān)資產(chǎn)及北京市普利門機(jī)電高技術(shù)公司經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及相關(guān)負(fù)債；2016 年，公司收購(gòu)了中國(guó)航天時(shí)代電子公司技改資產(chǎn)、航天電工集團(tuán)有限公司 100%股權(quán)、北京航天時(shí)代光電科技有限公司 58.73%股權(quán)、北京航天時(shí)代慣性儀表科技有限公司 76.26%股權(quán)、北京航天時(shí)代激光導(dǎo)航技術(shù)有限責(zé)任公司 50%股權(quán)等，基本實(shí)現(xiàn)了航天時(shí)代企業(yè)類資產(chǎn)的整體上市。

經(jīng)過(guò)多次對(duì)集團(tuán)旗下航天電子信息產(chǎn)品業(yè)務(wù)資產(chǎn)的整合，公司已成為從事航天電子測(cè)控、航天制導(dǎo)、航天電子組件等專業(yè)的高科技上市公司，當(dāng)前實(shí)際控制人為中國(guó)航天科技集團(tuán)有限公司。并且作為航天九院旗下唯一上市平臺(tái)，公司目前已基本實(shí)現(xiàn)了航天九院企業(yè)類資產(chǎn)的整體上市。

B. 業(yè)務(wù)發(fā)展：航天配套電子產(chǎn)品為主，積極向多領(lǐng)域縱深拓展

航天測(cè)控通信、機(jī)電組件、集成電路、慣性導(dǎo)航等是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)專業(yè)，始終在相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)保持國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，并保持著較高的配套比例，市場(chǎng)份額基本呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)。

系統(tǒng)級(jí)業(yè)務(wù)主要包括無(wú)人機(jī)系統(tǒng)和精確制導(dǎo)武器系統(tǒng)。公司具有裝備發(fā)展部無(wú)人機(jī)研制生產(chǎn)資質(zhì)，是全軍無(wú)人機(jī)型譜項(xiàng)目研制總體單位及無(wú)人機(jī)系統(tǒng)集中采購(gòu)合格供應(yīng)商名錄單位。公司“飛騰”系列精確制導(dǎo)炸彈是航天科技集團(tuán)唯一總體單位， 該產(chǎn)品具有小型化、高精度、復(fù)合模式、低成本、智能化、模塊化、系列化的明顯優(yōu)勢(shì)并已具備一定的國(guó)際知名度。

物聯(lián)網(wǎng)方面，公司于 2017 年 11 月成立航天物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)有限公司。該子公司業(yè)務(wù)涵蓋電子信息、智慧城市、智慧旅游、智慧政務(wù)等多種行業(yè)，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)我國(guó)自主通信衛(wèi)星、遙感衛(wèi)星、北斗導(dǎo)航和電子地圖等技術(shù)在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的綜合應(yīng)用。

公司已經(jīng)形成了層次分明、功能協(xié)調(diào)、軍民共享、良性互動(dòng)的技術(shù)創(chuàng)新組織格局， 具備了較為完整的多層次的技術(shù)創(chuàng)新組織體系。擁有多個(gè)國(guó)家級(jí)技術(shù)創(chuàng)新機(jī)構(gòu)、航天科技集團(tuán)公司級(jí)研發(fā)中心和公司級(jí)產(chǎn)學(xué)研合作創(chuàng)新平臺(tái)、研發(fā)機(jī)構(gòu)。

C. 經(jīng)營(yíng)狀況：營(yíng)收平穩(wěn)增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速逐漸恢復(fù)

受益于我國(guó)航天事業(yè)的快速發(fā)展，公司近年?duì)I收凈利均保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2019 年， 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 137.12 億元，同比增長(zhǎng) 1.35%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn) 4.58 億元，同比增長(zhǎng) 0.22%?？傮w來(lái)看，2014~2019 年期間，公司營(yíng)業(yè)收入一直保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，受航天裝備訂單推遲等因素影響，2018 年增速開(kāi)始出現(xiàn)下滑;公司歸母凈利潤(rùn)在 2017 年前也一直保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但在 2018 年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，主要是由于子公司普利門公司計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備 7,085.60 萬(wàn)元及 經(jīng)營(yíng)虧損 5,000.14 萬(wàn)元所致。

2、基本面分析：公司業(yè)務(wù)線發(fā)展穩(wěn)健向好，資產(chǎn)整合后業(yè)績(jī)穩(wěn)步回升

2.1 財(cái)務(wù)分析：營(yíng)收穩(wěn)步增加，利潤(rùn)迎來(lái)上升拐點(diǎn)，未來(lái)市場(chǎng)份額有望增加

營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步上漲，歸母凈利潤(rùn)略微波動(dòng)，有望擴(kuò)大市場(chǎng)份額。2015 年到 2019 年，公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步上漲，其中 2016 年增長(zhǎng)幅度較大，增速高達(dá) 105.88%，主要得益于航天軍品收入的大幅度增加，給公司帶來(lái)較大的收益。歸母凈利潤(rùn)自2016 年快速增長(zhǎng)后，近年來(lái)有小幅度的波動(dòng)，但總體較為穩(wěn)定，維持在 4.5 億元左右。2018 年歸母凈利潤(rùn)下滑主要因?yàn)樽庸酒绽T計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備以及經(jīng)營(yíng)虧損所致。2019 年?duì)I業(yè)收入小幅度提升和歸母凈利潤(rùn)有所下降，是由于航天產(chǎn)品營(yíng)收大幅度提升，但民用產(chǎn)品方面業(yè)務(wù)縮水且航天電工收入下降，最終導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)黾臃啪彙?020 年因受疫情影響較大，第一季度業(yè)績(jī)虧損較大，但隨著疫情狀況的好轉(zhuǎn)，公司經(jīng)營(yíng)迅速恢復(fù)，在第二季度已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，未來(lái)將有望回復(fù)正常水平，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

主營(yíng)業(yè)務(wù)前景向好，軍民市場(chǎng)共同發(fā)展。2015 年航天產(chǎn)品占比超 90%，為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)。2016 年民用產(chǎn)品占比大幅度增加，是由于公司增加的電線電纜業(yè)務(wù)占比增加。2019 年航天軍用產(chǎn)品和民用產(chǎn)品占比基本保持穩(wěn)定。同時(shí)公司各產(chǎn)品毛利率小幅度波動(dòng)，其中航天產(chǎn)品毛利率較高，均維持在 20%左右，發(fā)展較為穩(wěn)定。民用產(chǎn)品小幅度下滑是因?yàn)槊裼玫投穗娎|產(chǎn)能過(guò)剩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力加強(qiáng)所導(dǎo)致。如今中國(guó)國(guó)防建設(shè)發(fā)展仍處于重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，國(guó)防現(xiàn)代化建設(shè)仍將進(jìn)一步加強(qiáng)。而航天產(chǎn)品屬國(guó)防軍工類產(chǎn)品，未來(lái)需求將在一定時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。同時(shí)公司響應(yīng)國(guó)家政策，加快軍用技術(shù)民用化研發(fā)，推進(jìn)國(guó)防技術(shù)工業(yè)民用產(chǎn)品的發(fā)展。電線電纜行業(yè)特種電纜市場(chǎng)前景向好，公司加大對(duì)特種電纜的研發(fā)投入，并逐漸向高端電線電纜進(jìn)行轉(zhuǎn)型調(diào)整，未來(lái)有望推進(jìn)軍民市場(chǎng)共同發(fā)展。

期間費(fèi)用率逐年增加，研發(fā)力度加大，有望降低期間費(fèi)用率。2015 年到 2019 年， 公司期間費(fèi)用逐年增加，其中 2019 年銷售費(fèi)用增長(zhǎng)較大，同比增長(zhǎng) 20.45%，主要是因?yàn)殇N售人員數(shù)量以及人工成本的增加導(dǎo)致。財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用小幅度上 升，同比增長(zhǎng) 13.48%和 6.27%。 2019 年公司研發(fā)費(fèi)用大幅度增加，同比增長(zhǎng) 39.51%， 是由于公司研發(fā) 人員數(shù)量增加以及研發(fā)投入增加，至使研發(fā)材料費(fèi)用、試驗(yàn)費(fèi)用 和人工成本支出增加。如今國(guó)內(nèi)民用中低端電線電纜競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)能過(guò)剩。公司 為解決民用業(yè)務(wù)下滑問(wèn)題，加大對(duì)電線電纜新型產(chǎn)品的研發(fā)力度，尤其是對(duì)于在 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求較大的特種電線電纜產(chǎn)品，未來(lái)民用產(chǎn)品營(yíng)收有望增加。同時(shí)，公 司持續(xù)研發(fā)航天電子產(chǎn)品的相關(guān)技術(shù)，保持行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望提升營(yíng)業(yè)收 入，降低期間費(fèi)用率

公司短期償債能力良好，長(zhǎng)期償債能力下降。從短期償債能力來(lái)看，公司流動(dòng)比率整體基本呈穩(wěn)定趨勢(shì)，短期變現(xiàn)能力較為穩(wěn)定，近年來(lái)流動(dòng)比率基本保持在 1.5 上下波動(dòng)，財(cái)務(wù)狀況良好。從長(zhǎng)期負(fù)債來(lái)看，公司資產(chǎn)負(fù)債率基本呈上升趨勢(shì)， 且比例較大，整體超過(guò) 50%，主要因?yàn)楣井a(chǎn)品生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，導(dǎo)致存貨規(guī)模較大，且因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，應(yīng)收賬款增加，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)資金流轉(zhuǎn)率下降。但公司電線電纜業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成功，有望增加市場(chǎng)占有率，擴(kuò)大營(yíng)業(yè)收入，優(yōu)化長(zhǎng)期償債能力。

2.2 估值分析：估值水平處于低位，將逐步回升，或?qū)⒆飞虾娇债a(chǎn)業(yè)平均值

估值水平逐步回升，或?qū)⒆飞闲袠I(yè)平均值。公司估值水平在 2015 年達(dá)到峰值后逐漸下降，在 2018 年末達(dá)到最低值 26.632 倍，主要是因?yàn)槠绽T公司計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和經(jīng)營(yíng)虧損導(dǎo)致凈利潤(rùn)有所下滑所導(dǎo)致。2019 年航天產(chǎn)品受國(guó)內(nèi)航天發(fā)射及型號(hào)任務(wù)增加，營(yíng)業(yè)收入上升，利潤(rùn)增加。民用產(chǎn)品方面因受普利門業(yè)務(wù)縮水以及航天電工收入下降的影響，營(yíng)業(yè)收入降低。但民用產(chǎn)品稅收相比航天產(chǎn)品較高且航天產(chǎn)品營(yíng)收增速明顯高于民用產(chǎn)品，使得凈利潤(rùn)因民用產(chǎn)品稅收減少而增加，估值水平逐漸回升。隨著疫情逐漸好轉(zhuǎn)，航天產(chǎn)業(yè)關(guān)注度增加和公司電線電纜方面研發(fā)力度加大，估值水平或?qū)⒗^續(xù)回升，有望追上行業(yè)均值 113.44 倍。

公司盈利能力上升，ROE 或?qū)⑸仙?2015 年到 2019 年，公司 ROE 總體呈下降趨勢(shì)，但下降速率逐漸放緩，主要是因?yàn)楣舅姓邫?quán)益逐年增加，民用產(chǎn)品業(yè)績(jī)下滑導(dǎo)致凈利潤(rùn)增長(zhǎng)緩慢。隨著我國(guó)航天產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展和我國(guó)國(guó)防力度的持續(xù)增大，航天產(chǎn)品市場(chǎng)前景向好。公司在推進(jìn)航天技術(shù)產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)的同時(shí)，加大特種電纜的研發(fā)投入，推進(jìn)電線電纜業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)?，F(xiàn)研發(fā)投入帶來(lái)的業(yè)績(jī)提升效益還未完全顯現(xiàn)，導(dǎo)致 ROE 下降。航天產(chǎn)業(yè)作為國(guó)家戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，國(guó)家將持續(xù)實(shí)施相關(guān)項(xiàng)目的推進(jìn)和技術(shù)研發(fā)，將帶動(dòng)公司航天產(chǎn)品的發(fā)展。同時(shí)高端電線電纜的市場(chǎng)需求增大也將推進(jìn)公司民用產(chǎn)品的增長(zhǎng)，未來(lái)加權(quán) ROE 或?qū)⒅饾u攀升

2.3 機(jī)構(gòu)持倉(cāng)：基金持倉(cāng)占比下降，市場(chǎng)前景廣闊，迎來(lái)配置機(jī)遇

基金持股比例下降，迎來(lái)配置機(jī)遇。公司自 2015 年至 2018 年，基金持股比例呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)。2019 年因?yàn)槊裼卯a(chǎn)品業(yè)績(jī)下滑導(dǎo)致的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩，以至于基金持倉(cāng)占比小幅度下滑。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，今年北斗成功建網(wǎng)，新一代載人飛船測(cè)試成功等諸多航天項(xiàng)目的順利開(kāi)展，以及公司對(duì)特種電纜的研發(fā)投入加大和特種電纜的市場(chǎng)需求增加，有助于未來(lái)產(chǎn)品和技術(shù)的研發(fā)。同時(shí)隨著疫情的緩解，電線電纜行業(yè)逐步恢復(fù)，且國(guó)家對(duì)航天電子產(chǎn)業(yè)關(guān)注度高，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)處于上升時(shí)期，配置價(jià)值較高，預(yù)計(jì)未來(lái)持倉(cāng)占比會(huì)穩(wěn)步回升。

3、主營(yíng)業(yè)務(wù)分析：多個(gè)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，未來(lái)發(fā)展空間可期

3.1 航天電子：堅(jiān)持推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快創(chuàng)新能力驅(qū)動(dòng)

航天測(cè)控通信、機(jī)電組件、集成電路、慣性導(dǎo)航等是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)專業(yè)，始終在相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)保持國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，具有明顯的行業(yè)卡位優(yōu)勢(shì)。公司航天產(chǎn)品業(yè)務(wù)隸屬于航天產(chǎn)業(yè)，該產(chǎn)業(yè)是國(guó)家戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，是維護(hù)國(guó)家主權(quán)領(lǐng)土完整和政治安全的重要保障。預(yù)計(jì)未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，國(guó)家將繼續(xù)實(shí)施載人航天、月球探測(cè)、高分辨率對(duì)地觀測(cè)系統(tǒng)、衛(wèi)星導(dǎo)航定位系統(tǒng)等航天重大科技工程以及一批重點(diǎn)領(lǐng)域的優(yōu)先項(xiàng)目，這將帶動(dòng)航天技術(shù)的迅猛發(fā)展，航天器制造、發(fā)射、地面設(shè)備設(shè)施、國(guó)防武器裝備、衛(wèi)星及航天應(yīng)用服務(wù)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)需求巨大。

堅(jiān)持推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快創(chuàng)新能力驅(qū)動(dòng)。2019 年，公司堅(jiān)持推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快創(chuàng)新能力驅(qū)動(dòng)，著力提升公司內(nèi)在價(jià)值，圓滿完成了以”嫦娥四號(hào)” 月球探測(cè)、“長(zhǎng)征五號(hào)”遙三火箭、和“北斗三號(hào)”導(dǎo)航衛(wèi)星為代表的航天發(fā)射配套科研生產(chǎn)任務(wù)，繼續(xù)鞏固了公司在航天電子領(lǐng)域的市場(chǎng)配套地位。

3.1.1 測(cè)控通信：配套產(chǎn)品穩(wěn)步增長(zhǎng)，遙感遙測(cè)和數(shù)傳通信迎來(lái)快速發(fā)展

公司測(cè)控通信產(chǎn)品主要包括高性能傳感器、無(wú)線電測(cè)量控制系統(tǒng)、特種電子通信、自動(dòng)跟蹤系統(tǒng)和數(shù)據(jù)收集及傳輸處理系統(tǒng)、衛(wèi)星電視廣播系統(tǒng)、數(shù)字化有線電視網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、衛(wèi)星通信地球站、大型地面工程業(yè)務(wù)測(cè)控站和電子支持設(shè)備， GPS/GLONASS/北斗衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用系統(tǒng)及終端設(shè)備等，被廣泛地應(yīng)用于各類型號(hào)衛(wèi)星、火箭運(yùn)載工具、相應(yīng)的地面通信測(cè)量與控制設(shè)備及工業(yè)自動(dòng)化控制設(shè)備中。

遙感遙測(cè)方面，根據(jù)公司 2019 年報(bào)，其自主研發(fā)的激光雷達(dá)首登雪龍?zhí)柲蠘O科考船，首次承擔(dān)了南極圈跨季節(jié)連續(xù)觀測(cè)任務(wù)，獲得多緯度、多季度、多類型氣溶膠信息，對(duì)我國(guó)極地氣象探測(cè)具有十分重要的科研價(jià)值和戰(zhàn)略意義；高性能、高可靠、高速解調(diào)設(shè)備產(chǎn)品圓滿完成海洋遙感衛(wèi)星北極接收任務(wù)，不斷滿足衛(wèi)星資源、地面站資源、遙感應(yīng)用和用戶規(guī)模增長(zhǎng)需求，保障了北極衛(wèi)星遙感地面接收系統(tǒng)的高可靠運(yùn)行。

數(shù)傳通信方面，根據(jù)公司 2020 年報(bào)，首套商業(yè)衛(wèi)星數(shù)傳系統(tǒng)隨吉林一號(hào)衛(wèi)星成功入軌，順利完成在軌開(kāi)通和有關(guān)測(cè)試，該套系統(tǒng)具有高分辨、超大幅寬、高速存儲(chǔ)、高速數(shù)傳等特點(diǎn)，極大提高了衛(wèi)星應(yīng)用的服務(wù)能力，市場(chǎng)前景廣闊。在軍民融合的大背景下，公司機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，短期內(nèi)，公司仍將在測(cè)控通信領(lǐng)域占據(jù)相對(duì)壟斷地位。在我國(guó)航天事業(yè)快速發(fā)展的條件下，未來(lái)仍有望保持較快增長(zhǎng)。

3.1.2 機(jī)電組件：聚焦細(xì)分領(lǐng)域，多項(xiàng)技術(shù)取得重要突破

公司航天機(jī)電組件產(chǎn)品主要包括星上精密機(jī)構(gòu)及結(jié)構(gòu)部件、火箭、衛(wèi)星、艦船、飛機(jī)、核能等產(chǎn)品配套使用的各種電連接器、繼電器、電子儀器設(shè)備及開(kāi)關(guān)設(shè)備等。子公司桂林航天、杭州航天和鄭州航天主要從事航天用繼電器和電連接器的設(shè)計(jì)、研發(fā)和生產(chǎn)。繼電器和電連接器是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，公司具有多年的技術(shù)積累和完善的航空航天配套產(chǎn)品，具有過(guò)硬的品質(zhì)和高可靠性。

根據(jù)公司 2019 年報(bào)及 2020 年中報(bào)：2019 年公司宇航用集成化微波開(kāi)關(guān)矩陣技術(shù)取得突破，可用于宇航微波信號(hào)的復(fù)雜路由控制，是提升衛(wèi)星系統(tǒng)可靠性的關(guān)鍵部件；多型機(jī)電組件類產(chǎn)品完成首批研制生產(chǎn)和交付，為開(kāi)拓相關(guān)領(lǐng)域新興市場(chǎng)提供了重要保障;耐高溫電連接器完成樣品研制，已提交用戶試用;可替代進(jìn)口同類產(chǎn)品的民用特種存儲(chǔ)設(shè)備機(jī)車黑匣子順利通過(guò)《軌道交通車載駕駛數(shù) 據(jù)記錄儀系統(tǒng)國(guó)際規(guī)范》全部防火試驗(yàn)，已具備推廣應(yīng)用到各類軌道交通工具中的條件。

3.1.3 集成電路：立足自主可控，實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新

全資子公司北京時(shí)代民芯是公司集成電路業(yè)務(wù)的主要經(jīng)營(yíng)主體，通過(guò)重組航天微電子資源而成立，依托航天科研院所的人才優(yōu)勢(shì)，以及長(zhǎng)期以來(lái)軍用微電子產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)所積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，以中、高端集成電路產(chǎn)品為主線，開(kāi)展數(shù)字電路、模擬電路及混合信號(hào)電路的研發(fā)，形成了衛(wèi)星導(dǎo)航芯片組、以 MCU/CPU 為核的SoC、接口與總線控制、轉(zhuǎn)換器、電源管理、消費(fèi)類電子等多個(gè)系列產(chǎn)品，涵蓋衛(wèi)星導(dǎo)航、通訊、計(jì)算機(jī)、汽車電子及消費(fèi)類電子產(chǎn)品領(lǐng)域，并已形成以北京為中心，以珠三角、長(zhǎng)三角和西北地區(qū)為重點(diǎn)，覆蓋全國(guó)的銷售網(wǎng)絡(luò)。

集成電路產(chǎn)品在北斗導(dǎo)航等國(guó)家重大航天專項(xiàng)任務(wù)中均表現(xiàn)優(yōu)異。抗輻射加固微處理器產(chǎn)品是國(guó)內(nèi)首款上星應(yīng)用的國(guó)產(chǎn)抗輻射加固處理器，被列入多個(gè)重點(diǎn)型號(hào)首批國(guó)產(chǎn)化選型，標(biāo)志著我國(guó)宇航集成電路的性能已經(jīng)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。宇航用高速高精度 A/D、D/A 轉(zhuǎn)換器先后在“神舟七號(hào)”、北斗組網(wǎng)衛(wèi)星、天宮對(duì)接和嫦娥奔月中多次經(jīng)歷了考驗(yàn)，實(shí)踐證明已完全達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。宇航用百萬(wàn)門級(jí)抗輻照現(xiàn)場(chǎng)可編程門陣列(FPGA)芯片和宇航用 1553B 總線控制器，憑借其優(yōu)異的性能保證了長(zhǎng)征七號(hào)的首飛成功。隨著國(guó)家航天發(fā)射密度的提高，公司產(chǎn)品需求在未來(lái)仍將保持較快增長(zhǎng)。

多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新，應(yīng)用前景廣闊。根據(jù)公司 2019 年報(bào)，2019 年公司攻克了高可靠長(zhǎng)壽命 SoC 技術(shù)，有效地解決了惡劣環(huán)境下 SoC 抗干擾、抗沖擊和長(zhǎng)壽命等難題，技術(shù)水平進(jìn)入國(guó)際先進(jìn)行列；成功研發(fā)國(guó)內(nèi)首件厚膜熱電堆式熱流傳感器，具有高靈敏度、快速響應(yīng)、耐高溫、適于測(cè)量對(duì)流熱流等特點(diǎn)，是測(cè)量小熱流參數(shù)的最佳手段，可為型號(hào)提供精確的氣動(dòng)熱試驗(yàn)數(shù)據(jù)，具有廣闊的應(yīng)用前景；在核心芯片研發(fā)領(lǐng)域取得突破，分別研制出 3GHz、13GHz 兩款抗輻照頻率合成器；自主研制的基于高壓 BCD 工藝的抗高能量單粒子效應(yīng)線性穩(wěn)壓器主要指標(biāo)達(dá)到世界主流產(chǎn)品水平；突破了吉赫茲 DAC 內(nèi)核幅頻特性補(bǔ)償?shù)榷囗?xiàng)關(guān)鍵技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了高速高精度轉(zhuǎn)換器架構(gòu)和關(guān)鍵模塊的技術(shù)創(chuàng)新。

3.1.4 慣性導(dǎo)航：技術(shù)研發(fā)實(shí)力和產(chǎn)品配套能力突出

通過(guò) 2016 年重大資產(chǎn)重組完善慣導(dǎo)板塊，營(yíng)收大部來(lái)自防務(wù)裝備。2016 年公司重組，分別以從北京興華機(jī)械廠、陜西航天導(dǎo)航設(shè)備有限公司、陜西蒼松機(jī)械廠購(gòu)買的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債設(shè)立航天興華、航天導(dǎo)航和航天精密三家子公司，并收購(gòu)時(shí)代光電 58.73%股權(quán)、時(shí)代激光 50%股權(quán)和時(shí)代慣性 76.26%股權(quán)，使公司慣性導(dǎo)航板塊進(jìn)一步完善。目前，公司慣性導(dǎo)航板塊共有 7 家子公司：航天興華等 6 家子公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分部在防務(wù)裝備、宇航和航天技術(shù)應(yīng)用產(chǎn)業(yè)三個(gè)領(lǐng)域， 其中大部分營(yíng)收來(lái)自防務(wù)裝備配套;另外，普利門主營(yíng)石油鉆井定向儀器設(shè)計(jì)、生成和銷售。

公司在慣導(dǎo)領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出。高端軍用慣性導(dǎo)航設(shè)備僅美國(guó)、法國(guó)、俄羅斯、德國(guó)及中國(guó)等少數(shù)國(guó)家具備研制能力，因相關(guān)技術(shù)和產(chǎn)品廣泛用于國(guó)防領(lǐng)域，歐美國(guó)家就此類產(chǎn)品對(duì)中國(guó)實(shí)施嚴(yán)格的技術(shù)封鎖。國(guó)內(nèi)具備慣性導(dǎo)航設(shè)備研制能力的企業(yè)有兩類：一類是軍工科研院所或企業(yè)，主要包括中航 618 所、航天 33 所、航天 13 所等，具有較強(qiáng)的研發(fā)和生產(chǎn)能力；另一類是以耐威科技、西安晨曦、星網(wǎng)宇達(dá)等為代表的民營(yíng)企業(yè)。公司在慣導(dǎo)領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，不僅向航天領(lǐng)域配套，還積極拓展空空導(dǎo)彈、運(yùn)輸機(jī)、直升機(jī)、魚(yú)雷、地面裝備等各個(gè)領(lǐng)域。受益于我國(guó)軍費(fèi)保持較快增長(zhǎng)以及實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練催生的消耗類彈藥需求，公司慣導(dǎo)業(yè)務(wù)將保持較快發(fā)展。

3.2 系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品：持續(xù)深耕系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品，市場(chǎng)拓展與產(chǎn)業(yè)鏈完善并進(jìn)

依托自身在測(cè)控通信、慣性導(dǎo)航等航天電子信息領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，大力培育無(wú)人機(jī)、精確制導(dǎo)炸彈和物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品業(yè)務(wù)。公司將 2017 年 2 月配套募資中的 4 億元用于智能防務(wù)裝備系統(tǒng)科研及產(chǎn)業(yè)化能力建設(shè)項(xiàng)目，主要投向精確打擊彈藥和無(wú)人機(jī)技術(shù)研發(fā)和項(xiàng)目建設(shè)。系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品附加值較傳統(tǒng)航天電子配套產(chǎn)品更高，其業(yè)務(wù)推廣有助于提升公司業(yè)務(wù)綜合毛利率，并有望使公司順應(yīng)裝備發(fā)展趨勢(shì)，充分受益于精確制導(dǎo)炸彈和無(wú)人機(jī)的快速發(fā)展。

3.2.1 無(wú)人機(jī)：核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，軍民用市場(chǎng)前景廣闊

公司具有裝備發(fā)展部無(wú)人機(jī)研制生產(chǎn)資質(zhì)，是全軍無(wú)人機(jī)型譜項(xiàng)目研制總體單位及無(wú)人機(jī)系統(tǒng)集中采購(gòu)合格供應(yīng)商名錄單位。公司于 2018 年與航天時(shí)代電子共同投資設(shè)立飛鴻技術(shù)有限公司。航天飛鴻專業(yè)從事無(wú)人機(jī)系統(tǒng)研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，致力于國(guó)內(nèi)先進(jìn)無(wú)人機(jī)技術(shù)研發(fā)及以無(wú)人系統(tǒng)為載體的人工智能、大數(shù)據(jù)應(yīng)用，是全軍型譜無(wú)人機(jī)總體研制單位、全軍無(wú)人機(jī)系統(tǒng)集中采購(gòu)合格方名錄單位、軍委裝備發(fā)展部無(wú)人機(jī)專家組成員單位及中國(guó)無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟副理事單位。

軍用無(wú)人機(jī)作戰(zhàn)功能頗多，應(yīng)用場(chǎng)景也越來(lái)越多，是現(xiàn)代及未來(lái)戰(zhàn)爭(zhēng)中的主要裝備。從具體作戰(zhàn)用途上看，無(wú)人機(jī)被廣泛用于對(duì)地攻擊、電子干擾、誘餌欺騙、偵察監(jiān)視、空中預(yù)警、目標(biāo)指示、火力評(píng)估、通信中繼、空中格斗和反導(dǎo)攔截等方面。從軍事報(bào)道上看，軍用無(wú)人機(jī)在戰(zhàn)爭(zhēng)中的應(yīng)用場(chǎng)景越來(lái)越多，將成為未來(lái)戰(zhàn)場(chǎng)的主要裝備。

隨著我國(guó)機(jī)械化、信息化建設(shè)的深入推進(jìn)，以及新式無(wú)人機(jī)技術(shù)的提升，我國(guó)無(wú)人機(jī)訂單將加速落地。黨的十九大明確提出建設(shè)國(guó)際一流軍隊(duì)的目標(biāo)，建設(shè)一流軍隊(duì)需要一流武器裝備支撐，無(wú)人機(jī)以其作戰(zhàn)使用靈活、使用成本較低、避免人員傷亡等優(yōu)點(diǎn)，在現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)中制勝作用愈發(fā)凸顯。我國(guó)正在積極開(kāi)展無(wú)人機(jī)作戰(zhàn)使用相關(guān)研究，多型號(hào)先進(jìn)無(wú)人機(jī)相繼定型落地，未來(lái)我軍將會(huì)加大無(wú)人機(jī)采購(gòu)和裝備數(shù)量，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將迎來(lái)大的機(jī)遇期。

創(chuàng)新成果豐碩，核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，賦能民用無(wú)人機(jī)商業(yè)化。飛鴻 98 大商載遠(yuǎn)程無(wú)人運(yùn)輸機(jī)系統(tǒng)的研制以運(yùn)五-B 運(yùn)輸機(jī)為基礎(chǔ)平臺(tái)，最大起飛重量 5.25 噸， 最大商載重量 1.5 噸，具有短距和簡(jiǎn)易跑道的起降能力，能夠滿足物流配送、農(nóng)林植保、遙感測(cè)繪、應(yīng)急救災(zāi)等民用需求，以及軍用物資遠(yuǎn)程投送、海上搜救等 眾多軍用領(lǐng)域用途。飛鴻 98 大商載無(wú)人運(yùn)輸系統(tǒng)在 2019 年取得大載重、異地轉(zhuǎn)場(chǎng)飛行試驗(yàn)圓滿成功，適航取證工作進(jìn)展順利，為盡早投入商業(yè)化運(yùn)營(yíng)奠定了堅(jiān) 實(shí)基礎(chǔ)，也為公司軍民融合相關(guān)市場(chǎng)領(lǐng)域的開(kāi)拓奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

3.2.2 精確制導(dǎo)武器：實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品譜系化，有望迎來(lái)放量增長(zhǎng)

公司是中國(guó)航天科技集團(tuán)公司各類精確制導(dǎo)炸彈、微系統(tǒng)產(chǎn)品的總體研發(fā)機(jī)構(gòu)和精確制導(dǎo)彈藥項(xiàng)目及微系統(tǒng)項(xiàng)目論證、新技術(shù)研發(fā)、新產(chǎn)業(yè)孵化的平臺(tái)。公司“飛騰”系列精確制導(dǎo)炸彈是航天科技集團(tuán)唯一總體單位，該產(chǎn)品具有小型化、高精度、復(fù)合模式、低成本、智能化、模塊化、系列化的明顯優(yōu)勢(shì)并已具備一定的國(guó)際知名度。2019 年，多型新研精確制導(dǎo)產(chǎn)品搭載飛行試驗(yàn)均獲成功，工程化技術(shù)水平和產(chǎn)品型譜更加完善。公司已具備較強(qiáng)的戰(zhàn)術(shù)武器科研生產(chǎn)能力，形成了系列化、型譜化的精確制導(dǎo)炸彈產(chǎn)品，在國(guó)內(nèi)精確制導(dǎo)武器領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，并在國(guó)際市場(chǎng)上取得了廣泛影響。

精確打擊低成本化，是未來(lái)國(guó)防信息化裝備發(fā)展的必然趨勢(shì)。任何軍事行動(dòng)都需要巨額的財(cái)力物力成本支持。進(jìn)入信息化戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)代以后，導(dǎo)彈武器的頻繁使用， 大幅提升了軍事行動(dòng)的開(kāi)支。根據(jù)網(wǎng)易軍事網(wǎng)分析，2003 年伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)期間，美軍在第一輪斬首空襲行動(dòng)中發(fā)射了 800 枚左右的戰(zhàn)斧式巡航導(dǎo)彈，按照當(dāng)時(shí)雷聲公司的報(bào)價(jià) 159 萬(wàn)美元，一次空襲的成本近 13 億美元，而現(xiàn)在戰(zhàn)斧巡航導(dǎo)彈的單價(jià)已經(jīng)攀升至 190 萬(wàn)美元左右。精確打擊低成本化，是未來(lái)國(guó)防信息化裝備發(fā)展的必然趨勢(shì)。

精確制導(dǎo)炸彈性價(jià)比高，是各國(guó)軍事戰(zhàn)略布局的重要組成部分。與常規(guī)的導(dǎo)彈武器相比，精確制導(dǎo)炸彈精簡(jiǎn)了推進(jìn)系統(tǒng)和制導(dǎo)系統(tǒng)，進(jìn)而大幅度降低了采購(gòu)成本， 但基本保留了導(dǎo)彈武器的制導(dǎo)精度和毀傷能力，因而有效提升了精確打擊的性價(jià)比。而且精確制導(dǎo)炸彈通常具有比其等效重量的防區(qū)外導(dǎo)彈具有更大的爆炸有效載荷，或在同等爆炸有效載荷下具備較小的相對(duì)尺寸，使得飛機(jī)能夠攜帶更大數(shù)量的炸彈執(zhí)行對(duì)地攻擊任務(wù)。因此，精確制導(dǎo)炸彈得到了各主要空軍強(qiáng)國(guó)的高度重視。

我國(guó)在“十三五”之前是武器裝備能力建設(shè)期，預(yù)計(jì)“十四五”正式跨越進(jìn)入武器裝備放量建設(shè)期，尤其是諸如導(dǎo)彈的消耗性裝備將迎來(lái)大幅放量增長(zhǎng)。這個(gè)層面的產(chǎn)業(yè)邏輯是: 一方面實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練會(huì)加大消耗性裝備的消耗，另一方面真正形成作戰(zhàn)能力需要大量消耗性裝備進(jìn)行戰(zhàn)略儲(chǔ)備。因此消耗屬性越大，未來(lái)“十四五”列裝量越大。毫無(wú)疑問(wèn)導(dǎo)彈是消耗屬性最強(qiáng)的武器裝備。從全球?qū)検袌?chǎng)產(chǎn)值預(yù)測(cè)來(lái)看，未來(lái)幾年導(dǎo)彈產(chǎn)量將快速提升。此外，隨著技術(shù)升級(jí)疊加成本下降會(huì)驅(qū)動(dòng)導(dǎo)彈在戰(zhàn)場(chǎng)的應(yīng)用更廣泛。

3.2.3 物聯(lián)網(wǎng)：太赫茲技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展

太赫茲輻射是 0.1~10THz 的電磁輻射，從頻率上看，在無(wú)線電波和光波，毫米波和紅外線之間；從能量上看，在電子和光子之間。在電磁頻譜上，太赫茲波段兩側(cè)的紅外和微波技術(shù)已經(jīng)非常成熟，但是太赫茲技術(shù)基本上還是一個(gè)空白，其原因是在此頻段上，既不完全適合用光學(xué)理論來(lái)處理，也不完全適合微波的理論來(lái)研究。太赫茲安檢技術(shù)具有如下特點(diǎn)：一是具有更高的安全性，采用了被動(dòng)式探測(cè)的方案，完全利用人體自身發(fā)出的電磁波，對(duì)人體本身完全沒(méi)有輻射，對(duì)被檢測(cè)人體的健康沒(méi)有危害；二是具有全面檢測(cè)危險(xiǎn)物品的功能，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)人員攜帶的隱藏物品進(jìn)行穿透衣物探測(cè)和高分辨力成像識(shí)別；三是探測(cè)距離遠(yuǎn)，目前基本可實(shí)現(xiàn)對(duì) 20 m 以外目標(biāo)攜帶的隱藏物品實(shí)現(xiàn)站開(kāi)式檢測(cè)，可在爆破半徑范圍外提供早期的威脅預(yù)警?；谔掌澆ǖ纳鲜鎏匦?，其在隱藏武器的探測(cè)、安全檢查、反恐維穩(wěn)、重點(diǎn)區(qū)域的監(jiān)測(cè)與防護(hù)等方面有著潛在的重要應(yīng)用價(jià)值。

大力推動(dòng)太赫茲技術(shù)自主可控，市場(chǎng)應(yīng)用前景廣闊。公司全力推動(dòng)以太赫茲系統(tǒng)為代表的航天技術(shù)應(yīng)用產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目的培育，完成兩項(xiàng)太赫茲系統(tǒng)應(yīng)用重點(diǎn)研究項(xiàng)目的立項(xiàng)。完成二維電掃描主動(dòng)式太赫茲安檢儀研制，突破基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的危險(xiǎn)物自動(dòng)識(shí)別技術(shù)，實(shí)現(xiàn)對(duì)人體目標(biāo)的高分辨率實(shí)時(shí)成像，并且已具備相關(guān)資質(zhì)認(rèn)定條件，并繼續(xù)推進(jìn)開(kāi)拓新疆、北京、上海、廣州等市場(chǎng)，擴(kuò)大在浦東機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)等關(guān)鍵場(chǎng)所的試點(diǎn)示范。按照目前我國(guó)鐵路、飛機(jī)及城市軌道的安檢需求， 隨著太赫茲安檢儀的全面商業(yè)化，將會(huì)在我國(guó)市場(chǎng)形成巨大的太赫茲安檢儀市場(chǎng)需求。

持續(xù)拓展物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用，有望迎來(lái)新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。2019 年，公司的物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用繼續(xù)在智慧政務(wù)、智慧校園領(lǐng)域深耕并擴(kuò)大與相關(guān)用戶的合作；光纖傳感系統(tǒng)重點(diǎn)加強(qiáng)管道檢測(cè)市場(chǎng)開(kāi)拓，在天然氣長(zhǎng)輸管道、熱力管道、高速隧道等多個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)新的市場(chǎng)應(yīng)用;自主設(shè)計(jì)的集成電路在核電、無(wú)人駕駛激光雷達(dá)、紅外熱像儀、儀器儀表等工業(yè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)應(yīng)用；完成二維電掃描主動(dòng)式太赫茲安檢儀研制，突破基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的危險(xiǎn)物自動(dòng)識(shí)別技術(shù)，實(shí)現(xiàn)對(duì)人體目標(biāo)的高分辨率實(shí)時(shí)成像；參與制定的國(guó)家民航總局《民用航空毫米波人體安全檢查設(shè)備內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)》已按要求完成第三方認(rèn)證，為公司太赫茲產(chǎn)品進(jìn)入民航市場(chǎng)奠定了基礎(chǔ)。

3.3 電線電纜：電線電纜業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力大，戰(zhàn)略布局業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

電線電纜業(yè)務(wù)主要依托子公司航天電工。航天電工是我國(guó)鋁合金導(dǎo)線龍頭企業(yè)， 是參與我國(guó) 750kV 輸變電工程用擴(kuò)徑導(dǎo)線研制的第一批廠家，也是 1000kV 特高壓交流試驗(yàn)示范工程的研制和供貨企業(yè)，是中國(guó)線纜行業(yè)最具競(jìng)爭(zhēng)力 20 強(qiáng)企業(yè)。是參與我國(guó) 750KV 輸變電工程用擴(kuò)徑導(dǎo)線研制的第一批廠家；是國(guó)內(nèi)最高電壓等級(jí) 1000KV 特高壓交流試驗(yàn)示范工程的研制和供貨企業(yè)。航天電工擁有電線電纜領(lǐng)域的“中華”、“雙峰”2 個(gè)中國(guó) 馳名商標(biāo)和“龍之凱”、“安瑞”、“瑞奇特”3 個(gè)省級(jí)著名商標(biāo)。

電線電纜產(chǎn)業(yè)肩負(fù)著電力和通信兩大國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱行業(yè)的配套職能，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有極其重要的地位。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，我國(guó)電線電纜行業(yè)集中度低，產(chǎn)品主要集中在中低端市場(chǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，目前小型企業(yè)在我國(guó)電線電纜行業(yè)處于主導(dǎo)地位;我國(guó)電線電纜行業(yè)企業(yè)大致分為三個(gè)層級(jí)梯隊(duì)，第一梯隊(duì)為外資大廠及其在國(guó)內(nèi)的合資企業(yè)，它們擁有先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備，研發(fā)實(shí)力雄厚，長(zhǎng)期占據(jù)高端產(chǎn)品市場(chǎng);第二梯隊(duì)為具有國(guó)家電網(wǎng)招標(biāo)資質(zhì)和供貨記錄的企業(yè)以及部分特種電纜優(yōu)勢(shì)企業(yè)，它們是內(nèi)資企業(yè)中的龍頭企業(yè)，通過(guò)自主研發(fā)、設(shè)備引進(jìn)等方式迅速提高技術(shù)實(shí)力，為電力系統(tǒng)最主要的供應(yīng)商;其他企業(yè)為第三梯隊(duì)，主要集中在民用產(chǎn)品、中低壓產(chǎn)品領(lǐng)域，以價(jià)格為主要競(jìng)爭(zhēng)方式。

經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，電線電纜需求平穩(wěn)增長(zhǎng)。電線電纜行業(yè)是工業(yè)基礎(chǔ)性行業(yè)，產(chǎn) 品種類眾多，應(yīng)用范圍廣泛，涉及電力、建筑、通信、 制造等行業(yè)，被稱為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“動(dòng)脈”與“神經(jīng)”，是輸送電能、傳遞信息和制造各種電機(jī)、儀器、儀 表必不可少的基礎(chǔ)器材，是未來(lái)電氣化、信息化必要的基礎(chǔ)產(chǎn)品。近年來(lái)，隨著 我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，電線電纜行業(yè)也隨之發(fā)展壯大。2009 年至 2018 年，我國(guó)全社會(huì)用電量從3.64 萬(wàn)億千瓦時(shí)增加至6.84 萬(wàn)億千瓦時(shí)，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到7.26%， 促使我國(guó)電網(wǎng)投資規(guī)模及增速保持較高的水平，亦推動(dòng)我國(guó)電線電纜需求快速增 長(zhǎng)，并在產(chǎn)業(yè)鏈完整度、技術(shù)水平等方面不斷提升。

持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，部分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)進(jìn)口替代。根據(jù)公司 2019 年年報(bào)，在電線電纜市場(chǎng)領(lǐng)域，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大特高壓、軌道交通等高附加值產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓力度，市場(chǎng)營(yíng)銷取得新突破，其中，在國(guó)家電網(wǎng) 2019 年特高壓線路工程“青海 -河南”、“陜北-武漢”、“雅中-江西”等項(xiàng)目中，中標(biāo)高附加值導(dǎo)線產(chǎn)品近 3 萬(wàn)噸;成功中標(biāo)武漢軌道交通 11 號(hào)線 35KV 交流電纜等重大項(xiàng)目,在華中區(qū)域軌道交通市場(chǎng)占據(jù)龍頭地位,實(shí)現(xiàn)華中地區(qū)重點(diǎn)城市軌道交通用線市場(chǎng)的全面覆蓋;以優(yōu)質(zhì)投標(biāo)價(jià)格中標(biāo)江蘇省電力有限公司鋁包殷鋼芯超耐熱鋁合金絞線，是國(guó)內(nèi)該類產(chǎn)品投入市場(chǎng)以來(lái)的最大標(biāo)包;充分利用國(guó)內(nèi)外專業(yè)展會(huì)、線上平臺(tái)等多種手段積極開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，開(kāi)發(fā)并直營(yíng)承接了多個(gè)國(guó)外客戶出口訂單;高端軍用電纜繼續(xù)保持增長(zhǎng)，在航天、航空等軍用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)部分進(jìn)口替代。

加大新產(chǎn)品研發(fā)力度，促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。根據(jù) 2019 年年報(bào)及 2020 年中報(bào)，公司加大了電線電纜領(lǐng)域新產(chǎn)品研發(fā)力度，不斷取得創(chuàng)新突破，完成“超 A 類阻燃低壓電力電纜”、“鋁包殷鋼芯超耐(210°C)鋁合金型線絞線”等高附加值線纜重點(diǎn)產(chǎn)品的研制，為電線電纜結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，彩色16KV、30KV、50KV 高壓導(dǎo)線正樣試制、機(jī)構(gòu)分析和標(biāo)準(zhǔn)編制工作順利完成；交流充電樁電纜完成機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)、材料篩選和樣品試制，樣品已在第三方開(kāi)展性能檢測(cè)；大力拓展電線電纜產(chǎn)品在軌道交通、國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等領(lǐng)域的大客戶市場(chǎng)， 成功中標(biāo)珠三角城際鐵路、鹽城鐵路、武漢市軌道交通、廣州市軌道交通、哈爾濱市軌道交通等多個(gè)項(xiàng)目。

4、公司亮點(diǎn)：科研院所改制前景廣闊，航天裝備市場(chǎng)景氣度上行

4.1 科研院所改制：航天九院旗下唯一上市平臺(tái)，有望受益于科研院所改制

公司控股股東中國(guó)航天科技集團(tuán)公司九院是航天電子專業(yè)大型科研生產(chǎn)聯(lián)合體， 致力于慣性導(dǎo)航、遙測(cè)遙控、航天計(jì)算機(jī)及軟件、微電子、機(jī)電組件等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)專業(yè)技術(shù)的提升，同時(shí)充分發(fā)揮型號(hào)系統(tǒng)與電子技術(shù)相結(jié)合的優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)技術(shù)融合與系統(tǒng)集成，開(kāi)發(fā)系統(tǒng)產(chǎn)品。2016 年公司完成重大資產(chǎn)重組之后，航天九院下屬尚有事業(yè)單位科研院所包括 13 所、16 所、704 所、771 所和 772 所等資產(chǎn)未注入上市公司。航天九院下屬研究所技術(shù)實(shí)力突出，在各自領(lǐng)域均占據(jù)龍頭地位，隨著院所改制與軍民融合的深入推進(jìn)，有望釋放研究所創(chuàng)新活力，軍用技術(shù)向民用轉(zhuǎn)化潛力較大，產(chǎn)業(yè)化前景廣闊。

771 所(西安微電子技術(shù)研究所)始建于 1965 年 10 月，主要從事計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體集成電路、混合集成三大專業(yè)的研制開(kāi)發(fā)、批產(chǎn)配套、檢測(cè)經(jīng)營(yíng)，是國(guó)家唯一集計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體集成電路和混合集成科研生產(chǎn)為一體的大型專業(yè)研究所。是全球IT 百?gòu)?qiáng)“中興通訊”的創(chuàng)辦單位，是我國(guó)航天微電子和計(jì)算機(jī)的先驅(qū)和主力軍。

772 所(北京微電子技術(shù)研究所) 以宇航微電子技術(shù)為核心，聚焦單片集成電路、微系統(tǒng)與模塊、半導(dǎo)體分立器件的研發(fā)，形成了微處理器與片上系統(tǒng)（SoC）、現(xiàn)場(chǎng)可編程門陣列（FPGA）、存儲(chǔ)器、模數(shù)/數(shù)模轉(zhuǎn)換器（AD/DA）、總線與接口、通用邏輯、射頻與微波、電源管理、ASIC 以及分立器件等 16 個(gè)門類 300 余種的宇航/軍用貨架產(chǎn)品，其完整的微電子產(chǎn)品譜系有力支撐航天、航空、電子、船舶、兵器及核工業(yè)等領(lǐng)域型號(hào)工程譜系化的國(guó)產(chǎn)化替代和集成化的微系統(tǒng)集成發(fā)展。

13 所(北京航天控制儀器研究所)致力于我國(guó)慣性技術(shù)的創(chuàng)新與發(fā)展，歷經(jīng)多年努力，掌握了制約我國(guó)新一代慣性器件發(fā)展的核心關(guān)鍵技術(shù)，擁有了完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的慣性平臺(tái)系統(tǒng)、撓性陀螺儀及系統(tǒng)、光纖陀螺儀及慣性系統(tǒng)、激光陀螺儀及慣性系統(tǒng)、微機(jī)電/微光機(jī)電慣性儀表及慣性系統(tǒng)、微特電機(jī)與電源、專用測(cè)試設(shè)備、特種光電傳感信息系統(tǒng)等高新技術(shù)系列化產(chǎn)品。在國(guó)內(nèi)開(kāi)創(chuàng)了激光陀螺、光纖陀螺、光纖傳感等在多個(gè)領(lǐng)域的成功應(yīng)用，為提升我國(guó)國(guó)防實(shí)力、樹(shù)立航天強(qiáng)國(guó)形象、發(fā)展國(guó)民經(jīng)濟(jì)做出了巨大貢獻(xiàn)。

16 所(西安航天精密機(jī)電研究所) 是國(guó)內(nèi)最早從事液浮慣性器件研究、生產(chǎn)的專業(yè)單位，在航天系統(tǒng)內(nèi)主要承擔(dān)戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)導(dǎo)彈及衛(wèi)星航天器用慣性器件的研究、設(shè)計(jì)、試驗(yàn)、試制和批生產(chǎn)的科研生產(chǎn)實(shí)體，擅長(zhǎng)慣性儀表、自動(dòng)控制、精密機(jī)械、電子線路、計(jì)算機(jī)應(yīng)用、微特電機(jī)、電磁元件及各種精密模具的設(shè)計(jì)與制造， 自主研發(fā)、制造的多種慣性測(cè)量設(shè)備居國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，產(chǎn)品成功應(yīng)用于神舟飛船、高新工程等國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目。

2017 年 7 月國(guó)防科工局宣布啟動(dòng)首批 41 家軍工科研院所轉(zhuǎn)制。公司于 2017 年7 月在互動(dòng)平臺(tái)表示，控股股東及其下屬的 4 家事業(yè)單位入選首批 41 家軍工科研院所轉(zhuǎn)制工作名單。2018 年 5 月，國(guó)防科工局、財(cái)政部等 8 部門聯(lián)合批復(fù)兵器裝備集團(tuán) 58 所的轉(zhuǎn)制方案，標(biāo)志生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)類軍工科研院所轉(zhuǎn)制工作正式進(jìn)入實(shí)施階段。近兩年首批軍工科研院所實(shí)施改制的進(jìn)展速度相對(duì)低于預(yù)期，未來(lái)軍工科研院所轉(zhuǎn)制或?qū)⒓铀賹?shí)施，公司作為航天九院唯一控股的上市平臺(tái)，或?qū)⑹芤嬗谛乱惠嗁Y產(chǎn)證券化。

軍工科研院所改制是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的前提。資產(chǎn)證券化的前提是企業(yè)完成股份制改革；傳統(tǒng)的軍工科研院所受礙于其事業(yè)單位身份限制，無(wú)法進(jìn)行股份制改革， 也無(wú)法實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的證券化。軍工科研院所改制成企業(yè)，是實(shí)現(xiàn)其資產(chǎn)證券化的前提。改制完成后，核心軍品資產(chǎn)證券化有望加速。目前，受礙于事業(yè)單位身份限制，以事業(yè)單位為主體的軍工集團(tuán)（比如航天科技集團(tuán)、航天科工集團(tuán)、中國(guó)電科集團(tuán)）資產(chǎn)證券化水平遠(yuǎn)低于以企業(yè)資產(chǎn)為主體的軍工集團(tuán)（比如中航工業(yè)集團(tuán)）?？蒲性核闹仆瓿珊螅嚓P(guān)資產(chǎn)證券化不再存在制度困難，各大軍工集團(tuán)的資產(chǎn)證券化有望提升一個(gè)層次，核心軍品資產(chǎn)證券化有望加速。

軍工科研院所的改制將對(duì)中國(guó)軍工行業(yè)的發(fā)展起到積極的推動(dòng)作用。主要體現(xiàn)在優(yōu)化資源配置、激發(fā)院所活力以及充分利用社會(huì)資源這三個(gè)方面。（1）優(yōu)化資源配置：在研究所和工廠并存的模式下，行業(yè)內(nèi)存在大量的重復(fù)性資產(chǎn)，研究所改制將使廠所間資產(chǎn)的合并重組成為可能，優(yōu)化行業(yè)資源配置；（2）激發(fā)院所活力：軍工科研院所需要進(jìn)行改制，自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧，業(yè)績(jī)的壓力將有利于激發(fā)軍工科研院所的活力。（3）充分利用社會(huì)資源：從軍事強(qiáng)國(guó)美、俄、歐的軍工發(fā)展歷程看，資產(chǎn)證券化是軍工行業(yè)共同的發(fā)展趨勢(shì)，而我國(guó)軍工行業(yè)資產(chǎn)證券化率低。改制后的軍工科研院所能夠進(jìn)行上市融資（IPO 或資產(chǎn)注入），充分利用社會(huì)資源。

4.2 航天電子龍頭：航天裝備的核心供應(yīng)商，在多領(lǐng)域具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

航天電子是國(guó)內(nèi)宇航級(jí)電子產(chǎn)品的核心供應(yīng)商，專業(yè)能力覆蓋從機(jī)電組件到系統(tǒng)級(jí)全部產(chǎn)品層級(jí)。公司大股東航天九院是航天科技集團(tuán)旗下電子專業(yè)大型科研生產(chǎn)聯(lián)合體，公司是航天九院控股的唯一上市公司，致力于、測(cè)控通信、機(jī)電組件、集成電路，慣性導(dǎo)航的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品覆蓋從元器件、單機(jī)、分系統(tǒng)到系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品全部層級(jí)，技術(shù)和產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)具有絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司航天電子產(chǎn)品在火箭、衛(wèi)星等領(lǐng)域保持較高配套比例，營(yíng)收占比超過(guò) 60%，占軍品收入 95%以上，貢獻(xiàn)了近 90%的毛利，是公司最主要的利潤(rùn)來(lái)源。

測(cè)控通信領(lǐng)域占據(jù)相對(duì)壟斷地位，配套份額穩(wěn)中有升。航天電子下屬的航天長(zhǎng)征火箭技術(shù)有限公司、上海航天電子有限公司、重慶航天電子技術(shù)有限公司主要從事測(cè)控通信領(lǐng)域相關(guān)工作，公司在測(cè)控通信領(lǐng)域占據(jù)相對(duì)壟斷地位，配套份額穩(wěn)中有升。受軍品定價(jià)機(jī)制以及上游原材料漲價(jià)、人工費(fèi)用上漲等影響，公司毛利率逐年下滑，但在 2017 年毛利率企穩(wěn)回升，帶動(dòng)子公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。

航天科技集團(tuán)九院是我國(guó)慣導(dǎo)領(lǐng)域龍頭。我國(guó)慣性導(dǎo)航研制生產(chǎn)單位主要有航天九院 13 所、航天三院 33 所、中航 工業(yè) 618 所和北方導(dǎo)航等軍工科研院所。隨著軍民融合的推進(jìn)，部分民營(yíng)企業(yè)如晨曦航空、耐威科技和星網(wǎng)宇達(dá)等也參與到軍用慣導(dǎo)的生產(chǎn)。從技術(shù)水平和市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，國(guó)家軍工科研院所技術(shù)先進(jìn)， 占據(jù)了絕大部分慣導(dǎo)市場(chǎng)，其中航天九院在我國(guó)慣導(dǎo)領(lǐng)域占據(jù)龍頭地位。

在國(guó)內(nèi)中近程軍用無(wú)人機(jī)領(lǐng)域具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司具有裝備發(fā)展部無(wú)人機(jī)研制生產(chǎn)資質(zhì)，是全軍無(wú)人機(jī)型譜項(xiàng)目研制總體單位及無(wú)人機(jī)系統(tǒng)集中采購(gòu)合格供應(yīng)商名錄單位。2015 年，公司無(wú)人機(jī)參加了 9 月 3 日抗戰(zhàn)勝利日大閱兵；2016 年第八屆中國(guó)國(guó)際警用裝備博覽會(huì)，航天電子展出了六種型號(hào)“彩虹”系列無(wú)人機(jī)產(chǎn)品，能夠滿足警用領(lǐng)域的空中偵察監(jiān)視、目標(biāo)自動(dòng)跟蹤、目標(biāo)立體探測(cè)、目標(biāo)精確打擊、現(xiàn)場(chǎng)圖像采集、情報(bào)處理和信息共享等多種功能需求，具有廣闊的市場(chǎng)前景。

航天科技集團(tuán)精確制導(dǎo)炸彈唯一總體單位。公司“飛騰”系列精確制導(dǎo)炸彈是航天科技集團(tuán)唯一總體單位，該產(chǎn)品具有小型化、高精度、復(fù)合模式、低成本、智能化、模塊化、系列化的明顯優(yōu)勢(shì)并已具備一定的國(guó)際知名度。公司將 2017 年2 月配套募資中的部分用于精確打擊彈藥系列科研及產(chǎn)業(yè)化能力建設(shè)項(xiàng)目，重點(diǎn)開(kāi)展精確打擊彈藥基本型技術(shù)、激光末制導(dǎo)型技術(shù)、子母彈型技術(shù)、動(dòng)力增程型技術(shù)、紅外末制導(dǎo)型技術(shù)和武器系統(tǒng)技術(shù)六項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)開(kāi)發(fā)。

子公司是全國(guó)電線電纜行業(yè)骨干企業(yè)。子公司航天電工是公司電線電纜的業(yè)務(wù)主體，航天電工是 35KV 及以下電力電纜的首批獲得國(guó)家頒發(fā)生產(chǎn)許可證的企業(yè)。是參與我國(guó) 750KV 輸變電工程用擴(kuò)徑導(dǎo)線研制的第一批廠家;是國(guó)內(nèi)最高電壓等級(jí) 1000KV 特高壓交流試驗(yàn)示范工程的研制和供貨企業(yè)。航天電工擁有電線電纜領(lǐng)域的“中華”、“雙峰”2 個(gè)中國(guó)馳名商標(biāo)和“龍之凱”、“安瑞”、“瑞奇特”3 個(gè)省級(jí)著名商標(biāo).

4.3 行業(yè)上行通道：航天裝備放量市場(chǎng)預(yù)期持續(xù)上升，有望迎來(lái)重大機(jī)遇

7 月初以來(lái)，軍工板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，我們認(rèn)為供需關(guān)系是支撐軍工板塊如此強(qiáng)勢(shì)的重要原因，從供給端來(lái)看：我國(guó)國(guó)防體系已基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，關(guān)鍵配套的元器件、新材料等都有了巨大的進(jìn)步，擺脫了國(guó)外的限制；從需求段來(lái)看：在與海外經(jīng)濟(jì)暫時(shí)“脫鉤”的預(yù)期下，軍工行業(yè)的需求不減反增，相較于消費(fèi)、醫(yī)療等行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)更加明顯。多重因素影響下，市場(chǎng)對(duì)于軍工行業(yè)整體的預(yù)期在上升， 加上目前中美局勢(shì)仍處于緊張態(tài)勢(shì)，未來(lái)軍工行業(yè)的景氣度將會(huì)持續(xù)提升。

從歷史的角度來(lái)看，航天裝備行業(yè)自 2015 年上一輪牛市見(jiàn)頂以來(lái)的 5 年，航天裝備板塊總體走勢(shì)處于單邊下行，PE 回落到 40 至 50 倍之間，與前期持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的其它科技、醫(yī)藥、消費(fèi)板塊橫向比較優(yōu)勢(shì)突出，自 2020 年以來(lái)，PE 穩(wěn)步回升， 可以看出航天裝備行業(yè)目前正處于上行通道。

我國(guó)軍費(fèi)支出具有較大增長(zhǎng)空間。2012 年到 2019 年，中國(guó)國(guó)防費(fèi)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值平均比重約為 1.3%，美國(guó)約為 3.5%。相比之下，全球軍費(fèi)支出約占全球 GDP 比重的 2.2%，美國(guó)軍費(fèi)支出占 GDP 比重約 3%，我國(guó)軍費(fèi)支出占 GDP 比重顯著低于全球平均水平。我們的國(guó)防預(yù)算總額雖居全球第二，但也只是接近美國(guó)的 25% 左右，且在 GDP 占比重中遠(yuǎn)低于 2%。相比之下，不少西方發(fā)達(dá)國(guó)家的軍費(fèi)開(kāi)支都早已接近、達(dá)到和超過(guò)了 2%的水平。我國(guó)軍隊(duì)建設(shè)的內(nèi)生剛需和同比發(fā)達(dá)國(guó)家的較大差距，決定了未來(lái)軍費(fèi)增速將長(zhǎng)期保持領(lǐng)先 GDP 增速的較高水平，具有較大的提升空間。

受益于我國(guó)航天事業(yè)的快速發(fā)展，航天裝備行業(yè)近年?duì)I收和凈利潤(rùn)均保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2019 年，行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 137.12 億元，同比增長(zhǎng) 1.35%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn) 4.58 億元，同比增長(zhǎng) 0.22%。2015~2019 年期間，航天裝備行業(yè)營(yíng)業(yè)收入一直保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

軍工行業(yè)有望迎來(lái)重大機(jī)遇。主要原因包括：國(guó)防建設(shè)屬于公共消費(fèi)，政治局會(huì)議明確合理增加公共消費(fèi)，2020 年國(guó)防預(yù)算增速 6.6%，行業(yè)投入和資金沉淀充足；主戰(zhàn)裝備列裝勢(shì)頭較快；軍改影響逐步消除，此前影響的訂單和回款預(yù)計(jì)未來(lái)同比增長(zhǎng)相對(duì)加快；軍工體制改革提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，行業(yè)里不適應(yīng)發(fā)展需要的制度、體系得以逐步改革，生產(chǎn)效率得以改善。

此外，隨著國(guó)內(nèi)商業(yè)航空和商業(yè)航天市場(chǎng)的崛起，軍工即將邁入 2.0 形態(tài)，進(jìn)一步打開(kāi)廣闊市場(chǎng)空間，景氣度較高。公司作為航天電子設(shè)備配套龍頭，受益于航天強(qiáng)國(guó)發(fā)展戰(zhàn)略，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)可期；無(wú)人機(jī)、精確制導(dǎo)炸彈兩類系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品毛利較高，隨著軍改影響的逐漸消除和國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)放量可期；院所改制步入實(shí)施階段，航天九院下屬多家研究所改制后有望注入上市公司，將進(jìn)一步提升公司盈利能力。

5、關(guān)鍵假設(shè)和盈利預(yù)測(cè)

（一）航天產(chǎn)品方面:航天產(chǎn)品業(yè)務(wù)主要是為軍用航天裝備配套的各類航天電子信息類產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)，此外還包括軍用無(wú)人機(jī)、外貿(mào)型精確制導(dǎo)武器系統(tǒng)、部分軍用特種線纜等產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)。隨著國(guó)家航天事業(yè)的快速發(fā)展及國(guó)防裝備的增量需求，公司預(yù)計(jì)將在未來(lái)幾年持續(xù)受益市場(chǎng)紅利。我們預(yù)計(jì) 2020-2022 年， 航天產(chǎn)品的營(yíng)收增長(zhǎng)率為 2.90%、3.00%、1.00%，毛利率為 25.50%、25.50%、24.76%。

（二）民用產(chǎn)品方面:民用產(chǎn)品業(yè)務(wù)主要是全資子公司航天電工的民用電線電纜業(yè)務(wù)，另外還包括由航天產(chǎn)品技術(shù)派生而來(lái)的民用領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)應(yīng)用。2020 年第一季度，公司整體經(jīng)營(yíng)情況受新冠疫情影響較大，特別是地處疫情重災(zāi)區(qū)的航天電工第一季度虧損達(dá) 3，098 萬(wàn)元。我們預(yù)計(jì) 2020-2022 年，民用產(chǎn)品的營(yíng)收增長(zhǎng)率為-10.00%、2.00%、2.00%，毛利率為 1.24%、8.01%、12.52%。

預(yù)計(jì) 2020、2021、2022 年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.92 億元、7.22 億元、7.55 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.18 元、0.27 元、0.28 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的 PE 分別為 42.50 倍、28.96 倍、27.70 倍。公司在航天電子配套領(lǐng)域行業(yè)卡位優(yōu)勢(shì)明顯，將受益于國(guó)家航天重大工程實(shí)施和商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，未來(lái)在航天技術(shù)民用化和產(chǎn)業(yè)化方面發(fā)展前景廣闊。

責(zé)任編輯：lq