來(lái)源：時(shí)代財(cái)經(jīng)

文／李卓玲 高秋榕

繼特斯拉之后，蔚來(lái)、理想等造車(chē)新勢(shì)力繼續(xù)上演瘋狂“創(chuàng)富神話”。

美東時(shí)間11月4日，蔚來(lái)股價(jià)創(chuàng)出歷史新高，市值上攻突破500億美元大關(guān)，截至收盤(pán)，市值高達(dá)512.7億美元。

在美團(tuán)網(wǎng)創(chuàng)始人兼CEO王興還在感嘆“蔚來(lái)的市值已經(jīng)超過(guò)寶馬了”的后一天，蔚來(lái)持續(xù)“開(kāi)掛”，一舉超過(guò)同為百年車(chē)企巨頭的通用汽車(chē)，并遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋開(kāi)福特汽車(chē)近200億美元市值。

而這種戲劇性的變化，不是偶然。在蔚來(lái)背后，理想汽車(chē)市值已超過(guò)菲亞特克萊斯特，并以百億美元差距在法拉利背后“伺機(jī)而動(dòng)”。而與理想僅相差20億美元左右的小鵬汽車(chē)，與福特汽車(chē)的距離也僅落后了百億美元。

在百年未有之大變局下，面對(duì)從誕生就擁有互聯(lián)網(wǎng)、科技基因加持的新造車(chē)企之逆襲，這些從燃油車(chē)時(shí)代廝殺而出，有著悠久歷史、龐大體量的老牌車(chē)企，顯然百感交集。

在業(yè)界看來(lái)，新和舊的顛覆，是時(shí)代選擇的結(jié)果。

對(duì)于傳統(tǒng)車(chē)企而言，或許這已是資本給予的最理性的估值。與被資本熱炒未來(lái)的新勢(shì)力不同的是，老牌車(chē)企被資本市場(chǎng)以當(dāng)下銷(xiāo)量、業(yè)績(jī)來(lái)衡量。

資本的故事總有講完的一天，那么，對(duì)于已居市值高位的新造車(chē)企而言，資本預(yù)期是否已產(chǎn)生泡沫，后續(xù)子彈還能飛多遠(yuǎn)？

“這些企業(yè)容易吸引市場(chǎng)資金進(jìn)入，基本是對(duì)未來(lái)預(yù)期的看好，所以市場(chǎng)愿意給它偏高的估值；但是，當(dāng)太多資金進(jìn)入，估值嚴(yán)重上升時(shí)，預(yù)計(jì)這些新能源汽車(chē)獨(dú)角獸的價(jià)格會(huì)出現(xiàn)回調(diào)，估值不會(huì)一直往上?！?1月4日，川財(cái)證券海外研究部研究員王一棠在接受時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪時(shí)稱(chēng)。

特斯拉、蔚來(lái)等撐起全球逾3成車(chē)企市值

事實(shí)上，今年年初，特斯拉和蔚來(lái)合計(jì)市值僅有800億美元。而經(jīng)過(guò)今年前10個(gè)月的飆漲，特斯拉和國(guó)內(nèi)三家新造車(chē)企已撐起全球上市車(chē)企逾3成的市值。

據(jù)全球上市公司市值排行網(wǎng)站companiesmarketcap的數(shù)據(jù)，截至11月4日，其統(tǒng)計(jì)的全球34家上市車(chē)企合計(jì)市值高達(dá)1.5萬(wàn)億美元。其中，以特斯拉，以及蔚來(lái)、理想、小鵬為代表的國(guó)內(nèi)造車(chē)新勢(shì)力，市值合計(jì)高達(dá)近5000億美元，占比32%。

圖片來(lái)源：市值排行網(wǎng)站companiesmarketcap截圖從全球來(lái)看，截至11月4日，特斯拉以3990億美元高居全球上市車(chē)企市值首位，相當(dāng)于2個(gè)豐田汽車(chē)。今年6月，特斯拉首度超越豐田成為全球市值最高的汽車(chē)企業(yè)，目前其市值已經(jīng)甩出第二名豐田汽車(chē)2158.6億美元。

近一年來(lái)，特斯拉市值漲幅達(dá)43.55%，在全球上市公司市值排行榜中由年初的144位上升至第13位。

而在國(guó)內(nèi)，2018年，成立4年、僅交付2200臺(tái)車(chē)的蔚來(lái)便已登陸紐交所，成為國(guó)內(nèi)新造車(chē)第一股”。上市之初，蔚來(lái)市值不足70億美元，如今卻憑借超500億美元的市值打敗寶馬、通用，相當(dāng)于1.7個(gè)福特，近一年市值漲幅高達(dá)58.5%。

寶馬的市值從2009年的236.7億美元一度漲至2015年的732.8億美元，不過(guò)，近5年來(lái)，其市值卻接連跌破700億、600億和500億美元關(guān)口，目前僅有477.6億美元。僅今年以來(lái)，寶馬市值每天蒸發(fā)高達(dá)552萬(wàn)美元。

而近10年來(lái)，通用汽車(chē)的市值一直在500億美元關(guān)口前后徘徊，僅在2013年短暫突破過(guò)600億美元關(guān)口，目前市值為504.3億美元，今年以來(lái)，其市值每天蒸發(fā)約26萬(wàn)美元。

而蔚來(lái)則在上市以后成為名副其實(shí)的“后起之秀”。

2019年，蔚來(lái)市值僅有42.7億美元，遠(yuǎn)低于寶馬的市值，但今年下半年以來(lái)，蔚來(lái)市值高飛猛進(jìn)，接連突破100億、200億、300億、400億、500億美元關(guān)口，僅用了不到半年的時(shí)間，就突破了寶馬十年的市值積累，相當(dāng)于今年以來(lái)，蔚來(lái)市值平均每天增長(zhǎng)1.5億美元。

2019年，蔚來(lái)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、CEO李斌被戲稱(chēng)為“最慘的人”，不僅遭遇了CFO謝東螢等眾多高管離職，甚至在最困難的時(shí)候，連股東高瓴資本也進(jìn)行了清倉(cāng)。但今年以來(lái)蔚來(lái)引入了70億元戰(zhàn)投、增發(fā)募資超過(guò)20億美元，其逆風(fēng)翻盤(pán)使李斌一舉變成2020年“最飄的人”，按13.8%的持股比例計(jì)算，其身家高達(dá)70.88億美元。

今年以來(lái)，以理想、小鵬為代表的造車(chē)新勢(shì)力迎來(lái)資本盛宴，二者分別以212億美元和197億美元的市值擠進(jìn)全球上市車(chē)企市值排行榜的前20名。蔚來(lái)、理想、小鵬相繼赴美上市，而威馬在官宣高達(dá)100億元融資后也有意登陸科創(chuàng)板，合眾新能源旗下的哪吒汽車(chē)也啟動(dòng)C輪融資，并計(jì)劃在明年赴科創(chuàng)板IPO。

估值暴漲背后的邏輯

實(shí)際上，追溯起市值軌跡，無(wú)論是特斯拉還是蔚來(lái)汽車(chē)等新造車(chē)企，都有自己的上漲階段和邏輯。

以特斯拉為例，特斯拉本輪上漲周期實(shí)際源于2019年底，并可劃分成兩個(gè)階段，2019年10月至2020年2月期間，其漲幅超200%。這一階段，特斯拉業(yè)績(jī)開(kāi)始實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，其中2019年Q3凈利為1.43億美元，而Model 3產(chǎn)銷(xiāo)也在持續(xù)放量。

由此可見(jiàn)，此輪上漲可歸因于銷(xiāo)量持續(xù)上行，同時(shí)實(shí)現(xiàn)連續(xù)季度盈利，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)特斯拉成長(zhǎng)性、盈利前景預(yù)期強(qiáng)化。

而第二階段主要是2020年3月至今，期間漲幅超400%。這一階段上漲背景或在于，年初大眾ID3遭遇較大的軟件漏洞問(wèn)題，讓市場(chǎng)意識(shí)到特斯拉自動(dòng)駕駛技術(shù)優(yōu)勢(shì)仍在擴(kuò)大，長(zhǎng)期看，特斯拉將通過(guò)軟件收入獲取絕大部分行業(yè)利潤(rùn)，這一趨勢(shì)可與科技巨頭蘋(píng)果類(lèi)比，其估值似乎也開(kāi)始向科技股切換。

據(jù)悉，特斯拉的軟件收入由3塊業(yè)務(wù)產(chǎn)生，分別是車(chē)聯(lián)網(wǎng)功能、在線系統(tǒng)升級(jí)（OTA）和全自動(dòng)駕駛（FSD）。公開(kāi)資料顯示，特斯拉的汽車(chē)制造業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)常年只有2%，軟件顯然會(huì)是未來(lái)規(guī)模效應(yīng)之下的主要收入來(lái)源。

特斯拉 圖片來(lái)源：時(shí)代財(cái)經(jīng)攝“由于估值體系的切換，今年特斯拉市銷(xiāo)率大幅拔高，基本參照奈飛、蘋(píng)果等科技股估值?！庇凶C券分析師對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)分析道，在毛利率本已顯著超過(guò)傳統(tǒng)車(chē)企上，未來(lái)軟件服務(wù)大概率會(huì)幫助它實(shí)現(xiàn)和蘋(píng)果、奈飛類(lèi)似生意模式、盈利能力。“大家可能只看到Model 3不斷降價(jià)，但卻忽視特斯拉的目的，即為用戶節(jié)省出購(gòu)買(mǎi)全自動(dòng)駕駛（FSD）的錢(qián)，培養(yǎng)用戶更多使用自動(dòng)駕駛功能，最終做大軟件業(yè)務(wù)利潤(rùn)。”

目前，特斯拉汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率已顯著高于傳統(tǒng)車(chē)企。從財(cái)報(bào)上看，特斯拉今年Q3毛利率為23.5%，同比提升4.6個(gè)百分點(diǎn)。而公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2019年奧迪、奔馳和寶馬毛利率分別為14.5%、16.9%和17.3%，被外界稱(chēng)為最賺錢(qián)車(chē)企的豐田汽車(chē)，近年來(lái)平均在18.1%左右。

而蔚來(lái)汽車(chē)今年以來(lái)股價(jià)大漲的邏輯，同樣亦有跡可循。

一方面今年4月底蔚來(lái)獲合肥政府70億元融資，從財(cái)務(wù)上看暫時(shí)化解其資金壓力，隨后發(fā)布Q2財(cái)報(bào)時(shí)，轉(zhuǎn)正的毛利率、現(xiàn)金流顯示出蔚來(lái)基本面在不斷改善，進(jìn)入第三季度，不斷攀升的交付量亦在證明其在特斯拉國(guó)產(chǎn)后的競(jìng)爭(zhēng)中具備長(zhǎng)期潛力，這種認(rèn)知扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)蔚來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力的認(rèn)可，并逐漸演繹價(jià)值回歸。

再加上特斯拉“點(diǎn)燃”行業(yè)熱情，頂起新能源板塊估值天花板，也間接給予蔚來(lái)樂(lè)觀的估值溢價(jià)。

子彈還能飛多遠(yuǎn)？

“新能源是能看五年成長(zhǎng)的行業(yè)，所以估值會(huì)比較高?！?1月4日，華西證券策略分析師萬(wàn)科麟對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，再加上現(xiàn)在新造車(chē)企的估值體系切換，與蘋(píng)果等科技股對(duì)標(biāo)，先炒預(yù)期，只要新能源汽車(chē)行業(yè)一直成長(zhǎng)，估值仍有望持續(xù)，想象空間也就大。

日前發(fā)布的《新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035年）》提出，到2025年新能源汽車(chē)新車(chē)銷(xiāo)售占比要達(dá)到車(chē)輛總銷(xiāo)售的20%左右。而據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，新能源汽車(chē)整體銷(xiāo)量只有73.4萬(wàn)輛，占整體汽車(chē)銷(xiāo)量（1711.6萬(wàn)輛）的比例僅4.3%，未來(lái)前景巨大。

事實(shí)上，資本對(duì)于新能源汽車(chē)的投資熱情在經(jīng)緯創(chuàng)投的研究報(bào)告中可見(jiàn)端倪。在其此前發(fā)布的《大變革前夜：我們?yōu)槭裁磮?jiān)定布局電動(dòng)車(chē)？》中曾指出其中邏輯：我們看好電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域，這是一個(gè)極為廣闊的市場(chǎng)，也是一個(gè)不可能被一家公司所壟斷的市場(chǎng)。電動(dòng)車(chē)對(duì)比傳統(tǒng)燃油車(chē)，不僅僅是能源革命那么簡(jiǎn)單，更像是蘋(píng)果對(duì)比諾基亞、智能手機(jī)對(duì)比功能機(jī)，是一個(gè)顛覆性的機(jī)會(huì)……

2014年，特斯拉首批Model S在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交付，掀起了國(guó)內(nèi)的“造車(chē)潮”；經(jīng)過(guò)數(shù)年的優(yōu)勝劣汰，國(guó)內(nèi)造車(chē)新勢(shì)力的競(jìng)爭(zhēng)格局也日漸明朗。

今年前10個(gè)月的累計(jì)銷(xiāo)量數(shù)據(jù)顯示，蔚來(lái)以3.14萬(wàn)輛的交付量繼續(xù)領(lǐng)跑，增速同比翻倍；去年才實(shí)現(xiàn)交付的理想沖至第二位，共交付新車(chē)2.19萬(wàn)輛；小鵬汽車(chē)則以超60%的同比銷(xiāo)量增速位居第三位，交付量達(dá)1.71萬(wàn)輛。

不過(guò)，在老牌汽車(chē)制造業(yè)巨頭面前，這個(gè)數(shù)據(jù)依然微小。以被蔚來(lái)反超的寶馬而言，僅第三季度，寶馬（含MINI）就在中國(guó)市場(chǎng)售出新車(chē)超23萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)31.1%。放眼全球，表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，第三季度寶馬集團(tuán)（含BMW、MINI、勞斯萊斯）在全球市場(chǎng)售出新車(chē)67.57萬(wàn)輛。

從銷(xiāo)量看，新造車(chē)企并未展現(xiàn)出顛覆，而在技術(shù)上，似乎亦并未構(gòu)建起具長(zhǎng)遠(yuǎn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的護(hù)城河。與此同時(shí)，縱觀汽車(chē)行業(yè)跌宕百年，并未有哪家企業(yè)能憑技術(shù)優(yōu)勢(shì)壟斷絕對(duì)的市場(chǎng)份額，更何況如今想象空間仍巨大的新能源領(lǐng)域。

而事實(shí)上，汽車(chē)行業(yè)始終以制造業(yè)為本質(zhì)。在傳統(tǒng)車(chē)企巨頭正積極轉(zhuǎn)身，擁抱電氣化時(shí)代的當(dāng)下，新勢(shì)力能否在未來(lái)資金、品牌溢價(jià)、技術(shù)等綜合實(shí)力較量中，由資本市場(chǎng)的顛覆，轉(zhuǎn)移至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的顛覆，還需要讓子彈再飛一下。

“現(xiàn)階段新舊勢(shì)力的市值顛覆一方面是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)看好能源類(lèi)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的發(fā)展，給新經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸給予了未來(lái)發(fā)展更高的預(yù)期?！痹谕跻惶慕邮軙r(shí)代財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，但另一方面，現(xiàn)階段確實(shí)已經(jīng)有了一定的泡沫，目前新能源車(chē)還處于發(fā)展階段，短期內(nèi)無(wú)法取代傳統(tǒng)汽車(chē)，尤其有的業(yè)績(jī)現(xiàn)階段還處于虧損狀態(tài)。

責(zé)任編輯：haq