最近制造業(yè)最熱門的企業(yè)莫過于中芯國際，從一組數(shù)據(jù)能看到其受捧程度：IPO募資達(dá)532億，市值超6000億。今天，我們試著從中芯國際在資本市場上的表現(xiàn)、20年發(fā)展史、中芯國際與臺(tái)積電的橫向?qū)Ρ热齻€(gè)維度，對(duì)這家公司進(jìn)行介紹。中芯國際20年的成長歷程，也是中國半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)的一個(gè)縮影?，F(xiàn)在就來看中芯國際的激蕩二十年。市場熱捧，中芯國際市值超6000億

7月16日上午，中芯國際正式登陸A股科創(chuàng)板，按發(fā)行價(jià)27.46元/股開盤，開盤后股價(jià)猛漲245.96%至每股95元，市值飆升至6780億人民幣。中芯國際本次科創(chuàng)板首發(fā)募集資金凈額超過450億元，這是科創(chuàng)板史上以及 A 股近十年來最大規(guī)模的 IPO 計(jì)劃。

↑↑中芯國際2004年至2020年歷史市值漲勢圖↑↑

除了募集資金多外，過會(huì)快是中芯國際此次上市的另一個(gè)亮點(diǎn)。 隨著2019年6月13日科創(chuàng)板正式開板，我國科技創(chuàng)新企業(yè)與資本市場進(jìn)一步深度融合，大量科技企業(yè)開始籌謀搶灘上市科創(chuàng)板，中芯國際就是這股大浪潮中的一員。它還有一個(gè)獨(dú)特的身份——首家在科創(chuàng)板上市的“A+H”紅籌企業(yè)。 科創(chuàng)板正式開板的第二天，預(yù)告了一個(gè)多月的中芯國際正式從紐交所退市，進(jìn)入美國場外交易市場交易，并向美國證交會(huì)申請撤銷注冊及終止其在美國證券交易法下的申報(bào)責(zé)任。 今年6月1日，中芯國際遞交給科創(chuàng)板的一份二次上市招股書，直接將半導(dǎo)體資本市場炸開了花。從6月1日遞交申請書，3日后進(jìn)行首輪IPO問詢，15天后通過上市委會(huì)議，3天后提交注冊，7天后注冊生效。中芯國際的科創(chuàng)板上市歷程，僅耗費(fèi)了29天，就創(chuàng)下我國A股市場十年以來最快上市速度。

↑↑中芯國際科創(chuàng)板上市流程時(shí)間點(diǎn)↑↑

中芯國際成立20年，20年跌宕起伏，僅僅從資本市場角度來看，就經(jīng)歷了從上市初期的400多億人民幣市值，跌至連零頭不到的20多億市值低谷，再創(chuàng)造12年市值暴漲300倍的高光時(shí)刻。可以說，中芯國際的發(fā)展史正是我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的一個(gè)縮影。

↑↑中芯國際2002年至2019年整體營收情況↑↑

中芯國際是怎樣煉成的？

↑↑圖源：虎嗅Pro會(huì)員↑↑

1、2000~2009：繞不開的臺(tái)積電 在為美國德州儀器工作的20多年中，張汝京辭掉工作，創(chuàng)辦了世大半導(dǎo)體并建設(shè)了兩座工廠，世大半導(dǎo)體快速崛起。隨后，臺(tái)積電盯上了世大半導(dǎo)體并以以50億美元的高價(jià)將其收購，張汝京被打入冷宮。 2000年，52歲的張汝京北上再次創(chuàng)業(yè)，在上海創(chuàng)立了中芯國際。憑借著在業(yè)內(nèi)樹立起的聲譽(yù)和權(quán)威，張汝京迅速聚攏了人才和資金，高盛、華登、漢鼎和祥峰等多家機(jī)構(gòu)選擇投資中芯國際。 從2000年8月開始打樁建廠，到2001年9月第一片0.25微米以下8英寸晶圓進(jìn)入試產(chǎn)階段，中芯國際只用了13個(gè)月。20年前13個(gè)月的建廠速度，可絲毫不輸今年特斯拉被吹上天的上海超級(jí)工廠建廠速度，后者也僅花了一年時(shí)間。2003年，中芯國際已成為全球第四大芯片代工廠，生產(chǎn)工藝與臺(tái)積電相同。 2004年，中芯國際在美國和中國香港兩地上市，北京、上海、天津等地的廠房得以擴(kuò)建和擴(kuò)大產(chǎn)能。然而，良好的發(fā)展勢頭在與臺(tái)積電糾紛、訴訟面前栽了跟頭，臺(tái)積電先后兩次在美國起訴中芯國際侵犯專利和竊取商業(yè)機(jī)密。 直到2009年，積極反訴的中芯國際最終還是以賠償2億美元，授出約10%的股份告終。這一結(jié)果給中芯國際帶來了翻天覆地的變化，一是公司大股東結(jié)構(gòu)形成以大唐電信、臺(tái)積電、上海實(shí)業(yè)“三權(quán)分立”的局面；二是時(shí)年61歲的張汝京再度被迫離開自己親手創(chuàng)立的公司，出走中芯國際。至此，中芯國際與臺(tái)積電長達(dá)6年的專利戰(zhàn)終于結(jié)束。 2、2010~2016：高層幾經(jīng)變動(dòng)，中芯走向盈利 張汝京黯然離場后，王寧國接手了這個(gè)負(fù)擔(dān)沉重的企業(yè)。在他加入中芯國際不久后發(fā)布的2009年第四季財(cái)報(bào)顯示，公司大幅虧損4.823億美元，與臺(tái)積電和解的相關(guān)費(fèi)用更高達(dá)2.997億美元。 王寧國為中芯國際定下兩條策略：避開和臺(tái)積電正面競爭，力爭讓中芯成為客戶的“最優(yōu)備選”，也就是做臺(tái)積電備胎；完善本土產(chǎn)業(yè)鏈，幫助本土半導(dǎo)體設(shè)備、材料和芯片設(shè)計(jì)公司發(fā)展。 幸運(yùn)的是，得益于全球半導(dǎo)體業(yè)的大勢轉(zhuǎn)旺，尤其是代工市場的增長創(chuàng)歷史新高，2010年，中芯國際公司歷史上首次實(shí)現(xiàn)盈利，好消息提振了整個(gè)半導(dǎo)體業(yè)。與此同時(shí)，以盈利為導(dǎo)向的內(nèi)部調(diào)整也開始發(fā)揮作用，公司毛利率由2009年第四季度的7.6%上升到2010第四季度的23.9%。 但在為中芯國際嘔心瀝血、提供巨大支持的中芯國際董事長江上舟突然離世后，這家公司陷入利益方爭奪控制權(quán)的怪圈。最終，新任董事長張文義力薦中芯前“元老”邱慈云出任中芯CEO。邱曾是張汝京的第一副手，擔(dān)過任中芯國際營運(yùn)高級(jí)副總裁，對(duì)公司了解頗深。 面對(duì)著中芯國際的窘迫境地，邱慈云提出的策略是，與國際巨頭尋求定位差異化和業(yè)務(wù)多樣化，不直接和競爭對(duì)手對(duì)抗。尋求差異化的同時(shí)，中芯也沒落下更精工藝的研發(fā)。在邱慈云的帶領(lǐng)下，中芯在2014年成功實(shí)現(xiàn)28納米量產(chǎn)。雖然與業(yè)內(nèi)尖端水平仍有兩代技術(shù)差距，但這一突破也幫助中芯拿到第一筆手機(jī)芯片訂單——來自高通的驍龍410。 2、2017以來：頂尖人才引領(lǐng)技術(shù)突破

2017年，邱慈云請辭，淡出中芯國際核心管理層。隨后，中芯國際宣布一條重磅消息：前臺(tái)積電技術(shù)大將、三星晶圓代工研發(fā)主管梁孟松將入職中芯，擔(dān)任聯(lián)合CEO與執(zhí)行董事。 梁孟松經(jīng)歷頗為傳奇，他畢業(yè)后曾在美國處理器大廠AMD工作過，于40歲那年（1992年）加入臺(tái)積電。真正讓他一戰(zhàn)成名的是2003年臺(tái)積電與IBM在130納米的“銅制程”一戰(zhàn)。2003年，臺(tái)積電以自主技術(shù)擊敗IBM，以130納米“銅工藝”揚(yáng)名全球。梁孟松對(duì)于臺(tái)積電先進(jìn)工藝掌握的廣度與深度，以及從研發(fā)到制造整合的熟悉度，在公司少人能及。 頂尖半導(dǎo)體人才的加盟對(duì)中芯的技術(shù)支撐可謂飛躍性，一年半的時(shí)間里，梁孟松將中芯國際從28納米時(shí)代，進(jìn)入14納米時(shí)代。更可貴的是，在300天不到的時(shí)間，中芯國際就把14納米制程芯片良率從3%提高到95%。2019年下半年實(shí)現(xiàn)14nm節(jié)點(diǎn)量產(chǎn)，目前N+1/N+2工藝順利推進(jìn)，同臺(tái)積電存在2代制程的差距。中芯國際與臺(tái)積電差距在哪？從芯片制造工藝水平來說，臺(tái)積電今年開始量產(chǎn)5納米產(chǎn)品，這是業(yè)界的最高水平。在7納米和10納米工藝領(lǐng)域，還有英特爾和三星電子這兩個(gè)頭部企業(yè)。中芯國際是大陸唯一量產(chǎn)14納米的晶圓制造商，落后于臺(tái)積電4年左右的時(shí)間。高盛預(yù)計(jì)，中芯國際2022年可升級(jí)到7nm工藝，2024年下半年升級(jí)到5nm工藝。

從市場占有率來看，按照2019年的全球銷售額計(jì)算，臺(tái)積電的市場占有率接近50%，遠(yuǎn)超三星（18%），中芯國際處于第二梯隊(duì)，市占率僅為5.1%。

在不同工藝產(chǎn)品對(duì)整個(gè)公司收入上的貢獻(xiàn)上看，臺(tái)積電的先進(jìn)工藝收入貢獻(xiàn)突出，中芯國際的收入結(jié)構(gòu)則相對(duì)均衡。

在財(cái)務(wù)指標(biāo)上，臺(tái)積電2019年實(shí)現(xiàn)營收357億美元，凈利潤115億美元，凈利率32%，ROE為21%，毛利率長期維持在47-50%之間，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流205億美元。同期，中芯國際收入為31.16億美元，凈利潤2.35億美元，毛利率20.6%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流10.19億美元。 從以上數(shù)據(jù)來看，中芯國際與臺(tái)積電有著不小的差距。但國信證券分析稱，從可替代性來講，中芯國際與貴州茅臺(tái)一樣不可替代、無法復(fù)制。800年前就有茅臺(tái)了，而我們奮斗到今天才有中芯國際的14nm先進(jìn)制程。A股的中芯國際屬于絕對(duì)稀有資產(chǎn)，科創(chuàng)板的中芯國際的估值超過龍頭臺(tái)積電也是有可能的。