蘋果隔夜觸及2萬億美元大關(guān)，成為美股歷史上第一家總市值超過2萬億美元的上市公司，距離2018年8月市值突破1萬億美元僅用時(shí)兩年，該股今年迄今累漲60%。

同時(shí)，標(biāo)普500也在最近創(chuàng)出歷史新高，至此徹底抹去新冠疫情爆發(fā)以來的所有跌幅。這也象征著美股的本輪熊市（按照累計(jì)跌幅20%為定義）成為自1929年大蕭條以來的最短熊市。

標(biāo)普500

第二波新冠疫情在美國肆虐，失業(yè)率高企加上通脹超預(yù)期后，所有的基本面線索都指向了美國經(jīng)濟(jì)深陷衰退泥潭，可股市的走高卻表現(xiàn)得像是什么事都沒發(fā)生過那樣。

所以，這個(gè)市場是瘋了么？

1

為什么這次不一樣？

自從美股在3月份進(jìn)入自由落體的暴跌之后，所有的市場參與者都會(huì)說，美股的泡沫破裂了。10天四次的熔斷，就連巴菲特老爺人家也沒見過如此景象。

美聯(lián)儲(chǔ)的寬松計(jì)劃也并沒有起到穩(wěn)定市場的作用，反倒是每一次的政策出臺(tái)都會(huì)引發(fā)一輪又一輪的拋售。因?yàn)椋诒豢只徘榫w所籠罩的市場之中，每一次的政策出臺(tái)都被市場解讀為：美聯(lián)儲(chǔ)一定是為了對(duì)沖投資者不為所知的風(fēng)險(xiǎn)，才會(huì)出臺(tái)如此重磅的政策。最終，選擇了恐慌性的拋售。

同時(shí)，對(duì)比2008年的金融危機(jī)可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前的政策環(huán)境比2008年更加寬松。不僅美聯(lián)儲(chǔ)使用無限量QE（量化寬松）政策，并且，美國財(cái)政部也提高了赤字上限，從而形成了貨幣、財(cái)政雙寬松的局面。

2008年的時(shí)候，僅有美聯(lián)儲(chǔ)處于政策寬松周期，財(cái)政部則是一個(gè)緊縮政策。寬貨幣，緊財(cái)政，最終使得美股花了4年時(shí)間才走出金融危機(jī)的陰影。

因此，現(xiàn)在美國貨幣和財(cái)政的雙寬松局面下，市場充斥著流動(dòng)性，不像2008年。當(dāng)時(shí)，美國金融機(jī)構(gòu)基本處于破產(chǎn)邊緣，例如貝爾斯登被低價(jià)收購，雷曼倒閉。也就是說，危機(jī)是從美國金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部爆發(fā)的，而這些投資銀行卻又是金字塔最頂端的金融行業(yè)。所以，2008年美聯(lián)儲(chǔ)救市的錢，實(shí)際上是給那些瀕臨倒閉的金融機(jī)構(gòu)輸血搶救的機(jī)會(huì)，金融機(jī)構(gòu)并沒有把大部分的錢重新貸出去，使得市場低迷了很久。

現(xiàn)在，大部分金融機(jī)構(gòu)抵御住了新冠疫情的沖擊，盡管很多銀行報(bào)表不佳，但那些都是為了未來的大額計(jì)提做準(zhǔn)備，更多是一種財(cái)務(wù)上的技術(shù)性操作。所以，當(dāng)前的金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金充裕，市場流動(dòng)性也遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于2008您金融危機(jī)。

2

科技股的大漲的背后：資產(chǎn)荒

由于疫情對(duì)實(shí)體造成了巨大的沖擊之后，基本面并不支持美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)V型復(fù)蘇。

在各個(gè)行業(yè)比爛的過程中，科技股的優(yōu)勢更加集中，也是業(yè)績確定性最強(qiáng)的品種。加上，美國國債收益率處于0.5%的水平，使得資金成本極低，在沒有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可投的情況下，資金被迫趕入股市，追求收益。這時(shí)候，科技股無疑是最受投資者喜愛的標(biāo)的。

計(jì)算機(jī)和技術(shù)裝備的資本開支對(duì)比

從上圖也可以看到，科技行業(yè)的資本開支明顯高于傳統(tǒng)企業(yè)，這也說明了資金從傳統(tǒng)企業(yè)開始轉(zhuǎn)向了科技行業(yè)。

可是，蘋果本質(zhì)上是一個(gè)消費(fèi)股，為何也在這一輪行情中，表現(xiàn)如此突出呢？

這時(shí)候就體現(xiàn)了一個(gè)龍頭溢價(jià)的能力。就算蘋果本質(zhì)上是一個(gè)消費(fèi)股，經(jīng)濟(jì)封鎖造成手機(jī)的庫存累積，并且引發(fā)了一系列連鎖反應(yīng)，最終使得蘋果新款手機(jī)不得不延期發(fā)布。

不過，也正是在行業(yè)處于下行周期中，龍頭的議價(jià)能力會(huì)有明顯的提升，特別是air pods pro等穿戴設(shè)備的高增長，以及線上銷售的優(yōu)勢，讓整個(gè)消費(fèi)電子領(lǐng)域依舊是蘋果一家獨(dú)大的局面。

蘋果最近也在線上流媒體開始發(fā)力，無論是電影還是電視劇，都已經(jīng)通過apple tv放送。因此，在疫情期間，投資者押注蘋果的業(yè)務(wù)表現(xiàn)將比那些小規(guī)模的競爭對(duì)手更好，一些投資者更是把蘋果股票當(dāng)做一種避險(xiǎn)資產(chǎn)。

因此，場外資金都等著的是，蘋果只要敢跌，他們就敢買。

3

那么，市場瘋了么？

考慮到流動(dòng)性如此泛濫，市場有其合理性，但又顯得比較荒謬。

高盛的報(bào)告顯示，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)已回到疫情前的高位，但支撐價(jià)格的基本因素已發(fā)生顯著變化。股價(jià)不僅反映了預(yù)期的未來收益流，還反映了利潤的折現(xiàn)率。無風(fēng)險(xiǎn)利率的大幅下降，部分解釋了為何盡管預(yù)期收益被下調(diào)，但股市表現(xiàn)如此之好?？傮w而言，股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，但債券收益率下降意味著權(quán)益的有效成本不變。未來，權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下降將超過債券收益率的上升，且對(duì)每股收益的預(yù)期高于市場預(yù)期，標(biāo)普500指數(shù)將在年底前升至3600點(diǎn)（上漲7%），先前的預(yù)測是3000。

高盛的預(yù)測

從估值角度來看，標(biāo)普500目前遠(yuǎn)期市盈率為24.5倍，上一次達(dá)到這一水準(zhǔn)還是20年前互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期。一些人擔(dān)心疫情及其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響仍有太多不確定性，難以證明這些估值的合理性。

“許多可能的好消息已經(jīng)被市場消化，估值開始顯得過高了，”Nuveen資深投資組合經(jīng)理Bob Doll寫道。

資管巨頭GMO的James Montier認(rèn)為，美國市場已經(jīng)消化了所有可能的好消息，從基本面來看上漲空間極小。也許有人會(huì)爭辯說，這一切都是關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)的，然后喋喋不休地談?wù)摗傲鲃?dòng)性創(chuàng)造” ，但當(dāng)標(biāo)普指數(shù)在2016年至2020年的4年里飆升時(shí)，這種觀點(diǎn)的支持者卻沒有發(fā)表意見，這4年里，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表不是持平就是萎縮。

同時(shí)，美國無論是名義通脹率還是核心通脹率都大超市場預(yù)期，表明美聯(lián)儲(chǔ)這一次放水還是起到了非常大的效果，但這也從側(cè)面反映了，美聯(lián)儲(chǔ)瘋狂印錢后，不能像過往那樣實(shí)現(xiàn)危機(jī)轉(zhuǎn)移了。

歷史中，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)危機(jī)的唯一手段就是印錢，但通脹率在這幾次危機(jī)處理中保持溫和狀態(tài)?？墒?，這一次的超預(yù)期跳漲，說明商品供給開始出現(xiàn)不足。

以前，由于中國源源不斷地給美國提供商品出口，美國可以很好的通過美元地位，把資本矛盾轉(zhuǎn)移到海外，同時(shí)，又通過進(jìn)口中國的商品，拉低物價(jià)，使得物價(jià)水平保持一個(gè)比較低的位置，從而形成高增長，低通脹的錯(cuò)覺。

如今，隨著中美之間再起波瀾，美國已經(jīng)不再是中國的第一大貿(mào)易伙伴。美國通過關(guān)稅阻斷了國內(nèi)商品供給到美國，并且導(dǎo)致美國商品都要更貴，從而開始反噬美國經(jīng)濟(jì)?？紤]到經(jīng)典的美林時(shí)鐘，其對(duì)于通脹的看法是，通脹無牛市。

因此，現(xiàn)在的美股市場的確算得上比較瘋狂了，如果流動(dòng)性開始出現(xiàn)邊際收緊的時(shí)候，記得坐在離出口更近的位置。