1、5G 發(fā)牌，網(wǎng)絡(luò)、終端、應(yīng)用共振

1.1、5G 通信新基建，信息經(jīng)濟(jì)新引擎

1.1.1、大容量、低時(shí)延、廣覆蓋，三大場(chǎng)景日漸清晰

當(dāng)前通信行業(yè)最大的投資機(jī)會(huì)莫過(guò)于 5G，其核心在于多元化業(yè)務(wù)場(chǎng)景。根據(jù) ITU的定義，5G 的三大典型應(yīng)用場(chǎng)景包括 eMBB（移動(dòng)寬帶增強(qiáng)）、uRLLC（超高可靠、超低時(shí)延通信）、mMTC（大規(guī)模物聯(lián)網(wǎng)），這意味著 5G 不僅要解決人與人之間的連接，還要滿(mǎn)足人與物、物與物之間的互聯(lián)。

1.1.2、5G 技術(shù)將成為我國(guó)信息經(jīng)濟(jì)的核心引擎

5G 作為通用基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，是全面構(gòu)筑經(jīng)濟(jì)社會(huì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，從線(xiàn)上到線(xiàn)下、從消費(fèi)到生產(chǎn)、從平臺(tái)到生態(tài)，推動(dòng)我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展邁上新臺(tái)階。根據(jù)中國(guó)信息通信研究院發(fā)布的《5G 社會(huì)影響力白皮書(shū)》測(cè)算，2030 年，在直接貢獻(xiàn)方面，5G 將帶動(dòng)的總產(chǎn)出、經(jīng)濟(jì)增加值、就業(yè)機(jī)會(huì)分別為 6.3 萬(wàn)億元、2.9 萬(wàn)億元和 800 萬(wàn)個(gè)；5G 的間接貢獻(xiàn)體現(xiàn)在帶動(dòng)總產(chǎn)出、經(jīng)濟(jì)增加值、就業(yè)機(jī)會(huì)分別為 10.6 萬(wàn)億元、3.6 萬(wàn)億元和 1150 萬(wàn)個(gè)。

我們認(rèn)為，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)新時(shí)期，5G 將成為社會(huì)發(fā)展關(guān)鍵動(dòng)力與抓手，勢(shì)必將獲得國(guó)家層面大力推進(jìn)。中短期，5G 技術(shù)的商用化將引發(fā)新一輪投資高潮，直接拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；長(zhǎng)期來(lái)看，5G 技術(shù)向經(jīng)濟(jì)社會(huì)各領(lǐng)域的擴(kuò)散滲透，孕育新興信息產(chǎn)品和服務(wù)，重塑傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式，對(duì)擴(kuò)大消費(fèi)、釋放內(nèi)需有著重要作用。

1.2、5G 吹響沖鋒號(hào)，全面加速新基建

2019 年是 5G 建設(shè)和規(guī)模商用的關(guān)鍵之年，新一輪科技浪潮有望以 5G 建設(shè)為開(kāi)端，漸次進(jìn)入終端、內(nèi)容、軟件的繁榮階段。5G 商用具有里程碑式的意義，以通信為首的科技發(fā)展對(duì)提振國(guó)家經(jīng)濟(jì)意義非凡。

自 2019 年 6 月 6 日 5G 正式牌照發(fā)放以來(lái)，市場(chǎng)存在著對(duì)于運(yùn)營(yíng)商 5G 建設(shè)強(qiáng)度較弱、進(jìn)度較慢的現(xiàn)象。然而近來(lái)運(yùn)營(yíng)商密集的積極表態(tài)以及在中報(bào)發(fā)布會(huì)上對(duì)于資本開(kāi)支的一系列調(diào)整，無(wú)疑為 5G 通信新基建注入了一劑強(qiáng)心針。目前全球5G 商用已經(jīng)進(jìn)入角逐關(guān)鍵期，中國(guó)廠商積極備戰(zhàn)，三大運(yùn)營(yíng)商也釋放出 5G 布局的“提速”信號(hào)，不難估計(jì)我國(guó) 5G 規(guī)模化商用有望持續(xù)超預(yù)期。

據(jù) C114 報(bào)道，在 6 月 26 日中國(guó)移動(dòng)舉行的 5G+發(fā)布會(huì)上，董事長(zhǎng)楊杰表示，中國(guó)移動(dòng)今年將建設(shè)超過(guò) 5 萬(wàn)個(gè) 5G 基站，并將在超過(guò) 50 個(gè)城市提供 5G 服務(wù)，到2020 年為所有地市級(jí)以上城市提供 5G 商用服務(wù)。中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信也緊隨其后表態(tài)稱(chēng)，2019 年將在超過(guò) 40 個(gè)城市提供 5G 服務(wù)。

此前中國(guó)移動(dòng)宣布 2019 年將僅建設(shè) 3-5 萬(wàn)個(gè) 5G 基站，當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)三大運(yùn)營(yíng)商 2019年的建站總數(shù)只有 8~10 萬(wàn)個(gè)。但近期的一系列表態(tài)明顯上調(diào)了三大運(yùn)營(yíng)商的建站預(yù)期，要達(dá)到運(yùn)營(yíng)商宣稱(chēng)的 5G 網(wǎng)絡(luò)覆蓋強(qiáng)度，我們判斷 2019 年全國(guó)建站數(shù)量將達(dá) 16 萬(wàn)，遠(yuǎn)高于此前預(yù)測(cè)水平。

而 8 月份以來(lái)，在運(yùn)營(yíng)商中報(bào)發(fā)布會(huì)上的 5G 資本開(kāi)支調(diào)整則進(jìn)一步印證了我們的判斷。年初三大運(yùn)營(yíng)商的 5G 資本開(kāi)支分別為：中移動(dòng) 170 億、聯(lián)通 60~80 億、電信 90 億。目前中移動(dòng)上調(diào) 70 億至 240 億元，聯(lián)通直接調(diào)整至此前上限 80 億元，電信則維持 90 億元不變。整體 5G 開(kāi)支提升比例達(dá) 20%以上，截至目前全國(guó)建站數(shù)量已近 9 萬(wàn)站，屆時(shí)實(shí)際的基站發(fā)貨量有可能更多，5G 建設(shè)全面加速。

關(guān)于 2020 年的建站節(jié)奏，按運(yùn)營(yíng)商要覆蓋所有地級(jí)市的規(guī)劃，預(yù)計(jì)不會(huì)少于 70萬(wàn)站。而 2019 年末，中移動(dòng)預(yù)計(jì)將開(kāi)展較大規(guī)模的 5G 基站招標(biāo)，用于 2020 上半年的 5G 建設(shè)，規(guī)?？蛇_(dá) 20 萬(wàn)站以上。因此，2020 年中移動(dòng)一家就有望建設(shè)5G 基站 40 萬(wàn)以上，三大運(yùn)營(yíng)商合計(jì)建站數(shù)量將達(dá) 80 萬(wàn)站以上。

再來(lái)看全球的 5G 進(jìn)展，基站發(fā)貨量亦增長(zhǎng)迅猛。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)截至當(dāng)前，華為、諾基亞、中興、愛(ài)立信分別獲得 5G 訂單 60、48、25、24 個(gè)。受歐洲、亞太、中東等地區(qū) 5G 建設(shè)的拉動(dòng)，華為 5G 基站出貨持續(xù)強(qiáng)勁（預(yù)計(jì) 2019 全年超過(guò) 15 萬(wàn)站、2020 全年超過(guò) 50 萬(wàn)站）。預(yù)計(jì) 2019 年全球 5G 基站發(fā)貨量有望達(dá) 50 萬(wàn)站，而 5G 網(wǎng)絡(luò)設(shè)備側(cè)最顯著的投資機(jī)會(huì)集中在通信主設(shè)備、設(shè)備 PCB、光器件/模塊、基站制冷等領(lǐng)域。

另外，5G 的蓬勃發(fā)展無(wú)疑會(huì)推動(dòng)流量的持續(xù)走高，而流量的增長(zhǎng)則離不開(kāi)重要的基礎(chǔ)設(shè)施——數(shù)據(jù)中心。5G 時(shí)代超大型云計(jì)算數(shù)據(jù)中心和邊緣型數(shù)據(jù)中心的齊頭并進(jìn)，將對(duì) IDC 運(yùn)營(yíng)商、數(shù)通光模塊供應(yīng)商以及工業(yè)精密制冷廠商提出更為復(fù)雜的要求，同時(shí)也為他們帶來(lái)了新的機(jī)遇和更為廣闊的市場(chǎng)空間。

我國(guó) IDC 存量?jī)H為美國(guó)的 1/4，仍舊處于中長(zhǎng)期的戰(zhàn)略機(jī)遇期?？紤]到國(guó)情（主要指網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)）的不同，我們看好手握豐富一線(xiàn)城市稀缺資源的 IDC 運(yùn)營(yíng)商、數(shù)通光模塊龍頭供應(yīng)商；同時(shí) IDC 功率密度提升，PUE、定制化要求日益嚴(yán)苛，還看好 IDC 制冷領(lǐng)域自主可控龍頭。

中興通訊：中興作為通信主設(shè)備龍頭，顯然將直接受益于國(guó)內(nèi)外通信基建的全面推進(jìn)。無(wú)論是 4G 擴(kuò)容，抑或是 5G 建設(shè)，都為中興通訊 2019 年的業(yè)績(jī)提供了強(qiáng)有力的支撐。5G 階段，由于發(fā)牌節(jié)奏、貿(mào)易摩擦以及三大場(chǎng)景等因素的影響，對(duì)通信的投資將是一個(gè)循序漸進(jìn)、盤(pán)旋上升的過(guò)程，景氣度也將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，因此，為中興通訊帶來(lái)了相對(duì)較長(zhǎng)的高景氣時(shí)間窗口。除了行業(yè)帶來(lái)的紅利以外，公司自身的業(yè)務(wù)水平和技術(shù)實(shí)力也正處于高速發(fā)展的快車(chē)道，在無(wú)線(xiàn)、有線(xiàn)、芯片、行業(yè)應(yīng)用等方面均已實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，并伴隨盈利能力的穩(wěn)步提升。

深南電路：深南電路的營(yíng)業(yè)收入中，有 60%左右來(lái)源于通信業(yè)務(wù)，截至 2019 年二季度，5G占比也已提升至20%以上的水平。在全球5G建設(shè)如火如荼開(kāi)展的2019下半年，深南電路作為華為、中興、諾基亞、愛(ài)立信主力 PCB 供應(yīng)商，產(chǎn)品價(jià)值量以及出貨量的不斷提升可望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)向好。

另外，深南電路還擁有一項(xiàng)最具成長(zhǎng)潛力的業(yè)務(wù)——IC 載板。目前中國(guó)內(nèi)地內(nèi)資企業(yè)產(chǎn)能僅占全球的 3.3%，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移空間巨大。深南電路現(xiàn)有 20 萬(wàn)平米產(chǎn)能，新建 60 萬(wàn)平米已于 2019 年中連線(xiàn)試機(jī)，2021 年后將成為公司的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。在崛起的一眾內(nèi)資企業(yè)中，深南電路優(yōu)勢(shì)領(lǐng)跑，率先突破技術(shù)瓶頸，遙遙領(lǐng)先其他內(nèi)資廠商。

中際旭創(chuàng)：在光學(xué)摩爾定律的指引下，技術(shù)演進(jìn)將是永恒的主題，2019 年上半年100G 的承壓并非主旋律，中際旭創(chuàng)未來(lái)的核心看點(diǎn)還是在于數(shù)通 400G 光模塊與5G 通信光模塊。北美四大巨頭資本開(kāi)支的探底回升、東西向流量的日趨占據(jù)主流，驅(qū)動(dòng)旭創(chuàng)數(shù)通 400G 規(guī)模出貨。預(yù)計(jì) 2019 年 400G 的出貨，能夠在一定程度上平抑 100G 模塊的下滑；2020 年，400G 光模塊有望實(shí)現(xiàn)數(shù)倍的放量，帶動(dòng)公司進(jìn)入藍(lán)海市場(chǎng)。

在 5G 領(lǐng)域，公司不僅 25G 前傳光模塊實(shí)現(xiàn)批量交付，在中、回傳領(lǐng)域也已有產(chǎn)品覆蓋、進(jìn)展迅猛。旭創(chuàng)憑借自身在電信光模塊研發(fā)和生產(chǎn)方面的深厚積淀，2019年有望獲得 5%的收入貢獻(xiàn)；而 2020 年 5G 建設(shè)力度 5~6 倍的提升，疊加獨(dú)立組網(wǎng)貢獻(xiàn)，有望為旭創(chuàng)持續(xù)增長(zhǎng)注入充沛動(dòng)力。

天孚通信：2015 年至 2018 年上半年，天孚通信在原有產(chǎn)品（光收發(fā)接口組件、陶瓷套筒、光纖適配器）市場(chǎng)空間不夠大（30 億人民幣左右）、增長(zhǎng)趨緩的情況下，不斷加大新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與布局。從 2018 下半年開(kāi)始，新產(chǎn)品逐步放量，2019年更上一層樓，成為驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng)的核心動(dòng)力。根據(jù)我們的測(cè)算，新產(chǎn)品線(xiàn)（OSA、LENS、光隔離器、MPO）所面對(duì)的全球市場(chǎng)空間 200 億左右，成長(zhǎng)天花板打開(kāi)。天孚通信具有卓越的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力，而且成本控制能力很強(qiáng)。公司始終秉承“工匠精神”，堅(jiān)持做中國(guó)制造的精品，全力為未來(lái)的成長(zhǎng)保駕護(hù)航。

光環(huán)新網(wǎng)：國(guó)內(nèi) IDC 需求將保持長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)，一線(xiàn)核心城市的骨干節(jié)點(diǎn)擁有得天獨(dú)厚的帶寬資源優(yōu)勢(shì)，然而卻能耗指標(biāo)稀缺，一 IDC 難求。光環(huán)新網(wǎng)專(zhuān)門(mén)瞄準(zhǔn)一線(xiàn)核心城市，目前，可供運(yùn)營(yíng)的機(jī)柜數(shù)量超過(guò) 3 萬(wàn)個(gè)，且仍在積極推進(jìn)包括房山二期、燕郊三四期、嘉定二期、昆山園區(qū)在內(nèi)的多個(gè)數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目建設(shè)。這一發(fā)展戰(zhàn)略不僅是機(jī)柜出租率的有效保障，而且是公司盈利水平超越國(guó)內(nèi)同行的助推器。未來(lái)項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，公司將擁有約 10 萬(wàn)個(gè)機(jī)柜的服務(wù)能力，不僅為業(yè)務(wù)的發(fā)展夯實(shí)了基礎(chǔ)，而且進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。

英維克：英維克團(tuán)隊(duì)傳承于華為電氣、艾默生，兼具華為狼性和艾默生的國(guó)際視野。同時(shí)公司推行華為式的合伙人激勵(lì)制度，11 位核心管理成員均直接持股 2-6%不等。

英維克起步于通信機(jī)柜制冷，市占率近 50%，目前已奠定了市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位，伴隨5G 機(jī)柜的高功耗，市場(chǎng)空間有望進(jìn)一步提升。公司自 2010 年切入市場(chǎng)空間更大的 IDC 制冷領(lǐng)域以來(lái)，IDC 機(jī)柜高功率化、低 PUE 化的趨勢(shì)，為英維克自主研發(fā)的變頻控制驅(qū)動(dòng)技術(shù)、間接蒸發(fā)冷卻方案提供了舞臺(tái)，2018 年市占率已接近 10%，未來(lái)有望達(dá)到 30%。

1.3、終端側(cè)預(yù)期走向樂(lè)觀，市場(chǎng)估值開(kāi)始提升

7 月下旬，中興、華為分別發(fā)布 Axon10 5G、Mate20 5G，首發(fā)售價(jià)為 5000 元、6200 元，開(kāi)啟了 5G 終端滲透的新紀(jì)元。2019 下半年，全球進(jìn)入 3-5 年的 5G 換機(jī)潮，同時(shí) 5G 還將催生創(chuàng)新性的終端，使行業(yè)回歸上升周期。Gartner 預(yù)測(cè)，到2020 年，5G 手機(jī)將占總銷(xiāo)量的近 10%（1.6 億部），至 2023 年，5G 智能手機(jī)將占總銷(xiāo)量的 51%（7 億部）。我們預(yù)計(jì)，運(yùn)營(yíng)商在 4G 網(wǎng)絡(luò)容量壓力巨大的情況下，必將積極推動(dòng) 5G 套餐落地、滲透，促使 5G 手機(jī)銷(xiāo)量超預(yù)期，目前，三大運(yùn)營(yíng)商5G 預(yù)約用戶(hù)數(shù)已達(dá) 1000 萬(wàn)左右。

5G 終端側(cè)最顯著的投資機(jī)會(huì)集中在泛射頻器件、電磁屏蔽件等領(lǐng)域。

1.無(wú)線(xiàn)充電潛力大。5G 手機(jī)數(shù)據(jù)處理速率遠(yuǎn)高于 4G，將導(dǎo)致手機(jī)耗電量大增，而無(wú)線(xiàn)充電提供了更多的充電方式，目前無(wú)線(xiàn)充電已經(jīng)成為蘋(píng)果、三星等高端機(jī)型的標(biāo)配，5G 時(shí)代無(wú)線(xiàn)充電還將進(jìn)一步在國(guó)產(chǎn)機(jī)、中低端機(jī)型中滲透。

2.電磁屏蔽件市場(chǎng)增量大。手機(jī)射頻器件需要向下兼容，5G 手機(jī)需要具備 2/3/4G通信功能，因此內(nèi)部結(jié)構(gòu)復(fù)雜化，將驅(qū)動(dòng)電磁屏蔽器件市場(chǎng)大幅提升。

3.射頻天線(xiàn)、傳輸線(xiàn)技術(shù)升級(jí)。5G 時(shí)代，手機(jī)內(nèi)部空間更為緊湊，使用 LCP 傳輸線(xiàn)代替同軸電纜有望成為趨勢(shì)，目前高通 5G 毫米波天線(xiàn)模組已采用 LCP 技術(shù)；5G 時(shí)代要充分利用帶寬，需要 4×4 以上級(jí)別天線(xiàn)，天線(xiàn)數(shù)量增加，且伴隨頻率提升，常規(guī) LDS 技術(shù)恐怕要面臨振蕩性能不佳、易被干擾等問(wèn)題，因此 5G 天線(xiàn)也有向改進(jìn) LCP 技術(shù)發(fā)展的趨勢(shì)。

信維通信：5G 驅(qū)動(dòng)的“換機(jī)潮”將使全球手機(jī)銷(xiāo)量開(kāi)啟新一輪的增長(zhǎng)，提振泛射頻器件市場(chǎng)整體需求，同時(shí) 5G 終端設(shè)備的升級(jí)也將帶動(dòng)信維多個(gè)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。

信維通信對(duì)標(biāo)村田制作所，牢牢把握從材料到產(chǎn)品的垂直一體化，以材料立身開(kāi)發(fā)器件。在手機(jī)、筆記本電腦、Pad 的天線(xiàn)設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，以及目前快速發(fā)展的無(wú)線(xiàn)充電環(huán)節(jié)，均具有從上游材料到產(chǎn)品模組端的垂直一體化能力。憑借全產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司可以獲取更多產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)、降低生產(chǎn)成本、保證產(chǎn)品性能。

在研發(fā)方面，信維長(zhǎng)期專(zhuān)注于核心射頻器件的開(kāi)發(fā)，研發(fā)資源具有累積效應(yīng)，效率更高。信維的研發(fā)投入都用在“刀刃上”，憑借在射頻領(lǐng)域的專(zhuān)精，公司在實(shí)驗(yàn)室規(guī)模、射頻測(cè)試能力、射頻領(lǐng)域?qū)＠降确矫婢I(lǐng)先同行的立訊精密、碩貝德。近年來(lái)，信維還持續(xù)加大研發(fā)力度，不斷鞏固自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

1.4、5G 網(wǎng)絡(luò)，應(yīng)用驅(qū)動(dòng)

應(yīng)用收入增長(zhǎng)點(diǎn)，是驅(qū)動(dòng) 5G 網(wǎng)絡(luò)的推進(jìn)器。5G 建設(shè)的困惑在于 5G 商業(yè)模式和應(yīng)用場(chǎng)景的培育仍不甚清晰。對(duì)于 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的主導(dǎo)者運(yùn)營(yíng)商而言，扎實(shí)可靠、能夠真正落地的應(yīng)用才是 5G 的最佳切入點(diǎn)。也就是說(shuō)只有尋找到 5G 收入的增長(zhǎng)點(diǎn)， 5G 網(wǎng)絡(luò)才可能獲得主動(dòng)的大規(guī)模投資建設(shè)，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施與應(yīng)用的協(xié)同發(fā)展。

挖掘應(yīng)用場(chǎng)景，意義重大。參照 3/4G 歷史，5G 牌照發(fā)放后終端和應(yīng)用的投資機(jī)會(huì)逐步顯現(xiàn)。由于基礎(chǔ)設(shè)施不完善、協(xié)調(diào)牽涉范圍甚廣等原因，智能工業(yè)、智慧醫(yī)療等大開(kāi)腦洞的應(yīng)用場(chǎng)景爆發(fā)尚需時(shí)日。5G 最先爆發(fā)的應(yīng)用將是在 4G 時(shí)代已存在、甚至較為成熟，但仍存在痛點(diǎn)的應(yīng)用，比如視頻會(huì)議、視頻直播、云游戲等等。

億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)：目前全球 IP 電話(huà)滲透率尚處 20%以下的較低水平，預(yù)計(jì) 2026 年可達(dá)205 億元規(guī)模。億聯(lián)作為全球 IP 語(yǔ)音龍頭，不僅將全面分享行業(yè)蓬勃發(fā)展的紅利，而且有望繼續(xù)提升市占率至 40%以上，為公司提供源源不斷的強(qiáng)力業(yè)績(jī)支撐。

VCS 市場(chǎng)規(guī)模 2019 年可達(dá) 79 億美元，為 SIP 的 5 倍。億聯(lián) VCS 市場(chǎng)份額僅需達(dá)3.5%，即可再造新億聯(lián)、打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)自 2015 年推出 VCS 以來(lái)，始終保持近 100%業(yè)務(wù)增速。2019 年有望借 5G 東風(fēng)，依托“云視訊”進(jìn)一步優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，向 SIP、VCS 雙擎驅(qū)動(dòng)的美好愿景穩(wěn)步前進(jìn)。

二六三：企業(yè)通信走向視頻化仍面臨網(wǎng)絡(luò)條件差、互通障礙這兩大“絆腳石”，而5G 的發(fā)展將有力支撐隨時(shí)隨地的高清視頻通信，視頻云的搭建則能夠以開(kāi)放協(xié)議實(shí)現(xiàn)不同品牌終端的兼容互聯(lián)。二六三坐擁 13 萬(wàn)+企業(yè)、600 萬(wàn)+企業(yè)用戶(hù)，結(jié)合國(guó)內(nèi)第一企業(yè)直播品牌展視互動(dòng)，協(xié)同融合發(fā)展。一方面圍繞視頻云實(shí)現(xiàn)不同品牌設(shè)備的廣泛互通，另一方面高效整合 263 電話(huà)會(huì)議、網(wǎng)絡(luò)直播等業(yè)務(wù)，優(yōu)選“視頻+”主賽道，直擊 5G 應(yīng)用痛點(diǎn)，繪制美好藍(lán)圖。

2、物聯(lián)網(wǎng)：5G 萬(wàn)物互聯(lián)，大時(shí)代揚(yáng)帆起航

物聯(lián)網(wǎng)（Internet of Things，IoT）是以互聯(lián)網(wǎng)為核心和基礎(chǔ)，旨在實(shí)現(xiàn)物與物之間在任何時(shí)間、地點(diǎn)的互聯(lián)，進(jìn)行無(wú)所不在的計(jì)算，成為無(wú)所不在的網(wǎng)絡(luò)。

5G 時(shí)代將實(shí)現(xiàn)毫秒量級(jí)的端到端時(shí)延和可達(dá)海量的連接數(shù)，無(wú)限拉近人與人、人與物、物與物之間的距離。過(guò)去不敢想象的場(chǎng)景正變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，例如，5G 車(chē)路協(xié)同自動(dòng)駕駛、5G 遙控機(jī)器人高危作業(yè)，5G 無(wú)人機(jī)巡檢電網(wǎng)、油氣管道，5G 增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)輔助加工等。這也是 5G 網(wǎng)絡(luò)三大應(yīng)用場(chǎng)景 eMBB、mMTC 和 uRLLC 中的兩個(gè)面向物聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)級(jí)應(yīng)用領(lǐng)域的成果。

2.1、物聯(lián)網(wǎng)潛力巨大，有望帶動(dòng)萬(wàn)億產(chǎn)業(yè)規(guī)模

我們統(tǒng)計(jì)了全球主流第三方咨詢(xún)機(jī)構(gòu)對(duì)于物聯(lián)網(wǎng)的預(yù)測(cè)，得出在 2015 年全球的物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備數(shù)的中位數(shù)約有 100 億個(gè)，并預(yù)計(jì)將于 2020 年達(dá)到 300 億個(gè)，期間CAGR 達(dá)到了 24%。

物聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展和應(yīng)用，解構(gòu)了現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域和要素資源，再將它們重新整合連接到一起，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的延伸或突破，使產(chǎn)業(yè)邊界日益模糊，彰顯跨界融合的趨勢(shì)特征，推動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的整體收入規(guī)模迅速擴(kuò)大。

據(jù)思科預(yù)計(jì)，2020 年全球行業(yè)整體收入（物聯(lián)網(wǎng)全行業(yè)，包括設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)、平臺(tái)、連接、解決方案、數(shù)據(jù)分析、安全等）預(yù)計(jì)為 7-8 萬(wàn)億美元；根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，我國(guó)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模已從 2009 年的 1700 億元躍升至 2016 年超過(guò) 9300 億元，并預(yù)計(jì) 2020 年達(dá)到 18300 億元，期間 CAGR 達(dá)到了 18%。

2.2、三駕馬車(chē)牽引，行業(yè)動(dòng)能充沛

2.2.1、技術(shù)使得泛在、智能化物聯(lián)網(wǎng)具備全面推廣的可能

物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)可以劃分成硬件、網(wǎng)絡(luò)連接、平臺(tái)及各領(lǐng)域的應(yīng)用服務(wù)四個(gè)主要層次。其中，傳感、模組等硬件是實(shí)現(xiàn)物聯(lián)網(wǎng)運(yùn)載功能的柱石，網(wǎng)絡(luò)連接是基礎(chǔ)，物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)是樞紐，而應(yīng)用服務(wù)則是垂直行業(yè)拓展價(jià)值的出口。

產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)技術(shù)成熟度、標(biāo)準(zhǔn)化、成本是影響物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用規(guī)?；茝V的主要因素，伴隨 5G 通信、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、AI 等相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)與方案日趨成熟，物聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)具備全面推廣的條件。

技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化促進(jìn)萬(wàn)物互聯(lián)互通實(shí)現(xiàn)。隨著物聯(lián)網(wǎng)的不斷發(fā)展和標(biāo)準(zhǔn)化持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)鏈各方力量致力于解決物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展過(guò)程中缺乏技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的問(wèn)題，目前已經(jīng)基本形成了包括總體性標(biāo)準(zhǔn)、基礎(chǔ)共性標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)在內(nèi)的全球物聯(lián)網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)化體系框架，目的在于促進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)終端互聯(lián)互通，加速產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

通信協(xié)議多樣化滿(mǎn)足碎片化場(chǎng)景泛在化部署。根據(jù)應(yīng)用場(chǎng)景需要的傳輸速率的不同，可將物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)行高、中、低速的區(qū)分。高速率主要傳輸視頻，用于車(chē)載物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備和監(jiān)控?cái)z像頭等；中等速率業(yè)務(wù)用于居民小區(qū)，超市的儲(chǔ)物柜和 POS機(jī)等；低速率低功耗業(yè)務(wù)有著豐富的應(yīng)用場(chǎng)景，包括各種智能表，智慧農(nóng)業(yè)，工業(yè)監(jiān)控設(shè)備等。

工作于授權(quán)頻段的廣域蜂窩技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化（NB、eMTC、2G、3G、4G、5G），通過(guò)全球運(yùn)營(yíng)商連接服務(wù)體系架構(gòu)，將成為物聯(lián)網(wǎng)廣域連接主流方案。

非授權(quán)頻段（LoRa、Sigfox）經(jīng)過(guò) 2-3 年的發(fā)展，目前技術(shù)已經(jīng)基本成熟并具備了一定的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，逐步通過(guò)行業(yè)聯(lián)盟模式規(guī)范協(xié)議，也得到行業(yè)用戶(hù)得青睞，有望以自建專(zhuān)網(wǎng)的方式提供物聯(lián)網(wǎng)連接能力。

感知技術(shù)成本降低加速物聯(lián)網(wǎng)終端智能化部署。感知技術(shù)的成本也在大幅度降低，相比 10 年前，傳感器價(jià)格平均下降了 54%，聯(lián)網(wǎng)處理器價(jià)格下降 98%，帶寬價(jià)格下降 97%。成本降低使得大規(guī)模智能化部署加速發(fā)展。

平臺(tái)打破垂直行業(yè)信息孤島，為數(shù)據(jù)價(jià)值挖掘與商業(yè)模式變革奠定基礎(chǔ)。近年大移云智的快速發(fā)展，使數(shù)據(jù)提取、存儲(chǔ)、處理、利用能力大幅提高，各類(lèi)平臺(tái)服務(wù)正成為物聯(lián)網(wǎng)海量連接的生態(tài)聚合點(diǎn)，為未來(lái)推動(dòng)垂直行業(yè)商業(yè)模式變革奠定了良好基礎(chǔ)。

2.2.2、政策方面：各國(guó)政府搶占先機(jī)，物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)推動(dòng)強(qiáng)勁

根據(jù)埃森哲的測(cè)算數(shù)據(jù)，在當(dāng)前政策和投資的助推下，未來(lái) 15 年我國(guó)物聯(lián)網(wǎng)僅針對(duì)制造業(yè)就可累計(jì)創(chuàng)造 1960 億美元的 GDP。如果進(jìn)一步發(fā)展物聯(lián)網(wǎng)，提升其影響，經(jīng)濟(jì)效益增加總額有望達(dá)到 7360 億美元。到 2030 年，制造業(yè)、政府公共服務(wù)和資源產(chǎn)業(yè)三大領(lǐng)域?qū)⒄嘉锫?lián)網(wǎng)所創(chuàng)造累計(jì) GDP 總額的 60%以上。

物聯(lián)網(wǎng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)強(qiáng)力拉動(dòng)，使得各國(guó)政府分別出臺(tái)相關(guān)政策加速產(chǎn)業(yè)發(fā)展，我國(guó)政府自 2003 年至今接力推出各類(lèi)政策扶持都表明我國(guó)對(duì)物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的重視，并希望進(jìn)一步加強(qiáng)我國(guó)在行業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

2.2.3、行業(yè)巨頭領(lǐng)導(dǎo)物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈逐步成型

物聯(lián)網(wǎng)龐大的產(chǎn)業(yè)規(guī)模是由各行各業(yè)的廠商共同參與發(fā)展所致，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈之間跨行業(yè)、跨環(huán)節(jié)的綜合能力競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)前行業(yè)巨頭大多圍繞產(chǎn)業(yè)生態(tài)主導(dǎo)權(quán)展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，依托關(guān)鍵環(huán)節(jié)布局打造核心生態(tài)，聚合上下游企業(yè)，加強(qiáng)戰(zhàn)略性布局，加速推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合。

2.3、“物”海擷珠，連接/傳感當(dāng)仁不讓

據(jù)近期 Strategy Analytics《2019 年全球智能家居市場(chǎng)》最新研究報(bào)告中可預(yù)測(cè)，2023 年智能家居支出可達(dá) 1570 億美元，超 2019 年 1030 億美元的 1.5 倍；國(guó)務(wù)院《交通強(qiáng)國(guó)建設(shè)綱要》提出大力發(fā)展智慧交通，進(jìn)一步加強(qiáng)智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)研發(fā)；中國(guó)移動(dòng) NB-IoT 一體化皮站集采啟動(dòng)；中國(guó)電信 5G+IoT 創(chuàng)新生態(tài)論壇舉辦，共話(huà) 5G 物聯(lián)產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品、安全與生態(tài)……這些例子無(wú)不體現(xiàn)行業(yè)對(duì) 5G 時(shí)代萬(wàn)物互聯(lián)的高度重視。物聯(lián)網(wǎng)加速發(fā)展，行業(yè)爆發(fā)窗口期已經(jīng)來(lái)臨。

典型微笑曲線(xiàn)價(jià)值鏈。物聯(lián)網(wǎng)的高附加值集中在“微笑曲線(xiàn)”兩端：上游核心感知、通信器件；下游的垂直行業(yè)系統(tǒng)集成、軟件開(kāi)發(fā)、網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容服務(wù)、個(gè)性化應(yīng)用服務(wù)。然而中游的各種設(shè)備加工、組裝和制造環(huán)節(jié)的附加值卻較低。

通信新紀(jì)元的物聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景有望在消費(fèi)性物聯(lián)網(wǎng)的引領(lǐng)下逐步走入以生產(chǎn)性物聯(lián)網(wǎng)為主的藍(lán)海時(shí)代，因此在感知、網(wǎng)絡(luò)、平臺(tái)、應(yīng)用四大環(huán)節(jié)中優(yōu)選賽道、提前布局至關(guān)重要。

我們認(rèn)為，物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)連接先行，連接環(huán)節(jié)有望最先實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，而且該環(huán)節(jié)全業(yè)務(wù)、全場(chǎng)景通用，能夠在前期獲得最為廣闊的市場(chǎng)空間；

其次，上游（傳感和通信）和下游（行業(yè)應(yīng)用）緊耦合的商業(yè)模式順應(yīng)當(dāng)前發(fā)展趨勢(shì)，優(yōu)選其中前景廣闊、迅猛增長(zhǎng)的細(xì)分垂直賽道也是明智之舉。

移遠(yuǎn)通信：全球物聯(lián)網(wǎng)蜂窩通信模組龍頭廠商，主要從事 2/3/4/5G、NB、GNSS等各類(lèi)蜂窩模組產(chǎn)品的設(shè)計(jì)研發(fā)與銷(xiāo)售。公司自 2010 年成立以來(lái)始終保持高速增長(zhǎng)，2016～2018 年復(fù)合增速高達(dá) 200%+，目前出貨量已占據(jù)全球第一的位置。伴隨 5G 萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代的到來(lái)，移遠(yuǎn)通信有望通過(guò)市場(chǎng)規(guī)模提升及侵蝕對(duì)手份額，取得物聯(lián)網(wǎng)模組市場(chǎng)的壓倒性?xún)?yōu)勢(shì)。

移遠(yuǎn)通信核心技術(shù)均自主研發(fā)，目前已取得近 200 項(xiàng)專(zhuān)利與軟件著作權(quán)，產(chǎn)品通過(guò)了全球主流運(yùn)營(yíng)商、國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)組織的多項(xiàng)專(zhuān)業(yè)認(rèn)證，在蜂窩、窄帶廣域物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域明顯領(lǐng)先。此外，移遠(yuǎn)通信還建立了遍布海內(nèi)外的營(yíng)銷(xiāo)體系，產(chǎn)品銷(xiāo)往全球 150 多個(gè)國(guó)家，同時(shí)占據(jù)國(guó)內(nèi)工程師紅利與海外市場(chǎng)高毛利的優(yōu)勢(shì)，持續(xù)發(fā)展動(dòng)能充沛。

移為通信：公司是業(yè)界領(lǐng)先的無(wú)線(xiàn)物聯(lián) M2M 設(shè)備和解決方案提供商，憑借優(yōu)秀的無(wú)線(xiàn)通信技術(shù)團(tuán)隊(duì)、專(zhuān)業(yè)的服務(wù)經(jīng)驗(yàn)以及對(duì)物聯(lián)應(yīng)用端到端的深刻理解，為客戶(hù)提供專(zhuān)業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)。移為通信布局領(lǐng)域包括車(chē)載信息管理、資產(chǎn)管理、個(gè)人安全、動(dòng)物追蹤溯源和共享經(jīng)濟(jì)等。

無(wú)線(xiàn) M2M 行業(yè)內(nèi)以中小型廠商為主，高端產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境對(duì)公司較為有利。由于上游電子元器件通用性、可替代性強(qiáng)，而下游客戶(hù)對(duì)產(chǎn)品的性能、質(zhì)量要求嚴(yán)苛，對(duì)價(jià)格并不敏感。因此公司能夠在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，始終保持較高毛利率水平和有利的付款方式，甚至中美貿(mào)易摩擦帶來(lái)的額外關(guān)稅亦由客戶(hù)承擔(dān)。未來(lái)，對(duì)新興應(yīng)用場(chǎng)景和客戶(hù)需求的挖掘，以及在全球客戶(hù)開(kāi)拓方面的持續(xù)發(fā)力，有望助力公司實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展、邁上新的臺(tái)階。

3、北斗：自主可控先鋒，軍民雙輪驅(qū)動(dòng)

3.1、北斗系統(tǒng)順利推進(jìn)

GNSS 全球?qū)Ш叫l(wèi)星系統(tǒng)能在地球表面或近地空間的任何地點(diǎn)，為用戶(hù)提供全天候的位置、速度、時(shí)間信息。GNSS 的最大特點(diǎn)是軍民兩用，已經(jīng)成為信息時(shí)代國(guó)家安全和經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)設(shè)施，在政治、經(jīng)濟(jì)、軍事方面具有重要意義。由于其軍民兩用的獨(dú)特性和對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要性，世界主要經(jīng)濟(jì)體競(jìng)相發(fā)展完全獨(dú)立自主的衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)，目前世界四強(qiáng)格局由美國(guó) GPS、歐洲伽利略 GALILEO、俄羅斯格洛納斯 GLONASS 和中國(guó)北斗 BDS 組成。

3.1.1、北斗系統(tǒng)研發(fā)建設(shè)三步走

北斗系統(tǒng)根據(jù)國(guó)家規(guī)劃分為三步實(shí)施，2012 年已建成北斗二號(hào)系統(tǒng)，為亞太地區(qū)用戶(hù)提供服務(wù)；目前正在建設(shè)北斗三號(hào)系統(tǒng)（北斗全球系統(tǒng)），預(yù)計(jì)能在 2020 年前后完成 35 顆衛(wèi)星發(fā)射組網(wǎng)，為全球用戶(hù)提供服務(wù)。

3.1.2、北斗三號(hào)密集發(fā)射，承上啟下關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)

按照規(guī)劃，中國(guó)北斗正在向全球覆蓋穩(wěn)步推進(jìn)，2018-2020 年是密集發(fā)射衛(wèi)星組網(wǎng)的關(guān)鍵期，北斗三號(hào)開(kāi)始全球組網(wǎng)。目前中國(guó)已同 30 個(gè)國(guó)家和地區(qū)以及 3 個(gè)國(guó)際組織簽署了 98 份北斗導(dǎo)航合作協(xié)定，涉及“一帶一路”國(guó)家和地區(qū) 11 個(gè)，協(xié)定23 份。隨著北斗三號(hào)加速建設(shè)，將進(jìn)入行業(yè)發(fā)展的重要機(jī)遇期。

3.1.3、自主程度穩(wěn)步提升，北斗產(chǎn)值持續(xù)增長(zhǎng)

目前我國(guó)北斗芯片已經(jīng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用，跨入 28 納米的工藝新時(shí)代，最低單片價(jià)格降至人民幣 6 元以下，總體性能達(dá)到甚至優(yōu)于國(guó)際同類(lèi)產(chǎn)品。目前，北斗導(dǎo)航芯片及模塊銷(xiāo)量已突破 8000 萬(wàn)片，輸出 90 余個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

北斗先天具有軍民兩用屬性，下游應(yīng)用主要包括軍用、民用專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)、民用大眾消費(fèi)市場(chǎng)等三個(gè)方向。目前北斗在軍用領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)突出，可與民用專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)和 GPS等其他 GNSS 系統(tǒng)相互兼容，在民用大眾消費(fèi)市場(chǎng)也即將迎來(lái)彎道超車(chē)機(jī)遇。

國(guó)內(nèi)衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)規(guī)模預(yù)計(jì)從 2015 年的約 2000 億元增長(zhǎng)至 2020 年的 4000 億元，其中北斗系統(tǒng)滲透率不斷提升，北斗導(dǎo)航市場(chǎng)空間有望由 2015 年的 420 億提升至2020 年的 2600 億。

3.2、軍改壓制因素解除，軍用北斗爆發(fā)在即

GPS 即衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)的鼻祖最初便是為了滿(mǎn)足軍用需求而研發(fā)，因此衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)具有軍民兩用的特點(diǎn)。目前北斗下游應(yīng)用仍聚焦在軍用市場(chǎng)，可為軍隊(duì)提供導(dǎo)航位置服務(wù)、授時(shí)服務(wù)，并利用衛(wèi)星通信功能傳達(dá)指示、命令、收集各部隊(duì)的基礎(chǔ)地理位置信息，為指揮部提供有效的戰(zhàn)場(chǎng)管理數(shù)據(jù)。具體應(yīng)用場(chǎng)景包括步兵、車(chē)輛、艦船、軍機(jī)、彈藥多種場(chǎng)景?？梢蕴峁┒ㄎ粚?dǎo)航、監(jiān)控指揮、軍種協(xié)同、精確制導(dǎo)、提高非軍事行動(dòng)保障能力等多種重要功能。

我國(guó)北斗軍用技術(shù)已經(jīng)具備國(guó)際先進(jìn)水平。中國(guó)察打一體無(wú)人機(jī)（彩虹-4）的精確制導(dǎo)武器命中率可達(dá) 97%以上，主要采用了北斗/慣性導(dǎo)航組合的技術(shù)。我國(guó)的體系化精確制導(dǎo)彈藥，實(shí)現(xiàn)從 50 公斤級(jí)到 1000 公斤級(jí)全覆蓋，命中精度高。

軍改這一重大歷史事件影響北斗軍用市場(chǎng)。以 2015 年 11 月 24 日中央軍委改革工作會(huì)議召開(kāi)為標(biāo)志，改革強(qiáng)軍戰(zhàn)略開(kāi)始實(shí)施。中央軍委于 2016 年 1 月 1 日印發(fā)并實(shí)施《中央軍委關(guān)于深化國(guó)防和軍隊(duì)改革的意見(jiàn)》，其中對(duì)于軍工產(chǎn)品采購(gòu)具有直接影響的改革措施包括：改革領(lǐng)導(dǎo)管理體制；改革裝備發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)管理體制，構(gòu)建由軍委裝備部門(mén)集中統(tǒng)管、軍種具體建管、戰(zhàn)區(qū)聯(lián)合運(yùn)用的體制架構(gòu)；裝備發(fā)展建設(shè)實(shí)行軍委裝備部門(mén)—軍種裝備部門(mén)體制，裝備管理保障實(shí)行軍委裝備部門(mén)—軍種裝備部門(mén)—部隊(duì)保障部門(mén)體制；加強(qiáng)國(guó)防動(dòng)員系統(tǒng)的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)。

軍改核心目標(biāo)是提升戰(zhàn)斗力，軍工訂單先抑后揚(yáng)。需要注意的是，此次軍改的背景并非是國(guó)際形勢(shì)日趨和平，國(guó)防壓力日益減輕，而是恰恰相反，處于國(guó)際地緣政治形勢(shì)日益復(fù)雜，緊張情緒加劇，敏感事件頻發(fā)的大背景下。因此受到暫時(shí)壓抑的軍工北斗市場(chǎng)需求，并非取消，僅僅是暫緩，在十三五后三年（2018-2020年）有望深蹲起跳，在補(bǔ)償性采購(gòu)帶動(dòng)下，行業(yè)呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的趨勢(shì)。

2014 年中國(guó)國(guó)防裝備領(lǐng)域投入約 2586 億元，其中國(guó)防信息化開(kāi)支約 750 億元；2015 年國(guó)防裝備支出約 2927 億元， 其中國(guó)防信息化開(kāi)支約 878 億元，同比增長(zhǎng) 17%，占比為 30%。根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的調(diào)研報(bào)告，預(yù)測(cè) 2025 年中國(guó)國(guó)防信息化開(kāi)支將增長(zhǎng)至 2513 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率 11.6%，占 2025 年國(guó)防裝備費(fèi)用比例將達(dá) 40%，未來(lái) 10 年市場(chǎng)總規(guī)模有望達(dá)到 1.66 萬(wàn)億元。另外，根據(jù)美國(guó)軍用 GPS 投入占整個(gè)軍費(fèi)開(kāi)支比重約 1%估算，結(jié)合我國(guó)軍費(fèi)預(yù)算歷史情況，預(yù)計(jì)到 2020 年國(guó)內(nèi)軍用北斗導(dǎo)航市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò) 120 億人民幣。

3.3、未來(lái)自動(dòng)駕駛呼喚高精度北斗導(dǎo)航

3.3.1、高精度導(dǎo)航應(yīng)用是北斗彎道超車(chē)的戰(zhàn)略機(jī)遇

從 GPS 發(fā)展歷史來(lái)看，北斗發(fā)展的真正潛在空間還是在于民用市場(chǎng)，民用市場(chǎng)體量遠(yuǎn)大于軍用和專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)，發(fā)展民用導(dǎo)航市場(chǎng)就必須直接和 GPS 正面競(jìng)爭(zhēng)，北斗作為后來(lái)者面臨成本挑戰(zhàn)，僅僅提供同質(zhì)化服務(wù)難以超越 GPS。然而由于國(guó)際局勢(shì)問(wèn)題，GPS 難以提供高度可靠的高精度導(dǎo)航服務(wù)，給了北斗通過(guò)高精度導(dǎo)航彎道超車(chē)的戰(zhàn)略機(jī)遇。

隨著信息化社會(huì)的發(fā)展，社會(huì)各個(gè)行業(yè)積極探索高精度導(dǎo)航服務(wù)應(yīng)用模式，并取得了一定進(jìn)展。我們認(rèn)為，高精度導(dǎo)航服務(wù)代表了未來(lái)衛(wèi)星導(dǎo)航行業(yè)的發(fā)展方向，北斗系統(tǒng)在該領(lǐng)域具有的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，是北斗系統(tǒng)拓展民用市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

3.3.2、自動(dòng)駕駛加速發(fā)展，是高精度導(dǎo)航最大的潛在市場(chǎng)

自動(dòng)駕駛汽車(chē)依靠 5G、人工智能、視覺(jué)計(jì)算、雷達(dá)、監(jiān)控裝置和全球定位系統(tǒng)協(xié)同合作，讓電腦可以在沒(méi)有任何人類(lèi)主動(dòng)的操作下，自動(dòng)安全地操作機(jī)動(dòng)車(chē)輛。近年來(lái)全球汽車(chē)行業(yè)達(dá)成共識(shí)，認(rèn)為自動(dòng)駕駛代表了未來(lái)汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展方向。實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛是一個(gè)漸進(jìn)過(guò)程，目前國(guó)際通用的自動(dòng)駕駛標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)自動(dòng)駕駛程度逐步提升可以分為 5 級(jí)。

自動(dòng)駕駛加速發(fā)展，已接近真實(shí)場(chǎng)景。繼 2016 年搭載千尋 FindCM 服務(wù)的低速自動(dòng)駕駛汽車(chē)，實(shí)現(xiàn)了封閉路段內(nèi)的自主避障、行人跟隨、定點(diǎn)停車(chē)、自動(dòng)泊車(chē)等功能后。2017 年千尋和清華大學(xué)蘇州汽車(chē)研究院的自動(dòng)駕駛測(cè)試汽車(chē)實(shí)現(xiàn)了半開(kāi)放路段內(nèi)的自動(dòng)駕駛。測(cè)試處于半封閉園區(qū)，因?yàn)閳?chǎng)地人流量巨大，非常接近真實(shí)駕駛環(huán)境。

自動(dòng)駕駛離不開(kāi)高精度導(dǎo)航服務(wù)。人類(lèi)可以根據(jù)經(jīng)驗(yàn)和路標(biāo)判斷的車(chē)道方向，而自動(dòng)駕駛汽車(chē)需要通過(guò)視覺(jué)識(shí)別、高精度定位和路徑規(guī)劃來(lái)實(shí)現(xiàn)。通過(guò)精準(zhǔn)定位車(chē)輛位置，并與高精度地圖比對(duì)，自動(dòng)駕駛系統(tǒng)才可以感知駕駛情景中的必要信息，進(jìn)而自動(dòng)判斷和操作。為了交通安全需要，自動(dòng)駕駛系統(tǒng)必須可以分辨不同車(chē)道，甚至更加精確的定位。目前北斗+GPS 雙模民用導(dǎo)航終端定位精度在 3-5米，而基于北斗導(dǎo)航和國(guó)家地基增強(qiáng)系統(tǒng)的千尋位置定位精度則已經(jīng)達(dá)到動(dòng)態(tài)厘米級(jí)，可以滿(mǎn)足自動(dòng)駕駛需求。我們判斷，北斗高精度導(dǎo)航是實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛的前提條件和不可或缺的基礎(chǔ)服務(wù)。

3.3.3、自動(dòng)駕駛高精度導(dǎo)航市場(chǎng)空間巨大

北斗高精度導(dǎo)航需求將先于自動(dòng)駕駛爆發(fā)。目前自動(dòng)駕駛發(fā)展還處于初級(jí)階段，完全自動(dòng)駕駛的前提條件是需要北斗高精度定位服務(wù)，并且北斗可以在進(jìn)入自動(dòng)駕駛時(shí)代之前，為各個(gè)階段的手動(dòng)/半自動(dòng)駕駛提供增強(qiáng)服務(wù)。其需求和技術(shù)的連續(xù)性可以持續(xù)自動(dòng)駕駛發(fā)展成熟的整個(gè)過(guò)程。我們判斷，北斗高精度定位需求有望在全面自動(dòng)駕駛需求興起之前先行爆發(fā)，作為一項(xiàng)標(biāo)配設(shè)備，逐步應(yīng)用于國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)。

鑒于目前產(chǎn)業(yè)龍頭發(fā)力高精度導(dǎo)航/高精度地圖，我們判斷，2018 年龍頭公司少數(shù)車(chē)型開(kāi)始配置高精度導(dǎo)航模塊；2021 年應(yīng)用于高速公路的 4 級(jí)自動(dòng)駕駛汽車(chē)出現(xiàn)，高精度導(dǎo)航模塊全面應(yīng)用于豪華車(chē)并繼續(xù)擴(kuò)散；2025 年高精度導(dǎo)航成為汽車(chē)行業(yè)標(biāo)配產(chǎn)品，可以在市區(qū)使用 5 級(jí)自動(dòng)駕駛汽車(chē)。

我國(guó)已經(jīng)成為世界最大的汽車(chē)銷(xiāo)售市場(chǎng)，年汽車(chē)銷(xiāo)量超過(guò) 2800 萬(wàn)輛，一旦配置高精度導(dǎo)航模塊規(guī)模，會(huì)帶來(lái)可觀的高精度導(dǎo)航硬件市場(chǎng)空間。產(chǎn)業(yè)調(diào)研情況顯示，目前應(yīng)用于測(cè)繪、精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)農(nóng)機(jī)具等領(lǐng)域的北斗高精度導(dǎo)航模塊單價(jià)為 0.3-1 萬(wàn)元左右，考慮到自動(dòng)駕駛更看重生命財(cái)產(chǎn)安全，技術(shù)要求將會(huì)更高。預(yù)計(jì)批量應(yīng)用于汽車(chē)自動(dòng)駕駛的北斗高精度導(dǎo)航模塊單價(jià)約 0.4 萬(wàn)元。鑒于中國(guó)巨大汽車(chē)銷(xiāo)售基數(shù)，高精度導(dǎo)航模塊的年度市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)在 2021 年達(dá)到 19 億元，并在 2025年達(dá)到 144 億元。

3.4、北斗板塊重點(diǎn)上市公司

海格通信：海格通信四大業(yè)務(wù)板塊中，軟件與信息服務(wù)主要是民用的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化業(yè)務(wù)，盈利持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)；其余三大塊以軍用通信為主，無(wú)線(xiàn)通信業(yè)務(wù)已基本恢復(fù)至正常水平，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)加速釋放勢(shì)頭；航空航天板塊的馳達(dá)飛機(jī)增長(zhǎng)穩(wěn)健，值得期待；北斗通信暫未恢復(fù)至正常水平，但伴隨 2020 年北斗三號(hào)的完全建成，軍工裝備的應(yīng)用將進(jìn)入爆發(fā)階段，而且通信、電力、交通等行業(yè)也有望在國(guó)家自主可控的政策支持下展現(xiàn)出更為值得期待的前景。因此我們預(yù)測(cè)公司的北斗業(yè)務(wù) 2020年將加速釋放，成為增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。

更加難能可貴的是，海格通信在業(yè)績(jī)相對(duì)壓力較大的時(shí)期，傾力投入研發(fā)，2017~2019 年研發(fā)支出占比（剔除怡創(chuàng)科技）超過(guò) 30%。高強(qiáng)度的研發(fā)，為公司接下來(lái)的市場(chǎng)開(kāi)拓打下扎實(shí)的基礎(chǔ)。

合眾思?jí)眩和ㄟ^(guò)內(nèi)生發(fā)展與外延雙輪驅(qū)動(dòng)，公司基于衛(wèi)星導(dǎo)航高精度芯片和板卡技術(shù)、發(fā)展移動(dòng)互聯(lián)終端和高精度產(chǎn)品兩個(gè)市場(chǎng)方向，形成一個(gè)“中國(guó)位置”北斗導(dǎo)航定位與位置服務(wù)平臺(tái)。核心技術(shù)到市場(chǎng)業(yè)務(wù)到服務(wù)平臺(tái)，三個(gè)層面相互密切關(guān)聯(lián)，共同促進(jìn)公司長(zhǎng)期穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。

中海達(dá)：中海達(dá)在高精度 GNSS 市場(chǎng)占有率約 30%，為行業(yè)龍頭之一。國(guó)內(nèi)地理信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，市場(chǎng)規(guī)模巨大，目前眾多領(lǐng)域由外資品牌主導(dǎo)。隨著北斗系統(tǒng)加速建設(shè)，國(guó)家地理信息安全需求強(qiáng)化增強(qiáng)以及國(guó)內(nèi)技術(shù)水平快速提升，進(jìn)口替代有望加速。

華測(cè)導(dǎo)航：立足產(chǎn)業(yè)鏈中游，生產(chǎn)軟硬件集成終端產(chǎn)品（GNSS 測(cè)繪儀器、GIS數(shù)據(jù)采集器），并提供系統(tǒng)解決方案（位移監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、機(jī)械控制系統(tǒng)）。華測(cè)導(dǎo)航可提供測(cè)繪地理信息、無(wú)人機(jī)、位移監(jiān)測(cè)、精細(xì)農(nóng)業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域的高精度定位設(shè)備及解決方案，產(chǎn)品在緬甸、泰國(guó)、越南、韓國(guó)等東南亞國(guó)家實(shí)現(xiàn)規(guī)模應(yīng)用，并遠(yuǎn)銷(xiāo)中東和非洲地區(qū)；此外還承建了多個(gè)“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家的高精度定位基礎(chǔ)設(shè)施。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)處于第一梯隊(duì)。

司南導(dǎo)航：司南導(dǎo)航致力于為全球用戶(hù)提供自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高精度北斗/GNSS 板卡、接收機(jī)和全方位、多領(lǐng)域的行業(yè)應(yīng)用解決方案。自成立以來(lái)司南導(dǎo)航公司專(zhuān)注于國(guó)產(chǎn) GNSS 領(lǐng)域，成功開(kāi)發(fā)了支持北斗區(qū)域/全球信號(hào)的高精度基帶芯片技術(shù)、基于新一代專(zhuān)用基帶芯片的高精度 OEM 板卡技術(shù)、兼容精密單點(diǎn)定位技術(shù)的四模多頻 PPP-RTK 算法、高精度 GNSS 與 INS 組合方法等自主技術(shù)，研發(fā)能力突出，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁。成功打破了行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)美國(guó) Trimble 與加拿大 NovAtel公司對(duì)我國(guó)高精度 OEM 板卡的長(zhǎng)期技術(shù)壟斷，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi) GNSS 高精度領(lǐng)域的空白。