回顧：2019 年由國(guó)網(wǎng)推出的新一輪戰(zhàn)略“電力泛在物聯(lián)網(wǎng)”大幕拉開(kāi)，標(biāo) 志著未來(lái)電網(wǎng)投資將確定性地向信息化、智能化、可通訊化方向傾斜，基于云 計(jì)算、大數(shù)據(jù)、AI等新一代 IT 技術(shù)的能源互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)大潮正式開(kāi)啟。偏市場(chǎng)化 領(lǐng)域和宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)的低壓電器、工控自動(dòng)化行業(yè)受貿(mào)易戰(zhàn)和制造業(yè)需求不振 影響較大。

2020 年泛在電力物聯(lián)網(wǎng)子行業(yè)將從 2019 年的導(dǎo)入期正式邁入高成長(zhǎng)期。 新一輪建設(shè)周期下，電力泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的投資額度有望在 2020/2021 年保持 復(fù)合 60%左右增速（注： 實(shí)際的招標(biāo)額由于招標(biāo)進(jìn)度問(wèn)題可能低于劃撥投資額 度），市場(chǎng)成長(zhǎng)性非常高。這輪投資實(shí)質(zhì)上是國(guó)家電網(wǎng)新一輪智能電網(wǎng)全新建設(shè) 周期，信息通信相關(guān)企業(yè)將在常規(guī)信息通信基礎(chǔ)上獲得增量訂單；智能電表的 邏輯略有不同，是在八年更換周期基礎(chǔ)上，疊加泛在技術(shù)升級(jí)需求導(dǎo)致的電表 單價(jià)提升，因此行業(yè)雖為周期性，但此輪周期市場(chǎng)規(guī)模會(huì)明顯高出同時(shí)期可比 規(guī)模。

中國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)大潮下，2011-2016 年工業(yè)控制行業(yè)周期性屬性將大幅 減弱，未來(lái)成長(zhǎng)性屬性將明顯強(qiáng)過(guò)下游制造業(yè)周期性。4 萬(wàn)億投資造成的制造 業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩以及對(duì)未來(lái)需求的提前透支，使得 2011-2016 年工控行業(yè)體現(xiàn)出較 強(qiáng)的周期性特征，從行業(yè)增速分析看似已經(jīng)進(jìn)入成熟期，但我們始終認(rèn)為，在 全球逐步進(jìn)入工業(yè) 4.0 智能化時(shí)代以及中國(guó)政府堅(jiān)定推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大背 景下，中國(guó)工業(yè)制造業(yè)從 2.0 電氣化到 3.0 自動(dòng)化的緊迫性更強(qiáng)，未來(lái)生產(chǎn)自 動(dòng)化、裝備產(chǎn)品智能化程度提高將大幅提升工控行業(yè)的成長(zhǎng)屬性，這種成長(zhǎng)屬 性將大幅超過(guò)被動(dòng)配套下游機(jī)械產(chǎn)品的周期性屬性。工業(yè)自動(dòng)化學(xué)科基礎(chǔ)較為傳統(tǒng)，但是自動(dòng)化控制驅(qū)動(dòng)技術(shù)革新仍然在持續(xù)提升，工控軟硬件一體化解決 方案大勢(shì)所趨以及 OT 和云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等 IT 技術(shù)正在融合，技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的 新品單價(jià)提升將成為行業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的另外一個(gè)重要因素。重視工業(yè)工藝積累并 持續(xù)加大創(chuàng)新研發(fā)、重視軟件布局、具備軟硬一體化解決方案的本土公司將有 望真正成長(zhǎng)為行業(yè)巨頭。

伴隨用電量持續(xù)提升以及中高端升級(jí)步伐，低壓電器行業(yè)中長(zhǎng)期仍處于弱 成長(zhǎng)區(qū)間。低壓電器的商業(yè)模式已近成熟，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，早期發(fā)展起來(lái) 的內(nèi)資低壓電器企業(yè)和全球電工企業(yè)品牌聲譽(yù)較高、產(chǎn)值較大、技術(shù)相對(duì)較成 熟。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期來(lái)看，行業(yè)已進(jìn)入弱成長(zhǎng)區(qū)間，部分年份宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加 大以及新能源、5G、3C 景氣波動(dòng)會(huì)加大低壓電器增速的震蕩幅度。由于歐美 地區(qū)低壓產(chǎn)業(yè)也已經(jīng)逐步進(jìn)入了成熟期，所以除了施耐德以外的外資企業(yè)對(duì)低 壓戰(zhàn)略重視度在下降，在中國(guó)乃至全球市場(chǎng)，具備優(yōu)秀品牌實(shí)力、較高研發(fā)實(shí) 力以及專(zhuān)業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域能力佳的內(nèi)資企業(yè)將成為外資替代的主要力量。

充電樁行業(yè)尚處于成長(zhǎng)早中期，充電短板仍是制約新能源車(chē)高速成長(zhǎng)的重 要因素之一。截止到今年 10 月份，我國(guó)車(chē)樁比約 3.2：1，雖然今年以來(lái)車(chē)樁 裝機(jī)數(shù)量有所加快，但是車(chē)樁數(shù)量仍然和《電動(dòng)汽車(chē)充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指南 （2015-2020）》一車(chē)一樁的規(guī)劃有較大差距。中短期來(lái)看，經(jīng)歷了今年新能源 車(chē)銷(xiāo)量低迷后，行業(yè)有望重新回到中高速增長(zhǎng)，2025 年新能源車(chē)銷(xiāo)量有望超過(guò) 500 萬(wàn)輛，新能源車(chē)保有量超過(guò) 2000 萬(wàn)輛，2019-2025 年銷(xiāo)量復(fù)合增長(zhǎng)率有 望達(dá)到 28%，政策大力扶持下新增充電樁復(fù)合增速有望超過(guò) 30%。充電運(yùn)營(yíng)行 業(yè)盈利模式仍為較基礎(chǔ)的服務(wù)費(fèi)模式，與國(guó)外豐富的增值服務(wù)供給仍存差距， 智能立體充電站、充電設(shè)施保障制度等都是近期的創(chuàng)新方向。根據(jù)細(xì)致測(cè)算， 充電行業(yè)規(guī)模 2020-2021 年將保持 90%以上增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，充電運(yùn)營(yíng)電量大 規(guī)模增長(zhǎng)前景明確，很多企業(yè)躍躍欲試想進(jìn)入該行業(yè)，但重資金投入和長(zhǎng)周期 回報(bào)對(duì)諸多新進(jìn)充電業(yè)務(wù)企業(yè)提出嚴(yán)苛考驗(yàn)，能否依賴(lài)資金儲(chǔ)備及技術(shù)、管理 優(yōu)化度過(guò)前期布局階段的長(zhǎng)期大規(guī)模虧損成為進(jìn)入該行業(yè)的一道關(guān)鍵壁壘。規(guī) 模效應(yīng)作用下，技術(shù)研發(fā)、管理單位成本低，疊加品牌效應(yīng)，充電運(yùn)營(yíng)易出現(xiàn) 強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢(shì)。

1、泛在電力物聯(lián)網(wǎng)：信息通信將迎百億投資，泛在核心參與方訂單 高增速可期

1.1 行業(yè)展望：泛在建設(shè)風(fēng)起云涌，關(guān)注信息通信建設(shè)核心參與方

2019 年 3 月國(guó)網(wǎng)公司召開(kāi)工作會(huì)議，對(duì)建設(shè)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)作出全面部署 安排，10 月發(fā)布《泛在電力物聯(lián)網(wǎng)白皮書(shū) 2019》，國(guó)網(wǎng)的建設(shè)階段正式進(jìn)入泛 在建設(shè)階段，電力設(shè)備的信息通信建設(shè)成為重點(diǎn)。

1） 溯古論今，通過(guò)梳理過(guò)去兩輪電網(wǎng)建設(shè)時(shí)期及核心公司股價(jià)表現(xiàn)，我們認(rèn) 為在新一輪泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)大潮中核心公司仍將精彩紛呈。新一輪電網(wǎng)建 設(shè)時(shí)期，信息通信相關(guān)核心產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)將充分受益泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)大潮；很可能將復(fù)制第一輪電網(wǎng)建設(shè)周期中特變電工、第二輪周期中國(guó)電南瑞股價(jià)走 勢(shì)。

2） 從國(guó)網(wǎng)投資的視角估算了信息通信，尤其是泛在專(zhuān)項(xiàng)的投資規(guī)模：2020 年 受到電網(wǎng)壓降投資影響，電網(wǎng)投資可能會(huì)在 2019 年 5000 億（2019 年國(guó)網(wǎng)農(nóng) 網(wǎng)投資超預(yù)期）左右基礎(chǔ)上進(jìn)一步下滑，2021 年電網(wǎng)整體投資將回歸 5%平穩(wěn) 增速，并開(kāi)始向智能化、可通訊化結(jié)構(gòu)化投資方向加速，2020 年信息通信投資 預(yù)計(jì)將達(dá)到 515 億，增速達(dá)到 75%左右，其中泛在專(zhuān)項(xiàng)投資額度約為 400 億規(guī) 模，增速達(dá) 80%以上，并考慮到 2019 年 220 億左右泛在投資額度中實(shí)際招標(biāo) 額較低的因素，2020 年國(guó)網(wǎng)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的招標(biāo)規(guī)模值得期待。

3） 從泛在的建設(shè)進(jìn)程和電網(wǎng)的更新周期看細(xì)分行業(yè)發(fā)展：2021 年是泛在電力 物聯(lián)網(wǎng)初步建成的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，第一階段尤其是 2019-2020 偏財(cái)務(wù)、營(yíng)銷(xiāo)等企業(yè) 管理軟件是初期建設(shè)重點(diǎn)，2021 年開(kāi)始可能會(huì)更加側(cè)重于電網(wǎng)控制、采集等生 產(chǎn)相關(guān)軟件。存量電表已進(jìn)入 8 年更換周期，到 2021 年更換需求處于周期性 上行階段，預(yù)計(jì) 2020 年招標(biāo)規(guī)模在 8，200 萬(wàn)只左右，且泛在建設(shè)需求的電表 提升為 IR46 雙芯電表，研發(fā)難度加大、技術(shù)要求更高的智能電表價(jià)格會(huì)提升 50%以上，同時(shí)頭部電表企業(yè)份額也將有望在本輪更新周期中得到提升。

推薦組合：電力信息通信&泛在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域三條投資主線：1）泛在電力物聯(lián)網(wǎng) 全方位建設(shè)龍頭&發(fā)牌員：智能電網(wǎng)建設(shè)全方位一體化龍頭國(guó)電南瑞、云網(wǎng)融 合岷江水電（國(guó)家電網(wǎng)信產(chǎn)集團(tuán)資產(chǎn)注入正在加速推進(jìn)）2）泛在電力物聯(lián)網(wǎng)應(yīng) 用細(xì)分領(lǐng)域龍頭：財(cái)務(wù)&區(qū)塊鏈龍頭遠(yuǎn)光軟件、數(shù)字化基建和三維設(shè)計(jì)龍頭恒 華科技等 3）配電物聯(lián)網(wǎng)終端&智能電表等綜合解決方案提供商：配電物聯(lián)網(wǎng)技 術(shù)領(lǐng)軍企業(yè)金智科技、全球智能電表龍頭海興電力、智能電表領(lǐng)軍企業(yè)炬華科 技、用電信息采集龍頭新聯(lián)電子等

1.2 新一輪電網(wǎng)投資將集中在電力信息通信領(lǐng)域，關(guān)注重點(diǎn)建設(shè)企業(yè) ?

1.回溯歷史：國(guó)網(wǎng)投資的重點(diǎn)環(huán)節(jié)大幅拉動(dòng)相關(guān)領(lǐng)域公司股價(jià)增長(zhǎng)

從配網(wǎng)/輸電維度看，國(guó)網(wǎng)配網(wǎng)投資占比成上升趨勢(shì)，配網(wǎng)占比由 2007 年 的 36%左右提高到 2018 年的接近 60%；

從一次設(shè)備/二次設(shè)備劃分維度來(lái)看，國(guó)家電網(wǎng)投資大致可分為三個(gè)階段：電網(wǎng)整體建設(shè)周期（2003-2008 年）、堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)建設(shè)周期（2009-2018 年）、 泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)周期（2019 年-）。

電網(wǎng)“大上快干”時(shí)期（2003-2008 年）：電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)落后，配電 網(wǎng)和主干網(wǎng)發(fā)展空間大。2002 年第一輪電改“廠網(wǎng)分開(kāi)”，國(guó)家電網(wǎng)公司成為 自主經(jīng)營(yíng)實(shí)體，漸漸掌握在電力行業(yè)控制權(quán)，2003-2008 年國(guó)網(wǎng)投資規(guī)模 CAGR 達(dá)到 35.2%，主要投向?yàn)橹鞲呻娋W(wǎng)等一次設(shè)備。

堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)建設(shè)時(shí)期（2009-2018 年）：電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基本完成， 但是智能化程度不夠；特高壓技術(shù)漸趨成熟，因此該階段的投資重點(diǎn)在電網(wǎng)自 動(dòng)化設(shè)備和一次設(shè)備中的特高壓板塊。隨政府“四萬(wàn)億投資計(jì)劃”，堅(jiān)強(qiáng)智能電 網(wǎng)周期拉開(kāi)帷幕，2009-2018 年國(guó)網(wǎng)投資規(guī)模 CAGR 為 6.4%。此外 2015 年 國(guó)家能源局發(fā)布的《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃（2015-2020 年）》約定 6 年在配電網(wǎng)領(lǐng)域投入 2 萬(wàn)億元，將電網(wǎng)總投資額推向高峰，期間 2016 年電網(wǎng)投資達(dá) 到 5426 億峰值。

泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)時(shí)期（2019 年-）： 電網(wǎng)硬件設(shè)施已經(jīng)具備，但仍存在 新能源消納等問(wèn)題，售電市場(chǎng)化帶來(lái)的電費(fèi)、電量占比下行問(wèn)題，使國(guó)網(wǎng)公司 盈利能力和資本開(kāi)支能力受到影響，未來(lái)國(guó)網(wǎng)的整體投資基本保持平穩(wěn)，為 45%左右?；ヂ?lián)網(wǎng)時(shí)代中大數(shù)據(jù)、云平臺(tái)、人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)的成熟，使 國(guó)網(wǎng)擁有的海量電力信息資源有了更廣闊的應(yīng)用空間。隨著 2019 年初國(guó)網(wǎng)公 司首次提出“泛在電力物聯(lián)網(wǎng)”，國(guó)網(wǎng)開(kāi)始了新的建設(shè)周期，重點(diǎn)方向?yàn)殡娏π?息通信和智能化建設(shè)。

第一輪電網(wǎng)建設(shè)時(shí)期：一次設(shè)備龍頭特變電工股價(jià)拉動(dòng)較顯著。這一周期 的建設(shè)重點(diǎn)是主干輸電網(wǎng)等一次設(shè)備，特變電工、中國(guó)西電等是其中最重要的 參與方，受益程度最大，2006 年初到 2008 年初 2 年時(shí)間內(nèi)，A 股市場(chǎng)漲幅較 大，滬深 300 指數(shù) CAGR 達(dá)到 81.8%，而特變電工 CAGR 達(dá)到 120.1%， 2008-2010 年 A 股市場(chǎng)拐頭向下，指數(shù)降幅較大，但特變電工憑借 2009 年接 近 60%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依舊維持了較為強(qiáng)勢(shì)的股價(jià)表現(xiàn)；相比之下，一次設(shè)備及交 流特高壓龍頭平高電氣在 2006-2008 年區(qū)間漲幅相對(duì)較小，略高于大盤(pán)，在 2008-2010 年區(qū)間同樣逆勢(shì)上漲。

堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)建設(shè)時(shí)期：智能電網(wǎng)及特高壓龍頭國(guó)電南瑞、許繼電氣漲幅 顯著，特變電工和平高電氣受益特高壓建設(shè)也取得了較好的階段性股價(jià)表現(xiàn)。 2009 年初，國(guó)網(wǎng)堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)建設(shè)拉開(kāi)序幕，A 股市場(chǎng)經(jīng)過(guò) 2008 年大跌后逐 步回暖，國(guó)電南瑞、許繼電氣接棒特變電工，在 2009 年初至 2011 初 2 年時(shí)間 內(nèi)幾乎復(fù)制了第一輪周期中特變電工的高速增長(zhǎng)，CAGR 分別達(dá)到了 250.0%、 152.5%（同期滬深 300 漲幅為 123.0%），反映了智能電網(wǎng)建設(shè)中 D5000 系列 調(diào)度自動(dòng)化集中建設(shè)對(duì)于國(guó)電南瑞業(yè)績(jī)高彈性這一超高預(yù)期；在特高壓第二輪 核準(zhǔn)高峰期，2014 年初-2015 年中旬，國(guó)電南瑞、許繼的股價(jià)漲幅不明顯 CAGR 為到 155.0%、123.7%（同期 A 股迎來(lái)大牛市，滬深 300 漲幅為169.0%）；受益于 2018 年 9 月份第三輪特高壓“五直七交”建設(shè)重啟，2018 年 9 月以來(lái)國(guó)電南瑞股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁（同期滬深 300 下跌超過(guò) 10%），特高壓龍 頭許繼電氣和特變電工在這一時(shí)期同樣有行情，但由于僅特高壓重啟一項(xiàng)刺激 因素，漲幅相對(duì)國(guó)電南瑞略低。

已經(jīng)開(kāi)啟的泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)時(shí)期：信息通信建設(shè)發(fā)牌員國(guó)家電網(wǎng)信息 產(chǎn)業(yè)集團(tuán)（核心 4 家云網(wǎng)子公司已經(jīng)注入岷江水電）和國(guó)電南瑞將充分受益，。 2019 年初泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)拉開(kāi)序幕，國(guó)電南瑞 2019 年股價(jià)已部分反映 2020 年即將開(kāi)啟的泛在建設(shè)高潮預(yù)期，我們預(yù)計(jì)以信息通信為代表的新一輪智 能電網(wǎng)建設(shè)將帶動(dòng)行業(yè)龍頭股價(jià)持續(xù)大幅上漲，尤其推薦國(guó)網(wǎng)旗下雙寡頭國(guó)電 南瑞、岷江水電，同時(shí)配電物聯(lián)網(wǎng)、基建數(shù)字化、財(cái)務(wù)營(yíng)銷(xiāo)管理軟件、智能電 表等各領(lǐng)域細(xì)分龍頭企業(yè)也將充分受益。

? 2.展望未來(lái)：電網(wǎng)信息通信領(lǐng)域投資增速可觀，2021 年將達(dá) 730 億規(guī)模

長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)網(wǎng)投資將進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期，4000 億應(yīng)是國(guó)網(wǎng)中長(zhǎng)期投資的 “底” 。過(guò)去中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展導(dǎo)致全社會(huì)用電量大幅增長(zhǎng)，國(guó)網(wǎng)效益較好的情 況下有較充足的現(xiàn)金流投入資本開(kāi)支，來(lái)改善電能供應(yīng)和電網(wǎng)薄弱環(huán)節(jié)。但是 近年來(lái)隨著大客戶電量流失以及一般工商業(yè)電價(jià)連續(xù)兩年下降 10%，促使國(guó)網(wǎng) 深感經(jīng)營(yíng)危機(jī)，因此提出嚴(yán)控電網(wǎng)投資，但是我們對(duì)電網(wǎng)中長(zhǎng)期投資并不悲觀， 主要原因有三：1）國(guó)網(wǎng)從 2020 年開(kāi)始每年在泛在電力物聯(lián)網(wǎng)投資額超過(guò) 400 億，2）全社會(huì)用電量還會(huì)保持 5%左右增長(zhǎng)，3）電網(wǎng)特別是配網(wǎng)在新能源、 儲(chǔ)能接入后越來(lái)越復(fù)雜，亟需提升智能化水平挖潛提效。因此我們認(rèn)為 4000 億投資應(yīng)該是中期底部。

短期來(lái)看，新一輪智能電網(wǎng)建設(shè)將由規(guī)劃期轉(zhuǎn)入執(zhí)行期，2021 年投資規(guī) 模有望實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。2019 年電網(wǎng)投資延續(xù) 2018 年的下行趨勢(shì)，上半年投資 1，644 億元，同比下滑 21.7%，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)重大建設(shè)項(xiàng)目均在規(guī)劃論證階 段，國(guó)網(wǎng)的投資、招標(biāo)都比較謹(jǐn)慎；到 2019 年 Q3，情況明顯好轉(zhuǎn)，投資 1，309 億將累計(jì)跌幅收窄至-12.5%。9 月份以來(lái)電網(wǎng)投資已經(jīng)連續(xù)三月同比正 增長(zhǎng)符合我們預(yù)期。展望 2020 年，電網(wǎng)投資受壓降投資和 2020 年國(guó)家電網(wǎng) 農(nóng)網(wǎng)投資提前實(shí)施影響，可能會(huì)在 2019 年 5000 億（2019 年國(guó)網(wǎng)農(nóng)網(wǎng)投資超 預(yù)期）左右基礎(chǔ)上進(jìn)一步下滑，2021 年電網(wǎng)整體投資將回歸 5%平穩(wěn)增速

電網(wǎng)投資智能化、可通訊化趨勢(shì)明確，其中信息通信投資占比提升更為顯 著，預(yù)計(jì) 2021 年將達(dá) 730 億規(guī)模，其中泛在專(zhuān)項(xiàng)招標(biāo)有望達(dá) 600 億。2018 年國(guó)網(wǎng)智能電網(wǎng)投資約 780 億，占電網(wǎng)總投資比重為 15%，未來(lái)電網(wǎng)智能化投 資大勢(shì)所趨，預(yù)計(jì)到 2021 年智能電網(wǎng)投資占比將達(dá)到 34%。泛在電力物聯(lián)網(wǎng) 建設(shè)將使得電力信息通信投資將高速增長(zhǎng)，2018 年常規(guī)電力信息通信規(guī)模為 250 億（國(guó)金電新實(shí)地調(diào)研估算，由于統(tǒng)計(jì)口徑可能不同，所以要高于國(guó)網(wǎng)企 業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告投資額），占智能電網(wǎng)投資比重為 32%，2019-2021 三年為泛 在電力物聯(lián)網(wǎng)的戰(zhàn)略攻堅(jiān)期，國(guó)網(wǎng)計(jì)劃初步建成泛在電力物聯(lián)網(wǎng)，因此我們認(rèn) 為短期內(nèi)國(guó)網(wǎng)電力信息通信投資確定性很高，到 2021 年招標(biāo)規(guī)模預(yù)計(jì)將接近 730 億，三年招標(biāo)金額 CAGR達(dá)到 115%（2019 年泛在招標(biāo)額基數(shù)較低，明顯 低于專(zhuān)項(xiàng)投資額度），其中 2021 年泛在專(zhuān)項(xiàng)投資規(guī)模近 554 億，三年投資額度 增速超 59%；2021-2025 年信息通信招投標(biāo)增速將略有放緩，預(yù)計(jì)泛在電力物 聯(lián)網(wǎng)招標(biāo)復(fù)合增速為 8-9%，2025 年整體電力信息市場(chǎng)約為 1000 億，其中泛 在專(zhuān)項(xiàng)招標(biāo)達(dá)到 830 億。

1.3 泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)以 2021 年為初步建成節(jié)點(diǎn)

2019 年初，國(guó)網(wǎng)提出建設(shè)“三型兩網(wǎng)”發(fā)展戰(zhàn)略，即打造“樞紐型、平 臺(tái)型、共享型”企業(yè)，建設(shè)運(yùn)營(yíng)好“堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)、泛在電力物聯(lián)網(wǎng)”。國(guó)網(wǎng) 的堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)以“源、網(wǎng)、荷、儲(chǔ)”為核心，提供電網(wǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施，而泛在 電力物聯(lián)網(wǎng)承接堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)建設(shè)，通過(guò)應(yīng)用、平臺(tái)、網(wǎng)絡(luò)、感知開(kāi)啟未來(lái)電 網(wǎng)新生業(yè)態(tài)，這“兩網(wǎng)”合在一起就是能源物聯(lián)網(wǎng)；國(guó)網(wǎng)希望通過(guò)自身 6 億客 戶數(shù)量，每年 5.5-6 萬(wàn)億左右售電量的電網(wǎng)地位形成信息的主要樞紐，成為聯(lián) 合能源供應(yīng)商的平臺(tái)，達(dá)成共享生態(tài)?；诖?，通過(guò)“三型兩網(wǎng)”，建設(shè)分布式 光伏、綜合能源服務(wù)、電動(dòng)汽車(chē)服務(wù)、數(shù)據(jù)商業(yè)化服務(wù)等生態(tài)圈。

泛在電力物聯(lián)網(wǎng)本質(zhì)是信息通信，建設(shè)主要分為 6 個(gè)方面，11 個(gè)重點(diǎn)方向， 實(shí)現(xiàn)從單一能源提供商向綜合能源服務(wù)商的轉(zhuǎn)變。泛在電力網(wǎng)建設(shè)內(nèi)容分 6 個(gè) 方面：對(duì)內(nèi)業(yè)務(wù)、對(duì)外業(yè)務(wù)是應(yīng)用層面實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)、增值服務(wù)，基礎(chǔ)支撐是達(dá) 成這些應(yīng)用需要鋪設(shè)的基礎(chǔ)條件，技術(shù)攻關(guān)、數(shù)據(jù)共享是達(dá)成應(yīng)用的方式，安 全防護(hù)是保護(hù)用戶信息等方面安全的基本保障。6 個(gè)方面中，對(duì)內(nèi)業(yè)務(wù)可進(jìn)一 步分為提升客戶服務(wù)水平、提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效、電網(wǎng)安全經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、促進(jìn)清潔 能源消納四個(gè)重點(diǎn)方向，對(duì)外業(yè)務(wù)分為打造智能能源服務(wù)平臺(tái)、培育發(fā)展新興 業(yè)務(wù)、構(gòu)建能源生態(tài)體系三個(gè)重點(diǎn)方向，總共 11 個(gè)重點(diǎn)方向。

泛在電力物聯(lián)網(wǎng)是通過(guò)端邊網(wǎng)云智 ACNET 架構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn) 6 個(gè)方面建設(shè)內(nèi)容 的。智 A 是指電力信息的應(yīng)用，借助人工智能、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等技術(shù)，實(shí)現(xiàn) 對(duì)內(nèi)、對(duì)外的基礎(chǔ)、增值服務(wù)，如多維精益管理、客戶服務(wù)、電力交易、綜合能源、虛擬電廠等；從云往下到端都可歸為基礎(chǔ)支撐的范疇，云 C 主要包括企 業(yè)中臺(tái)和物聯(lián)管理中心，其中企業(yè)中臺(tái)借助云計(jì)算技術(shù)將應(yīng)用層搭建其上，統(tǒng) 一調(diào)配部署，節(jié)約資源，物聯(lián)管理中心則向下收集和管理數(shù)據(jù)；網(wǎng) N 是指通信 基礎(chǔ)設(shè)施，通過(guò)構(gòu)造無(wú)線網(wǎng)絡(luò)（如 5G、廣域窄帶、物聯(lián)網(wǎng)等）和有線網(wǎng)絡(luò) （HPLC、RS485 等）將采集的電力數(shù)據(jù)匯至云端；端 T 更像是網(wǎng)延伸出來(lái)的 “觸手”，廣泛分布在電源側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)、供應(yīng)鏈等，通過(guò)電表、傳感器、 控制保護(hù)設(shè)備進(jìn)行電力數(shù)據(jù)采集；另外在網(wǎng)和端之間還有邊 E，即邊緣層，它 是靠近數(shù)據(jù)源頭的分布式智能代理，可以就地或就近提供智能決策和服務(wù)，從 而顯著分擔(dān)云端大腦中樞系統(tǒng)的計(jì)算量。

泛在電力物聯(lián)網(wǎng)核心技術(shù)是 IoT，內(nèi)涵和精髓是開(kāi)放合作的互聯(lián)網(wǎng)思維。泛在物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)過(guò)程中引入眾多互聯(lián)網(wǎng)、科技公司合作：①采用華為和阿里的 底層技術(shù)建設(shè)數(shù)據(jù)中臺(tái)、業(yè)務(wù)中臺(tái)；②采用華為、京東技術(shù)建設(shè)靠近終端的物 聯(lián)管理平臺(tái)，具體來(lái)看國(guó)網(wǎng)旗下的信產(chǎn)集團(tuán)與華為合作、國(guó)電南瑞與阿里合作、 國(guó)網(wǎng)電商與京東合作；③IT 等云基礎(chǔ)設(shè)施采用華為、阿里等公司的云技術(shù)。作 為國(guó)網(wǎng)旗下泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的最核心參與方之一，國(guó)電南瑞也堅(jiān)持秉承開(kāi)放共 享思路，積極與中國(guó)移動(dòng)、阿里、華為（戰(zhàn)略合作）、京東、科大訊飛等企業(yè)合 作，搭建大數(shù)據(jù)、云平臺(tái)、AI 研發(fā)的合作平臺(tái)，同西安交大和海外機(jī)構(gòu)成立研 發(fā)中心，推進(jìn)彈性配電網(wǎng)、圖計(jì)算領(lǐng)域的協(xié)同創(chuàng)新。

根據(jù)國(guó)網(wǎng)的建設(shè)方案和白皮書(shū)對(duì)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的計(jì)劃安排，計(jì)劃到 2021 年初步建成，2024 年全面建成，建設(shè)進(jìn)程大致從內(nèi)部管理到偏生產(chǎn)的部 分。國(guó)網(wǎng)建設(shè)計(jì)劃中，以 2021 年為初步建成的節(jié)點(diǎn)，計(jì)劃到 2021 年在對(duì)內(nèi)業(yè) 務(wù)方面，基本實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同、電網(wǎng)安全經(jīng)濟(jì)運(yùn)行等；對(duì)外業(yè)務(wù)方面初步形成能 源互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)集群等；基礎(chǔ)支撐方面，初步建成數(shù)據(jù)中臺(tái)、形成對(duì)新興業(yè)態(tài)支 撐等，到 2024 年全面建成泛在。從建設(shè)思路上來(lái)看，主要建設(shè)進(jìn)程為從財(cái)務(wù)、 營(yíng)銷(xiāo)等內(nèi)部管理功能到偏生產(chǎn)的內(nèi)容。

《泛在電力物聯(lián)網(wǎng)白皮書(shū)》中制定了 2019 的 57 項(xiàng)任務(wù)，其中有 27 項(xiàng)重 點(diǎn)任務(wù)，反映了泛在建設(shè)由易到難、由對(duì)內(nèi)到對(duì)外、由企業(yè)管理到偏生產(chǎn)化的 建設(shè)思路。國(guó)網(wǎng)泛在建設(shè) 2019 年計(jì)劃中，對(duì)內(nèi)業(yè)務(wù)占據(jù)了 57 項(xiàng)任務(wù)中的 25 項(xiàng)，27 項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)中的 11 項(xiàng)，主要為財(cái)務(wù)、營(yíng)銷(xiāo)、管理等內(nèi)部管理內(nèi)容。

2020 年是泛在“三年攻堅(jiān)”期的突破之年，國(guó)網(wǎng)在四條建設(shè)主線基礎(chǔ)上， 提出 2020 年重點(diǎn)建設(shè)的 8 個(gè)方向 40 個(gè)重點(diǎn)任務(wù)。在《泛在電力物聯(lián)網(wǎng) 2020 年重點(diǎn)建設(shè)大綱》中，國(guó)網(wǎng)提出的重點(diǎn)任務(wù)涵蓋能源生態(tài)、客戶服務(wù)、生產(chǎn)運(yùn) 行、經(jīng)營(yíng)管理、企業(yè)中臺(tái)、智慧物聯(lián)、基礎(chǔ)支撐、技術(shù)研究八個(gè)方向，相比 2019 年 27 項(xiàng)重點(diǎn)建設(shè)任務(wù)有大比例提升，重點(diǎn)建設(shè)任務(wù)數(shù)占泛在電力物聯(lián)網(wǎng) 57 項(xiàng)總建設(shè)任務(wù)數(shù)的 70%。

著力構(gòu)建能源生態(tài)主線不變，2020 年能源生態(tài)建設(shè)重點(diǎn)任務(wù)包含 11 項(xiàng)任 務(wù)，為 8 個(gè)方向中任務(wù)數(shù)量最多?；ダ糙A的能源互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)體系通過(guò)商業(yè)模 式創(chuàng)新打開(kāi)電網(wǎng)開(kāi)源渠道，2020 年能源生態(tài)重點(diǎn)是“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”協(xié)同互動(dòng)，強(qiáng) 調(diào)了電源、電網(wǎng)、用戶側(cè)聯(lián)動(dòng)，提出通過(guò)精準(zhǔn)負(fù)荷控制、現(xiàn)貨交易實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)和 用戶側(cè)負(fù)荷的聯(lián)動(dòng)，同時(shí)加快新能源云、電動(dòng)汽車(chē)服務(wù)、多站融合、能源電商 等創(chuàng)新業(yè)務(wù)探索。

除能源生態(tài)建設(shè)外，2020 年泛在建設(shè)還在技術(shù)研究、生產(chǎn)運(yùn)行兩個(gè)方向 具有亮點(diǎn)。技術(shù)研究方向上：國(guó)網(wǎng)強(qiáng)調(diào)推進(jìn) 5G、區(qū)塊鏈、AI 等新技術(shù)實(shí)用化， 同時(shí)提到要研究建設(shè)與運(yùn)營(yíng)關(guān)鍵問(wèn)題，其中重點(diǎn)建設(shè)任務(wù)包括 5G 建設(shè)及試點(diǎn) 應(yīng)用。泛在電力物聯(lián)網(wǎng)大背景下，由于 5G 高速率、切片網(wǎng)絡(luò)技術(shù)優(yōu)勢(shì)能夠?qū)?現(xiàn) 5G 在智慧能源領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)用化，因此 5G 建設(shè)及試點(diǎn)應(yīng)用作為提升電網(wǎng) 信息通信的關(guān)鍵一環(huán)，將成為泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的中央一環(huán)。

1.4 泛在建設(shè)影響：明年信息通信招標(biāo)增長(zhǎng)達(dá)75%，智能電表迎量?jī)r(jià)齊升

1.信息化招標(biāo)：雙寡頭市場(chǎng)，企業(yè)管理等領(lǐng)域率先建設(shè)，遠(yuǎn)光軟件等受益

2019 年 Q4 泛在投資已經(jīng)反映在招標(biāo)上，目前信息化的兩個(gè)新增批次招標(biāo) 規(guī)模很大，信息化設(shè)備總招標(biāo)量為 37，118，同比增速 158.32%；信息化服務(wù) 招標(biāo)項(xiàng)目 392 個(gè)，超過(guò) 2018 年同期招標(biāo)數(shù)量。2019 年前三批常規(guī)信息化設(shè)備 和服務(wù)招標(biāo)規(guī)模較少，原因主要是給泛在專(zhuān)項(xiàng)招標(biāo)讓道，而泛在正在計(jì)劃制定、 規(guī)劃論證階段，而第四季度可以看做是泛在起量的開(kāi)始。信息化設(shè)備方面， 2019 第四批和新增兩批的信息化軟硬件總招標(biāo)量為 37，118，比 2018 年第四批 的 14，369 跳增 158.32%，被視作非常正面積極的招標(biāo)回暖信號(hào)；信息化服務(wù) 方面，2019 兩個(gè)新增批次總共招標(biāo)項(xiàng)目 392 個(gè)，超過(guò) 2017/2018 年全年信息 化服務(wù)招標(biāo)項(xiàng)目數(shù)量，其中第一個(gè)新增批次已出中標(biāo)結(jié)果，規(guī)模為 14 億，略 低于市場(chǎng)預(yù)期。

2019 年預(yù)計(jì)國(guó)網(wǎng)仍有一批次的泛在招標(biāo)和常規(guī)電力信息通信招標(biāo)，總招 標(biāo)額在百億上下，2020-2021 年泛在專(zhuān)項(xiàng)投資將達(dá)到 400 億，整體信息通信招 標(biāo)額 515 億同增超過(guò) 75%。今年 12 月底原計(jì)劃泛在（信息化服務(wù)）還有一批 次招標(biāo)，預(yù)計(jì)總金額在 50 億以上，但 12 月底遲遲沒(méi)有見(jiàn)到該招標(biāo)落地，或是 因?yàn)槟甑坠ぷ髁枯^大緣故有所推遲。我們預(yù)計(jì)，2020/2021 年總的信息通信招 標(biāo)規(guī)模達(dá)到 515 億，同比增長(zhǎng) 75%，其中泛在招標(biāo)達(dá)到 400 億，增速或接近 300%。

1.1 信息化設(shè)備：中標(biāo)格局變化不大，南瑞居首，信產(chǎn)有望提升

泛在電力物聯(lián)網(wǎng)批次的信息化類(lèi)招標(biāo)內(nèi)容與常規(guī)批次相近。由于信息化類(lèi) 設(shè)備主要為組成基礎(chǔ)支撐系統(tǒng)的部件，建設(shè)項(xiàng)目的不同對(duì)招標(biāo)項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)性影 響相對(duì)較小。以信息化硬件為例，2019 年常規(guī)批次和新增批次招標(biāo)占比較多 的均為光模塊、網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)、定制化服務(wù)器、PC 服務(wù)器等，新增批次中光模 塊占比稍少而定制化服務(wù)器占比較多，這兩種品類(lèi)中標(biāo)的均為南瑞集團(tuán)和信產(chǎn) 集團(tuán)，少量來(lái)自國(guó)電南自；信息化軟件方面，2019 年常規(guī)批次招標(biāo)較少，因 此把 2018 年也考慮進(jìn)來(lái)，招標(biāo)占比較多的均為企業(yè)資源管理軟件、LINUX、 數(shù)據(jù)庫(kù)軟件等。

總體來(lái)說(shuō)，新增批次的信息化設(shè)備招標(biāo)中標(biāo)格局與常規(guī)批次相似，國(guó)網(wǎng)系 公司中標(biāo)占據(jù)絕大多數(shù)。信息化軟硬件招標(biāo)中，信產(chǎn)集團(tuán)與南瑞集團(tuán)平分秋色；調(diào)度類(lèi)軟硬件招標(biāo)中，南瑞集團(tuán)占比較大，其他分布較分散。

信息化軟硬件招標(biāo)中，信產(chǎn)集團(tuán)和南瑞集團(tuán)平分秋色，合計(jì)占比接近 90%。 信產(chǎn)集團(tuán)和南瑞集團(tuán)在信息化軟硬件招標(biāo)中占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)：常規(guī)批次中，信產(chǎn) 占比近 50%，與南瑞合計(jì)達(dá)到 88%，其他如太極計(jì)算機(jī)、金智科技、國(guó)電南 自等，占比僅 1-5%；泛在招標(biāo)中，信產(chǎn)占比略有降低，為 42%，與南瑞合計(jì) 仍為 88%，太極計(jì)算機(jī)和國(guó)電南自占比則仍在 5-7%左右，中標(biāo)格局變化不大。

調(diào)度類(lèi)軟硬件招標(biāo)中，南瑞集團(tuán)穩(wěn)居第一，其他格局較分散，國(guó)網(wǎng)系仍占 據(jù)絕大多數(shù)份額。常規(guī)批次中，南瑞集團(tuán)占據(jù)幾乎一半份額，積成電子、國(guó)電 南自、東方電子、許繼電氣等近 30 家公司分享余下份額，與南瑞相比，中標(biāo) 份額都不大；泛在批次中，中標(biāo)份額集中度有所提升，這可能是因?yàn)槟壳肮?批次數(shù)較少產(chǎn)生的統(tǒng)計(jì)偏差，南瑞集團(tuán)仍高居首位，但中標(biāo)份額有所降低，為 33%，積成電子等的份額略有提升，中標(biāo)格局與常規(guī)批次相似。

因此我們認(rèn)為，泛在建設(shè)中信息化設(shè)備招標(biāo)格局變化不大，主要中標(biāo)單位 仍為國(guó)網(wǎng)系供應(yīng)商，南瑞集團(tuán)和信產(chǎn)集團(tuán)占比較大，信產(chǎn)集團(tuán)份額仍有望提升。 由于泛在招標(biāo)批次的招標(biāo)內(nèi)容與常規(guī)批次相近，我們認(rèn)為，中標(biāo)單位格局變化 不大，主要建設(shè)單位仍為國(guó)網(wǎng)系公司。信息化軟硬件方面，仍由南瑞集團(tuán)和信 產(chǎn)集團(tuán)挑大梁；調(diào)度類(lèi)軟硬件方面，南瑞集團(tuán)份額仍居首，其他主要軟件公司 參與到建設(shè)中，但信產(chǎn)集團(tuán)在信息通信領(lǐng)域的建設(shè)地位將慢慢凸顯，其在調(diào)度 類(lèi)招標(biāo)中的份額很可能有所提升。

1.2 信息化服務(wù)：南瑞、信產(chǎn)居首，新增批次國(guó)網(wǎng)匯通、遠(yuǎn)光軟件中標(biāo)

2019 信息化服務(wù)新增第一批次是泛在電力物聯(lián)網(wǎng)第一次集中招標(biāo)，一定 程度反映 2019 了泛在建設(shè)重點(diǎn)，27 項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)相關(guān)占第一批信息化服務(wù)中標(biāo) 總額 58%，其中對(duì)內(nèi)業(yè)務(wù)占比近半。根據(jù)目前公布的國(guó)網(wǎng) 2019 新增一批信息 化服務(wù)中標(biāo)情況，《白皮書(shū)》中的 27 項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)相關(guān)的項(xiàng)目占中標(biāo)總額的 58%， 泛在建設(shè)計(jì)劃到實(shí)施的針對(duì)性很強(qiáng)。另一方面，也反映了泛在的建設(shè)進(jìn)程：從 對(duì)內(nèi)到對(duì)外，對(duì)內(nèi)業(yè)務(wù)相關(guān)占比 48%，而在對(duì)外業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)支撐、安全防護(hù)等 方向也有投入；其中在對(duì)內(nèi)業(yè)務(wù)中，新一代電力交易平臺(tái)、多維精益管理、實(shí) 物 ID推廣應(yīng)用是這批次的重中之重，合計(jì)占比達(dá) 49%。

2019 年泛在批次信息化服務(wù)中標(biāo)企業(yè)中，信產(chǎn)集團(tuán)和南瑞集團(tuán)依然攜手 占據(jù)超過(guò) 90%份額，國(guó)網(wǎng)匯通金財(cái)、遠(yuǎn)光軟件、中國(guó)電科院也有中標(biāo)，中標(biāo)格 局稍有變化。從 2019 年泛在批次信息化服務(wù)中標(biāo)結(jié)果看，信產(chǎn)集團(tuán)和南瑞集團(tuán)依然占據(jù)絕大多數(shù)份額，合計(jì)份額超過(guò) 90%；其他中標(biāo)企業(yè)方面，國(guó)網(wǎng)匯通 金財(cái)占比達(dá) 4%，上升較大，遠(yuǎn)光軟件和中國(guó)電科院仍然占據(jù)一席之地。

中標(biāo)格局的變化反映國(guó)網(wǎng)信息化服務(wù)建設(shè)進(jìn)程。具體來(lái)看，2019 泛在招 標(biāo)中中標(biāo)提升較快的國(guó)網(wǎng)匯通金財(cái)和排名始終靠前的遠(yuǎn)光軟件，其本身主營(yíng)業(yè) 務(wù)都是企業(yè)管理軟件，且偏財(cái)務(wù)方向，非常符合國(guó)網(wǎng)本次的重點(diǎn)建設(shè)方向，因 此遠(yuǎn)光有將近一半的中標(biāo)是來(lái)自多維精益管理體系變革項(xiàng)目，國(guó)網(wǎng)匯通金財(cái)有 超過(guò)一半的中標(biāo)來(lái)自新能源云建設(shè)項(xiàng)目，這兩項(xiàng)都屬于國(guó)網(wǎng) 2019 年的 27 項(xiàng)重 點(diǎn)建設(shè)任務(wù)；而往年排名較靠前的許繼電氣、江蘇電力信息技術(shù)，由于前者擅 長(zhǎng)的主要是偏生產(chǎn)端的系統(tǒng)建設(shè)，后者則屬于高增值性的企業(yè)管理系統(tǒng)建設(shè)， 因此許繼電氣和江蘇電力信息技術(shù)在 2019 年新增一批的招標(biāo)中沒(méi)有中標(biāo)。

我們認(rèn)為，2020 年、2021 年泛在建設(shè)總體側(cè)重點(diǎn)將由偏財(cái)務(wù)、營(yíng)銷(xiāo)等企 業(yè)管理向偏電網(wǎng)生產(chǎn)化建設(shè)轉(zhuǎn)移，相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域?qū)⒙氏仁芤妗?019 年國(guó)網(wǎng)開(kāi) 始進(jìn)行泛在電力物聯(lián)網(wǎng)大綱編制、標(biāo)準(zhǔn)制定、試點(diǎn)招標(biāo)、試運(yùn)行等環(huán)節(jié)，并在 9 月份正式啟動(dòng)統(tǒng)一集中招標(biāo)，2020 年是泛在電力物聯(lián)網(wǎng)大規(guī)模建設(shè)的關(guān)鍵之 年，相較于電網(wǎng)生產(chǎn)信息化、智能化建設(shè)，這個(gè)階段財(cái)務(wù)、人事、營(yíng)銷(xiāo) 2.0 等 偏內(nèi)部管理的軟件、云平臺(tái)部署難度相對(duì)更低，容錯(cuò)率相對(duì)更高，所以可能會(huì) 相對(duì)更快規(guī)模更大，偏向于管理類(lèi)型軟件的企業(yè)或?qū)⒏芤嬉恍?021 年則 是初步建成泛在物聯(lián)網(wǎng)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)之年，相關(guān)招標(biāo)和重點(diǎn)建設(shè)方向?qū)⒏赜?生產(chǎn)信息化、智能化領(lǐng)域，智能分布式配電自動(dòng)化、用電復(fù)合需求側(cè)管理、新 一代調(diào)控云等電力控制類(lèi)等將相對(duì)更為受益。

2.智能電表招標(biāo)：更換周期碰上電表升級(jí)量?jī)r(jià)齊升，技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)先受益

我國(guó)智能電表于 2009 年開(kāi)始啟動(dòng)建設(shè)，目前覆蓋率達(dá) 99%，國(guó)網(wǎng)現(xiàn)役超 過(guò) 4.7 億只電表，處于后“智能電能表時(shí)代”，電表主要需求來(lái)自更換需求。 國(guó)家電網(wǎng)自 2009 年開(kāi)始啟動(dòng)智能電表建設(shè)，第一批招標(biāo)工作在 2010 年初完成， 至今已近 10 年。目前 4.7 億只存量電表，覆蓋率達(dá)到 99%，基本完成了整個(gè) 轄區(qū)自動(dòng)抄表需求。一般智能電表壽命為 8 年左右，自 2018 年開(kāi)始國(guó)網(wǎng)智能 電表正式開(kāi)啟新一輪的更換周期。

長(zhǎng)期看，泛在建設(shè)對(duì)高密度數(shù)據(jù)顆粒度的要求有望催生更大規(guī)模智能電表 數(shù)量；短期看，2020-2021 年智能電表招標(biāo)數(shù)量仍在周期性上行階段。當(dāng)前國(guó) 網(wǎng)范圍內(nèi)接入智能設(shè)備終端約有 5.4 億只左右（主要為智能電表），而根據(jù)國(guó)網(wǎng) 泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)計(jì)劃，到 2025 年，接入的 SG-eIoT 設(shè)備將達(dá)到 10 億只， 2030 年將達(dá)到 20 億只，主要用于獲取更細(xì)顆粒度的配、用電數(shù)據(jù)，工商業(yè)電 表需求數(shù)量提升將帶動(dòng)全社會(huì)智能電表設(shè)備總數(shù)（居民用+工商用）在各周期 持續(xù)提升；每年電能表招標(biāo)批次基本為兩次，由于采集數(shù)據(jù)點(diǎn)的大幅提升帶來(lái) 對(duì)智能電表的增量需求，新一批智能電表部署需求應(yīng)該要大于 4.7 億只存量。2018 年招標(biāo)量近 5，300 萬(wàn)只，2019 年已招標(biāo)近 7，400 萬(wàn)只，分別小幅高于 2010 年、2011 年招標(biāo)數(shù)量，一方面是因?yàn)椴糠蛛姳聿⒉皇菄?yán)格按照 8 年進(jìn)行 更換，另一方面我們研判替換時(shí)間跨度可能會(huì)比 2009-2016 年（8 年合計(jì)招標(biāo) 了 4.97 億只智能電表）這一輪智能電表部署周期更短。

傳統(tǒng)智能電表的中標(biāo)份額較分散，CR8 不到 25%，參與主體眾多。國(guó)網(wǎng) 智能電表的招標(biāo)充分考慮了眾多的市場(chǎng)主體，中標(biāo)分布十分分散，2019 年中 標(biāo)最多的三星醫(yī)療電氣、威勝集團(tuán)僅占比 3-4%，參與主體超過(guò) 130 家。

國(guó)網(wǎng)對(duì)新一代智能電表的需求轉(zhuǎn)變?yōu)?IR46，其與傳統(tǒng)的 IEC 存在較大差 異。IR46 電能表與傳統(tǒng)電能表差異較大，最顯著的差異是“芯”的數(shù)量：IR46 采用兩個(gè) MCU的設(shè)計(jì)思路；而我國(guó)傳統(tǒng) IEC 電表則采用單個(gè) MCU+專(zhuān)用 電能計(jì)量芯片。IR46 分為計(jì)量單元和管理單元，兩個(gè)物理分離的單元獨(dú)立管理 電能計(jì)量和電能管理部分，兩部分通過(guò) SPI 接口進(jìn)行數(shù)據(jù)的單向傳遞，其中計(jì) 量單元不允許軟件升級(jí)，而管理單元?jiǎng)t允許軟件升級(jí)；與之相對(duì)比的是，我國(guó) 傳統(tǒng)的 IEC 智能電表僅有一個(gè)單元，其中包括了計(jì)量芯片、存儲(chǔ)器等，但不允 許軟件升級(jí)。

IR46 新表相較于傳統(tǒng)表單品附加值大幅提升，技術(shù)難度更大將使得頭部 企業(yè)份額加速集中。IR46 中管理芯升級(jí)的意義在于，其可以在不影響計(jì)量單元 運(yùn)作的前提下，同時(shí)具有竊電管理、在線診斷、費(fèi)控顯示、對(duì)外通信、事件記 錄、數(shù)據(jù)凍結(jié)、負(fù)荷控制等功能。因此，IR46 相比于 IEC 給消費(fèi)者的附加值 更高，而實(shí)現(xiàn)的難度也更大，因此未來(lái)國(guó)網(wǎng)智能電表集采，中標(biāo)企業(yè)數(shù)量有望 由目前的 60-70 逐步減少，具備較強(qiáng)技術(shù)研發(fā)實(shí)力的前 20-30 家頭部企業(yè)有望 實(shí)現(xiàn)份額的提升。

更換周期、用電量持續(xù)上升和新一代電能表推廣將促智能電表行業(yè)量?jī)r(jià)齊 升，推薦技術(shù)領(lǐng)先、智能電表業(yè)務(wù)占比大的企業(yè)。從 2012-2014 年智能電表的 招標(biāo)歷史看，2020 年智能電表的更換需求仍處上行階段，疊加用電量持續(xù)上 升帶來(lái)的增量電表需求，2020 年電表招標(biāo)規(guī)模預(yù)計(jì)在 8，500 萬(wàn)只左右；新一代 智能電表 IR46 將有望在國(guó)網(wǎng) 2020 年第二批招標(biāo)開(kāi)始得到大規(guī)模推廣，單品附 加值的增加和技術(shù)難度的提高將提升智能電表的單價(jià) 50%以上。我們認(rèn)為， 2020 年開(kāi)始智能電表版塊將迎量?jī)r(jià)齊升階段，市場(chǎng)規(guī)模將顯著擴(kuò)大。往年智 能電表招標(biāo)的中標(biāo)格局極其分散，但新一輪智能電表招標(biāo)將形成技術(shù)壁壘，對(duì) 于技術(shù)較弱的表計(jì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，未來(lái)將很難推出質(zhì)量過(guò)關(guān)的新一代智能電表。

2、工控“三重底”逐步明晰，行業(yè)增速有望最快在 2020 年 Q1 轉(zhuǎn)正

2.1 行業(yè)展望：把握工控“三重底”右行趨勢(shì)，看好自動(dòng)化龍頭

1） 長(zhǎng)期看，工控內(nèi)生增長(zhǎng)來(lái)自自動(dòng)化升級(jí)，將在 2035 年達(dá)到工業(yè) 3.0：目前 我國(guó)工業(yè)增加值年均 6%，體量全球第一，但人均工業(yè)增加值仍較低，反映了 自動(dòng)化水平和工業(yè)附加值兩個(gè)維度的差距。我們認(rèn)為，外部政策的大力扶持和 內(nèi)生需求實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)，將支撐人均工業(yè)增加值約 8%增速，于 2034-2039 年實(shí) 現(xiàn)工業(yè)自動(dòng)化。

2） 中期看，2019 年 Q4 或是制造業(yè)周期性拐點(diǎn)，工控需求最低點(diǎn)已過(guò)： 2018Q4 工控行業(yè)需求下滑最快，2019Q2 以來(lái)行業(yè)增速滑入負(fù)區(qū)間但有望在 2019Q3 觸底，3C、機(jī)器人、鋰電、光伏等新興行業(yè)需求在將從 2019 年 Q3 后陸續(xù)釋放，將有望帶動(dòng) OEM 行業(yè)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，并帶動(dòng)行業(yè)整體最快在 2020 年 Q1 轉(zhuǎn)正。

3） 短期看，工控行業(yè)需求回暖尚難確認(rèn)，消費(fèi)制造業(yè)復(fù)蘇略強(qiáng)于中游制造業(yè)： 工控項(xiàng)目型市場(chǎng)需求增速雖為正但有繼續(xù)下行壓力；中小型企業(yè)需求確有回暖 跡象，特別是 5G 對(duì) 3C產(chǎn)業(yè)需求的拉動(dòng)作用明顯，其他例如汽車(chē)、通用設(shè)備等 中游制造業(yè)回暖是支撐整體中游制造業(yè) OEM工控需求“上臺(tái)階”的關(guān)鍵。

推薦組合：從 1-2 年維度看，3C、鋰電、光伏等新興行業(yè)需求將爆發(fā)，工控 OEM 需求景氣度將超越項(xiàng)目型市場(chǎng)需求景氣度；2019 年底我國(guó)制造業(yè)處于被 動(dòng)去庫(kù)存階段，制造業(yè)存貨已達(dá) 7 年低點(diǎn)，未來(lái)主動(dòng)加庫(kù)存將驅(qū)動(dòng)行業(yè)復(fù)蘇， 推薦工控自動(dòng)化龍頭匯川技術(shù)、信捷電氣，建議關(guān)注麥格米特、宏發(fā)股份。

2.2 長(zhǎng)期來(lái)看，工控內(nèi)生增長(zhǎng)來(lái)自自動(dòng)化升級(jí)，將在 2035 年達(dá)到工業(yè) 3.0

中國(guó)制造業(yè)體量迅速擴(kuò)張，目前工業(yè)增加值已經(jīng)是美國(guó)的 1.4 倍，日本的 2.6 倍，德國(guó)的 4.1 倍，目前增速在 6%左右。1960 年中國(guó)工業(yè)增加值 290 億 美元，改革開(kāi)放初期的 1978 年中國(guó)工業(yè)增加值 770 億美元，經(jīng)過(guò) 20 年改革開(kāi) 放的 1997 年中國(guó)工業(yè)增加值為 7，360 億美元，世紀(jì)之交的 1999 年中國(guó)超過(guò)德 國(guó)，位列全球第三，當(dāng)年美國(guó)工業(yè)增加值為中國(guó)的 3.2 倍之多。12 年之后的 2011 年中國(guó)工業(yè)增加值 3.1 萬(wàn)億美元，順理成章超過(guò)美國(guó)成為全球第一，“世 界工廠”之名正式用數(shù)據(jù)得以確認(rèn)。目前，我國(guó)工業(yè)增加值仍保持 6%左右高 增速。

我國(guó)人均工業(yè)增加值仍然較低，反映了自動(dòng)化水平和工業(yè)附加值兩個(gè)維度 的差距。盡管我國(guó)工業(yè)增加值在過(guò)去 20 年增長(zhǎng)較快，但絕對(duì)值仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后 于德美日發(fā)達(dá)國(guó)家，主要體現(xiàn)在自動(dòng)化水平和工業(yè)附加值水平兩個(gè)維度。1） 自動(dòng)化水平：自動(dòng)化程度越高，人均鋼鐵產(chǎn)量、人均汽車(chē)產(chǎn)量、機(jī)器人密度等 度量工業(yè)產(chǎn)出效率的指標(biāo)明顯提升；2）工業(yè)附加值水平：根據(jù)微笑曲線，涉 及高端技術(shù)和專(zhuān)利的前端研發(fā)、涉及品牌和服務(wù)的后端營(yíng)銷(xiāo)占據(jù)了產(chǎn)業(yè)鏈大量 的利潤(rùn)，而組裝、制造等終端生產(chǎn)環(huán)節(jié)附加值較低。

過(guò)去 20 年中國(guó)人均工業(yè)增加值追趕速度較快，國(guó)內(nèi)自動(dòng)化水平的大幅提 高，提升潛力巨大?；厮輾v史，我們 20 多年來(lái)我國(guó)自動(dòng)化水平提升速度相當(dāng) 快，1997 年中國(guó)人均工業(yè)增加值僅為 4，250 美元，僅為美國(guó)的 1/18，2016 年 這一比值接近 1/5，其間 1991-2010 年這 20 年中國(guó)人均自動(dòng)化效率（人均工 業(yè)增加值）CAGR 為 9.5%，基本和 GDP 保持同步（1979-2018 年中國(guó) GDP CAGR 達(dá)到 9.4%，同期世界經(jīng)濟(jì)增速只有 2.9%），同期德、美、日 CAGR 僅 為 1.4%、2.4%、2.15%，在此期間中國(guó)從工業(yè) 1.0 階段用了 20 年時(shí)間基本完 成了電氣化的普及，達(dá)到了工業(yè) 2.0 以上的水平并初步實(shí)現(xiàn)了部分先進(jìn)工業(yè)和 先進(jìn)企業(yè)的自動(dòng)化生產(chǎn)；相比之下，歐美從19 世紀(jì) 40 年代工業(yè) 1.0 到 20 世 紀(jì) 40-50 年代工業(yè) 2.0 用了整整一個(gè)世紀(jì)。

就業(yè)人口、人員工資、政策扶持是推動(dòng)工業(yè)增加值持續(xù)增長(zhǎng)的因素，預(yù)計(jì) 中國(guó)未來(lái)人均工業(yè)增加值長(zhǎng)期按照 8%左右增長(zhǎng)。2018 年我國(guó)制造業(yè)城鎮(zhèn)就業(yè) 人口數(shù)為 4，178 萬(wàn)，同比下降 9.9%，連續(xù) 5 年保持下降，且降幅仍在擴(kuò)大；農(nóng)村就業(yè)人口數(shù)為 8，045 萬(wàn)，同比下降 6.1%，連續(xù) 3 年下降，且降幅仍在擴(kuò) 大。與下降的就業(yè)人口數(shù)量成反比的，是制造業(yè)人員較高增速的工資，2018 年我國(guó)規(guī)模以上制造業(yè)就業(yè)人員平均工資為 64，643 元，同比增速擴(kuò)大到 11%， 我國(guó)的人口紅利已漸行漸遠(yuǎn)。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家日益減少的制造業(yè)從業(yè)人員占比為 我國(guó)提供了參考案例，2017 年中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議和 2018 年政府工作報(bào)告多次強(qiáng)調(diào) 制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，工業(yè)，尤其是工業(yè)控制的發(fā)展，迎來(lái)了外部政策大力扶持、 內(nèi)部需求實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)的最佳發(fā)展時(shí)期?？紤]到日益減少的從業(yè)人員數(shù)量，我們 預(yù)計(jì)我國(guó)人均工業(yè)增加值長(zhǎng)期增速在 8%左右。

根據(jù)人均工業(yè)增加值對(duì)比判斷，中國(guó)有望在 2034-2039 年實(shí)現(xiàn)工業(yè)自動(dòng)化。 2018 年中國(guó)人均工業(yè)增加值為 23，150 美元，按照我們長(zhǎng)期 8%增速的假設(shè)， 大約在 2039 年前后我國(guó)人均工業(yè)增加值將達(dá)到 10 萬(wàn)美元，達(dá)到美國(guó)當(dāng)前人均 工業(yè)增加值水準(zhǔn)（自動(dòng)化水平介于 2.5-3.0 之間），考慮到美國(guó)擁有芯片制造業(yè)、 航空制造業(yè)、汽車(chē)制造業(yè)、快速消費(fèi)品制造業(yè)等諸多超高附加值行業(yè)，所以中 國(guó)大約將在 2034-2039 年即可實(shí)現(xiàn)工業(yè) 3.0，即僅用 30 年左右時(shí)間就達(dá)成了 工業(yè) 2.0 到工業(yè) 3.0 的騰飛，而歐美這一跨越至少耗時(shí) 70-80 年。

2.3 中短期來(lái)看，工控行業(yè)處于制造業(yè)周期性需求底部，亟待反轉(zhuǎn)

2.3.1 中期來(lái)看：2019年 Q4 或是制造業(yè)周期性拐點(diǎn)，工控需求最低點(diǎn)已過(guò)

工控行業(yè)需求在 2018Q4 下滑最快，3C 需求快速爆發(fā)和制造業(yè)逐步企穩(wěn) 回暖有望使得需求增速掉頭向上。受到貿(mào)易戰(zhàn)影響疊加一定程度制造業(yè)周期性 因素，2018 年 Q3 工控需求存在一定下滑壓力，2018 年 Q4 工控 OEM型市場(chǎng) 同比下滑 6.4%，單季度同比增速環(huán)比下滑了 10pct，拉低整體工控市場(chǎng)增速快 速下滑至 0%，今年 Q1-Q2OEM 型市場(chǎng)和工控整體市場(chǎng)增速逐步企穩(wěn)。但是 Q2 以來(lái)工控項(xiàng)目型市場(chǎng)也開(kāi)始遭遇一定幅度需求增速下滑，主要原因是上游 制造業(yè)和采選業(yè)等行業(yè)盈利能力相比 2017-2018 年大幅下降，資本開(kāi)支和自動(dòng) 化升級(jí)需求也開(kāi)始大幅下降。中期來(lái)看，我們認(rèn)為 3C、鋰電、光伏等新興產(chǎn) 業(yè)需求在 2020 年后爆發(fā)，將有望帶動(dòng) OEM 行業(yè)增速跌幅收窄并有望帶動(dòng)工 控行業(yè)整體增速最快在 2020 年 Q1 實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，同時(shí)制造業(yè)企穩(wěn)并逐步回暖也 有望使得項(xiàng)目型市場(chǎng)需求增速止跌，但毋庸置疑的是從 1-2 年緯度來(lái)看工控 OEM 需求景氣度有望重新超越項(xiàng)目型市場(chǎng)需求景氣度。

2.3.2 短期來(lái)看：Q3 交流伺服市場(chǎng)、11 月機(jī)器人產(chǎn)量、11 月 PMI 相繼轉(zhuǎn)暖均 預(yù)示著需求轉(zhuǎn)折可能已經(jīng)來(lái)臨，進(jìn)一步驗(yàn)證了我們中期判斷

PMI 生產(chǎn)、新訂單指數(shù)反映需求有所回暖，但價(jià)格等 PPI 數(shù)據(jù)低迷意味需 求回暖尚難確認(rèn)，分行業(yè)來(lái)看消費(fèi)制造業(yè)復(fù)蘇稍強(qiáng)于中游制造業(yè)。11 月工業(yè)制 造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為 52.6%、51.3%，分別環(huán)比上升 1.8、1.7 個(gè) 百分點(diǎn)，均標(biāo)明制造業(yè)需求端當(dāng)月回暖明顯，但原材料和出廠價(jià)格低迷使得判 斷需求持續(xù)性復(fù)蘇困難。從行業(yè)大類(lèi)看：統(tǒng)計(jì)局判斷食品飲料等消費(fèi)制造業(yè)運(yùn) 行在擴(kuò)張周期；從進(jìn)出口數(shù)據(jù)看：進(jìn)出口雖仍然處于收縮區(qū)間但有明顯好轉(zhuǎn)；產(chǎn)業(yè)微觀調(diào)研同樣得到下游消費(fèi)制造業(yè)復(fù)蘇優(yōu)于中游裝備制造業(yè)，我們分析可 能是貿(mào)易戰(zhàn)緩和帶來(lái)的輕工出口回暖以及節(jié)慶搶訂單因素。

PMI 數(shù)據(jù)回暖，企業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)性角度整體較為均衡，工控 OEM 正在從負(fù) 往正，工控項(xiàng)目型增速仍然正增速收窄壓力較大。從企業(yè)規(guī)?？?，11 月大型企 業(yè)、中型企業(yè) PMI 分別為 50.9%、49.5%、49.4%，比上月分別回升 1、0.5、 1.5 個(gè)百分點(diǎn)。大型企業(yè)中的周期品單月回暖可能和基建穩(wěn)增長(zhǎng)及油價(jià)企穩(wěn)有 關(guān)，但產(chǎn)業(yè)調(diào)研反映對(duì)應(yīng)的工控項(xiàng)目型市場(chǎng)需求增速雖然為正但有繼續(xù)下行壓 力。從對(duì)內(nèi)外資工控產(chǎn)業(yè)跟蹤來(lái)看，中小型企業(yè)（主要對(duì)應(yīng)工控 OEM 市場(chǎng)） 需求確有回暖跡象，特別是 5G對(duì) 3C產(chǎn)業(yè)需求的拉動(dòng)作用明顯，體現(xiàn)在 3C制 造業(yè)固定資產(chǎn)投資月度增速環(huán)比加速提升，伺服 Q3 增速已經(jīng)率先回正且增速 持續(xù)提升確定性很強(qiáng)，其他例如汽車(chē)、通用設(shè)備等中游制造業(yè)回暖是支撐整體 中游制造業(yè) OEM工控需求“上臺(tái)階”的關(guān)鍵。

目前制造業(yè)處于被動(dòng)去庫(kù)存階段，近來(lái)終端需求和產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫(kù)存雙重因素 拉動(dòng)近期工控需求出現(xiàn)月度連續(xù)提升。我們?cè)?11 月份就研判：目前我國(guó)制造 業(yè)處于被動(dòng)去庫(kù)存階段：庫(kù)存正在持續(xù)去化，目前整體處于近 7 年低位，上一 輪低位在于 2016 年第一季度，而工業(yè)制造業(yè)下游需求則處于跌幅收窄階段， 結(jié)合內(nèi)外資龍頭最近幾個(gè)季度的訂單和營(yíng)收情況來(lái)看，我們認(rèn)為這輪工控需求 最低點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去。11 月 PMI 原材料庫(kù)存指數(shù) 47.8%，比上月回升 0.4 百分點(diǎn)， 原材料庫(kù)存跌幅收窄，我們了解到經(jīng)過(guò) 1 年多的庫(kù)存去化，國(guó)產(chǎn)工控代理商及 下游制造業(yè)企業(yè)存貨、備品備件處于較低位置，近兩月回暖確實(shí)有一部分補(bǔ)庫(kù)需求。補(bǔ)庫(kù)時(shí)間長(zhǎng)短有賴(lài)于企業(yè)盈利改善和下游真實(shí)需求回暖程度，仍需觀察， 但工業(yè)制造業(yè)存貨已經(jīng)到達(dá)近 7 年低點(diǎn)已是既成事實(shí)。

3、低壓電器：地產(chǎn)回暖驅(qū)動(dòng)行業(yè)增速，渠道技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)最受益

3.1 行業(yè)展望：地產(chǎn)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)低壓增速，推薦渠道技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)

通過(guò)對(duì)低壓電器的跟蹤和分析，我們發(fā)現(xiàn)：

1）2020 年低壓電器行業(yè)將主要受益于地產(chǎn)竣工提速、制造業(yè)弱復(fù)蘇：巨大規(guī) 模的房地產(chǎn)新開(kāi)工項(xiàng)目近年來(lái)由于現(xiàn)金流壓力竣工時(shí)點(diǎn)不斷推遲，信貸政策邊 際放松大背景下，房企現(xiàn)金流呈現(xiàn)改善現(xiàn)象，2019 年初建安投資的不斷回暖使 得下半年竣工明顯加快，預(yù)計(jì)竣工面積在 2020 年實(shí)現(xiàn) 10%左右增長(zhǎng)的確定性 較高且竣工回暖周期有望進(jìn)一步延伸至 2021 年，同時(shí)低壓電器第二大下游工 業(yè)制造業(yè)也將迎來(lái)一定程度復(fù)蘇，此外 5G基站及相關(guān) 3C產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)備和固定資 產(chǎn)建設(shè)也將帶來(lái)確定性的巨大增量。

2）中長(zhǎng)期看，下游領(lǐng)域格局變化對(duì)企業(yè)技術(shù)、細(xì)致化服務(wù)要求提高：低壓下 游地產(chǎn)、裝備制造、5G、新能源等行業(yè)集中度將繼續(xù)提升，相關(guān)領(lǐng)域龍頭公司 供應(yīng)商可持續(xù)增長(zhǎng)、抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)；此外，數(shù)據(jù)中心、新能源、IDC、電子 3C、鋰電、智能制造等新興行業(yè)應(yīng)用需求爆發(fā)將成為長(zhǎng)期拉動(dòng)低壓電器行業(yè)增 長(zhǎng)的重要力量。

3）競(jìng)爭(zhēng)格局方面，隨著行業(yè)對(duì)低壓電器質(zhì)量、研發(fā)創(chuàng)新、營(yíng)銷(xiāo)、服務(wù)能力等 多維要求的不斷提升，行業(yè)集中度提升成為趨勢(shì)，低端產(chǎn)能面臨長(zhǎng)期持續(xù)出清： 行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量超過(guò) 2，000 家，產(chǎn)值 1 億元以上的僅 50 家左右，小企業(yè) 供給產(chǎn)品同質(zhì)化非常嚴(yán)重，行業(yè)存在過(guò)剩問(wèn)題，低端產(chǎn)能將面臨出清。從另一 個(gè)角度說(shuō)，用戶對(duì)安全性的愈發(fā)重視，也更利于那些注重研發(fā)和產(chǎn)品品質(zhì)的中 高端知名品牌。另一方面，外資品牌、中高端國(guó)產(chǎn)品牌、中低端國(guó)產(chǎn)品牌，或 者我們過(guò)去稱(chēng)之為 S1/S2/S3 的低壓三品牌定位界限正在模糊，市場(chǎng)相互融合 正在加快，針對(duì)項(xiàng)目型市場(chǎng)、專(zhuān)業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域各品牌定位的廠商也將采取不同市 場(chǎng)策略，系統(tǒng)解決方案能力的強(qiáng)弱以及是否能抓住新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展機(jī)遇是國(guó)產(chǎn) 品牌彎道超車(chē)的最大機(jī)會(huì)。（在后續(xù)報(bào)告我們會(huì)詳細(xì)進(jìn)行闡述）。

推薦組合：伴隨著下游地產(chǎn)、新能源、5G 設(shè)備等領(lǐng)域龍頭企業(yè)集中度日益提 升、國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)繼續(xù)演繹，行業(yè)利潤(rùn)將向具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)、渠道優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu) 勢(shì)的企業(yè)集中，重點(diǎn)推薦良信電器、正泰電器，關(guān)注宏發(fā)股份。

3.2 用電量持續(xù)提升撐需求，地產(chǎn)竣工回暖帶動(dòng) 2020 年行業(yè)增速回升至 8%

1. 長(zhǎng)期看，2010 年至今的發(fā)、用電量持續(xù)增長(zhǎng)支撐低壓電器產(chǎn)值

發(fā)電裝機(jī)容量、用電量需求的持續(xù)增長(zhǎng)支撐低壓電器產(chǎn)值。我國(guó)全社會(huì)用 電量成單調(diào)上升趨勢(shì)，2018 年為 68，417 億度，同比增速為 8.4%，連續(xù)三年 增速超過(guò) 5%，2019 年 1-10 月為 59，232 億度，同比增速為 4.8%，略有降低， 2010 年至今 CAGR 接近 3%；與之相對(duì)應(yīng)地，發(fā)電裝機(jī)量也是水漲船高，從 2010 年的 9.66 億千瓦持續(xù)上升到 2018 年的 19 億千瓦，CAGR 達(dá) 8.82%， 2018 年增速相對(duì)較低，為 6.5%。未來(lái)全社會(huì)用電量增長(zhǎng)確定性明確，發(fā)電裝 機(jī)量仍將持續(xù)上升。隨著發(fā)、用電量的不斷提升，低壓電器的產(chǎn)值將持續(xù)保持 增長(zhǎng)。

2. 中短期看，2020 年下游地產(chǎn)竣工提速是提振低壓電器行業(yè)增速的重要 驅(qū)動(dòng)力

房地產(chǎn)為低壓電器重要下游應(yīng)用領(lǐng)域，房地產(chǎn)竣工面積很大程度上反映低 壓電器行業(yè)景氣度。房地產(chǎn)的變電房和各級(jí)配電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)過(guò)程中，電能通過(guò)配 網(wǎng)傳輸?shù)阶冸姺康闹袎汗窈妥儔浩髯優(yōu)榈蛪弘?，而低壓電器則起到了對(duì)這些低 壓電傳遞到負(fù)荷中心的角色，實(shí)現(xiàn)對(duì)這些用電負(fù)荷的電路過(guò)載、電路短路、漏 電等方面的保護(hù)。一般來(lái)說(shuō)，各級(jí)低壓電器招投標(biāo)時(shí)點(diǎn)是建筑即將封頂之時(shí)， 因而地產(chǎn)行業(yè)低壓電器交付安裝與房屋竣工基本同步（目前來(lái)看，招投標(biāo)時(shí)點(diǎn) 正在逐步前移），據(jù)測(cè)算，每萬(wàn)方住宅樓竣工面積對(duì)應(yīng)低壓電器總價(jià)值量在 810 萬(wàn)元左右，房地產(chǎn)竣工面積很大程度上反映低壓電器行業(yè)景氣度。

新開(kāi)工和竣工數(shù)據(jù)持續(xù)產(chǎn)生背離，但“剪刀差”有望縮窄?；厥?2018：2018 年房屋新開(kāi)工情況延續(xù)了自 2016 年初的高景氣，全年房屋新開(kāi)工面積增 速達(dá)到 17.2%，并呈現(xiàn)了前低后高局面，但全年房屋竣工增速卻大幅下滑了 7.8%，巨大的新開(kāi)工面積和竣工面積增速分化并不正常，主要由于在去杠桿、 信貸收縮大背景下房地產(chǎn)企業(yè)融資能力受到影響，企業(yè)投入建安資金大幅減少， 施工慢繼而導(dǎo)致竣工速度有所減緩，與此同時(shí)房地產(chǎn)企業(yè)大多加大了期房和現(xiàn) 房促銷(xiāo)力度加快回款，以改善現(xiàn)金流。2019 年上半年：今年上半年，房屋銷(xiāo)售 面積仍在持續(xù)走低，房地產(chǎn)竣工意愿確實(shí)沒(méi)有明顯加強(qiáng)，上半年房屋竣工面積 同比下滑 12.7%，同時(shí)上半年房屋新開(kāi)工面積同比增長(zhǎng) 10.1%，相比去年也有 一定下滑。

信貸政策邊際放松大環(huán)境下，房企現(xiàn)金流將呈現(xiàn)改善跡象，建安投資作為 竣工先行指標(biāo)年初已轉(zhuǎn)正。一般來(lái)說(shuō)，建安投資大抵等于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額減 去土地購(gòu)置費(fèi)，因此我們把房地產(chǎn)投資建筑工程+房地產(chǎn)投資安裝工程+房地產(chǎn) 投資設(shè)備工器具購(gòu)置定義為建安投資。2019 年信貸政策有放松的狀況，8 月央 行執(zhí)行利率市場(chǎng)化改革，調(diào)整貸款市場(chǎng)化報(bào)價(jià)利率（LPR），改革后周二首次 報(bào)價(jià)即有下降，比現(xiàn)行同期限的貸款基準(zhǔn)利率分別低 10 個(gè) bp 和 5 個(gè) bp，利 率的市場(chǎng)化有望降低企業(yè)融資成本，緩解現(xiàn)金流流出壓力。在信貸政策邊際放 松的大環(huán)境下，建安投資 2019 年年初累計(jì)同比增長(zhǎng)結(jié)束了連續(xù) 9 個(gè)月的負(fù)增 長(zhǎng)，出現(xiàn)拐點(diǎn)，并持續(xù)增長(zhǎng)，到 2019 年 10 月，累計(jì)同比增速已經(jīng)達(dá)到 7%。

建安投資提升帶動(dòng)房屋竣工，竣工面積于 8 月開(kāi)啟單月同比增長(zhǎng)轉(zhuǎn)折點(diǎn)， 2020 年地產(chǎn)竣工有望實(shí)現(xiàn) 10%左右增長(zhǎng)，且竣工周期有望延長(zhǎng)至 2021 年。預(yù)售期房的結(jié)轉(zhuǎn)交房具有一定剛性（一般來(lái)說(shuō) 1-3 年不等），2016-2017 年房市 復(fù)蘇以來(lái)期房銷(xiāo)售后大量房陸續(xù)開(kāi)工，累計(jì)交付壓力正在加大，這些正在施工 的項(xiàng)目將有望加快進(jìn)度，2019 年 7 月當(dāng)月房屋竣工面積同比增速為-0.6%，結(jié) 束了今年以來(lái)單月同比增速持續(xù)的快速下降趨勢(shì)，最新 10 月份地產(chǎn)竣工同比 增長(zhǎng) 19%，繼 2019 年 8 月份轉(zhuǎn)正以來(lái)連續(xù)三個(gè)月單月同比加速，且創(chuàng)下 2016 年 6 月份以來(lái)單月最大竣工面積增速，截止 2019 年 10 月，累計(jì)同比降 幅收窄至 5.5%。2020 年，竣工面積大概率實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增速在 10%左右。雖然開(kāi)工竣工剪刀差的確在收窄，但是截至 10 月份今年地產(chǎn)開(kāi)工面積累計(jì)同 比增長(zhǎng)仍超過(guò) 10%，地產(chǎn)新開(kāi)工面積和竣工面積差值甚至在 10 月份創(chuàng)下了近 年來(lái)新高。開(kāi)工居高不下或?qū)㈩A(yù)示這輪竣工周期有望延長(zhǎng)至 2021 年。

2010 年至今低壓電器產(chǎn)值增速較快，CAGR 為 8.7%；我們認(rèn)為行業(yè)平穩(wěn) 擴(kuò)容長(zhǎng)邏輯不變，2020 年受地產(chǎn)竣工和工業(yè)制造業(yè)回暖驅(qū)動(dòng)，增速達(dá)到 8%左 右。低壓電器的增速相對(duì)較高，2010 年至 2018 年 CAGR 達(dá)到 8.6%，且近年 來(lái)保持較為平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)；我們認(rèn)為發(fā)用電量支撐低壓電器行業(yè)需求的長(zhǎng)邏輯不 變，2020 年受益于地產(chǎn)行業(yè)竣工面積提速和工業(yè)制造業(yè)需求逐步回暖，增速 有望在 2019 年 6%（國(guó)金證券預(yù)測(cè)）的基礎(chǔ)上提升至 8%左右。

3.3 下游需求：地產(chǎn)行業(yè)集中度提升利于行業(yè)龍頭份額集中，5G、新能源等新 興行業(yè)增量明顯

1. 房地產(chǎn)行業(yè)：行業(yè)集中度提升，龍頭公司供應(yīng)商對(duì)抗下行周期壓力強(qiáng)

近年來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)集中度明顯提升。2015 至 2018 年，按銷(xiāo)售金額測(cè)算， Top3、Top4-10、Top11-20、Top21-50 市占率分別由 7.7%、9.4%、6.0%、 9.0%提升至 12.6%、14.3%、10.6%、17.7%；按銷(xiāo)售面積計(jì)算，Top3、 Top4-10、Top11-20、Top21-50 市占率分別由 5.4%、6.0%、3.4%、5.4%提 升至 9.9%、9.2%、6.7%、10.7%。我們認(rèn)為這背后的原因主要來(lái)自：1）在 加緊的融資環(huán)境中，大型房企拿地、投資資金相對(duì)充裕；2）伴隨市場(chǎng)區(qū)域分 化加劇，布局全國(guó)的大型房企抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)；3）大房企資金周轉(zhuǎn)快，規(guī)模 效應(yīng)導(dǎo)致對(duì)供應(yīng)商有較強(qiáng)的議價(jià)能力，費(fèi)用控制能力強(qiáng)。

低壓電器公司受下游地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)影響較大，擁有地產(chǎn)龍頭客戶的低壓電 器供應(yīng)商抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。近兩年，我國(guó)房市宏觀調(diào)控的基調(diào)定在“穩(wěn)”，“穩(wěn)地 價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期”，控制房地產(chǎn)信貸過(guò)快增長(zhǎng)。在宏觀大環(huán)境不發(fā)生劇烈 變化的前提下，預(yù)計(jì)大型房企仍將保持其融資成本較低和土地購(gòu)置便利優(yōu)勢(shì)， 憑借品牌形象實(shí)現(xiàn)更好的房屋動(dòng)銷(xiāo)和銷(xiāo)售單價(jià)，從而在全國(guó)商品住宅銷(xiāo)售面積 趨緩、行業(yè)景氣度平穩(wěn)的背景下，取得相對(duì)于中小型房企更好的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)。因 此，這些大型房企的低壓電器供應(yīng)商將有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

2. 5G 基站建設(shè)周期將拉動(dòng) 62 億直流斷路器和 170 億交流斷路器需求

2020 年將是 5G 大規(guī)模建設(shè)第一年，低壓電器需求將迎來(lái)爆發(fā)性增長(zhǎng)。5G 將采用宏基站+小基站實(shí)現(xiàn)深度廣域全覆蓋，對(duì)配套低壓電器提出全新要求。從技術(shù)上來(lái)說(shuō)，由于 5G 頻率高、速度快，相應(yīng)其發(fā)射波長(zhǎng)較短，其覆蓋能力 也將隨之削弱，需要更廣闊的基站覆蓋。為減輕覆蓋成本壓力，5G 組網(wǎng)的一 個(gè)突出特點(diǎn)是將采用小、微基站作為大型宏基站的補(bǔ)充，覆蓋部分城市盲區(qū)及 室內(nèi)。按照覆蓋面積與發(fā)射功率由可以將小微基站分為微基站、皮基站、飛基 站，滿足不同場(chǎng)合需要。為實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)所有區(qū)域連續(xù)覆蓋，參考 4G 基站總套數(shù)， 預(yù)計(jì)共需要 526萬(wàn) 5G中頻宏基站+2200余萬(wàn) 5G小基站。商用初期（2019 年 下半年至 2020 年上半年），三大運(yùn)營(yíng)商預(yù)計(jì)在重點(diǎn)城市高流量熱點(diǎn)地區(qū)部署總 計(jì) 30 萬(wàn)宏基站。商用中期，至 2026 年需新建約 526 萬(wàn)座宏基站，屆時(shí)運(yùn)營(yíng)商 將實(shí)現(xiàn) 5G 連續(xù)全覆蓋，其中 2021 年將新建 100 萬(wàn)座基站，達(dá)到單年新增基 站數(shù)量峰值。商用后期，運(yùn)營(yíng)商主要布局填補(bǔ)盲點(diǎn)、擴(kuò)大擁擠超忙區(qū)域覆蓋能 力的小、微基站。預(yù)計(jì)總共需要 1900 萬(wàn)微基站覆蓋大城市中心地區(qū)及商業(yè)區(qū) 等復(fù)雜通信場(chǎng)景、300 萬(wàn)皮、飛基站覆蓋住宅樓、商業(yè)樓等室內(nèi)信號(hào)質(zhì)量較差 區(qū)域。而這一發(fā)展趨勢(shì)對(duì)于通信電源也提出新的挑戰(zhàn)?；?a href="http://www.socialnewsupdate.com/soft/data/4-5/" target="_blank">電源電路保護(hù)作為 低壓電器在通信領(lǐng)域主要應(yīng)用場(chǎng)景，需配合基站輕量化、小型化趨勢(shì)。

……

3.4 市場(chǎng)格局：集中度提升、低端產(chǎn)能出清，渠道技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)占優(yōu)勢(shì)

經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，我國(guó)已經(jīng)成為全球低壓電器產(chǎn)品最大的制造國(guó)，目前生 產(chǎn)的低壓電器產(chǎn)品品種已經(jīng)超過(guò) 1，000 個(gè)系列，行業(yè)內(nèi)的生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達(dá) 到 2，000 家左右?？傮w而言，我國(guó)低壓電器行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)充分、激烈，市場(chǎng)化程度 較高，形成了外資、內(nèi)資企業(yè)在低壓電器行業(yè)內(nèi)共同經(jīng)營(yíng)、互相競(jìng)爭(zhēng)的格局。

按照市場(chǎng)定位和品牌溢價(jià)的不同，我們可以將所有企業(yè)大致歸為三類(lèi)：第 一類(lèi)企業(yè)為定位高端市場(chǎng)的外資品牌，是低壓電器技術(shù)的引領(lǐng)者，包括施耐德、 ABB、西門(mén)子等企業(yè)；第二類(lèi)企業(yè)是定位質(zhì)量較好、研發(fā)能力較強(qiáng)、國(guó)內(nèi)知名 度較高的內(nèi)資品牌，以正泰電器、良信電器、常熟開(kāi)關(guān)、上海人民電器和德力 士為代表；第三類(lèi)是技術(shù)能力不突出，產(chǎn)品嚴(yán)重同質(zhì)化的低端內(nèi)資品牌。

目前國(guó)內(nèi)低壓電器廠商過(guò)萬(wàn)家，導(dǎo)致我國(guó)低壓電器生產(chǎn)能力過(guò)剩，并且大 部分企業(yè)處于第三梯隊(duì)，缺乏技術(shù)創(chuàng)新能力、產(chǎn)品同質(zhì)化程度非常高，發(fā)展后 勁較差。低壓電器工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)了我國(guó)低壓電器產(chǎn)值排行情況，產(chǎn)值在 10 億 元以上企業(yè) 10 家，產(chǎn)值在 5 億到 10 億的企業(yè) 10 家，產(chǎn)值1 億元到 5 億元的 企業(yè)有 30 家左右，其他均為產(chǎn)值不到 1 億元的小企業(yè)。相比于歐洲僅有 10 余 家低壓電器企業(yè)，未來(lái)我國(guó)該行業(yè)企業(yè)數(shù)量必將呈現(xiàn)大幅減少趨勢(shì)。

技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)：國(guó)產(chǎn)中高端低壓電器廠商已經(jīng)掌握了第三代核心技術(shù)，部 分性能上甚至不遜于外資品牌。我國(guó)低壓電器生產(chǎn)企業(yè)研發(fā)水平和創(chuàng)新能力不 斷提高，近年來(lái)以良信、常熟和人民電器、正泰電器為代表的國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)低壓電 器廠商已經(jīng)掌握了第三代核心技術(shù)，并開(kāi)始了第四代低壓電器技術(shù)的研發(fā)，部 分性能不遜于甚至高于外資品牌。正是這種核心技術(shù)的突破和生產(chǎn)工藝的不斷 改善使得民營(yíng)品牌在中高端市場(chǎng)取代外資品牌成為可能。

隨著行業(yè)對(duì)低壓電器質(zhì)量、研發(fā)創(chuàng)新、營(yíng)銷(xiāo)、服務(wù)能力等多維要求的不斷 提高，行業(yè)集中度提升成為趨勢(shì)。溫州、鎮(zhèn)江一帶集中了中國(guó)眾多的低壓電器 生產(chǎn)商，其中大部分廠商缺乏技術(shù)和資金實(shí)力，以生產(chǎn)低端產(chǎn)品為主，能夠生 產(chǎn)中高端產(chǎn)品的企業(yè)鳳毛麟角，我國(guó)低壓電器行業(yè)呈現(xiàn)明顯的金字塔格局。上 世紀(jì) 90 年代的巔峰時(shí)期，全國(guó) 70%的低壓電器由溫州制造，2015-2016 年受 行業(yè)景氣度下滑的影響，部分低端產(chǎn)能由于外部需求持續(xù)低迷以及資金鏈斷裂 等問(wèn)題出現(xiàn)倒閉潮。長(zhǎng)期來(lái)看，由于行業(yè)對(duì)低壓電器質(zhì)量、技術(shù)水平和營(yíng)銷(xiāo)服 務(wù)水平要求的不斷提升，行業(yè)中企業(yè)數(shù)量必將呈現(xiàn)大幅減少的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)到 2045 年左右我國(guó)低壓電器企業(yè)大概率僅余 60 余家。

對(duì)安全性的愈發(fā)重視，將促使低壓電器行業(yè)需求結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變化，注重 研發(fā)和產(chǎn)品品質(zhì)的中高端知名品牌需求將有所提升。由于低壓電器大規(guī)模使用 在用電側(cè)和配電側(cè)，近年來(lái)由于電氣產(chǎn)品質(zhì)量引發(fā)的火災(zāi)以及各類(lèi)安全隱患頻 發(fā)，各行各業(yè)的消費(fèi)者對(duì)于用電側(cè)和配電側(cè)的低壓電器產(chǎn)品質(zhì)量越來(lái)越高，低 端市場(chǎng)正在日益萎縮，于是那些技術(shù)水平低下、質(zhì)量不可靠的低端低壓產(chǎn)品越 來(lái)越少；另外伴隨著第一代和第二代產(chǎn)品逐步進(jìn)入大規(guī)模的更換周期，退出歷 史舞臺(tái)，這部分低端產(chǎn)品將進(jìn)一步向著中高端產(chǎn)品方向演變。我們預(yù)計(jì)未來(lái) 35 年內(nèi)低端產(chǎn)品的比例將從現(xiàn)在的 50%降低到 20%左右。

4、充電樁：政策導(dǎo)向、邊際改善，推薦有先發(fā)優(yōu)勢(shì)、資金規(guī)模企業(yè)

4.1 行業(yè)展望：充電運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)空間廣闊，推薦具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)、資金規(guī)模企業(yè)

截止 2019 年 10 月，公共樁共 47.8 萬(wàn)個(gè)，私人樁 66.6 萬(wàn)個(gè)。截止到今年 6 月，公安部交管局最新的新能源車(chē)保有量數(shù)據(jù)為 344 萬(wàn)臺(tái)，截止到 10 月份 充電樁保有量相比去年底新增 33.6 萬(wàn)個(gè)，而由于下半年新能源車(chē)銷(xiāo)量呈現(xiàn)下滑 趨勢(shì)，前十個(gè)月新能源車(chē)銷(xiāo)量為 94.7 萬(wàn)輛，新增新能源車(chē)銷(xiāo)量/新增充電樁保 有量為 2.8:1，相比于 2018 年底車(chē)樁比 3.2:1 有所收窄。說(shuō)明在新能源車(chē)地方 補(bǔ)貼政策“從車(chē)到樁”的刺激下，車(chē)樁安裝進(jìn)度確實(shí)有所提升，但整體來(lái)說(shuō)充 電樁數(shù)量依然不足，并切切實(shí)實(shí)成為影響新能源車(chē)健康發(fā)展的

1） 短期內(nèi)新能源汽車(chē)增速有所下降，但不改新能源車(chē)長(zhǎng)期向好發(fā)展趨勢(shì)： 2019 年由于補(bǔ)貼退坡、傳統(tǒng)車(chē)國(guó)五換國(guó)六大幅優(yōu)惠以及宏觀環(huán)境影響等原因， 新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)整體增速不達(dá)預(yù)期，前十月增長(zhǎng)僅 12%左右。我們認(rèn)為新能源汽 車(chē)仍處在政策拉動(dòng)到市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的過(guò)渡階段，短期的政策擾動(dòng)不影響新能源長(zhǎng)期 趨勢(shì)，2019 年末工信部發(fā)布新能源汽車(chē) 15 年規(guī)劃要求到 2025 年，新能源車(chē) 銷(xiāo)量占比達(dá) 25%，純電動(dòng)乘用車(chē)新車(chē)平均電耗降至 12.0 千瓦時(shí)/百公里。

2） 新能源汽車(chē)普及是確定性趨勢(shì)，但充電樁配套嚴(yán)重不足：新能源車(chē)在續(xù)航 里程、充電關(guān)鍵技術(shù)、購(gòu)車(chē)成本等方面前提條件都較為成熟；長(zhǎng)期看，新能源 車(chē)普及、替代燃油車(chē)毫無(wú)疑問(wèn)是車(chē)市未來(lái)趨勢(shì)；盡管車(chē)樁比下降到 2.8:1，但距 離“一車(chē)一樁”的發(fā)展目標(biāo)仍存在很大距離；2019 年末工信部發(fā)布新能源汽車(chē) 15 年規(guī)劃再次強(qiáng)調(diào)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)地位，政策補(bǔ)貼呈現(xiàn)向高能量密度等先進(jìn) 技術(shù)傾斜、向充電配套設(shè)施傾斜兩大趨勢(shì)。

3） 充電運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)具有重資金投入、長(zhǎng)周期回報(bào)特性：充電運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)參與者眾 多，但充電運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)的重資金投入、長(zhǎng)周期回報(bào)的特性，對(duì)諸多新進(jìn)充電業(yè)務(wù) 企業(yè)提出嚴(yán)苛考驗(yàn)，能否依賴(lài)資金儲(chǔ)備及技術(shù)、管理優(yōu)化過(guò)渡前期布局階段的 長(zhǎng)期大規(guī)模虧損成為進(jìn)入該行業(yè)的一道關(guān)鍵壁壘。

推薦組合：充電設(shè)備及運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)穩(wěn)定向好是長(zhǎng)期必然趨勢(shì)，尤其是 2019 年 12 月工信部發(fā)布的《新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）》（征求意見(jiàn)稿） 更進(jìn)一步確立了充電樁在新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)鍵地位，我們認(rèn)為充電運(yùn) 營(yíng)行業(yè)具有路徑依賴(lài)性，有先發(fā)優(yōu)勢(shì)、資金規(guī)模、品牌效應(yīng)的企業(yè)將會(huì)“強(qiáng)者 恒強(qiáng)”，推薦充電運(yùn)營(yíng)龍頭特銳德，關(guān)注萬(wàn)馬股份。

4.2 新能源車(chē)普及是確定趨勢(shì)，車(chē)樁配套不足、政策補(bǔ)貼由車(chē)向樁

綜合來(lái)看，新能源車(chē)廣泛普及推廣需在續(xù)航里程、充電關(guān)鍵技術(shù)、購(gòu)車(chē)成 本及充電設(shè)施合理化布局四方面突破。

1） 續(xù)航里程，動(dòng)力電池技術(shù)突破為新能源汽車(chē)遠(yuǎn)距離續(xù)航提供動(dòng)力支撐， 補(bǔ)貼政策向高續(xù)航車(chē)型傾斜，帶動(dòng)車(chē)廠在節(jié)能續(xù)航方面尋求突破。2013 年全球純電動(dòng)車(chē)?yán)m(xù)航里程在 100 公里上下，2018 年已上升至 300~400 公里，其中特斯拉、比亞迪等部分遠(yuǎn)續(xù)航車(chē)型已在 500 公里 上下。而目前燃油車(chē)?yán)m(xù)航大致在 500~700 公里范圍，就目前來(lái)看新能 源車(chē)?yán)m(xù)航里程已經(jīng)能夠滿足基本駕駛需求，這也成為新能源車(chē)推廣的 硬件前提。

2） 充電關(guān)鍵技術(shù)，快速直流充電設(shè)備包括整流 PFC 及變壓 DC/DC 環(huán)節(jié)， 充電時(shí)長(zhǎng)目前在 1 小時(shí)上下，慢速交流充電技術(shù)需要依賴(lài)小功率車(chē)載 充電機(jī)整流變壓，充電時(shí)長(zhǎng)大部分在 8 小時(shí)左右。

3） 購(gòu)車(chē)成本，新能源車(chē)購(gòu)置補(bǔ)貼由國(guó)家及地方兩部分組成，依據(jù)車(chē)輛續(xù) 航里程設(shè)置不同補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，雖然各地存異但基本上新能源車(chē)補(bǔ)貼在萬(wàn) 元以上。此外購(gòu)置稅減免賦予，一線城市牌照優(yōu)惠也間接減少消費(fèi)者 費(fèi)用支出。用電角度新能源車(chē)單位里程電能費(fèi)用較燃油費(fèi)用更低，粗 略假設(shè)燃油汽車(chē)百公里油耗 5~6L，則費(fèi)用落在 38~51 元的區(qū)間。新 能源乘用車(chē)百公里電耗假設(shè)為 15~20kWh，以充電價(jià)格大致 1 元/kWh測(cè)算費(fèi)用僅為 15~20 元，并且隨著能源轉(zhuǎn)化效率的不斷提升這一優(yōu)勢(shì) 將越發(fā)顯著。

4） 充電設(shè)施合理化布局及便利性，要求充電設(shè)備布局與用電需求匹配， 便于查找便于使用支付。

在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，新能源車(chē)在續(xù)航里程、充電關(guān)鍵技術(shù)、購(gòu)車(chē)成本等方面前 提條件都較為成熟；長(zhǎng)期看，新能源車(chē)普及、替代燃油車(chē)毫無(wú)疑問(wèn)是車(chē)市未來(lái) 趨勢(shì)。

盡管近年來(lái)車(chē)樁比成下降趨勢(shì)，但充電樁規(guī)模上仍存在滯后。截止 2019 年 10 月，我國(guó)公共充電樁數(shù)目達(dá)到 47.8 萬(wàn)，私人充電樁 66.6 萬(wàn)個(gè)，合計(jì)數(shù)目 達(dá)到 111.4 萬(wàn)。從存量來(lái)看，2018 年車(chē)樁比在 3.2:1 左右，車(chē)樁比保持了連續(xù) 5 年的下降趨勢(shì)，公共類(lèi)充電樁車(chē)樁比為 7.9:1。盡管車(chē)樁比有所下降，但仍遠(yuǎn) 低于《電動(dòng)汽車(chē)充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指南（2015-2020）》提出的“一車(chē)一樁”的 發(fā)展目標(biāo)，并與 2020 年 480 萬(wàn)只分布式充電樁的規(guī)劃存在很大距離；從 2019 年增量來(lái)看，截止到 10 月份充電樁保有量相比去年底新增 33.6 萬(wàn)個(gè)，而由于 下半年新能源車(chē)銷(xiāo)量呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，前十個(gè)月新能源車(chē)銷(xiāo)量為 94.7 萬(wàn)輛，新增 新能源車(chē)銷(xiāo)量/新增充電樁保有量為 2.8:1，好于 2018 年車(chē)樁比，說(shuō)明在新能 源車(chē)地方補(bǔ)貼政策“從車(chē)到樁”的刺激下，車(chē)樁安裝進(jìn)度確實(shí)有所提升?？傮w 而言，充電樁在規(guī)模上嚴(yán)重滯后仍是新能源車(chē)行業(yè)健康發(fā)展亟需優(yōu)化的關(guān)鍵問(wèn) 題之一。

政策補(bǔ)貼呈現(xiàn)向高技術(shù)傾斜、向充電配套設(shè)施傾斜兩大動(dòng)向。新能源車(chē)普 及過(guò)程前期政策著眼于消費(fèi)者直接體會(huì)的新能源車(chē)購(gòu)置消費(fèi)補(bǔ)貼上，成功拉動(dòng) 起需求側(cè)積極響應(yīng)，當(dāng)前新能源車(chē)已經(jīng)被廣泛認(rèn)知，當(dāng)下階段，政策體現(xiàn)兩大 動(dòng)向-------向高能量密度等先進(jìn)電池技術(shù)傾斜、向充電配套設(shè)施傾斜。2018 年 2 月份財(cái)政部等 4 部《關(guān)于調(diào)整完善新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》 首次提出從 2018 年起將新能源汽車(chē)地方購(gòu)置補(bǔ)貼資金逐漸轉(zhuǎn)為支持充電基礎(chǔ) 設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營(yíng)、新能源汽車(chē)使用和運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)，2019 年 3 月“新能源車(chē)年 度補(bǔ)貼政策”再一次明確了這一方向。2019 年 12 月工信部發(fā)布《新能源汽車(chē) 產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）》（征求意見(jiàn)稿）提出加快形成適度超前、慢充 為主、應(yīng)急快充為輔的充電網(wǎng)絡(luò)，提高充電基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)水平，充電運(yùn)營(yíng)鼓勵(lì) 商業(yè)模式創(chuàng)新。

此外，發(fā)改委、能源局等四部委在 2018 年 12 月 10 日聯(lián)合印發(fā)了《提升 新能源汽車(chē)充電保障能力行動(dòng)計(jì)劃》，提出力爭(zhēng)三年時(shí)間大幅度提升國(guó)內(nèi)充電 技術(shù)水平，并強(qiáng)調(diào)必須完善一車(chē)一樁的充電剛需，以進(jìn)一步優(yōu)化充電基礎(chǔ)設(shè)施 發(fā)展環(huán)境和產(chǎn)業(yè)格局。除了國(guó)家政策外，2018 年以來(lái)，多地區(qū)已明確出臺(tái)充 電樁建設(shè)補(bǔ)貼、用電補(bǔ)貼政策，保證處于短板狀態(tài)的充電設(shè)施快速跟進(jìn)。

4.3 短期看，新能源車(chē)增速下行，政策拉動(dòng)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)尚需時(shí)日

短期看，2019 年新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)整體增速不達(dá)預(yù)期，前十月增速僅為 12% 左右。2019 年年中新能源車(chē)銷(xiāo)量開(kāi)始轉(zhuǎn)負(fù)，后連續(xù) 4 個(gè)月同比下滑，并且呈 現(xiàn)下滑加大的趨勢(shì)。從最新的 2019 年 10 月銷(xiāo)量來(lái)看，新能源車(chē)銷(xiāo)量?jī)H 7.5 萬(wàn) 輛，同比下滑 45.6%，年末翹尾效應(yīng)不再；2019 年 1-10 月總體銷(xiāo)量為 94.7 萬(wàn) 輛，同比增速僅為 12%，相比 2018 年 61.9%的同比增速，下滑較為嚴(yán)重。

2019 年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量下滑與補(bǔ)貼政策退坡、搶裝效應(yīng)高度相關(guān)。2019 年 3 月底財(cái)政部、工信部、科技部及發(fā)改委公布 2019 年新能源車(chē)補(bǔ)貼政策后， 新能源車(chē)銷(xiāo)量出現(xiàn)了明顯下滑；3 月 26 日至 6 月 25 日是政策緩沖期，由于搶裝效應(yīng)，新能源車(chē)銷(xiāo)量仍然大幅提升，但下半年開(kāi)始銷(xiāo)量幾乎穩(wěn)定在 7.5-8.5 萬(wàn)輛。

2019 年補(bǔ)貼總額約為 311 億，退坡 36%，鼓勵(lì)高能量密度和高能效車(chē)型。 從新能源乘用車(chē)補(bǔ)貼政策來(lái)看，新能源乘用車(chē)補(bǔ)貼退坡 47-60%，補(bǔ)貼續(xù)航里 程區(qū)間由 5 檔減少為 2 檔，續(xù)航 250km 以下補(bǔ)貼歸零，250-300km 退坡 47%， 300-400km 退坡 60%，400km 以上退坡 50%；運(yùn)營(yíng)車(chē)輛按照補(bǔ)貼金額的 0.7 倍給予補(bǔ)貼，鼓勵(lì)高能量密度與高能耗表現(xiàn)車(chē)型。

除年中補(bǔ)貼大幅滑坡外，傳統(tǒng)車(chē)國(guó)五換國(guó)六大幅優(yōu)惠、部分城市加大燃油 車(chē)指標(biāo)投放以及宏觀環(huán)境影響等都是造成新能源車(chē)銷(xiāo)量降低的原因。2019 年 7 月 1 日，上海、天津和重慶三城開(kāi)始執(zhí)行國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)，其他城市也將在下半 年至 2020 年上半年完成對(duì)排放標(biāo)準(zhǔn)的地標(biāo)切換，車(chē)企為盡快消耗國(guó)五車(chē)的庫(kù) 存，實(shí)施了大幅度的優(yōu)惠政策，最高價(jià)格優(yōu)惠幅度超過(guò)了 50%；2019 年為提 振汽車(chē)消費(fèi)，國(guó)家放松了汽車(chē)的限購(gòu)政策，廣州和深圳兩個(gè)限購(gòu)限外城市，增 加了燃油車(chē)指標(biāo)投放，廣州從 2019 年 6 月至 2020 年 12 月增加投放中小客車(chē) 增量指標(biāo) 10 萬(wàn)個(gè)，深圳 2019 年至 2020 年共增加投放普通小汽車(chē)增量指標(biāo) 8 萬(wàn)個(gè)。在優(yōu)惠和增量指標(biāo)的影響下，消費(fèi)者選擇燃油車(chē)是市場(chǎng)的選擇。此外， 宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行、車(chē)市整體銷(xiāo)量不佳也是造成新能源車(chē)銷(xiāo)量降低的原因。

我們認(rèn)為，新能源汽車(chē)仍處在政策拉動(dòng)到市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的過(guò)渡階段，短期的政 策擾動(dòng)不影響長(zhǎng)期趨勢(shì)。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，新能源汽車(chē)政策，尤其是補(bǔ)貼政策，對(duì) 銷(xiāo)量的影響特別大，疊加車(chē)市行情、宏觀經(jīng)濟(jì)、地方政府調(diào)控，新能源車(chē)暫時(shí) 處于調(diào)整狀態(tài)，但短期的銷(xiāo)量下滑不影響其長(zhǎng)期的替代趨勢(shì)。2019 年 12 月發(fā) 布的《新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）》（征求意見(jiàn)稿）要求到 2025 年，新能源車(chē)銷(xiāo)量占比達(dá) 25%，純電動(dòng)乘用車(chē)新車(chē)平均電耗降至 12.0 千 瓦時(shí)/百公里，對(duì)新能源車(chē)數(shù)量和質(zhì)量提出進(jìn)一步要求。

受新能源車(chē)銷(xiāo)量負(fù)面影響不大，公共樁建設(shè)加速仍在繼續(xù)?！短嵘履茉?汽車(chē)充電保障能力行動(dòng)計(jì)劃》自去年 12 月發(fā)布以來(lái)，公共樁建設(shè)保持較快增 速，去年 12 月份和近年 3 月份公共樁增長(zhǎng)分別達(dá)到 4.1 萬(wàn)、3.6 萬(wàn)，2019 年 前十個(gè)月的增量達(dá)到 14.7 萬(wàn)個(gè)，比去年同期增長(zhǎng) 107.9%。

4.4 看好充電運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)中具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)、資金規(guī)模、品牌效應(yīng)的企業(yè)

預(yù)計(jì) 2022 年運(yùn)營(yíng)商服務(wù)費(fèi)超過(guò) 360 億，運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)潛力巨大，已反映在蜂 擁而至的參與者上，但市場(chǎng)集中度保持在高位。預(yù)計(jì) 2020 年、2022 年新能源 車(chē)保有量將有望分別超過(guò) 500 萬(wàn)輛、1200 萬(wàn)輛，即使假設(shè)私人乘用車(chē)較少在 公共充電站進(jìn)行充電，僅考慮網(wǎng)約車(chē)、出租車(chē)、公交車(chē)、物流車(chē)等運(yùn)營(yíng)車(chē)輛， 2022 年充電電量和充電費(fèi)將分別達(dá)到 337 億度、361 億元，四年復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)到 80%。

截止 2019 年 10 月，全國(guó)運(yùn)營(yíng)充電樁數(shù)目超過(guò) 1，000 個(gè)的運(yùn)營(yíng)商已達(dá)到 22 家，而 2018 年底僅有 15 家，其中云快充增速非?？?，2019 年 7 月即接近 2.3 萬(wàn)臺(tái)充電樁；與眾多參與者相對(duì)應(yīng)的，是充電運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)的高集中度，2019 年 10 月前五大充電運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)占比達(dá)到 80.7%，前十大充電運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)占比 達(dá)到 93.0%，市場(chǎng)集中度近兩年始終維持在高位。

充電設(shè)備及運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)穩(wěn)定向好是長(zhǎng)期必然趨勢(shì)，優(yōu)選其中具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)、 資金規(guī)模、品牌效應(yīng)的龍頭企業(yè)。伴隨新能源車(chē)數(shù)量的爆發(fā)式增長(zhǎng)，充電設(shè)備 及運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)穩(wěn)定向好發(fā)展成為必然的趨勢(shì)，初期補(bǔ)貼成為政策紅利，to B 市場(chǎng) 發(fā)展更好，長(zhǎng)期來(lái)看百公里電力成本相對(duì)石油成本更低的新能源車(chē)替代燃油車(chē) 是發(fā)展大勢(shì)，對(duì)應(yīng)的充電運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)潛力巨大。雖然市場(chǎng)參與者眾多，但充電運(yùn) 營(yíng)市場(chǎng)的重資金投入、長(zhǎng)周期回報(bào)的特性，對(duì)諸多新進(jìn)充電業(yè)務(wù)企業(yè)提出嚴(yán)苛 考驗(yàn)，能否依賴(lài)資金儲(chǔ)備及技術(shù)、管理優(yōu)化過(guò)渡前期布局階段的長(zhǎng)期大規(guī)模虧 損成為進(jìn)入該行業(yè)的一道關(guān)鍵壁壘。由此，充電運(yùn)營(yíng)行業(yè)具有路徑依賴(lài)性，有 先發(fā)優(yōu)勢(shì)、資金規(guī)模、品牌效應(yīng)的企業(yè)將會(huì)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”。

5、投資建議

展望 2020 年，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)將進(jìn)入“三年攻堅(jiān)突破年”，電力信息 通信“端、邊、網(wǎng)、云、智”等各環(huán)節(jié)優(yōu)勢(shì)企業(yè)均將受益，其中能提供全產(chǎn)業(yè) 鏈一體化解決方案的龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)將更為明顯；工業(yè)制造業(yè)有望弱復(fù)蘇，地產(chǎn) 竣工確定性提速，因此工業(yè)控制、低壓電器均處于向上提速階段；在國(guó)家財(cái)政、 產(chǎn)業(yè)政策均大力支持新能源車(chē)發(fā)展的大背景下，充電樁不足一定程度成為掣肘 行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素之一，新能源車(chē)地方補(bǔ)貼從“補(bǔ)車(chē)”到“補(bǔ)電”，將使得充 電運(yùn)營(yíng)企業(yè)充電量和車(chē)樁新增量延續(xù) 2019 年的良好表現(xiàn)。我們建議繼續(xù)重點(diǎn) 配置電力設(shè)備和工控行業(yè)中具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)、渠道資源、先進(jìn)理念的優(yōu)質(zhì)公司， 重點(diǎn)推薦：國(guó)電南瑞、匯川技術(shù)、岷江水電、宏發(fā)股份、良信電器，建議關(guān)注：正泰電器、遠(yuǎn)光軟件、恒華科技、海興電力、特銳德等。